Менеджмент в организации

       На  этом фоне с весны Банк России уже  вынужден был скупать валюту с  рынка, сдерживая стремительное  укрепление рубля. Но приток средств  по текущему и финансовому счетам ПБ, а также спекулятивная игра со стороны основных операторов рынка на «повышение курса рубля» сделали своё дело.

       К середине осени котировки пары USD/RUR опустились ниже отметки 29 руб. Долго  удерживать курс ниже данного рубежа игрокам не удалось. Причин тому было несколько. Во-первых, вновь к концу года активизировался Центробанк, обозначив новый плавающий коридор по бивалютной корзине (35-38 руб.). Границы данного коридора регулятор намеревается в ближайшее время жестко отстаивать. Осознав подобный расклад и, как следствие, некоторую бессмысленность дальнейшей игры на понижение «доллара», многие участники внутреннего рынка решили пойти по пути наименьшего сопротивления, меняя стратегию и ставя теперь на рост «американца» в последний месяц года. Благоприятствовала смене тенденций и внешняя конъюнктура. На фоне технического дефолта дубайского фонда и пересмотра рейтинга ряда стран, приверженцы carry-trade начали активно выходить из рисковых активов, закрывая короткие позиции по доллару, в т.ч. по рублевым кросс-курсам. Подобные события совпали и с традиционным ростом ликвидности в России к концу года, на фоне возросших бюджетных расходов. В итоге рублей в банковской системе стало более чем достаточно, ставки overnigh на МБК опустились в район 5%, а объем средств кредитных организаций на корсчетах и депозитах в ЦБ превысил триллион рублей.

       Как результат, интерес к отечественной  валюте угас, параллельно провоцируя спрос на доллары. В итоге в  декабре курс «американца» поднялся выше отметки 30 руб.

       И всё же нынешнее резкое снижение рубля  событие, вероятно, временное. Наложившиеся друг на друга внутренние сезонные и внешние конъюнктурные факторы  на некоторый период отклонили курс российской валюты от растущего тренда.

       Между тем, пока ситуация на мировых рынках остаётся относительно стабильной, а  дешевая ликвидность продолжает «рыскать» в поисках доходных активов, спекулятивный интерес  к рублю и номинированным в  нём инструментам будет сохраняться. При этом, в первую очередь, росту отечественной валюты будет способствовать благоприятная ценовая конъюнктура на сырьевых рынках. Дальнейший приток нефтедолларов и «горячих» денег в первом полугодии вновь может «толкнуть» котировки пары в район 28 руб., и это несмотря на возможное сопротивление Банка России. При этом, если пара EUR/USD достигнет отметки $1,6 за евро, курс американца, вероятно, достигнет диапазона 27,0-27,5 руб.

       Во  втором полугодии пыл рублевых «оптимистов» может поубавиться, в итоге год российская валюта может завершить всё на тех же рубежах, что мы наблюдаем в настоящий момент - в районе 30 руб. за доллар.

       Что касается нашей страны, то фундаментально за год практически ничего не изменилось. Главное изменение - рост цен на нефть  и металлы на товарно-сырьевых площадках, стабилизировавшие ключевые экономические показатели страны. Но этого было достаточно для того, чтобы некоторые могли «с облегчением вздохнуть» и констатировать, что самое страшное для отечественной экономики позади. Благоприятная ценовая конъюнктура на рынке нефти позволила пересмотреть прогнозы развития страны, скорректировать бюджетные параметры и т.д. В итоге в очередной раз приходится констатировать тот факт, что российская экономика во многом является лишь «производной» от стоимости барреля в Лондоне и Нью-Йорке.

       Начало 2009 года характеризовалось полнейшим  упадком. Спад был настолько сильный, что даже наиболее позитивно настроенные эксперты начали корректировать свои прогнозы. Посленовогодняя эйфория прошла, и аналитики стали отказываться от сценария V-образного восстановления экономики в пользу W- и L- образных моделей. Макроэкономическая статистика также подтверждала самые страшные опасения. Ожидание второй волны сопровождало инвесторов на протяжении 3-х первых кварталов уходящего года. Все с ужасом ждали осени, когда поток просроченных кредитов станет душить финансовый сектор, оставляя «обескровленными» и остальные отрасли экономики. В середине сентября оказалось, что финансовый сектор пока не бедствует, благодаря действиям ЦБ, и достаточно сносно себя чувствует за счет поэтапного снижения ставки рефинансирования.

       При этом инвесторы начали оглядываться на другие страны, где наблюдался бурный рост цен на финансовые активы. И  тут неожиданно для себя обнаружили, что отечественный фондовый рынок  является самым быстро растущим в мире. Российские индексы обогнали своих собратьев по БРИК в полтора раза. Цены на отечественные акции с начала года выросли более чем в два раза.

       Как можно заметить из представленной выше гистограммы, фондовые индексы развитых стран выросли в среднем на 20% за год. Тут нужно помнить, что  минимум по ним пришёлся на начало марта, в то время как по индексу  ММВБ Low был пройден в декабре, а далее, на волне девальвации рубля, продлившейся как раз до марта, значение индекса консолидировалось в районе 650 пунктов.

       В начале весны некоторая стабилизация промпроизводства и наметившаяся позитивная динамика на рынке углеводородов  вселили оптимизм в инвесторов, побудив к покупкам.

       Игроки  спешили запрыгнуть в поезд с  конечной станцией назначения «1200 пунктов  по РТС», рассчитывая сойти на «конечной». В начале лета цель была достигнута, и в течение следующего месяца мы наблюдали фиксацию прибыли, и как следствие, просадку в 30%.

       Многие  игроки считали, что на тот момент рынок был сильно перегрет, и наметившаяся коррекция была вполне закономерна.

       Отдельно  стоит вспомнить, что падение на российском фондовом рынке в 2008 году началось раньше, чем весь мир охватила кризисная паника. Вывод капиталов из страны начался в конце лета 2008-го, когда у премьер-министра Путина возникли некоторые вопросы к компании «Мечел». Миротворческая деятельность российской армии в Абхазии и Южной Осетии также пришлась «не по душе» заграничным инвесторам. Рост страновых рисков пагубно отразился на иностранных инвестициях.

       Согласно  нашей прогнозной модели, в течение следующего года мы ожидаем 25%-ый рост по индексу ММВБ, что соответствует среднему потенциалу роста акций, включаемых в индекс. Таким образом, «справедливый» уровень по индексу ММВБ в течение 2010 года будет ограничен верхним рубежом, в районе 1750 пунктов, а превышение данного уровня, на наш взгляд, будет сигнализировать oб очередном надувании пузыря на фондовом рынке.

       Анализируя  макроэкономические перспективы отечественной  экономики, согласно нашей базовой модели, в следующем году ВВП покажет рост в пределах 4-5%. Ведь учитывая провал показателя в I полугодии 2009 г., чтобы продемонстрировать подъем, например в 1-2%, экономике страны в следующем году не обязательно даже расти. Достаточно стагнации основных показателей на уровне последних месяцев 2009, чтобы за счет «эффекта низкой базы сравнения» продемонстрировать общий годовой прирост. Если же предположить дальнейшее плавное восстановление основных макроэкономических индикаторов в стране (что мы и ожидаем в условиях стабильных цен на нефть в диапазоне $60-$80 за баррель), то общий рост экономики по итогам 2010 года вполне может достичь и 5%.

       О начале стабилизации в отечественной  экономике к концу первого  полугодия сигнализировала, отчасти, динамика прямых иностранных инвестиций в РФ, хотя по сравнению с докризисными уровнями объемы ПИИ сократились  почти вдвое. В следующем году мы ожидаем дальнейшего плавного восстановления инвестиционных потоков.

       Говоря  о других макроэкономических тенденциях, не можем не упомянуть о редкой и необычной для нашего гражданина нулевой инфляции. Поскольку большая часть продовольствия отечественного потребителя составляют импортные товары, то не удивительно, что с середины лета, когда начал укрепляться рубль, инфляция оставалась на нулевом уровне.

       В сентябре говорили о сезонном факторе  инфляции. Т.е. в конце лета - начале осени продукты питания дешевеют за счет нового урожая. Если мы посмотрим  на динамику потребительской корзины за последние годы, то отметим, что наличие сезонного фактора, безусловно, присутствует, однако в настоящем году его влияние затянулось, что отчасти и объясняется укреплением рубля. В следующем году мы также ожидаем однозначной инфляции в пределах 7,5%-8,5%, главным образом, по причине сохраняющихся проблем с потребительским спросом.

       Динамика  российских акций за год. Идеи.

       Минувший  год принёс спекулянтам заоблачные прибыли по отдельным эмитентам. Наибольший рост продемонстрировали акции, являвшиеся в 2008 году аутсайдерами рынка. Несмотря на то, что над компаниями малой капитализации весь год  продолжали нависать долговые проблемы, даже малейшие проблески урегулирования вопросов с кредиторами подбрасывали их котировки на десятки процентов.

       Если  рассматривать динамику российского рынка акций отдельно по отраслям, заметим, что одним из лидеров в уходящем году стали акции машиностроительного сектора. Невероятные объёмы господдержки для АвтоВАЗа, а также решение объединить КАМАЗ и АвтоВАЗ под началом Ростехнологий, дали инвесторам повод для оптимизма. На наш взгляд, данные акции значительно перекуплены, а «мертвый» АвтоВАЗ вряд ли станет в скором времени хорошим активом для долгосрочного инвестора.

       С начала года в металлургическом секторе  наметилась некоторая стабилизация. Цены на сырьё начали восстанавливаться  под воздействием спроса со стороны  Китая.

       Значительный  вклад в рост индекса ММВБ-металлургия  внесли акции компаний цветной металлургии, специализирующихся на золоте - ПолюсЗолото и Полиметалл. В ноябре были зафиксированы новые максимумы за последние 5 лет по золоту.

       Также хороший рост в течение года показывали акции угольной промышленности. Хуже сектора торговались бумаги компаний, ориентированных на экспорт, что вызвано укреплением рубля во второй половине года.

       Телекоммуникационный  сектор за год отметился организационными мероприятиями, связанными с объединением, на базе Ростелекома, активов Связьинвеста. По идее авторов сделки, новая компания собирается выйти на рынок услуг мобильной связи, планируя потеснить лидеров рынка - МТС, Мегафон, Вымпелком.

       Из  рассмотренных нами бумаг, по итогам года акции Ростелеком оказались единственными в красной зоне. Это связано с восстановлением стоимости бумаг ещё до нового года и дальнейшим снижением в преддверии реструктуризации, окончание которой намечено на май 2011 года.

       Сектор  электроэнергетики за год вырос  в два с половиной раза. Потенциал  роста у компаний данной отрасли  остаётся высоким, однако нельзя не упомянуть  про случившуюся в августе крупнейшую техногенную катастрофу в истории РФ. Трагедия на Саяно-Шушенской ГЭС, унёсшая десятки жизней, повлияла на компанию даже не столько финансово, сколько репутационно. По итогам расследования трагедии обнажились все минусы компаний электроэнергетики: существенный физический и моральный износ основных фондов, нарушения правил эксплуатации, и главное, намеренное игнорирование контролирующими органами нарушений со стороны управляющих компаний.

       Как и прежде, приоритетной отраслью на российском фондовом рынке остаётся нефтегазовая. Цены на чёрное золото поднялись  с начала года почти на 100%, вытянув  за собой нефтегазовый сектор и рынок  в целом. Несмотря на годовой прирост более чем в два раза, большинство акций нефтяных компаний имеют значительный потенциал для роста. Так, при рассматриваемом нами основном сценарии среднегодовой цены на нефть в $75 за баррель, акции нефтяных компаний могут вырасти в среднем на 30%.

       Более чем в два раза вырос и финансовый сектор. Однако, на фоне прочих отраслевых индексов, рост индекса ММВБ-финансы  оказался наиболее скромным. Стабилизация в банковском секторе не замедлила сказаться на уровне котировок акций крупнейших банков. Ожидавшиеся к концу года проблемы, на фоне роста «плохих», оказались не столь существенными.