Менеджмент в организации

       курса рубля к значимым для Российской Федерации иностранным валютам -

       в частности курса евро к российскому  рублю. Как следствие, Банк России прогнозировал  более свободный характер куросообразования  доллара США к российскому рублю.     

       В табл. 3 представлены данные расчетов волатильности  однодневных изменений официальных  курсов валют, устанавливаемых Европейским  центральным Банком и Банком России. Анализ данных за 2000 - 2004 гг. показывает, что волатильность курса евро к российскому рублю в этот период соответствовала волатильности курса евро к доллару США на мировом рынке. Введение бивалютного ориентира привело к определенным сдвигам, снизив избыточную волатильность курса европейской валюты и увеличив волатильность курса доллара США. К ноябрю 2005 г. однодневная волатильность курса евро на российском рынке составила 0,43%, а доллара США - 0,23%.     

       В целом, динамика валютного курса  рубля стала более сбалансированной, что привело к постепенному, хотя и довольно медленному, росту операций с евро в конверсионных операциях. В этом году средний дневной оборот в паре евро/рубль на межбанковском рынке составил более 220 млн долл., в то время как за аналогичный период прошлого года он не превышал 170 млн долл., хотя доля этого сегмента по-прежнему не превышает 1%. Совершенствование биржевой инфраструктуры направлено на изменение сложившейся ситуации. В июне текущего года была проведена масштабная модернизация биржевого рынка "евро-рубль", включающая отказ от 100% предварительного депонирования средств и предоставление возможности заключения сделок своп. С введением этих новшеств среднедневной объем торгов европейской валютой на ММВБ увеличился более чем в 2 раза.  

       3.2 СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МИРОВОГО ВАЛЮТНОГО  РЫНКА 

       По  методологии Банка международных расчетов (BIS) общий оборот мирового валютного рынка (Global foreign exchange market turnover) включает 3 крупных сегмента: операции спот, форвардные сделки и валютные свопы. По этим позициям структура российского валютного рынка, как биржевого, так и внебиржевого, пока существенно отличается от современного мирового рынка и довольно близка к его показателям 15-летней давности (табл. 4). Российские финансовые реалии определяются потоками экспортной валютной выручки, поэтому основная масса валютных операций, 70 - 80%, приходится на прямые конверсионные сделки спот. В отличие от Forex, где доля спот-сегмента неуклонно снижалась с 60 - 50% в 90-е годы до 40 - 35% в настоящее время, зато устойчиво рос удельный вес форвардных валютных сделок и операций своп.

    Развитие операций СВОП    За последние 15 лет на мировом рынке среднедневной объем валютных свопов увеличился в 5 раз - до 944 млрд долл. в день, а их доля в общем обороте выросла с 36 до 53%.    

       Российский организованный рынок развивается в духе мировых тенденций. Объем операций своп на ММВБ растет опережающими темпами - только за два последних года объем этих операций увеличился более чем в 4,5 раза. Валютные свопы - удобный инструмент для управления ликвидностью в различных валютах и столь существенный рост во многом произошел за счет резкого расширения использования банками операций своп для целей рефинансирования. Так, при нестабильности межбанковского рынка летом 2004 г. выросла привлекательность биржевых операций, гарантирующих выполнение условий сделки и расчетов, и доля операций своп увеличилась до 35 - 40% оборота валютного рынка ММВБ. 
    Таким образом, можно с уверенностью сказать, что на российском рынке валютные свопы в последнее время играют все большую роль, однако до недавнего времени их доля - 20 - 30% - отставала от 50% мирового уровня. 
    ММВБ уделяет развитию этого рынка очень большое внимание. С момента первых торгов инструментами "валютный своп" в сегменте доллар-рубль в марте 2001 г. происходит постоянное совершенствование организации торгов и тарифной политики. После изменения порядка взимания комиссии и снижения ставки от 2 до 4 раз с осени текущего года удельный вес сделок своп в обороте биржевого валютного рынка увеличился до 40%, постепенно приближаясь к мировым пропорциям.    

       Бурный  рост рынка валютных фьючерсов    Во всем мире наблюдается тенденция к росту операций хеджирования - на мировом рынке Forex за период 1989 - 2004 гг. объем форвардных валютных сделок увеличился в 7,7 раза до 208 млрд долл. в день.    

       В связи с неразвитостью законодательной  базы рынка деривативов и негативными  последствиями финансового кризиса 1998 г. отставание российского срочного рынка от мировых показателей  ликвидности наиболее велико. Доля валютных форвардных сделок в России не превышает 1-3% оборота валютного рынка по сравнению с 12% на международном рынке. В настоящее время российский срочный рынок старается наверстать упущенное и является наиболее бурно растущим финансовым сектором.  
    Повышенная волатильность курсов основных валют и постоянное совершенствование системы торговли приводит к растущему интересу участников к биржевому рынку валютных фьючерсов. С конца 2004 г. срочный рынок ММВБ показывает уверенную положительную динамику. По итогам десяти месяцев 2005 г. участниками было заключено сделок на сумму 3,3 млрд долл., что в 3,7 раза превышает оборот за весь предшествующий период биржевого обращения фьючерсов на ММВБ после финансового кризиса 1998 г.16 Среднедневной объем торгов фьючерсами на ММВБ вырос с 2 млн. долл. в 2004 г. до 15,9 млн долл. в 2005 г. Количество открытых позиций на конец октября 2005 г. увеличилось по сравнению с концом 2004 г. в 4,6 раза, составив 634 млн долл.    

       Созданный в 2003 - 2004 гг. пул маркет-мейкеров обеспечивал поддержание котировок и спрэдов на всю глубину рынка по фьючерсам на доллар США, составляющую в настоящее время 1 год. Это привело к качественному изменению структуры открытых позиций - распределение по контрактам теперь более равномерно и охватывает практически все торгуемые серии фьючерса на курс рубль/долл.    

       В последнее время отмечается возрастающий интерес к срочному рынку ММВБ со стороны ведущих инвестиционных банков мира. Так, в ноябре 2005 г.    в члены Секции рынка стандартных контрактов было принято ЗАО КБ "Ситибанк".    

       Привлечению на рынок все большего числа участников должны способствовать достигнутая  положительная динамика торгов валютными  фьючерсами, новые технологии торгов, клиринга и управления рисками, внедряемые Биржей, а также появление новых инструментов, формирующих привлекательность рынка, как для отечественных, так и крупных международных институциональных инвесторов. Так, в ближайшее время предполагается введение в обращение опционов на фьючерсные контракты с фьючерсным типом расчетов (иначе вариационных опционов на фьючерсы). Такие инструменты в настоящее время не имеют аналогов в России, но широко распространены в зарубежной практике.    

       Дополнительные  импульсы развитию срочного рынка придает  постепенное формирование нормативно-правового поля, определяющего ключевые правила и принципы деятельности. Так, с принятием части второй Налогового кодекса были решены многие насущные проблемы налогообложения сделок с производными инструментами. Продолжается работа над проектами законов о производных финансовых инструментах, об организаторах торговли, о клиринге и клиринговой деятельности. Хочется верить, что совместные усилия организаторов торгов, участников и регулирующих органов позволят решить оставшиеся проблемы, сдерживающие развитие этого перспективного сегмента финансового рынка.

       Совершенствование системы управления рисками на валютном и срочном рынке ММВБ. В связи с процессами валютной либерализации, интеграции в мировую систему вопросы развития торговых, клиринговых и расчетных технологий становится все более актуальными. Группа ММВБ активно работает над совершенствованием таких механизмов. В настоящее время это создание Национального клирингового центра (НКЦ) и получение им банковской лицензии. Особую значимость совершенствование системы клиринга приобретает на валютном рынке, где переход от политики регулирования волатильности курса рубль/доллар к регулированию волатильности корзины валют требует и соответствующих изменений в системе управления рисками.

       В настоящее время ММВБ выполняет как торговые функции, включающие в себя регистрацию заявок, контроль лимитов, мэтчинг заявок и регистрацию сделок, так и клиринговые функции - определение и зачет обязательств, контроль достаточности обеспечения, контроль исполнения обязательств (принцип PVP) и завершение расчетов. При этом завершение расчетов гарантируется депонируемыми средствами участников17, фондами покрытия рисков, резервными фондами ММВБ и Банком России. С помощью этой системы гарантий биржа еще в декабре 2002 г. отказалась от 100% депонирования средств для проведения операций на валютном рынке. 
    После начала работы НКЦ схема функционирования рынка и механизм управления рисками изменится следующим образом. ММВБ продолжит выполнять функции организатора торговли. НКЦ будет выполнять клиринговые функции, в том числе неттинга, контроля PVP и осуществление расчетов. 
    НКЦ как банковская организация обладает гораздо большими возможностями управления рисками, как с точки зрения работы с обеспечением (принятие в обеспечение активов в неденежной форме), так и с точки зрения возможности завершения расчетов в случае непоставки (сделки своп, конверсионные сделки на рынке, кредитные и овердрафтные линии).  
    При этом действующая система управления рисками должна быть существенно доработана с целью соответствия мировым стандартам при расчете риска позиций участников клиринга и маржинальных требований к их счетам. Важнейшее значение имеет также формирование системы требований к участникам клиринга и комплекса процедур при неисполнении ими своих обязательств. Необходимо разработать новые правила формирования и использования как резервных фондов, создаваемых участниками, так и собственных резервных фондов НКЦ, учитывающие особенности деятельности кредитных организаций и предъявляемых к ним требованиям. Это позволит построить более совершенную систему управления рисками и обеспечить гарантирование завершения расчетов на биржевом валютном рынке уже без непосредственного участия ЦБ РФ. 
    Еще одним направлением в области клиринговых технологий и системы управления рисками ММВБ, является модернизация гарантийной системы срочного рынка. В рамках этого направления 9 ноября 2005 г. ЗАО ММВБ и Чикагская товарная биржа (СМЕ) подписали лицензионное соглашение, согласно которому ММВБ получает возможность использования методологии SPAN.

       Система стандартного анализа риска для  портфелей финансовых инструментов (Standard Portfolio Analysis of risk - SPAN?) была разработана  и внедрена на Чикагской товарной бирже в 1988 году. К текущему времени  методология SPAN фактически приобрела статус неофициального мирового стандарта. В мире насчитывается более 1500 пользователей SPAN, среди которых крупнейшие банки, инвестиционные компании, паевые и хеджевые фонды; также ее применяют свыше 40 бирж и клиринговых организаций. Подобная стандартизация значительно сокращает время и затраты на выход на биржу (в том числе на организацию систем бэк-офиса) коммерческих банков и финансовых компаний, включая зарубежные, а также снижает уровень текущих транзакционных затрат.

       Функционально система SPAN предназначена для оценки возможных потерь по всей совокупности (портфелю) позиций участника торгов при совершении сделок с частичным обеспечением и определения требований к депозитной марже. Такой "портфельный" подход позволяет обоснованно снизить общий объем требований к депозитной марже участников, что ведет к повышению ликвидности рынка. Кроме того, возможности SPAN позволяют оценить размеры гарантийного фонда, необходимого для покрытия рисков, превышающих размер обеспечения в виде депозитной маржи. 
    Методология SPAN станет составной частью модернизированной системы управления рисками на срочном рынке, которая в настоящее время создается на ММВБ в полном соответствии с мировыми стандартами. Предполагается, что в дальнейшем данная методология может быть использована и на других рынках Группы ММВБ в рамках Национального клирингового центра. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

       Современные процессы всеобщей либерализации движения капиталов и бурного развития информационных технологий привели  к резкому увеличению оборотов на международных финансовых рынках и многократно усилили их неустойчивость. При этом значительное место в современной мировой валютно-финансовой системе занимает валютный рынок, играющий значительную роль, как на глобальном, так и на национальном уровне, что делает его изучение особенно актуальным.

       Комплексный теоретический подход к проблемам  функционирования современного мирового валютного рынка обусловливает  необходимость исследования основных тенденций его развития, среди  которых ведущую роль играют процессы глобализации и регионализации мировых валютных рынков.