Основные аспекты функционирования рынка ценных бумаг

      - спланированный “обвал” рынка со стороны нескольких глобальных фондов (это гипотеза, но, как известно, дыма без огня не бывает);

      - общий психологический фактор цепной реакции на рынке (сброс акций) в условиях нестабильности и неопределенности.

      Однако  основной причиной обвала курсов на российском фондовом рынке, по-видимому, являлся интенсивный отток средств западных инвесторов. Так, в соответствии с данными ЦБ РФ с октября 1997 по февраль 1998 года чистый отток средств нерезидентов с российских финансовых рынков составил около 2 млрд. долларов. По другим оценкам, эти цифры заметно выше – 7,8 млрд. долларов.

      О масштабах биржевого спада можно  судить по следующим данным: с 6 октября (максимальное значение индекса РТС-1 – 571,7) по 19 декабря 1997 г. падение фондового  индекса РТС-1 составило 37,8%, что сильно превосходило падение курсов в большинстве других стран.

      Наибольшее  снижение котировок среди акций, пользовавшихся наибольшим спросом  с конца октября 1997 года наблюдалось  по бумагам "Колэнерго", "Норильский никель", "ЕЭС России", "Иркутскэнерго", "Мегионнефтегаз", "Сбербанк РФ" и "Ростелеком". Наименьшее снижение продемонстрировала цена акций нефтяной компании "Лукойл". По-видимому, это в значительной степени было связано с информацией о намечающемся альянсе "Лукойла", "РАО Газпром", и "Shell" на предстоящем аукционе по "Роснефти".

      В начале 1998 г. последовало новое падение  курсов. Так с 6 по 28 января 1998 года падение  курсов составило около 28%. В качестве "внешних" причин обострения кризиса  можно выделить быструю девальвацию  валют Юго-Восточной Азии в начале 1998 года, снижение крупнейших азиатских  фондовых индексов и, как следствие, ослабление финансовой устойчивости инвестиционных компаний данного региона, закрывавших свои позиции на Emerging Markets, в том числе в России. К тому же на отрицательное движение курсов акций, выпущенных нефтяными компаниями, играющих столь важную роль на российском фондовом рынке, чрезвычайно неблагоприятно сказалось падение цены на нефть на мировых рынках. Среди внутренних причин, связанных между собой как экономически, так и психологически, можно выделить существенные колебания на российском валютном рынке и рынке государственных долгов.

      Падение цен на фондовом рынке с 6 января по 28 января 1998 г. принесло снижение индекса  РТС еще на 28%. Особенно сильно  (на 50-70%) упали акции некоторых нефтяных компаний ("Томскнефть", "Сургутнефтегаз" и др.)

      Получив заказы иностранных инвесторов на продажу  значительных клиентских пакетов и, понимая, что рыночные курсы акций  в ближайшее время продавят "линию  поддержки", инвестиционные дилеры сами продавали акции, способствуя тем самым нарастанию кризиса.

      К февралю 1998 г. паника на российских фондовых рынках в основном улеглась и размах колебаний цен  значительно сократился. Общая коррекция  курсов обнаруживалась, в частности, в том, что акции некоторых энергетических компаний  начали выбираться из "ямы". В целом на протяжении февраля индекс РТС-1 обнаружил явные положительные тенденции.

      Анализируя  оба этапа биржевых спадов, нетрудно заметить, что по масштабам падения  биржевых курсов российский фондовый рынок вышел на одно из первых мест в мире. Такая глубина кризиса в большей мере была порождена предшествующим интенсивным биржевым бумом в России, а также паникой, вызванной быстрым сокращением валютных резервов, и существенной переоценкой доллара на форвардных рынках в конце 1997 г. и особенно в начале 1998 г.

      Достигнув минимального уровня цен в конце  января 1998 г., рынок сначала застыл, а затем понемногу начал оправляться. Реакция российского рынка на мировые события была достаточно сильно выражена, и некоторая стабилизация ситуации в мире способствовала повышению котировок российских акций. Однако события, происходившие в то время внутри страны, практически не давали инвесторам поводов для оптимизма. Наиболее остро встала проблема ГКО: эмитент испытывал значительные трудности при размещении новых серий, в связи с чем для погашения «старых» приходилось прибегать к помощи госбюджета. ЦБ пытался «снять» остроту проблемы, прибегая к такому средству, как манипулирование учетными ставками, однако если в начале года это давало определенные положительные результаты, то к середине года стало ясно, что повышение ставки рефинансирования не дает ожидаемого эффекта. Да это и понятно: регулирование экономических отношений в России только рыночными инструментами не могло сколько-нибудь существенно повлиять на них. Спрос на российские ценные бумаги продолжал оставаться в основном спекулятивным, а количество заказов инвесторов было незначительным.

      Положительная коррекция рынка акций продолжалась примерно до середины марта, когда отставка правительства разом перечеркнула появившиеся было надежды на продолжение повышения котировок (кризис 1998 года) С тех пор котировки акций беспрерывно падали, продавливая все новые и новые уровни поддержки. Падение цен акций сопровождалось снижением ликвидности рынка и падением объемов торгов. Так, если в 1-м квартале 1998 г. средний дневной объем торгов в РТС составлял 72 млн. деноминированных рублей, то во 2-м квартале этот показатель снизился до 50 млн. рублей

      Политическая  неопределенность на длительный период дестабилизировала финансовый рынок. Однако и появление определенности с составом российского правительства  способствовало очень непродолжительному улучшению ситуации. В мае ситуация в сфере государственных финансов вновь обострилась, участники рынка заговорили о грядущем кризисе банковской системы, неизбежности девальвации рубля и крахе рынка ГКО. Ситуация усугублялась новым ухудшением ситуации в мире и обострением социально-политической обстановки в России.

      В качестве средства, способного смягчить остроту финансового кризиса, назывались кредиты международных финансовых организаций. Однако, опасаясь, что  кризис в России может привести к  необратимым последствиям, главный  кредитор страны - МВФ - старался всеми способами избежать вопроса о новых займах.

      Еще одним способом привлечения денег  в бюджет являлось проведение инвестиционных конкурсов по продаже государственной  собственности. Однако в условиях паники на финансовом рынке запланированная  продажа пакета акций «Роснефти» оказалась невозможной, что не позволило бюджету получить деньги, на которые он сильно рассчитывал.

      Повышение учетной ставки ЦБ до 150% в конце  мая могло свидетельствовать  лишь об одном - монетарная политика Центрального банка зашла в тупик. Но если реакция фондового рынка на рост учетной ставки не была ярко выраженной, то на «развале» срочного рынка это не могло не отразиться.

      1 июня 1998 года в связи с невозможностью  осуществления платежей по заявкам  брокерских фирм были прекращены  торги на Российской бирже, а собрание кредиторов биржи, состоявшееся 4 июня, приняло решение не возобновлять биржевые торги. Это привело к стремительному падению котировок акций, которые достигли своих минимальных с начала года отметок, а также к ухудшению прогнозов международных рейтинговых агентств относительно будущей кредитоспособности России.

      Надежды на то, что краха финансовой системы  России удастся избежать, становились  все более призрачными. Напряженность  вокруг принятия Государственной думой  пакета антикризисных законов и серьезные проблемы на рынке ГКО, угроза девальвации рубля не способствовали улучшению ситуации на фондовом рынке. Ожидания его участников теперь были связаны с тем, что кризис удастся немного «сгладить». Оптимисты уповали на международных кредиторов, надеясь, что «залатать» основные дыры в бюджете удастся с помощью внешних займов. Поэтому достижение договоренности с западными инвестиционными институтами о предоставлении финансовой помощи стало поводом к повышению котировок акций.

      Выделение первого транша стабилизационного кредита МВФ в июле 1998 года на короткое время вызвало спекулятивный рост котировок акций. Однако, по существу, ситуация в экономике страны не улучшилась, об использовании денег МВФ ходили самые разноречивые слухи, а выделение остальных займов ставилось в полную зависимость от выполнения российским правительством поставленных МВФ условий. Следует отметить и такой малоприятный факт, что с выделением стабилизационного кредита внешняя задолженность РФ выросла до 150 млрд. долларов.

      В середине июля 1998 года была предпринята  попытка реструктурировать часть  долга по ГКО путем их конвертации  в среднесрочные и долгосрочные валютные облигации. Несмотря на то, что  обмен части ГКО позволил снять  основную нагрузку по выплатам с августа-сентября, перенеся ее на несколько лет, он не мог способствовать существенному улучшению ситуации в секторе внутреннего долга.

      В конце июля - начале августа индекс РТС достиг критического уровня - 100 пунктов. Именно с этого уровня в 1995 г. начался расчет индекса этой торговой системы. Таким образом, с января по август индекс российского фондового рынка упал в 4 раза, а объемы торгов в РТС сократились в 6 - 8 раз.

      Начало  августа 1998 года характеризовалось  усилением кризисных явлений  на валютном рынке, что выразилось в ажиотажном спросе на валюту и существенном росте курса доллара. Потеря ликвидности многими банками привела к началу крупномасштабного межбанковского кризиса. «Подлило масла в огонь» письмо Дж. Сороса, опубликованное в газете Financial Times, в котором говорилось, что финансовые рынки России достигли финальной стадии, в связи с чем российскому правительству придется девальвировать рубль на 15 - 25% и ввести его жесткую привязку к доллару или евро. На очередное ухудшение ситуации в России откликнулись и влиятельные международные рейтинговые агентства, которые в очередной раз понизили кредитный рейтинг РФ.

      Кульминацией  финансового кризиса стало заявление  правительства от 17 августа о  новой экономической политике, которая  предусматривала расширение границ валютного коридора, объявление моратория на погашение внешних долгов и «замораживание» рынка ГКО. После такого заявления правительство должно было уйти в отставку, что и случилось. Таким образом, финансовый кризис вновь усугубился политическим.

      Но фондовому рынку к этому времени уже ничего не угрожало. То, что от него осталось, сложно было назвать рынком: объемы торгов в РТС сократились до 0,5 - 1 млн. рублей, индекс прекратил падение лишь на отметке около 40 пунктов.

      Ситуация  на рынке акций вынудила основные торговые площадки внести изменения в правила торговли. Так, если согласно старой редакции правил торговли в РТС, максимальное отклонение от лучшей цены на покупку или продажу не должно было превышать 10%, то теперь это ограничение было снято, также как и обязательство участников торговли непрерывно поддерживать как минимум три односторонние котировки. Маркет-мейкеры, вплоть до специального решения совета директоров РТС, были уравнены в правах с участниками торговли, вместо этого введен институт первичных участников торговли. Аналогичные изменения в правилах проведения торгов произошли и на ММВБ.

      В течение последующих 4 месяцев рынок  акций характеризовался отсутствием  как спроса, так и предложения, низкой ликвидностью, вялой динамикой  котировок, отсутствием выраженной реакции на поступающие новости. Участники торговли воздерживались от заключения сделок как в связи с многократно возросшими рисками (на рынке упорно циркулировали слухи о возможной национализации некоторых предприятий), так и в связи с низкими ценовыми уровнями.

      В ноябре - декабре 1998 г. основной проблемой  стал вопрос о реструктуризации ГКО. В реструктуризации ГКО правительство  пошло на уступку иностранным  инвесторам, разрешив вкладывать рублевые средства, полученные от реструктуризации ГКО, в акции российских предприятий в связи с тем, что некоторые представители западных банков не были удовлетворены предложенной ранее схемой репатриации средств. Было предложено продавать акции предприятий иностранным инвесторам на специальных торговых сессиях, которые будут проходить на ММВБ, причем Центральный банк будет осуществлять за этими торгами строгий контроль на основе позиций валютного регулирования.

      В начале ноября российское правительство  приняло решение провести аукцион  по продаже пакета акций «Газпрома», проведению которого летом того же года помешал финансовый кризис. Информация о предстоящем аукционе стала стимулом к повышению котировок акций «Газпрома», который «потянул» за собой весь остальной рынок. Было решено продать 5% акций «Газпрома» двумя лотами, причем перепродажа акций и их использование в качестве других финансовых инструментов в течение пяти лет была запрещена. Первый лот в размере 2,5% уставного капитала был оценен в 651,021 млн. долларов. До последнего момента были сомнения в том, что в конце года найдется покупатель пакета акций «Газпрома», причем по цене, значительно превышающей стоимость акций компании как на внутреннем, так и на внешнем рынке. В конце декабря был объявлен победитель аукциона, им оказался стратегический партнер «Газпрома» - немецкая компания «Ruhrgas AG». Как и ожидалось, цена продажи пакета акций российского газового концерна оказалась ненамного выше стартовой, составив 660 млн. долларов, или более 13 млрд. рублей, что, тем не менее, позволило госбюджету получить значительную сумму, а Центральному банку РФ - снизить объем денежной эмиссии.