Санкт-Петербургский Государственный Политехнический Университет

Факультет экономики и менеджмента

Курсовая работа по экономике фирмы

На тему:

Задачи, общие принципы и показатели оценки инвестиционных проектов

Выполнила:

Проверила:

Санкт-Петербург

2010 г.

Содержание

Содержание              2

Введение              3

Глава 1. Задачи оценки инвестиционных проектов              4

Глава 2. Принципы оценки инвестиционных проектов.              7

Основные принципы оценки эффективности              7

Методологические принципы              8

Методические принципы              9

Операциональные принципы              11

Глава 3. Показатели оценки инвестиционных проектов.              14

Чистый доход и ЧДД              14

Внутренняя норма доходности              15

Срок окупаемости              16

Потребность в дополнительном финансировании              16

Индексы доходности              16

Рентабельности инвестиций              17

Взаимосвязь показателей эффективности              17

Социальная эффективность              18

Показатели, рассчитываемые без учета стоимости капитала              18

Показатели, рассчитываемые с учетом стоимости капитала              22

Заключение              26

Список литературы              27

ЗАДАЧА……………………...…………………………………………………………………28

Введение

Инвестиционным проектом называется план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их последующим возмещением и получением прибыли. Задачей разработки инвестиционного проекта является подготовка информации, необходимой для обоснованного принятия решения относительно осуществления инвестиций.

              Оценка инвестиционного проекта - это оценка его эффективности. Она необходима в случае:

       Поиска инвесторов;

       Выбора наиболее эффективных условий инвестирования или кредитования;

       Выбора условий страхования рисков;

       Подготовки инвестиционного проекта.

              Как правило, при оценке эффективности инвестиционных проектов ключевыми вопросами являются следующие:

        рентабельность вложения средств в данный проект;

        сроки окупаемости инвестиций;

        степень и факторы риска, оказывающие определяющее влияние на результат.

              Актуальность данной темы заключается в том, что в современной науке инвестиции рассматриваются одним из основных источников экономического роста.

              Объект исследования – это инвестиционный проект в целом.

              Цели данной работы:

- сформулировать задачи и общие принципы оценки инвестиционных проектов;

- рассмотреть показатели оценки инвестиционных проектов.

Глава 1. Задачи оценки инвестиционных проектов

              Эффективность инвестиционного проекта — это показатель, отражающий соответствие проекта целям и интересам его участников.

              В процессе анализа и оценки инвестиционного проекта обычно приходится решать следующие основные задачи:

  Оценка реализуемости проекта, то есть возможности его осуществления с учетом всех имеющихся ограничений технического, финансового, экономического и другого характера.

  Оценка абсолютной эффективности проекта, то есть проверка выполнения условия: значимость достигаемых результатов выше значимости требуемых затрат (расхода ресурсов).

  Оценка сравнительной эффективности проектов (оптимизация), то есть сопоставление альтернативных проектов (вариантов) с целью отбора более целесообразных, определения преимуществ одних проектов (вариантов) над другими. В рамках данной задачи может осуществляться ранжирование проектов или их совокупностей, используемое при оптимизации принятия инвестиционных решений, вариации экзогенных параметров (например, размера инвестиционных возможностей).

              Главная цель оценки инвестиционного проекта - обоснование его коммерческой (предпринимательской) состоятельности.

              Коммерческая состоятельность предполагает выполнение двух основополагающих требований:

        Полное возмещение (окупаемость) вложенных средств.

        Получение прибыли, размер которой оправдывает отказ от любого иного способа использования ресурсов (капитала) и компенсирует риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

              Существует две составляющих коммерческой состоятельности инвестиционного проекта (необходимое и достаточное условия):

►        Экономическая эффективность инвестиций.

Экономическая оценка или оценка эффективности вложения капитала направлена на определение потенциальной возможности рассматриваемого проекта обеспечить требуемый или ожидаемый уровень прибыльности. При выполнении инвестиционного анализа задача оценки эффективности капиталовложений является главной, определяющей судьбу проекта в целом.

►        Финансовая состоятельность проекта.

Финансовая оценка направлена на выбор схемы финансирования проекта и тем самым характеризует возможности по реализации имеющегося у проекта экономического потенциала.

При выполнении оценки следует придерживаться экономического подхода и рассматривать только те выгоды и потери, которые могут быть измерены в денежном эквиваленте

              С точки зрения законодательства, оценка эффективности инвестиционных проектов не является обязательной, однако каждый инвестор заинтересован в том, чтобы обезопасить себя от потери вложенных средств и получить достаточную для компенсации рисков прибыль.[1]

              Оценка инвестиционного проекта сводится в общем случае к построению и исследованию некоторой экономико-математической модели процесса реализации проекта. Необходимость моделирования обусловлена тем, что при оценке инвестиционного проекта сложный и многоплановый процесс его реализации приходится упрощать, отбрасывая малозначащие факторы и акцентируя внимание на более существенных. В результате объектом анализа становится не сам проект, а связанные с ним материальные и денежные потоки. Таким образом, проблема оценки инвестиционного проекта сводится к тому, чтобы «перевести» проектную документацию на язык денежных потоков, а интересы участников проекта отразить в расчетных формулах, позволяющих оценивать денежные потоки относительно этих интересов.

              Комплексная оценка инвестиционных проектов предполагает оценку финансовой состоятельности проектов и оценку их экономической эффективности. Таким образом, лицу, принимающему решение о целесообразности осуществления инвестиций, предоставляется вся информация, могущая оказать влияние на принятие этого решения. При этом формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными — от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества.

              Достоверность результатов, полученных в результате оценки проекта, в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, использованных при их анализе. Значительную роль в обеспечении адекватной интерпретации результатов расчетов играет также опыт и квалификация экспертов или консультантов.

Глава 2. Принципы оценки инвестиционных проектов.

              Инвестиционный проект (ИП), как правило, связан с мероприятиями (организационными, техническими и др.), нацеленными на достижение определенных целей (экономических, социальных, экологических и др.) и требующими для своего осуществления использования капитальных ресурсов. Важнейшими оценочными категориями являются связанные с проектами затраты и результаты всех видов, определение и сопоставление которых составляет ядро процедур оценки инвестиционных проектов.

              Грамотное составление проекта невозможно, если его оценка не опирается на использование непротиворечивой системы принципов, освященных теорией эффективности и успешно проверенных практикой.

Основные принципы оценки эффективности

              Несмотря на существенные различия между типами проектов и мно­гообразие условий их реализации, оценки эффективности проектов и их экспертиза должны производиться в определенном смысле единообразно, на основе единых обоснованных принципов. Их можно разде­лить на три группы:

1) методологические, наиболее общие, обеспечивающие при их при­менении рациональное поведение экономических субъектов не­зависимо от характера и целей проекта;

2) методические, обеспечивающие экономическую обоснованность оценок эффективности проектов и решений, принимаемых на их основе;

3)  операциональные, соблюдение которых облегчит и упростит про­цедуру оценок эффективности проектов и обеспечит необходи­мую точность оценок.

Табл. 1. Принципы оценки эффективности инвестиций[2]

              Методологические принципы

              Результативность проекта означает положительность эффекта его осуществления, т.е. превышение оценки слагаемых результатов над оценкой совокупных затрат, требуемых для реализации проекта.

              Адекватность и объективность: необходимо при оценке результатов и затрат обеспечить правильное отражение структуры и характеристик объекта, применительно к которому рассматривается проект с учетом степени недостоверности и неопределенности, объективно присущих будущему.

              Корректность: используемые методы оценки должны удовлетворять определенным общим формальным требованиям, к числу которых относятся:

       монотонность, т.е. при повышении результатов и уменьшении затрат оценка эффективности проекта при прочих равных условиях должна повышаться;

       антисимметричность, т.е. при сопоставлении двух проектов количественное выражение величины преимуществ одного из них должно совпадать с выражением величины недостатков другого;

       транзитивность, т.е. если первый проект лучше второго, а второй лучше третьего, то первый должен быть лучше третьего.

              Системность: учет того, что проект "вписывается" в сложную социально-экономическую систему и поэтому при его реализации могут иметь место внутренние, внешние, а также синергетические (определяемые целостностью системы и взаимодействием ее подсистем) эффекты.

              Комплексность: при оценке эффективности проектов необходимо учитывать разносторонние последствия их реализации - не только в экономической, но и в социальной, экологической и др. внеэкономических сферах и определять соответствующие виды и величины результатов и затрат. При этом все внеэкономические последствия результатов могут быть разбиты на три группы:

       те, которые уже сегодня допускают прямую экономическую оценку;

       те, которые принципиально допускают прямую экономическую оценку, но сегодня нет достаточной информации для ее определения;

       те, которые и принципиально не допускают такой оценки.

Кроме того, необходимо осуществлять оценку проекта за весь его жизненный цикл.

              Ограниченность ресурсов: при оценке эффективности проектов необходимо исходить из условия, что все виды невоспроизводимых и воспроизводимых ресурсов ограничены, т.е. цены ресурсов, по которым рассчитывается величина затрат, должны включать в себя упущенную выгоду, связанную с возможным альтернативным использованием ресурсов. Поэтому нулевая оценка получаемого эффекта при реализации проекта свидетельствует не о его бесприбыльности, а означает, что ресурсы используются не хуже (но и не лучше), чем они могли бы быть использованы в альтернативном направлении.

              Неограниченность потребностей: имеющиеся ограниченные ресурсы всегда потенциально могут найти эффективное направление, т.к. общая потребность в ресурсах неограниченна.

              Методические принципы

              Специфика проекта и его "окружения": необходимо учитывать особенность действующего хозяйственного механизма, его влияние на оценку проекта различными участниками с целью выбора "компромиссного" решения на основе согласования их интересов.

              Наличие различных участников проекта предопределяет несовпадение их интересов, из чего следует необходимость оценки эффективности проекта с позиций каждого участника.

              Динамичность процессов: при оценке эффективности проекта необходимо учитывать, что и структура, и характеристики входящих в него объектов не остаются постоянными; большое влияние оказывает инфляция. Поэтому нужно проверять динамику финансовой обеспеченности проекта в течение всего жизненного цикла, для чего строятся таблицы движения наличности.

              Неравноценность несинхронных затрат и результатов предполагает приведение их величин к сопоставимому виду с использованием метода дисконтирования.

              Согласованность: необходимо учитывать масштабность проектов, которые в соответствии с этим признаком бывают "малые", "крупномасштабные" и "глобальные"; "хорошо" и "слабоструктурированные".

              Ограниченная управляемость, в т.ч. прошлыми, уже осуществленными и невозвратными затратами.

              Неполнота информации, которая встречается как в виде риска, так и неопределенности, что требует применения специальных методов оценки.

              Структура капитала: обычно капитал делится на собственный (акционерный) и заемный, они имеют разную степень риска (заемный менее рисковый), что определяет выбор нормы дисконта.

              В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов ее проведения.

              Вот некоторые базовые принципы и методические подходы, используемые в современной практике оценки эффективности реальных инвестиционных проектов:

1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой.

Это общий принцип формирования системы оценочных показателей эффективности, в соответствии с которым результаты любой деятельности должны быть сопоставлены с затратами (примененными ресурсами) на ее осуществление.

Применительно к инвестиционной деятельности он реализуется путем сопоставления прямого и возвратного потоков инвестируемого капитала.

2. Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта. В процессе оценки должны быть учтены все прямые и непрямые затраты денежных средств (собственных и заемных), материальных и нематериальных активов, трудовых и других видов ресурсов

Как показывает современная практика в большинстве случаев оценка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расходы, связанные с подготовкой проекта к реализации, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией проекта и т.п. Это не позволяет осуществлять сопоставимую оценку эффективности инвестиционных проектов.

3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя "чистого денежного потока" [net cash flow].

Этот показатель формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта.

При проведении различных видов оценки этот показатель может рассматриваться как среднегодовой, так и дифференцированный по отдельным периодам эксплуатации

инвестиционного проекта.

4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть обязательно приведены к настоящей стоимости.

На первый взгляд кажется, что инвестиционные затраты по отношению к чистому денежному потоку всегда выражены в настоящей стоимости, так как значительно предшествуют ему.

В реальной практике это не так — процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов. Поэтому, за исключением первого этапа, все последующие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к настоящей стоимости (с дифференциацией каждого последующего этапа инвестирования).

Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и сумма чистого денежного потока (по отдельным этапам его формирования).[3]

              Операциональные принципы

              Моделирование, т.е. составление (имитационной или оптимизационной) экономико-математической модели оценки эффективности. В простейшем случае - это модели прямого счета.

              Компьютерная поддержка - формирование базы данных, использование программных комплексов ("Ком-фар", "Альт-инвест", "Проджект-эксперт" и др.) и проведение многовариантных расчетов.

              Интерактивный режим - диалог с целью уточнения влияния различных факторов.

              Симплификация, т.е. выбор наиболее простого с информационно-вычислительной точки зрения метода оценки.

              Создание прогрессивных систем управления инвестиционными проектами требует совершенствования контрактных систем, изменения организационных структур, развития инфраструктур по обслуживанию проектов на всех этапах их реализации (консультационные, инжиниринговые, информационные и другие службы), совершенствования технологии проектирования. В настоящее время в экономическом механизме управления инвестиционным циклом существуют достаточно разнообразные организационные и контрактные системы. Формы этих систем можно отнести к двум типам: прогрессивным и традиционным.

       Традиционная форма управления проектом характеризуется относительной разобщенностью фаз и этапов его жизненного цикла как организационно, так и во времени. Объединяющим звеном здесь выступает заказчик, который берет на себя функции управления, тем самым активно влияя на ход реализации проекта. Сейчас такой тип организации управления проектами сокращается, все больше вытесняясь прогрессивной формой управления.

       Прогрессивная форма управления инвестиционным циклом, называемая интегрированной, позволяет сочетать современные жесткие требования заказчиков к техническому уровню и качеству объектов, растущую степень индивидуализации запросов с оптимизацией уровня стоимости и сроков реализации инвестиционных проектов. Эффективное управление рассматривается в качестве самого ценного капитала фирмы, выступая как ограничитель и контролер на всех этапах инвестиционного цикла, позволяя обеспечивать его непрерывность, соединять отдельные организационные структуры и направлять их на оптимальное достижение цели. Основными принципами такой прогрессивной концепции управления проектами являются:

       углубление уровня обоснованности принимаемых инвестиционных решений посредством многовариантных и многофакторных оценок (технологических, экономических);

       высокая степень координации и контроля в процессе реализации инвестиционного проекта;

       систематический анализ и постоянное "отслеживание" внешних изменений (конъюнктуры рынка по всем видам ресурсов, различных непредвиденных обстоятельств и негативных факторов, возникающих на пути инвестиционного цикла).[4]

              Наряду с этими существуют еще и "част­ные" принципы, а точнее — правила, в соответствии с которыми осуще­ствляются отдельные этапы оценки или учитываются отдельные специфические для конкретного проекта обстоятельства. Такие правила, иногда основанные на практическом опыте, иногда конкретизирующие общие принципы применительно к определенной ситуации, в случае не­обходимости излагаются при описании соответствующих этапов расчета.

Глава 3. Показатели оценки инвестиционных проектов.

              В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, рекомендуются:

- чистый доход (ЧД);

- чистый дисконтированный доход (ЧДД);

- внутренняя норма доходности (ВНД);

- потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

- индексы доходности затрат и инвестиций (ИДДЗ и ИДДИ);

- срок окупаемости (СО);

- группа показателей, характеризующих финансовое состояние пред­приятия - участника проекта.

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчиты­ваются на основании денежного потока (Фm).

Чистый доход и ЧДД

              Чистым доходом (другие названия — ЧД, Net Value, NV) называется накоп­ленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

ЧД= ∑Фm,                                      

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

              Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконти­рованный доход (другие названия -- ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) — накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.

ЧДД рассчитывается по формуле:

ЧДД = ∑Фm *am   , где

Фm — сальдо денежного потока за расчетный период,

aт — коэффициент дисконтирования.

             ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с уче­том неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к раз­личным моментам времени.

Разность ЧД - ЧДД нередко называют дисконтом проекта.

              Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным.

Критерии ЧДД:

a)отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предпри­ятия в случае принятия проекта;

б)аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. ЧДД зависит от длитель­ности периода расчета, а ЧДД различных проектов можно суммировать для на­хождения общего эффекта.

              Проект считается эффективным, если ЧДД от его реализации положите­лен. Чем больше значение ЧДД, тем эффективнее проект. При отрицательном значении ЧДД проект убыточный. ЧДД является основным показателем эффек­тивности проекта. Критерий ЧДД предполагает дисконтирование денежного по­тока по цене капитала проекта Е, а критерий ВНД — по норме, численно равной ВНД (Ев), при котором ЧДД=0.

              При расчете ЧДД, как правило, используется постоянная норма дисконтиро­вания, но могут использоваться и разные нормы по шагам расчёта.

Внутренняя норма доходности

              Наиболее популярным методом оценки эффективности инвестиций является метод, основанный на вычислении внутренней нормы доходности инвестиционного проекта.               Внутренняя норма доходности, или IRR (англ. internal rate of return) — это ставка дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю.

, где

CFt - приток денежных средств в период t;
It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;
r - барьерная ставка (ставка дисконтирования);
n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 1, 2, ..., n (или время действия инвестиции).

              Внутренняя норма доходности называется так потому, что она полностью определяется внутренними (эндогенными) свойствами проекта, без использования внешних (экзогенных) параметров, таких, как заданная ставка дисконтирования.

              Экономический смысл этого параметра заключается в том, что он определяет верхнюю границу доходности инвестиционного проекта, и, соответственно, максимальные удельные затраты по нему: если IRR проекта больше стоимости инвестируемого капитала, то проект следует принимать к рассмотрению, в противном случае — отклонять.

              На практике показатель внутренней нормы доходности применим, только когда лишь первые несколько платежей чистого денежного потока инвестиционного проекта отрицательны, а остальные положительны или равны нулю.

Срок окупаемости

              Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования».

              Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(к) становится и в дальнейшем остается не­отрицательным.

Логика критерия СО такова:

*  он показывает число базовых периодов (шагов расчета), за которое исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств;

*  можно выделять и дробную часть периода расчета, если абстрагироваться от исходного предположения, что приток денежных средств осуществляется только в конце периода.

Критерий СО:

а) не учитывает влияние доходов последних периодов, выходящих за предел срока окупаемости;

б) в отличие от других критериев позволяет давать оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рискованности проекта.

Потребность в дополнительном финансировании

              Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности

              Индексы доходности (ИД) характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

- индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

- индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДДИ) — отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

ИДДИ равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

              При расчете ИДДИ могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

              Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧДД положителен.

              Вопрос о реализации проекта рассматривается при ИД > 1, в противном случае проект убыточный.

Логика критерия ИД такова:

- он характеризует доход на единицу затрат;

- этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объёма инвестиций.

Рентабельности инвестиций

              В ряде случаев определяется показатель рентабельности инвестиций (РИ), показывающий, сколько денежных единиц чистого дохода принесет с учетом дисконтирования одна денежная единица, инвестированная в проект:

РИ=ЧДД/К

Взаимосвязь показателей эффективности

              Показатели ЧДД, ВНД, ИД и Е связаны очевидными соотношениями:

- если ЧДД > 0, то одновременно ВНД>Е и ИД>1;

- если ЧДД<0,то ВНД<Е, ИД<1;

- если ЧДД = 0,то ВНД = Е, ИД = 1;

              Основной недостаток ЧДД — это абсолютный показатель, он не может дать информацию о «резерве безопасности проекта» (при ошибке в прогнозе денежного потока насколько велика вероятность того, что проект окажется убыточным).

              ВНД и ИД — дают такую информацию. При прочих равных условиях, чем больше ВНД по сравнению с ценой капитала (Е), тем больше «резерв безопасности проекта».                                                                                              

Социальная эффективность

              Социальные результаты проектов в большинстве случаев поддаются стоимостной оценке и включаются в состав общих результатов проекта в рамках определения его экономической эффективности. При определении коммерческой и бюджетной эффективности проекта социальные результаты проекта не учитываются.

              Основными видами социальных результатов проекта, подлежащих отражению в расчетах эффективности, являются:

       изменение количества рабочих мест в регионе;

       улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;

       изменение условий труда работников;

       изменение структуры производственного персонала;

       изменение надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов

       отдельными видами товаров;

       изменение уровня здоровья работников и населения;

       экономия свободного времени населения.

              Также показатели оценки эффективности оценки инвестиционных проектов можно разделить на 2 группы:

1.       Показатели, рассчитываемые без учета стоимости капитала.

2.       Показатели, рассчитываемые с учетом стоимости капитала.

Показатели, рассчитываемые без учета стоимости капитала

1.1. Прибыльность продаж

Синонимы: Коммерческая маржа. Рентабельность продаж.

Английские эквиваленты: Commercial margin. Return on sales (ROS).

              Данный показатель характеризует эффективность текущих операций и рассчитывается в модели как отношение чистой прибыли к выручке от реализации:

, где

CM - показатель прибыльности продаж, выраженный в процентах,

NP - чистая прибыль,

SR - выручка от реализации (оба параметра - за один интервал планирования).

              Прибыльность продаж не имеет непосредственного отношения к оценке эффективности инвестиций, однако является весьма полезным измерителем конкурентоспособности проектной продукции.

1.2. Простая норма прибыли на инвестиции

Синонимы: Прибыльность инвестиций.

Английские эквиваленты: Simple rate of return. Profitability of investments.

              Данный показатель, благодаря легкости его расчета, является одним из наиболее часто используемых так называемых "простых" показателей эффективности инвестиционного проекта.

              В общем случае простая норма прибыли рассчитывается как отношение чистой прибыли к объему инвестиций и чаще всего приводится в процентах и в годовом исчислении, по следующей формуле:

, где

SSR - простая норма прибыли, выраженная в процентах за один интервал планирования,

NP - чистая прибыль за один интервал планирования,

TIC - полные инвестиционные затраты.

              Интерпретационный смысл показателя простой нормы прибыли заключается в приблизительной оценке того, какая часть инвестированного капитала возвращается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину этого показателя с минимальным или ожидаемым уровнем доходности (стоимостью капитала), инвестор может придти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта.

              Простота расчета является главным достоинством простой нормы прибыли. Среди основных недостатков простой нормы прибыли как показателя эффективности инвестиций - игнорирование факта ценности денег во времени и неоднозначность выбора исходных значений прибыли и инвестиционных затрат в условиях неравномерного распределения денежных потоков в течение периода исследования проекта. Таким образом, простота вычисления оказывается главным и единственным достоинством этого показателя.

1.3. Простой срок окупаемости инвестиций

Синонимы: Срок возврата капиталовложений. Период окупаемости.

Английские эквиваленты: Pay-back period (PBP).

              Срок окупаемости относится к числу наиболее часто используемых показателей эффективности инвестиций. Достаточно сказать, что именно этот показатель, наряду с внутренней ставкой доходности, выбран в качестве основного в методике оценки инвестиционных проектов, участвующих в конкурсном распределении централизованных инвестиционных ресурсов.

              Цель данного метода состоит в определении продолжительности периода, в течение которого проект будет работать, что называется, "на себя". При этом весь объем генерируемых проектом денежных средств, главными составляющими которого являются чистая прибыль и сумма амортизационных отчислений (то есть чистый эффективный денежный поток), засчитывается как возврат на первоначально инвестированный капитал.

              В общем случае расчет простого срока окупаемости производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общей суммы инвестиционных затрат величин чистого эффективного денежного потока за один интервал планирования. Номер интервала, в котором остаток становится отрицательным, соответствует искомому значению срока окупаемости инвестиций.

              В случае предположения о неизменных суммах денежных потоков  простой срок окупаемости рассчитывается по упрощенной методике, исходя из следующего уравнения:

  , где

PBP - срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования,

TIC - полные инвестиционные затраты проекта,

NCF - чистый эффективный денежный поток за один интервал планирования.

              Расчет простого срока окупаемости, в силу своей специфической наглядности, часто используется как метод оценки риска, связанного с инвестированием. Более того, в условиях дефицита инвестиционных ресурсов (например, на начальной стадии развития бизнеса или в критических ситуациях) именно этот показатель может оказаться наиболее значимым для принятия решения об осуществлении капиталовложений.

              Существенным недостатком рассматриваемого показателя является то, что он ни в коей мере не учитывает результаты деятельности за пределами установленного периода исследования проекта и, следовательно, не может применяться при сопоставлении вариантов капиталовложений, различающихся по срокам жизни.

1.4. Точка безубыточности

Синонимы: Точка равновесия.

Английские эквиваленты: Break-even point (BEP).

              Метод расчета точки безубыточности относится к классу показателей, характеризующих риск инвестиционного проекта. Смысл этого метода, как вытекает из названия, заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства и продаж, при котором проект остается безубыточным, то есть, не приносит ни прибыли, ни убытков. Соответственно, чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта. Таким образом, точка безубыточности может использоваться в качестве оценки маркетингового риска инвестиционного проекта.

              Условие для расчета точки безубыточности может быть сформулировано следующим образом: каков должен быть объем производства (при условии реализации всего объема произведенной продукции), при котором получаемая маржинальная прибыль (разность между выручкой от реализации и переменными производственными затратами) покрывает постоянные затраты проекта.

              Точка безубыточности рассчитывается как уровень объема реализации:

, где

BEP - точка безубыточности, в процентах от выручки от реализации,

FC - сумма постоянных производственных затрат,

MP - маржинальная или валовая прибыль (все параметры - за один интервал планирования).

              Главным недостатком рассматриваемого показателя является игнорирование налоговых выплат. Поэтому данный метод чаще всего используется при сопоставлении проектов "внутри" одного предприятия.

1.5. Точка платежеспособности.

Английские эквиваленты: Cash break-even point.

              Метод расчета точки платежеспособности аналогичен методу расчета точки безубыточности. Единственное отличие заключается в том, что в знаменателе расчетной формулы стоит сумма маржинальной прибыли и амортизационных отчислений:

  , где

CBEP - точка платежеспособности, в процентах от выручки от реализации,

FC - сумма постоянных производственных затрат,

MP - маржинальная или валовая прибыль,

DC - сумма амортизационных отчислений (все параметры - за один интервал планирования).

              Смысл точки платежеспособности состоит в определении уровня производства и продаж, при котором объем генерируемых денежных средств покрывает сумму текущих платежей. Указанное требование является более мягким и поэтому значение точки платежеспособности всегда будет меньше, чем значение точки безубыточности.

Показатели, рассчитываемые с учетом стоимости капитала

2.1. Чистая современная ценность инвестиций (NPV)

Синонимы: Чистая текущая стоимость проекта. Чистый дисконтированный доход. Интегральный эффект инвестиций. Чистая приведенная стоимость проекта.

Английские эквиваленты: Net present value (NPV). Net present worth (NPW).

              Показатель чистой современной ценности входит в число наиболее часто используемых критериев эффективности инвестиций.

              В общем случае методика расчета NPV заключается в суммировании современных (пересчитанных на текущий момент) величин чистых эффективных денежных потоков по всем интервалам планирования на всем протяжении периода исследования. При этом, как правило, учитывается и ликвидационная или остаточная стоимость проекта, формирующая дополнительный денежный поток за пределами горизонта исследования. Для пересчета всех указанных величин используются коэффициенты приведения, основанные на выбранной ставке сравнения (дисконтирования).

              Классическая формула для расчета NPV выглядит следующим образом:

  , где

NCFi - чистый эффективный денежный поток на i-ом интервале планирования,

RD - ставка дисконтирования (в десятичном выражении),

Life - горизонт исследования, выраженный в интервалах планирования.

              Интерпретация расчетной величины чистой современной стоимости может быть различной, в зависимости от целей инвестиционного анализа и характера ставки дисконтирования. В простейшем случае NPV характеризует абсолютную величину суммарного эффекта, достигаемого при осуществлении проекта, пересчитанного на момент принятия решения при условии, что ставка дисконтирования отражает стоимость капитала. Таким образом, в случае положительного значения NPV рассматриваемый проект может быть признан как привлекательный с инвестиционной точки зрения, нулевое значение соответствует равновесному состоянию, а отрицательная величина NPV свидетельствует о невыгодности проекта для потенциальных инвесторов.

2.2. Индекс доходности инвестиций (PI)

Синонимы: Индекс рентабельности инвестиций.

Английские эквиваленты: Profitability index (PI).

              Рассматриваемый показатель тесно связан с показателем чистой современной ценности инвестиций, но, в отличие от последнего, позволяет определить не абсолютную, а относительную характеристику эффективности инвестиций.

              Индекс доходности инвестиций (PI) рассчитывается по следующей формуле:

, где

TIC - полные инвестиционные затраты проекта.

              Индекс рентабельности инвестиций отвечает на вопрос: каков уровень генерируемых проектом доходов, получаемых на одну единицу капитальных вложений.

              Показатель PI наиболее целесообразно использовать для ранжирования имеющихся вариантов вложения средств в условиях ограниченного объема инвестиционных ресурсов.

2.3. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций

Синонимы: Дисконтированный срок возврата капиталовложений.

Английские эквиваленты: Discounted pay-back period.

              Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций в целом аналогичен методу расчета простого срока окупаемости, однако свободен от одного из недостатков последнего, а именно - от игнорирования факта неравноценности денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

              Условие для определения дисконтированного срока окупаемости может быть сформулировано как нахождение момента времени, когда современная ценность доходов, получаемых при реализации проекта, сравняется с объемом инвестиционных затрат.

              Важнейшим из возможных вариантов интерпретации расчетной величины дисконтированного срока окупаемости является его трактовка как минимального срока погашения инвестиционного кредита, взятого в объеме полных инвестиционных затрат проекта, причем процентная ставка кредита равна ставке дисконтирования

2.4. Внутренняя ставка доходности инвестиций (IRR)

Синонимы: Внутренняя норма прибыли. Внутренняя норма рентабельности. Внутренняя норма окупаемости.

Английские эквиваленты: Internal Rate of Return (IRR). Discounted Cash Flow of Return (DCFOR).

              Для использования метода чистой современной ценности нужно заранее устанавливать величину ставки дисконтирования. Решение подобной задачи может вызывать определенные затруднения. Поэтому весьма широкое распространение получил метод, в котором оценка эффективности базируется на определении критического уровня стоимости капитала, который может быть использован в данном инвестиционном проекте. Этот показатель получил название "внутренней ставки доходности инвестиций".

              Расчет внутренней ставки доходности (IRR) осуществляется методом итеративного подбора такой величины ставки дисконтирования, при которой чистая современная ценность инвестиционного проекта обращается в ноль. Этому условию соответствует формула:

.

              При расчете показателя IRR предполагается полная капитализация всех получаемых доходов. Это означает, что все генерируемые денежные средства направляются на покрытие текущих платежей либо реинвестируются с доходностью, равной IRR. Указанное предположение является, к слову, одним из самых существенных недостатков данного метода.

              Интерпретационный смысл внутренней ставки доходности заключается в определении максимальной стоимости капитала, используемого для финансирования инвестиционных затрат, при котором собственник (держатель) проекта не несет убытков.

              Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.

              Наряду с оценкой инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется их оценка по уровню инвестиционного риска и уровню ликвидности.

              Мерой риска является ожидаемый уровень вариабельности показателя чистого денежного потока или инвестиционной прибыли по проекту (рассчитываемый с помощью среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации), а мерой ликвидности — период инвестирования до начала эксплуатации проекта (исходя из того, что осуществленный инвестиционный проект, приносящий реальный чистый денежный поток, может быть продан в относительно более короткий срок, чем объект незавершенный).

Заключение

              Современная социально-экономическая и макроэкономическая обстановка в России в высшей степени неблагоприятна для осуществления активной деятельности в сфере реальных инвестиций. Можно выделить основные аспекты сложившейся ситуации, с наибольшей силой, сказывающиеся на инвестиционной активности в целом и затрудняющие оценку инвестиционных проектов, в частности, это:

    общая нестабильность развития событий во всех сферах жизни страны;

    специфика рынка финансовых ресурсов, характеризующегося отрицательной реальной стоимостью денежного капитала;

    несовершенно действующее законодательство, не позволяющее в полной мере учитывать отрицательное воздействие инфляции.

              В работе были рассмотрены общие принципы и задачи оценки инвестиционных проектов, а также ее показатели.

              В рассматриваемой сфере много проблем не методологического характера. Они связаны прежде всего с общей нестабильной обстановкой в стране, недостатками в правовой базе, монополизмом государства на рынке инвестиций.[5]

Для решения этих проблем необходимо пересмотреть государственную политику, прежде всего, относительно внутренней задолженности, дефицита бюджета. Необходимо разработать реально действующую правовую основу инвестиционной деятельности, усилить защиту интеллектуальной собственности и многое другое.

Список литературы

1.       Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснование. – СПб: Издательство Санкт-петербургского университета, 1998 – 528с.

2.       Баландин В.С., Гольдштейн Д.В. Оценка эффективности инвестиционных проектов в современной экономике (теория и методология) - Саратов: СГТУ,2003 – 196 с.

3.       Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учеб. пособие. – М.: Финансы и статистика, 2003. -  608с.

4.       Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка реальных инвестиций-М.: финстатинформ,1997 – 135 с.

5.       Деева А.И. Инвестиции: учебное пособие. М.: Экзамен, 2004 – 400с.

6.       Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов- М.: Финансы и статистика,1997 – 158 с.

7.       Инвестиции: учебное пособие - под.ред. Ковалева В.В.-М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2005 - 440 с.

8.       Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика-М.: Дело.2002 - 888 с.

9.      Львов Д.С., Медницкий В.Г., Овсянников В.В., Овсиенко Ю.В. Методологические проблемы оценивания эффективности инвестиционных проектов // Экономико- математические методы, 1995 – 15-19 с.

10.   Уильям Шарп, Гордон Александер, Джеффри Бейли. Инвестиции – М.: Инфра-М, 2007 г. - 1040 стр.

11.   www.alt-invest.ru/library.

Задача

Инвестор желает вложить денежные средства в строительство предприятия, которое предполагается эксплуатировать 20 лет. Инвестиции, общей суммой 10000 тыс. р., решено вкладывать поэтапно в начале каждого года строительства предприятия в течение 3-х лет: в 1-й год – 3000 тыс. р.; 2-й год – 2000 тыс. р.; 3-й год – 5000 тыс. р. По окончании 3-х лет строительства предприятие будет построено, введено в эксплуатацию и начнет производить продукцию «А», ожидаемый ежегодный доход (выручка) от которой намечается в размере 4000 тыс. р. при ежегодных текущих затратах 2000 тыс. р. Инвестор считает, что учетная ставка Центрального банка РФ в период строительства предприятия будет равна 12 % годовых, а в период эксплуатации предприятия – 10 % годовых. Какова целесообразность вложения инвестиций в строительство предприятия?

Решение

NPV - чистый приведённый эффект

, где
- ежегодичная выручка, после введения в эксплуатацию.
- инвестиции в проект, которые нужны для его запуска
- ежегодные затраты, после запуска проекта
- срок жизни проекта
- индексы каждого года

По условию:




где

  где
              Норма дисконта — это то же, что ставка дисконта, т.е. показатель, используемый для приведения разновременных величин затрат, эффектов и результатов к начальному периоду расчета (базовому году и т. п.). В расчетах эффективности инвестиционных проектов используется норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.              

              При постоянной норме дисконта приведение указанных величин на t-м шаге расчета к начальному периоду производится путем умножения их на коэффициент дисконтирования ai. Если она принимается постоянной, коэффициент дисконтирования равен

аt= 1/(1+Е)t,

где t — номер шага расчета (года); Е — норма дисконта.

              По условию учетная ставка меняется и в первые три года 12%, а начиная с момента эксплуатации 10%.
Подставляем значения в формулу:



тыс. руб.
Поскольку значение NPV больше нуля, то по данному критерию проект принимаем.

PI- индекс рентабельности инвестиции

Отношение приведенных доходов, ожидаемых от инвестиции, к сумме инвестированного капитала. Индекс рентабельности PI рассчитывается по следующей формуле:

- ежегодичная выручка, после введения в эксплуатацию.
- ежегодные затраты, после запуска проекта
- инвестиции в проект, которые нужны для его запуска
- срок жизни проекта
- индексы каждого года
Таким образом:





Так как PI > 1, то данное вложение капитала является эффективным.

РР - срок окупаемости инвестиции

РР представляет количество времени, необходимое для проекта бюджетирования капиталовложений, чтобы вернуть начальные затраты.

, где
Inv - инвестиции в проект
CF - поступление денежных средств за год (доход)
В нашем случае Inv = 3000 + 2000 + 5000 =10000, и CF= 4000 - 2000 = 2000. Откуда:

Таким образом, срок окупаемости 5 лет.

ARR - расчётная норма прибыли

Показатель расчетной нормы прибыли (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.
, где
Inv - инвестиции в проект
CF - поступление денежных средств за год (доход)
Таким образом: Inv = 3000 + 2000 + 5000 =10000, и CF= 4000 - 2000 = 2000.

Откуда:
или 20%

Вывод: Исходя из произведенных выше вычислений, можно сделать вывод, что проект достаточно эффективен и в него целесообразно вкладывать капитал, срок окупаемости которого по расчетам составит 5 лет. 

1