Реструктуризация финансовых институтов

     • текущее положение предприятия благополучно. Задача предприятия — ускоренное наращивание отрыва от ближайших конкурентов и создание уникальных конкурентных преимуществ. Причем в случае ранней идентификации кризисной ситуации предоставляется большая свобода маневра и более широкий выбор антикризисных процедур, в том числе методов и средств реструктуризации.

     Весь  спектр возможных средств в ходе реструктуризационных преобразований можно представить в виде комплекса  мероприятий оперативного и долгосрочного (стратегического) характера.

     В рамках общей концепции путем  реализации оперативных мероприятий  должна быть решена проблема ликвидности (сокращение дебиторской задолженности, уменьшение запасов, сокращение инвестиций, продажа ненужного имущества), а  также задача улучшения результатов деятельности (за счет сокращения затрат на персонал, материальных затрат, прочих затрат, в том числе за счет улучшения качества и снижения потерь от брака; стимулирования продаж; повышения оборота в короткие сроки).

     На  более отдаленную перспективу предприятию следует осуществить глубокие, обусловленные рынком внутренние стратегические преобразования Предприятие только в том случае может достичь долгосрочного восстановления конкурентоспособности, когда на основе изучения условий рынка и конкуренции будет выработана адекватная стратегия, создана эффективная организационная структура, исследованы и преобразованы слабые стороны производственных процессов, реформирована система управления.

     Однако  большинство отечественных предприятий, как правило, упускает наиболее благоприятное время для осуществления структурных преобразований, многие предприятия имеют признаки банкротства, а у значительной части основные реструктуризационные мероприятия разрабатываются уже в рамках арбитражных процедур. На данной стадии предприятие не является полностью самостоятельным хозяйствующим субъектом, так как его деятельность контролируется арбитражным судом, собранием кредиторов и внешним управляющим. В подобных условиях основной вопрос — выяснение возможности или невозможности восстановления дееспособности предприятия, поиск путей выхода из сложившейся ситуации с минимальными потерями, учитывая интересы трудового коллектива, бюджета и кредиторов.

     Таким образом, механизм банкротства должен рассматриваться не столько как  средство по ликвидации неплатежеспособного пред приятия, а прежде всего как возможность в рамках арбитражного процесса, в том числе за счет реструктуризации предприятия, обеспечить создание новых или сохранение старых, но реформированных бизнес-единиц, способных вписаться в рыночный процесс и нормально функционировать в его рамках. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

      ГЛАВА 2. Методы оценки. 

      В   международной  практике   общим   подходом  к определению оценки предприятия (фирмы) является оценка его  акционерного и заемного капитала на основе рыночной цены акций и (или) облигаций оцениваемой фирмы, определяемой  котировкой этих ценных бумаг на рынке. Исходя из этого, в самом общем виде формула определения цены фирмы выглядит следующим образом:

      Р_ф = Р_а N_a + Р_об N_об, (6)

где Р_ф – цена фирмы Р_а - рыночная цена акции; N_a - количество акций: Роб - рыночная цена облигации; N_об - количество облигаций.

     Однако, для решения ранее сформулированных конкретных задач оценки фирмы (купля-продажа, страхование, залог, наследство и т.д.), а также для предприятий а фирм, акции которых не имеют котировку на биржах, используются аналитические методы расчета стоимости фирмы. Эти аналитические методы позволяют дать реальную оценку бизнеса на базе проведения достаточно глубокого анализа всех активов, собственных и заемных средств предприятия, его обязательств и прогноза его потенциала.

     В целом аналитические методы в  зарубежной практике оценки бизнеса представлены тремя основными подходами, которые рассматривают фирму с различных ракурсов, т.е. с различных сторон бизнеса. Как правило, чтобы получить действительно реальную оценку, применяются  поочередно все три подхода, а затем проводится обоснование единого значения оценки предприятия.

     Затратный подход.

      Затратный подход базируется на оценке затрат воспроизводства всех активов фирмы на дату оценки. В рамках этого подхода используются пять основных методов:1) чистой балансовой стоимости активов, исходя из анализа баланса предприятия; 2) чистой рыночной стоимости материальных   активов;    3)   стоимости   замещения; 4) восстановительной стоимости активов; 5) ликвидационной стоимости.

     Метод чистой балансовой стоимости.

  Оценка по методу чистой балансовой стоимости – наиболее простой метод оценки активов компании. Чтобы получить чистую балансовую стоимость активов, из значения валюты баланса вычитают все краткосрочные и долгосрочные обязательства фирмы. В итоге определяется стоимость собственного капитала компании, т.е. значение чистой балансовой стоимости активов. У этого метода существует много недостатков. Главный недостаток заключается в том, что этот метод не отражает потенциальной прибыли от активов. Кроме того, если темпы инфляции высоки, то результат, полученный по этому методу, очень скоро может стать нереальным. Более того, при оценке основных средств методом чистой балансовой стоимости их первоначальная стоимость уменьшается на величину износа, а эта учетная оценка остаточной стоимости средств в балансе, как правило, существенно отличается от их рыночной стоимости. Далее, как показывает зарубежный опыт оценки бизнеса, на практике может возникнуть также ситуация, когда новое неприбыльное предприятие имеет оценку выше, чем более старое, но прибыльное. Т.е., если сравнивать новое предприятие со старым, то может оказаться, что накопленная амортизация (износ) у старого больше и её вычитание из первоначальной стоимости основных средств делает их остаточную стоимость гораздо ниже, чем у нового. И даже если новое предприятие не прибыльное, а старое приносит и будет приносить в будущем солидную прибыль, то в оценки стоимости фирмы балансовым методом это никак не отразится.

     Еще один недостаток этого метода заключается  в том, что чистая балансовая стоимость  включает в себя и те активы, учетная  оценка которых достаточно высока в  балансе из-за проведения их неоднократной  переоценки, но их ликвидность не велика (активы реализуются  с трудом, либо их реализация вообще невозможна). Эти активы, следовательно, не обладают рыночной оценкой, хотя и включаются в балансовую стоимость предприятия.

     Метод скорректированной балансовой стоимости.

      Метод     скорректированной    балансовой   стоимости - это более усовершенствованный метод оценки фирмы, базирующийся на подходе с точки зрения активов. Он включает в себя результат  переоценки, который корректирует остаточную стоимость активов на фактор инфляции. При определении стоимости фирмы производится переоценка ее активов с введением полученного результата этой переоценки в баланс: со стороны активов  - сумма переоценки, со стороны  пассивов  - резерв переоценки.  Таким образом   определяется чистая скорректированная балансовая стоимость,  которая  по сути является суммой собственного (акционерного) капитала компании и резерва переоценки.

      Этот  метод более совершенный, но и  более трудоемкий, так как каждый актив должен быть оценен с помощью индивидуальных коэффициентов. Кроме того, он не устраняет многих других недостатков балансового метода, главный из которых состоит в неотражении будущих прибылей фирмы. Надо учитывать, что оба этих метода дают ложные результаты, если баланс предприятия недостаточно грамотно составлен или если многие данные в нем отсутствуют.

     Метод оценки чистой рыночной стоимости материальных активов.

     Для определения рыночной оценки материальных активов необходимо использовать хорошо составленный, достоверный и скорректированный баланс, который отразит экономическую стоимость материальных активов и пассивов фирмы.     На    Западе    считается,   что    он    эффективен  для    предприятий, ориентированных   на  управление  недвижимостью,  в которых большую долю активов составляет недвижимость, то есть роль нематериальных активов в них незначительна: гостиничный бизнес, управление складским хозяйством и т.п. Так  как этот  метод не учитывает стоимость нематериальных активов, то он приемлем для вновь созданных компаний.

     Метод стоимости замещения

     Метод  стоимости  замещения оценивает  фирму исходя из затрат на  полное замещение ее активов, сохраняя при  этом и её хозяйственный профиль. Этот метод также ориентирован только на оценку материальных активов и  приемлем для капиталоемких предприятий.

      Meтод  восстановительной стоимости.

     Метод восстановительной стоимости является и чем-то схожим с методом стоимости   замещения.   Исходя  из этого  метода  рассчитываются  все  затраты, необходимые для   создания   точной   копии   оцениваемой   фирмы.   Эти   затраты рассматриваются  как  восстановительная  стоимость  оцениваемого  объекта. В отличие   oт   предыдущего,   этот   метод   учитывает   стоимость   нематериальных активов, таких как авторские права, компьютерные программы, патенты, список клиентов и т.п. Необходимо отметить, что при использовании методов стоимости замещения и восстановительной стоимости важно различать категории "износ" и "амортизация".   Под  термином   "износ"   понимается  любая   потеря  стоимости относительно суммарной стоимости приобретения  актива.   Потеря  стоимости может происходить в силу физического,  функционального,  технического  или внешнего     устаревания (под     влиянием      внешних     факторов).     Термин «амортизационные      начисления»      означает     начисления,      произведенные бухгалтерами для возмещения начальных затрат на приобретение актива. Норма «начисленного     износа»     устанавливается     оценщиком,     исходя     из     его субъективного      мнения      о      степени      износа      оцениваемого      актива. "Амортизационные начисления"  зависят от принятого бухгалтерского способа вычислений.   Поэтому величины   износа   и   амортизационных   начислений   не совпадают.

     Метод ликвидационной стоимости.

     Этот   метод   используется   в   случае,   когда   фирма   прекращает   свои операции,   распродает   активы   и   погашает  свои   обязательства.   Этот   метод позволяет определить  нижний   уровень стоимости бизнеса.  Ликвидационная стоимость сильно отличается от рыночной, поэтому этот метод не используется в случаях совершения сделок по купле-продаже действующего предприятия.

     Доходный  подход.

     Следующий   подход  к  оценке  рыночной   стоимости   фирмы   -   анализ денежного   потока   или  дохода   для   оценки   ее   существующего   и   будущего потенциала.   Он  позволяет оценить текущие и будущие доходы,  приносимые активами компании.

     Этот  подход также включает несколько  методов, применяемых в различных  ситуациях: 1) капитализации чистого  дохода (мультипликатор дохода); 2) капитализации дивидендов (мощность дивидендов); 3) капитализации избыточного дохода; 4) дисконтирования денежного потока.

     Метод капитализации чистого дохода.

     Метод капитализации чистого дохода определяет поток дохода и преобразует его  в текущую стоимость путем применения нормы капитализации. Норма капитализации - это по сути несколько упрощенный коэффициент дисконтирования. Его, как правило, применяют при условии, что доход поступает равномерно. Основной формулой этого метода является следующая:

      V=I/R,

где V - стоимость бизнеса, I- чистый доход, R - норма прибыли.

     Например, если по прогнозам чистый доход данного  бизнеса составляет 300 000 $, а ожидаемая  норма дохода от этого бизнеса - 15%, то стоимость этого бизнеса составит 2 000 000 $. В данном случае в качестве нормы капитализации выступает норма ожидаемого дохода от бизнеса.

     Применение  прямой капитализации дохода при  оценке предполагает обоснование применяемой  нормы капитализации. Эта проблема в зарубежной практике решается путем  использования ряда аналитических  методов. При наличии достоверной  и полной информации об объектах (фирмах) сравнимых продаж используется анализ сравнительных продаж для выбора нормы капитализации. В качестве сравнимых объектов рассматриваются предприятия одной отрасли, размещенные в границах выделенного региона и предполагается, что выборка объектов сравнения репрезентативна. В том случае, если при оценке фирмы посредством   прямой   капитализация дохода  ставится  задача   учета  структуры капитала,  то  применяемая   норма   капитализации должна отражать  интересы владельцев собственного капитала и кредиторов. Тогда норма капитализации, удовлетворяющая и владельцев собственного капитала, и кредиторов, является средневзвешенной      величиной,      учитывающей      процентное      соотношение собственного и заемного капитала в стоимости фирмы:

      Ro = M Rm + (1-M) Re,

где Ro - общая норма капитализации; Rm –  норма капитализации для заемного капитала; Re - норма капитализации  собственного капитала; M - доля заемных  средств в стоимости фирмы.

      Норма капитализации для заемного капитала RM определяется по формуле:

      Rm = DS/ ML,

где DS - годовая сумма по обслуживанию долга; ML - основная сумма кредита.

      Норма капитализации собственного капитала Re определяется но формуле;