Методы оценки инвестиционных проектов

 
 

ПЛАН: 
 

 

Введение 

      В основе принятия инвестиционных решений  лежит оценка инвестиционных качеств предполагаемых объектов инвестирования, которая в соответствии с методикой современного инвестиционного анализа ведется по определенному набору критериальных показателей эффективности. Определение значений показателей эффективности инвестиций позволяет оценить рассматриваемый инвестиционный объект с позиций приемлемости для дальнейшего анализа, произвести сравнительную оценку ряда конкурирующих инвестиционных объектов и их ранжирование, осуществить выбор совокупности инвестиционных объектов, обеспечивающих заданное соотношение эффективности и риска.

      Оценка  эффективности инвестиций является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, от результатов которого в значительной мере зависит степень реализации цели инвестирования. В свою очередь, объективность и достоверность полученных результатов во многом обусловлены используемыми методами анализа. В связи с этим важно рассмотреть существующие методические подходы к оценке эффективности инвестиций и определить возможности их применения с целью рационального выбора вариантов инвестирования.

      Разработанные в мировой практике методы определения эффективности инвестиций используются для оценки эффективности как реальных инвестиционных проектов, так и финансовых инвестиций, а также для выбора инвестиционных объектов. Вместе с тем отличия инвестиционных качеств реальных и финансовых инвестиций обусловливают существование определенных особенностей расчета конкретных моделей оценки доходности инвестиционных объектов.

      Под инвестиционным проектом в наиболее общем смысле понимают любое вложение капитала на срок с целью извлечения дохода. При анализе проекта он рассматривается как комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение определенных целей в течение некоторого периода времени. Период времени, в течение которого реализуются цели инвестиционного проекта, называют жизненным циклом проекта. Основными этапами жизненного цикла проекта являются: предынвестиционный этап, этап инвестирования, этап эксплуатации созданных объектов. В свою очередь, предыинвестиционный этап, имеющий ключевое значение для успешной реализации проекта, включает стадии поиска концепции проекта, предварительной подготовки проекта, оценки осуществимости и финансовой приемлемости проекта.

      Изменение принципов финансирования капитальных  вложений с переходом к рыночному  механизму инвестирования обусловило необходимость осуществления подготовки инвестиционных проектов на основе предварительной разработки бизнес-плана. В отличие от традиционной для советской практики системы составления технико-экономических обоснований бизнес-план предполагает разработку стратегии предпринимательства, тщательное изучение всех деталей проекта на основе анализа Денежных потоков, внешней и внутренней среды с учетом неопределенности и риска. Это документ, в котором комплексно и детально обосновывается инвестиционное предложение, и определяются основные характеристики инвестиционного проекта.

1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов 

      В отечественной экономике методические подходы, сложившиеся к определению  эффективности инвестиций, предполагали осуществление анализа только в сфере капитальных вложений, эффективность вложений в ценные бумаги при отсутствии рынка ценных бумаг, естественно, не рассматривалась. 

1.1. Методика оценки эффективности капитальных вложений в условиях административной системы хозяйствования 

      На  основе типовой методики, разработанной  специалистами во главе с академиком Т.С. Хачатуровым, были выпущены различные  отраслевые методики и инструкции по оценке эффективности капитальных вложений. Эффективность капитальных вложений оценивалась на основе коэффициента эффективности, рассчитываемого как отношение среднегодовой суммы прибыли к объему капитальных вложений, и срока окупаемости — показателя, обратного коэффициенту окупаемости

                                       (1)

         (2)

где Э — коэффициент эффективности;

П_ср — среднегодовая сумма прибыли;

KB — объем капитальных вложений,

Т_ок — срок окупаемости.

     Следует отметить, что оба эти показателя имели ряд существенных недостатков, основным из которых являлось отсутствие учета фактора времени, вследствие чего в процессе расчета сравнивались несопоставимые показатели: объем инвестиций в настоящей стоимости и объем прибыли в будущей стоимости. Использование этих показателей не соответствовало требованиям объективной и всесторонней оценки.

     Объективность расчетов не достигалась вследствие того, что в качестве показателя возврата рассматривался не весь денежный поток, формируемый за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений, а только прибыль, что искажало результат оценки вследствие занижения коэффициента эффективности и, соответственно, завышения срока окупаемости. Использование для расчетов показателей, базирующихся на одинаковых исходных данных (объем прибыли и объем капитальных вложений), вело к получению односторонней оценки эффективности капитальных вложений.

     Сравнение эффективности различных проектных вариантов осуществлялось с помощью метода приведенных затрат, в соответствии с которым лучшим вариантом считался тот, который обеспечивал минимальное значение суммы годовой себестоимости продукции С объема капитальных вложений KB, умноженного на нормативный коэффициент эффективности Е_н                                                                                                                    

          (3)

     Здесь в определенной степени (через приведение капитальных вложений к настоящему времени с помощью нормативного коэффициента эффективности) осуществлялся учет фактора времени.

     В конце 70-х годов в расчете эффективности капитальных вложений стали учитывать затраты на инвестирование производственной  сферы, экологические последствия, что позволило достичь более полного определения эффективности капитальных вложений и повысить объективность оценок.

     Вместе  с тем возможности рассматриваемой  методики ограничивались существовавшей системой хозяйствования. В условиях плановых методов распределения капитальных вложений не практиковалось рассмотрение риска случайности и неопределенности, взаимосвязи номинальных и реальных стоимостных оценок в условиях инфляции, категорий финансового анализа — денежных потоков, ликвидности, баланса наличности и т.д. 

1.2. Использование новых методических подходов к оценке эффективности инвестиций при переходе к рыночной экономике 

      При переходе к рыночной экономике возникла необходимость пересмотра существовавшей практики оценки эффективности капитальных вложений и активного использования методических подходов, разработанных в мировой практике.

      В настоящее время в России наиболее известны следующие западные методики: UNIDO (United Nations Industrial Development Organization — Организация ООН по проблемам промышленного развития) и электронная версия этой методики — COMFAR; Всемирного банка реконструкции и развития; Европейского банка реконструкции и развития; фирмы «Goldman, Sachs & Со», фирмы «Ernst & Young».

      На  основе западных и современных отечественных разработок в области методов оценки эффективности инвестиций применительно к условиям перехода российской экономики к рыночным отношениям специалисты ряда научных институтов, других структур выпустили методические, рекомендации по оценке инвестиций (в частности, «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования»; утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительству, Государственным комитетом промышленности РФ, методики Инвестиционно-финансовой группы, Российской финансовой корпорации, фирмы «Альт» и др.).

      В этих методиках используются методология  и базовые принципы оценки эффективности инвестиций, широко применяемые в мировой практике. Важнейшими из этих принципов являются: определение стратегии финансирования инвестиционного проекта; учет результатов анализа финансового состояния предприятия и рынка, рисков инвестиционного проекта, воздействия реализации инвестиционного проекта на охрану окружающей среды; оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока; соизмерение разновременных показателей инвестируемого капитала и денежного потока посредством дисконтирования, дифференциация нормы дисконта и ее форм при дисконтировании денежного потока для различных проектов в зависимости от уровня риска и целей оценки.

        Эффективность инвестиционных проектов определяется на основе системы показателей:

• коммерческой (финансовой) эффективности,
• бюджетной эффективности,
• экономической эффективности.

       Одной из составляющих комплексной оценки эффективности проекта является выявление его социальных и экологических  последствий. Для расчета эффективности инвестиционных проектов используются методические подходы, адекватные условиям рыночной экономики. Ключевую роль в количественном обосновании эффективности инвестиционного проекта играют методы, оснований на дисконтировании денежных средств. 

1.3. Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании 

       Для сравнения различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбора наилучшего из них используются следующие показатели:

• чистый дисконтированный доход (net present value — NPV),
• индекс доходности или индекс прибыльности (profitability index — PI),
• внутренняя норма доходности или возврата инвестиций (internal rate of return — IRR),
• срок окупаемости (pay-back — PB) и некоторые другие показатели, отражающие специфику проекта и интересов его участников.

       Чистый  дисконтированный доход  представляет собой превышение интегральных результатов над интегральными затратами, или, иначе, разность между суммой денежных поступлений в результате реализации проекта (дисконтированных к текущей стоимости) и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех инвестиционных вложений.

       Его можно определить как сумму текущих  эффектов за весь расчетный период, приведенную к начальному периоду. При допущении, что норма дисконта является постоянной в течение всего расчетного периода и расчет осуществляется в базовых ценах, чистый дисконтированный доход для, проекта в целом определяется по формуле

            (4)

где R_t — результаты шага, сумма денежных поступлений в периоде t;

I_t — вложения средств в периоде t;

(R_t - I_t) — эффект, достигаемый на t-м шаге;

r — норма дисконта.

       Данную  формулу рекомендуется применять  для исчисления чистого приведенного дохода потенциального инвестора. Помимо нее приводится, как правило, формула расчета чистого приведенного дохода для реципиента — субъекта инвестиций с учетом выплаты процента за кредит

        (5)

где Р_t — выплаты процента за кредит;

   r_r — средневзвешенная стоимость собственного капитала реципиента.