Основы управленческого учета

Ю.А. Данилов  определяет инвестиционный банк посредством следующего набора характеристик:

• “это крупная универсальная коммерческая организация, сочетающая большинство допустимых видов деятельности на рынке ценных бумаг и на некоторых других финансовых рынках;
• основная деятельность – привлечение финансовых ресурсов посредством ценных бумаг;
• проведение операций прежде всего на оптовых финансовых рынках;
• приоритет имеют средне- и долгосрочные вложения;
• основа портфеля – ценные бумаги, при этом большинство инвестиционных банков в наибольшей степени ориентируются на негосударственные ценные бумаги.”

Несмотря на некоторую  сумбурность, в данном определении  есть несколько новых принципиальных моментов. Прежде всего, подчеркивается, что инвестиционный банк должен обладать крупным капиталом. Этот фактор обеспечивает следующую важную характеристику –  универсальный характер инвестиционной банковской деятельности: в отличие  от других финансовых посредников, у  инвестиционного банка нет необходимости  специализироваться на отдельных операциях. Диверсификация обеспечивает инвестиционным банкам в том числе стабильный поток доходов и устойчивость во время глобальных финансовых кризисов.

Итак, подчеркнув, что деятельность глобальных инвестиционных банков чрезвычайно  диверсифицирована, перечислим ее основные направления:

• собственно инвестиционно-банковская деятельность, в том числе:
• андеррайтинг;
• привлечение финансирования;
• слияния и поглощения;
• корпоративные финансы;
• финансовое консультирование;
• управление активами и пассивами, в том числе:
• управление активами крупных институциональных клиентов;
• управление взаимными фондами;
• управление активами частных лиц;
• управление государственным долгом различных стран, не оформленным в виде ценных бумаг;
• анализ портфеля ценных бумаг;
• выработка и осуществление инвестиционной стратегии;
• управление рисками.
• купля-продажа ценных бумаг, в том числе:
• купля-продажа за свой счет и за счет клиента на рынках корпоративных ценных бумаг;
• брокерско-дилерская деятельность с государственными ценными бумагами различных стран;
• трейдинг на рынках FOREX;
• торговля деривативами (опционы, фьючерсы) на финансовых и товарных рынках;
• хеджирование.
• многоплановая аналитическая деятельность.

Доля тех или иных операций в общем количестве и объеме операций и их доходность, естественно, изменяются во времени. Например, журнал “Эксперт”  отмечает, что традиционный для инвестиционных банков вид деятельности – торговля ценными бумагами – сегодня приносит им в среднем 25-30% доходов, при этом относительное значение этих операций все время падает. Напротив, удельный вес консультаций по вопросам слияний  и поглощений возрастает (более трети  доходов). Отметим, что это очень  перспективный вид бизнеса, поскольку  при осуществлении сделки по слиянию  или поглощению обычно возникают  долгосрочные связи между инвестиционными  банками и их клиентами, то есть возможность  сделок в различных областях инвестиционной деятельности в будущем. Еще одна интересная тенденция последних  лет – активное вторжение инвестиционных банков в сферу деятельности коммерческих банков, в том числе операции по кредитованию и с иностранной  валютой (у каждого глобального  инвестиционного банка уже есть валютное подразделение). Имеет место  и “неумышленная” конкуренция: сами корпорации все чаще предпочитают займу  в коммерческом банке самостоятельный  выход на мировой рынок капитала посредством размещения дополнительных эмиссий акций или выпуска корпоративных облигаций. Подчеркнем общую тенденцию развития современного инвестиционного банка: дальнейшая диверсификация деятельности, комплексность и универсальность предоставляемых услуг.

Итак, инвестиционный банк –  это динамично развивающийся  крупный универсальный финансовый институт оптового рынка ценных бумаг, деятельность которого в значительной степени диверсифицирована по перечисленным  выше направлениям.

2.2. Международные и российские инвестиционные банки. Особенности, история, законодательство, перспективы развития

2.2.1. Глобальные инвестиционные банки

Финансовые посредники, позже  превратившиеся в инвестиционные банки, появились в США около 1840 года. Само понятие “investment banking” возникло несколько позже, в современном значении термин “инвестиционный банк” используется в США с 1880-х годов. До этого данный вид деятельности определялся как loan construction (содействие в заключении договоров займа) или securities syndication (создание консорциумов по размещению ценных бумаг).

Появление нового вида бизнеса - инвестиционной банковской деятельности – было связано с промышленной революцией в США. В XVIII – начале XIX в.в. американские предприятия традиционно финансировались по закрытой подписке, и поэтому в посредниках не было нужды. В связи с освоением новых территорий возникла необходимость развития железнодорожной сети. А потребность в финансировании железнодорожного строительства дала импульс появлению нового типа финансовых посредников, основным видом деятельности которых был андеррайтинг – гарантированное первичное размещение ценных бумаг. Итак, новые посредники в условиях жесткой конкуренции привлекали финансовые ресурсы для строительства железных дорог, при этом уже тогда они нередко объединялись, поскольку размер некоторых выпусков ценных бумаг требовал синдицирования. Потребность в финансировании была настолько велика, что посредники сразу вышли на иностранные рынки. В том числе деньги собирались в Великобритании, где этих американских посредников и назвали инвестиционными банкирами.

Необходимость привлечения  масштабных денежных фондов в период гражданской войны 1861-1865 г.г. дала новый  импульс развитию инвестиционной банковской деятельности. Закрепив наметившуюся в ходе промышленной революции тенденцию  к появлению крупных финансовых посредников и их отказа от узкой  специализации, она привела к  развитию сети финансовых агентств, обеспечивавших быстрое размещение правительственных  займов в обширных географических регионах – прототипов современных инвестиционных банков. Используя механизм синдицирования и современные для того времени средства коммуникации, инвестиционные банки могли гарантировать успешное размещение больших объемов выпусков ценных бумаг.

1870 - 1900 годы – период  экономической экспансии: США  превращаются в индустриальную  урбанистическую страну. Естественно,  что экспансия требует нового  значительного капитала. Главным  механизмом его привлечения, учитывая  размер капитала и связанные  с инвестированием риски, становится  синдицирование. Газета “Нью-Йорк Таймс” тех лет характеризовала синдикаты инвестиционных банков как движущую силу на национальном рынке ценных бумаг.

Начало ХХ века (до первой мировой войны) – период эволюционного  развития инвестиционных банков: происходило  интегрирование услуг, внедрение эффективных  методов работы. В эти годы инвестиционная банковская деятельность приняла практически  современные формы, в американских учебниках по ценным бумагам этот период называют “золотым веком инвестмент-бэнкинга”. Была также создана Ассоциация инвестиционных банков, насчитывавшая к 1912 году 374 члена . Здесь неизбежно напрашивается аналогия с современной российской ситуацией: члены этой Ассоциации считали себя инвестиционными банками, будучи де-юре банками без специализации, инвестиционными и трастовыми компаниями, поскольку инвестиционный банк был законодательно определен только после Великой депрессии.

В тот же период появились  первые признаки государственного регулирования  и регламентации деятельности инвестиционных банков, поскольку за уже довольно продолжительную историю существования  инвестиционных банков у их клиентов и контрагентов накопилось много  претензий к методам их работы и качеству предоставляемых услуг. В конце прошлого века и начале нынешнего вследствие развития рынка  ценных бумаг и появления новых  инструментов и видов деятельности, естественно, появилось немало желающих заработать на незнании и доверчивости сограждан. Атмосфера, царившая в то время в американском обществе, прекрасно  описана О¢ Генри, например, в рассказе “Кто выше” :

– Есть два рода жульничества такие зловредные, –  говорил Джеф, – что их следовало бы уничтожить законодательной властью. Это, во-первых, спекуляции Уолл-Стрита, а во-вторых – кража со взломом.

– Ну, насчет одного из них с вами согласится каждый, – сказал я смеясь.

– Нет, нет, и кража  со взломом тоже подлежит запрещению, – сказал Джеф, и мне пришло в голову, что я, может быть, смеялся некстати.

Государственное регулирование  осуществлялось на уровне штата посредством  так называемых “blue sky lows” – законов “синих небес” – законов, принятых отдельными штатами, первым из которых был Канзас (в 1911 году). Необычное название законов происходит от выписки из решения суда того времени: “speculates schemes that have no more basis that so many feet of blue sky”. Главная цель, которую преследовали власти, принимая эти законы – добиться раскрытия информации об эмитенте и ценных бумагах.

В 20-е годы американский фондовый рынок развивался столь динамично, что главным видом деятельности и источником дохода инвестиционных банков стали спекуляции на растущем рынке ценных бумаг. Это был период невиданного благополучия инвестиционных банков, однако о стабильности рынка  ценных бумаг говорить не приходилось.

Как известно, с краха  фондового рынка в “черный  четверг” 1929 года началась Великая  депрессия, которая продолжалась в  течение четырех лет. Любопытно  утверждение средств массовой информации о том, что крупнейшие финансовые семейства Америки не пострадали от кризиса, успев вывести капиталы с рынка ценных бумаг.

1933 год – важная дата  в истории инвестиционного банковского  дела. Актом Гласса–Стигалла (параграфы 16 и 21) банки были разделены на коммерческие и инвестиционные. Коммерческим банкам было запрещено проводить операции с ценными бумагами (позже были приняты нормативные акты, вводящие исключения из этого правила), также в законе содержится ограничение возможности вести коммерческие банковские операции для лиц, занимающихся некоторыми видами инвестиционной банковской деятельности. Акт Гласса–Стигалла направлен прежде всего на снижение рисков банковских операций путем установления зависимости между пассивными и активными операциями банка, то есть тип источника привлечения денежных средств определяет направления и уровень рискованности инвестиций, а также на предотвращение конфликта интересов, неизбежно возникающего в ситуации, когда один финансовый институт, например, выдает кредиты и приобретает акции заемщика. Согласно банковскому праву США коммерческой деятельностью банка признается “принятие вкладов и предоставление займов на условиях возвратности, платности и срочности”, а инвестиционной деятельностью – “помощь корпорации в подготовке к выпуску в оборот ее ценных бумаг, приобретение ценных бумаг и выставление их на публичную продажу”. Кроме того, деятельность коммерческих и инвестиционных банков отличается и инструментами (соответственно кредит и ценные бумаги), и сроками (долгосрочный характер операций инвестиционного банка).

Инвестиционные банки  сыграли решающую роль в структурной  перестройке американской экономики  на рубеже 70-80^х годов ХХ столетия. Объективная тенденция к концентрации капитала во многих отраслях привела к буму корпоративных слияний и поглощений. Инвестиционные банки принимали активное участие в “мегасделках 80^х” и смогли заработать значительные суммы только на комиссионных.

С начала 1990^х годов администрация США проводила государственную политику стимулирования экономического роста, то есть политику “дешевых денег”. Снижение процентных ставок сделало привлекательным не только эмиссию новых долговых обязательств, но и рефинансирование прежних дорогостоящих долгов. В те же годы во многих странах была предпринята широкомасштабная приватизация. Многочисленные эмиссии означали рост спроса на услуги андеррайтеров и, соответственно, рост доходов инвестиционных банков.

В последнее время добавилось еще несколько факторов, которые  могут обеспечить процветание инвестиционных банков и в будущем. Во-первых, в  результате объединения Европы скорее всего будет изменена структура рынков, в том числе в виде укрупнения компаний, которые теперь должны соответствовать новым масштабам единого пространства ЕС. Во-вторых, введение евро и наметившаяся тенденция к концентрации торговли на ограниченном числе бирж – существенные факторы повышения ликвидности европейского рынка ценных бумаг. В-третьих, новыми клиентами глобальных инвестиционных банков становятся развивающиеся страны, желающие привлечь международный капитал. И в-четвертых, в развитых странах также есть источник развития инвестиционной банковской деятельности: в связи со старением населения растет спрос на услуги по управлению активами пенсионных фондов и по управлению личными сбережениями.

Тем не менее, все чаще звучит мнение, что пик инвестиционной банковской деятельности уже пройден. Например, журнал “Эксперт” пишет: “по сравнению  с началом 1980-х годов в отрасли  резко упали такие относительные  показатели прибыльности, как норма  прибыли или доход на капитал”. Действительно, есть ряд оснований  для беспокойства руководства инвестиционных банков. В результате ужесточившейся конкуренции за последнее десятилетие  значительно снизилась стоимость  посреднических услуг, и особенно размер комиссионных. Та же конкуренция привела  к существенному росту зарплаты ведущих сотрудников, а эта статья составляет более половины всех расходов инвестиционного банка. В последние  годы появилась любопытная тенденция: инвестиционные банки начинают конкурировать  не только со своими традиционными  соперниками – коммерческими банками, но и со своими клиентами. Крупные клиенты, например, инвестиционные фонды сегодня предпочитают нанимать собственных аналитиков и трейдеров. Да и развитие электронных средств связи позволяет совершать сделки без участия посредников.