Чистая  текущая стоимость  вновь начинаемого бизнеса (инвестиционного проекта)

 

      Если  оценивается вновь начинаемый бизнес (предлагаемый к финансированию инвестиционный проект), для которого у предприятия (инициатора проекта) есть какое-либо уникальное для данного проекта имущество (в том числе нематериальные активы в виде ноу-хау или других конкурентных преимуществ), то стоимость этого бизнеса (прав на осуществление проекта) в момент учреждения предприятия для его реализации (цена покупки всех материальных и нематериальных активов, необходимых для осуществления предлагаемого бизнеса) оценивается показателем чистой текущей стоимости {net present value) рассматриваемого реального для освоения бизнеса (инвестиционного проекта).

      Чистая  текущая стоимость реального  для освоения нового бизнеса (инвестиционного проекта) представляет собой частный случай остаточной текущей стоимости такого бизнеса, который еще не начат, но может быть начат. Остаточный период бизнеса в этом случае совпадает с длительностью всего жизненного цикла предлагаемого к финансированию инвестиционного проекта. На рис. 3 это соответствует ситуации, когда прогнозный период отсутствует.

      Будучи  максимально приемлемой для любого потенциального покупателя ценой прав и имущества, позволяющих освоить новый бизнес, чистая текущая стоимость реального для предприятия бизнеса (проекта) показывает, насколько больше за тот же срок, на который необходимо отвлечь из оборота средства для данного бизнеса, можно на этом бизнесе (инвестиционном проекте) заработать по сравнению с вложением тех же средств в доступную для потенциального инвестора альтернативу капиталовложения. Это «насколько больше», кроме того, выражается в текущей ценности (текущей стоимости - с приведением на текущий момент времени, когда нужно делать стартовые инвестиции) указанного сравнительного выигрыша.

      В качестве общедоступной и безрисковой  альтернативы капиталовложения по-прежнему может рассматриваться покупка государственных облигаций либо вложение средств на страхуемый банковский депозит.

      Формула для чистой текущей стоимости (NPV) предлагаемого к финансированию инвестиционного проекта (стоимости прав собственности, конкурентных преимуществ и имущества для вновь начинаемого бизнеса) может быть выведена из следующих двух простых расчетных действий.

      Во-первых, даже без учета фактора времени следует просто сравнить те доходы, которые можно было бы заработать с вложения одной и той же суммы стартовых инвестиций I₀, которые требуются для рассматриваемого проекта, в следующие объекты капиталовложения:

      - оцениваемый бизнес (проект);

      - общедоступную (и безрисковую)  альтернативу инвестирования того же капитала.

      То, на сколько в сумме за весь срок n полезной жизни бизнеса больше или меньше доходов рассматриваемый проект (новый бизнес) по сравнению с указанной инвестиционной альтернативой обеспечивает в соответствующие будущие периоды, обозначим как «Чистая стоимость проекта» - NV (net value). Она должна получаться как разность двух сумм ожидаемых расходов и доходов, возможных в качестве отдачи с одних и тех же стартовых инвестиций (- I₀), когда они вкладываются либо в бизнес, либо в государственные облигации или банковский депозит. Знак «минус» перед этой величиной в оценке бизнеса указывает на то, что стартовые инвестиции должны быть осуществлены уже в год, квартал или месяц покупки имущества и прав для реализации рассматриваемого проекта и, следовательно, будут уменьшать их стоимость. В оценке альтернативного использования тех же средств для вложения их в государственные облигации или депозит знак «минус» показывает то, что эти средства также выводятся из распоряжения инвестора.

      Расходы и доходы по рассматриваемому вновь  начинаемому бизнесу (проекту):

      Сумма 1 - - Iо + A₁ + A₂ + Aз +... + A_n (в общем случае отдача от сделанных стартовых инвестиций может начаться не с самых первых лет, кварталов или месяцев бизнеса, так что первые способны оказаться отрицательными).

      Расходы и доходы по общедоступной и безрисковой  инвестиционной альтернативе (с вложением под ставку дохода R за год, квартал или месяц в государственные облигации или страхуемый банковский депозит):

      Сумма 2 = -I₀ + 0 + 0 + 0 + ... + I₀ x (I + R)ⁿ  (чтобы данная альтернатива была действительно сопоставимой с вложением средств I₀ в бизнес на n периодов, логично предположить, что и в альтернативном их вложении те же средства будут находиться, например, на депозите в течение n периодов; при этом для четкого прогнозирования доходов в указанной альтернативе можно рассмотреть такую ее модификацию, когда инвестор не будет снимать с депозита проценты, чтобы на них, в свою очередь, начислялись проценты - тогда то, что накопится на депозите к концу периода n, можно вычислить, как это и сделано  ниже по формуле накопления сложного процента; то же самое относится к перевложению получаемых по государственным облигациям купонных доходов в приобретение дополнительных облигаций).

      NV = Сумма 1 – Сумма 2 = - I₀ x (I + R)ⁿ + А₁ + А₂ + А₃ + … + A_n.

      Во-вторых, полученную величину, которая указывает на то, насколько больше  без учета фактора времени можно заработать с бизнеса по сравнению с вложением тех же средств в государственные облигации или банковский депозит, следует уточнить, приведя все будущие доходы, фигурирующие в приведенной разности, к настоящему (текущему) моменту времени, когда должны осуществляться стартовые инвестиции.

      Это делается делением каждого будущего дохода на коэффициент дисконтирования по ставке дисконта R с учетом того, сколько времени (t) проходит от настоящего момента до момента получения дохода. В результате и получаем чистую текущую стоимость оцениваемого вновь начинаемого бизнеса (предлагаемого к финансированию инвестиционного проекта):      
 

      NPV = -

                                                           

      Графически  чистая текущая стоимость может  быть показана как площадь между линиями расходов и доходов, отражающими жизненные циклы рассматриваемого вновь начинаемого бизнеса (инвестиционного проекта) и вложения тех же стартовых инвестиций и на тот же срок в страхуемый банковский депозит или в государственные облигации (ГО).           

      При этом в принципе могут быть проанализированы две схожие ситуации (соответственно см. рис.  4 и 5).        

       A_I

         

          - I₀ x (1+R)ⁿ    

      Бизнес 

        0     Депозит (ГО)

                                                                                                

                 n    t

      - I₀                                 
 

      Рис. 4. Сравнение вложений в бизнес с  вложением тех же средств в  банковский депозит или гособлигации при неизъятии вложенной суммы  в течении n периодов 
 
 
 
 
 
 
 

       A_I

              - I₀ x (1+R)ⁿ       Бизнес 

      

        0     Депозит (ГО)

                                                                                                

                   n    t

      - I₀                                 
 
 
 

      Рис. 5. Сравнение вложений в бизнес с  вложением тех же средств в банковский депозит или гособлигации  с сохранением возможности изымать накопленные суммы в любое время до истечения срока n 

      В первой ситуации, как и ранее, предполагается, что не только средства, вложенные, например, на депозит, не изымаются с него в течение n  лет (кварталов, месяцев), но не изымаются и начисляемые на них проценты (что делает возможным применить для оценки накопленной за n периодов суммы функцию сложного процента). ⁷

      Во  второй допускается, что инвестор может, как и в оцениваемом бизнесе, в любом из будущих периодов после прошествия t лет (кварталов, месяцев) до истечения срока n изъять с депозита накопленные на нем суммы (правда, это менее корректно в смысле сопоставимости с рассматриваемым бизнесом, так как не будет означать, что в альтернативе ему инвестор держит средства все n периодов). 

      2.2. Денежный поток инвестиционного проекта  

      Методы  измерения доходности инвестиционных проектов основаны на анализе равномерного денежного потока. Ожидаемые значения элементов денежного потока, соответствующие будущим периодам, являются результатом сальдирования всех статей доходов и расходов, связанных с осуществлением проекта.

      Для приведения значений элементов денежного  потока к сопоставимому во времени  виду по выбранной норме дисконтирования оценивается суммарная текущая стоимость на момент принятия решения о вложении капитала, предшествующий началу движения средств. Уровень процентной ставки, применяемой в качестве нормы дисконтирования, должен соответствовать длине периода, разделяющего элементы денежного потока.

      Чистый  дисконтированный доход  показывает, превышает ли текущая стоимость ожидаемых доходов/расходов по проекту (дисконтированный доход) инвестиционные затраты в начальный момент времени. В англо-американских учебниках по финансовому менеджменту этот показатель называется Net Present Value, поэтому формула его расчета, встроенная производителями вычислительной техники в компьютерные программы и даже в финансовые калькуляторы, стандартно идентифицируется аббревиатурой NPV. ⁸

      Пример. Найти чистый дисконтированный доход¹ проекта, требующего стартовых инвестиций в объеме 100 тыс руб., денежный поток которого задан рис. 6, по ставке сравнения 10% годовых.  

        

      Рис. 6. Денежный поток проекта.  

      

      Рис. 7. Чистый дисконтированный доход.

      Обозначим элементы денежного потока Z₁,Z₂,…,Z_N в соответствии с моментами времени, а инвестиционные затраты нулевого периода – Z₀.

      

      На  рис. 8 этот расчет представлен двумя способами. Промежуточные вычисления в колонках E и F соответствуют рекуррентной модели (элементы денежного потока перемножаются на множители приведения).

      Готовый результат 109,050 в одной клетке дает табличная формула =NPV(10%;C4:C11), вызывающая специальную финансовую функцию  со ссылкой на норму дисконтирования и табличные координаты блока значений элементов денежного потока, расположенных в хронологическом порядке.  

        
 

      Рис. 8. Диалоговое окно финансовой функции NPV в оригинальной версии Excel.

      Необходимо  заметить здесь, что, несмотря на название, функция NPV вычисляет не весь чистый, а только дисконтированный доход, то есть Present Value денежного потока (на один период назад от первого поступления/выплаты). Эту особенность табличной функции NPV удобно использовать в расчете индекса рентабельности (англ. profitability index) инвестиционного проекта, относя дисконтированный доход по нему к начальным затратам Z₀<0.  

      .

      В рассматриваемом примере индекс рентабельности проекта 109%=109,05/100. Это  значение можно вычислить по формуле =-NPV(E1;C4:C11)/C3.

      Для вычисления чистого дисконтированного дохода к выражению =NPV(10%;C4:C11) необходимо добавить отрицательную величину инвестиционных затрат нулевого периода, записанное в таблице в ячейке C3 (см. формульное выражение в строке ввода над полем рабочего листа на рис.42).

      В исходной русификации встроенные финансовые функции Excel (ниже версии 2002)  попали в руки неквалифицированного  переводчика и получили такие в качестве имен такие буквосочетания, которые заметно отличаются от принятых в России финансовых терминов. Так, например, функция для вычисления дисконтированного дохода в локализованной версии Excel называется НПЗ (см. рис. 9).