Оценка стоимости предприятия

 

Прочие доходы и расходы оказывают немалое влияние на формирование величины прибыли до налогообложения. Так, доля прочих доходов в значении прибыли до налогообложения колеблется от 10,4% до 27,8%, а доля прочих расходов – от -3,4% до -15,6%. В 2009 году резко возросший объем прочих доходов (более чем в 2,6 раза) увеличил значение прибыли до налогообложения в сравнении с прибылью от продаж почти на 23 млн. руб. В планируемый период предполагается увеличение прочих расходов для установления баланса в этой части корректировок финансовых результатов.

Что же касается чистой прибыли, то за исследуемый период наблюдается резкое снижение ее величины – более чем в два раза, виной тому – сильно возросшая себестоимость проданных товаров. Чистая прибыль составляет основную часть валовой прибыли от 94  до 100 %.

Составим прогноз чистой прибыли предприятия на основании данных формы №2 бухгалтерского баланса – отчета о прибылях и убытках. При этом учтем влияние прочих доходов и расходов на формирование чистой прибыли, заложив в прогноз их средние темпы роста.

 

 

Таблица 30 – Прогноз чистой прибыли, тыс. руб.

 

Показатели	2012	2013	2014
Выручка от реализации	419035	440189	577184
Себестоимость реализованной продукции	300217	337100	379179
Валовая прибыль	118818	103089	198005
Прибыль от продаж	118818	103089	198005
Прочие доходы и расходы, в т. ч.
Проценты к уплате	11342	17013	25520
Прочие расходы	26911	34231	45745
Прочие доходы	22541	33812	50718
Прибыль до налогообложения	116121	99044	191937
Текущий налог на прибыль	20621	17131	35492
Чистая прибыль	95500	81913	156445

 

Далее рассчитывается денежный поток на каждый год прогнозного периода.

Таблица 31 -  Расчет денежного потока для ОАО «Русь»

 

Показатели	2012	2013	2014
Чистая прибыль	95500	81913	156445
Амортизация	13015	13387	14479
Увеличение долгосрочной задолженности	-	-	-
Капитальные вложения	5880	6200	18200
Прирост собственного оборотного капитала	26461	5923	38359
Снижение долгосрочной задолженности	-	-	-
Денежный поток	76174	83177	114365

 

 

4.5 Определение ставки дисконта

 

Для оцениваемого предприятия ставку дисконта будем определять методом кумулятивного построения, который основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемое предприятие.

Формула для расчета ставки дисконта имеет следующий вид:

R = Rf  + (Rm – Rf) + С + S1 + S2 + … + Sn, где

   R – ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

   Rf – безрисковая ставка дохода;

   Rm – среднерыночная ставка дохода на акции, представленные на фондовом рынке;

   С – страновой риск;

   S1, S2, …, Sn – отдельные факторы риска, характерные для данной компании.

В качестве безрисковой ставки, как правило, используется норма доходности по долгосрочным правительственным облигациям страны с высоким инвестиционным рейтингом со сроком обращения, равным сроку жизни предприятия. В России  - это, как правило, ставка долгосрочного депозита в Сбербанке. Процентная ставка депозита в Сбербанке зависит от выбранного срока вклада и размера внесенной суммы и составляет от 4,25 % до 9,5 %. Возьмем  Rf  = 6,5 %.

Среднерыночную ставку дохода на акции, представленные на фондовом рынке, определим  для оцениваемого предприятия как сумму безрисковой ставки и рыночной премии (или премии за дополнительный риск). Рыночная премия представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск, связанный с вложением в акции компании.

Рекомендуемым значением рыночной премии по заключению экспертов является значение 5 - 8,5 % .

То есть, (Rm – Rf) = 6,5 %.

Теперь определим страновой риск. Он связан с неопределенностью получения доходов, которая вызвана возможностью изменения политической или экономической ситуации в стране.

Премия за страновой риск рассчитывается на основе кредитного рейтинга долговых инструментов Российской Федерации, присвоенного международным рейтинговым агентством Moody’s Investors Service. С = 6 %.

Определим премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, и т.д.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска определяется экспертным путем в диапазоне вероятного интервала от 0 до 5 %.

Виды рисков, характерные для оцениваемого предприятия, и величины премии за каждый из них представим в таблице 32.

 

Таблица 32 – Виды рисков и величины премий

 

Вид риска	Премия за риск, %
Риск инвестирования в малую компанию	0
Отраслевой риск	2
Финансовый риск компании	0
Диверсификация клиентуры	1
Недостаточная товарная и территориальная диверсификация	0
Риск операционной деятельности компании	2
Недостаточно качественный менеджмент	1

 

R = 6,5% + 6,5% + 6% + 2% + 1% + 2% + 1% = 25%.

Таким образом, ставка дисконта для оцениваемого предприятия  составляет 25%.

 

4.6  Расчет стоимости предприятия 

 

Остаточная стоимость предприятия включает величину всех денежных потоков за пределами постпрогнозного периода – после 2014 года. Ее расчет будем вести по модели Гордона, так как оцениваемое предприятие прибыльное и показывает тенденцию роста. Для расчета будем использовать формулу:

Dn * (1 + d)

V = --------------------------, где

R - d

   V - остаточная стоимость бизнеса;

   Dn - денежный поток доходов за последний год прогнозного периода;                                   

   d – ожидаемые темпы прироста денежного потока в долгосрочном периоде (возьмем d = 5%);

   R - ставка дисконта для собственного капитала.

V = 114365 * (1 + 0,05) / (0,25 – 0,05) = 600416 тыс. руб.

Полученную таким образом остаточную стоимость бизнеса на конец прогнозного периода приводят к текущим стоимостным показателям.

Итоговая величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

   - текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

   - текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

Остаточная стоимость оцениваемого предприятия была определена по модели Гордона, и она составила V = 600416 тыс. руб. Величину остаточной стоимости необходимо продисконтировать, при этом она дисконтируется на продолжительность прогнозного периода, то есть – 3 года:

V тек. = 600416 * 0,51200 = 307413 тыс. руб.

Итак, текущая стоимость остаточной стоимости 307413 тыс. руб.

 Теперь рассчитаем текущую стоимость денежных потоков прогнозного периода.

 

Таблица 33 – Расчет текущей стоимости денежных потоков, тыс. руб.

 

Показатели	2012	2013	2014
Денежный поток	76174	83177	114365
Коэффициент текущей стоимости	0,800	0,640	0,512
Текущая стоимость  денежного потока	60939	53233	58555

    

Определим предварительную рыночную стоимость предприятия до внесения поправок путем суммирования текущих стоимостей денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период:

60939 + 53233 + 58555 + 307413 = 480140 тыс. руб.

После определения величины предварительной стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. 

К стоимости действующего предприятия добавляется стоимость нефункционирующих активов, в исследуемом предприятии есть незавершенное строительство на сумму 3783 тыс. руб.

Кроме того стоимость корректируется с учетом избытка или недостатка собственных оборотных средств. Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно требуется коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит – вычтен из величины предварительной стоимости. В рассматриваемом предприятии присутствует избыток собственного оборотного капитала в размере 193820 тыс. руб.

480140 + 3783 + 193820 = 677743 тыс. руб.

Итак, рыночная стоимость ОАО «Русь», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков, составляет 677743 (Шестьсот семьдесят семь миллионов семьсот сорок три) тыс. руб.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Выводы и предложения

 

 

ОАО «Русь» - крупное, многоотраслевое хозяйство, занимающееся производством продукции растениеводства и животноводства.

Растениеводческая отрасль включает: полеводство - производство зерновых, технических и кормовых культур. Животноводство представлено овцеводством и скотоводством.

Площадь сельскохозяйственных угодий в хозяйстве составляет 21333 га, из которых 19291 га приходится на пашню. Площадь сельскохозяйственных угодий ОАО «Русь» увеличилась в 2010 году по сравнению с 2008 г. на 8,8 %. Эта тенденция роста объясняется присоединением земельных паев соседнего хозяйства – колхоза «Родина», так как совершались покупки акций этого хозяйства.

Предприятие владеет значительными основными средствами, необходимыми для ведения основного бизнеса, это здания, сооружения, сельскохозяйственные машины, автотранспорт.  В структуре основных средств ОАО «Русь» ведущее место принадлежит машинам и оборудованию (больше  45%), объясняется это тем, что исследуемое хозяйство постоянно приобретает новые машины и новое более высокотехнологичное оборудование, с целью модернизации производственного процесса.

Собственный капитал предприятия составляет 425207 тыс. руб. Сумма собственного капитала за три года выросла почти на 20 %, причиной чему послужил значительный рост нераспределенной прибыли предприятия.

За три года на предприятии показатель валовой прибыли сократился почти вдвое, а показатель чистой прибыли – более чем вдвое. Это произошло вследствие роста себестоимости реализованной продукции, и наименее значительного увеличения выручки от реализации продукции. Этими факторами обусловлено снижение уровня рентабельности с 55,8 % в 2008 году до 21,3 % в 2010 году.