Финансирование и кредитование строительства

– в узком определении  проектное финансирование выступает  как метод финансирования инвестиционных проектов, характеризующийся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат  исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным  распределением всех связанных с  проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации.  

В дальнейшем изложении  мы будем исходить из узкой трактовки  проектного финансирования как одного из методов финансирования инвестиционных проектов.  

Источники финансирования инвестиционных проектов представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов. Их подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (привлеченный и заемный капитал).  

Общая характеристика источников финансирования инвестиций была приведена в гл. 3. Здесь мы рассмотрим основные виды этих источников применительно к задачам финансирования реальных инвестиционных проектов.  

Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет предприятия, планирующего осуществление  инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств  — уставного (акционерного) капитала, а также потока средств, формируемого в ходе деятельности предприятия, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных  отчислений. При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения  самостоятельного бюджета инвестиционного  проекта.  

Самофинансирование  может быть использовано только для  реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются  за счет не только внутренних, но и внешних  источников.  

Внешнее финансирование предусматривает использование  внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов  денежных ресурсов учредителей предприятия. Оно осуществляется путем мобилизации  привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.  

Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными  достоинствами и недостатками (табл. 9.1). Поэтому реализация любого инвестиционного  проекта предполагает обоснование  стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.  

Принятая схема  финансирования должна обеспечить:

достаточный объем  инвестиций для реализации инвестиционного  проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;

оптимизацию структуры  источников финансирования инвестиций;

снижение капитальных  затрат и риска инвестиционного  проекта.  
 

Таблица 9.1. Сравнительная  характеристика источников финансирования инвестиционных проектов

Источники финансирования  

Достоинства  

Недостатки  

Внутренние источники (собственный капитал)  

Легкость, доступность  и быстрота мобилизации. Снижение риска  неплатежеспособности и банкротства. Более высокая прибыльность в  связи с отсутствием необходимости  выплат по привлеченным и заемным  источникам. Сохранение собственности  и управления учредителей  

Ограниченность объемов  привлечения средств. Отвлечение собственных  средств от хозяйственного оборота.  

Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов  

Внешние источники (привлеченный и заемный капитал)  

Возможность привлечения  средств в значительных масштабах.  

Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов  

Сложность и длительность процедуры привлечения средств. Необходимость предоставления гарантий финансовой устойчивости.  

Повышение риска  неплатежеспособности и банкротства. Уменьшение прибыли в связи с  необходимостью выплат по привлеченным и заемным источникам.  

Возможность утраты собственности и управления компанией  
 

Акционирование (а  также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое  финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в  следующих основных формах:

проведение дополнительной эмиссии акций действующего предприятия, являющегося по организационно-правовой форме акционерным обществом, в  целях финансового обеспечения  реализации инвестиционного проекта;

привлечение дополнительных средств (инвестиционных взносов, вкладов, паев) учредителей действующего предприятия  для реализации инвестиционного  проекта;

создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного  проекта.  

Дополнительная эмиссия  акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных  инвестиционных проектов объясняется  тем, что расходы, связанные с  проведением эмиссии, перекрываются  лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.  

Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках акционерного финансирования может осуществляться посредством  дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций. В  соответствии с российским законодательством  номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного капитала акционерного общества. Считается, что  эмиссия привилегированных акций  как форма акционерного финансирования является более дорогим источником финансирования инвестиционных проектов, чем эмиссия обыкновенных акций, так как по привилегированным  акциям выплата дивидендов акционерам обязательна. В то же время, обыкновенные акции в отличие от привилегированных  дают их владельцам больше прав на участие  в управлении, в том числе возможность  контроля за строго целевым использованием средств на нужды финансирования инвестиционного проекта.  

К основным преимуществам  акционирования как метода финансирования инвестиционных проектов относят следующие:

выплаты за пользование  привеченными ресурсами не носят  безусловный характер, а осуществляются в зависимости от финансового  результата акционерного общества;

использование привлеченных инвестиционных ресурсов имеет существенные масштабы и не ограничено по срокам;

эмиссия акций позволяет  обеспечить формирование необходимого объема финансовых ресурсов в начале реализации инвестиционного проекта, а также отсрочить выплату  дивидендов до наступления того периода, когда инвестиционный проект начнет генерировать доходы;  

владельцы акций  могут осуществлять контроль над  целевым использованием средств  на нужды реализации инвестиционного  проекта.  

Вместе с тем  данный метод финансирования инвестиционных проектов имеет ряд существенных ограничений. Так, инвестиционные ресурсы  акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это  требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии  акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными  операционными издержками. При прохождении  процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг  профессиональных участников рынка  ценных бумаг, которые выполняют  функции андеррайтера и инвестиционного  консультанта, а также на регистрацию  выпуска. В соответствии с российским законодательством с эмитента взимается  пошлина за государственную регистрацию  выпуска эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем подписки, — 0,2% номинальной суммы выпуска, но не более 100 000 тыс. руб.1  

Следует также учитывать, что выпуск акций не всегда может  быть размещен в полном объеме. Кроме  того, после эмиссии акций компания должна проводить выплату дивидендов, периодически рассылать отчеты своим  акционерам и т.п.  

Дополнительная эмиссия  акций ведет к увеличению акционерного капитала компании. Принятие решения  о дополнительной эмиссии может  привести к размыванию долей участия  прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению их доходов, хотя в соответствии с российским законодательством  прежние акционеры обладают преимущественным правом на покупку вновь размещаемых  акций. Акционерное общество, которое  собирается финансировать инвестиционный проект путем дополнительной эмиссии  акций, должно выработать эффективную  стратегию повышения ликвидности  и стоимости акций, предполагающую повышение степени финансовой прозрачности и информационной открытости эмитента, расширение и развитие деятельности, рост капитализации, улучшение финансового  состояния и улучшение имиджа.  

Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется  меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными  объемами финансирования.  

Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного  проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Он может применяться частными предпринимателями, учреждающими предприятие для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала; крупными диверсифицированными компаниями, организующими новое предприятие, в том числе на базе своих структурных подразделений, для реализации проектов расширения производства продукции, реконструкции и переоснащения производства, реинжиниринга бизнес-процессов, освоения принципиально новой продукции и новых технологий; предприятиями, находящимися в сложном финансовом состоянии, которые разрабатывают антикризисные инвестиционные проекты в целях финансового оздоровления и т.д.  

Финансовое обеспечение  инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов  сторонних соучредителей в формирование уставного капитала нового предприятия, выделения или учреждения материнской  компанией специализированных проектных  компаний — дочерних фирм, создания новых предприятий путем передачи им части активов действующих  предприятий.  

Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного  проекта, является венчурное финансирование. Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture — риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи.  

Венчурное финансирование предполагает привлечение средств  в уставный капитал предприятия  инвесторов, которые изначально предполагают продать свою долю в предприятии  после того, как ее стоимость в  ходе реализации инвестиционного проекта  возрастет. Доходы, связанные с дальнейшим функционированием созданного предприятия, будут получать те лица, которые  приобретут у венчурного инвестора  его долю.  

Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение  значительной прибыли. Предварительно они с помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание уделяется степени  инновационности проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании.  

Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на биржах, а  также предоставления ссуды или  в других формах. Существуют механизмы  венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Однако в основном венчурный капитал  имеет форму акционерного капитала.  

К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное предприятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется различными возможностями и источниками финансирования.