Концепция оценки вложений во внеоборотные активы на современном этапе

не денежный характер некоторых видов затрат, например, доходы от  ликвидации

старых активов, заменяемых новыми; возможности  реинвестирования  получаемых

доходов и временная  стоимость денег. Метод не

дает возможности судить о предпочтительности  одного  из  проектов,  имеющих

одинаковую  норму  прибыли(бухгалтерскую),  но   разные   величины   средних

инвестиций.  Кроме  того,  при  исчислении  этого  показателя  по   среднему

вложенному капиталу  возникает  парадокс  остаточной  стоимости  (вариант  с

более высокой  остаточной стоимостью буде6т менее  эффективен), который  может

привести к  неправильным выводам.

      Расчет точки безубыточности  проекта  используется  только  для  оценки

возможного изменения  параметров проекта на его финансовую  реализуемость и

эффективность и является  дополнительным.  С  помощью  точки  безубыточности

можно  найти  предельные  значения  таких  параметров  проекта,  как  объемы

производства, цены производимой продукции и прочие.

       Определение точки BEP   служит   для   подтверждения   правильности

расчетного объема  реализации  и  рассчитывается  из  соотношения  равенства

издержек и  выручки от реализации новой продукции, услуг и других:

            р *  BEP = v * BEP + c

            BEP = c / (p – v), где:

       с – условно-постоянные расходы  на годовой выпуск новой продукции;

       р – цена единицы продукции;

       v – переменные затраты на производство  новой продукции.

      Итак, как уже было не раз  отмечено, все статические методы  игнорируют

временную стоимость  денег. Тем не менее, по причине простоты они  достаточно

широко  применяются  для  ускоренной  оценки  проектов  на   предварительных

стадиях разработки и в качестве дополнительных методов.

       Более  точными  и  надежными  для  оценки  эффективности   инвестиций

являются методы второй группы.

      Методы  дисконтирования.  Основным  показателем  оценки  эффективности

инвестиционного  проекта   является   чистый   дисконтированный   доход   (в

общепринятой  международной трактовке – чистая современная стоимость,  NPV  –

net present value). 

       Чистый  дисконтированный  доход  (синонимы   –   чистая   современная

стоимость, интегральный экономический эффект) – превышение интегральных  (за

расчетный  период  времени)  дисконтированных   денежных   поступлений   над

интегральными   дисконтированными   денежными   выплатами,    обусловленными

реализацией инвестиционного  проекта: 

                                    Тр 

            NPV =( (Rt – Zt) * (1+ E)-t, где

                       t=1

       Rt – денежные поступления   на  t-ом  временном  интервале  расчетного

периода;

       Zt – денежные выплаты, осуществляемые  на том же интервале;

       Тр – расчетный период времени;

       Е – норма дисконтирования.

      При выборе лучшего варианта  из  двух  рассматриваемых   очень  большое

значение имеет величина принятой нормы дисконтирования (Е).

      В  условиях  планово-директивной   системы  хозяйствования  значение  Е

устанавливалось государством в централизованном  порядке  и  соответствовало

средней норме  рентабельности основных  производственных  фондов  в  народном

хозяйстве (Ен = 0.15).

      В условиях рыночной системы  фирмы могут  самостоятельно  устанавливать

значение нормы  дисконтирования:

            Е = Ег + Ер + Ен, где:

      Ег  –  гарантированная   норма  доходности  вложений  в  высоконадежный

коммерческий  банк;

      Ер – дополнительная  страховая   норма,  учитывающая  риск  вложений  в

проект;

       Ен  –  минимальная  предельная  норма  доходности  вложений,  которая

принимается для  положительного решения о дополнительных вложениях в проект.

      Следует отметить, что денежные  выплаты, учитываемые при  моделировании

денежных  потоков,  прежде   всего   обусловлены   необходимыми   затратами,

осуществляемыми участниками проекта. Они подразделяются  на  инвестиционные,

текущие и ликвидационные.

      В наиболее полной и  доступной   для  содержательного   инвестиционного

анализа форме  классификация перечисленных видов  затрат приводится  в  работе

В. Беренса и  П. Хавранека. Так, в  составе  полных  инвестиционных  издержек

авторы  учитывают  инвестиции  в  основной  капитал  (приобретение  земли  и

подготовка участка; расходы на покупку и монтаж  оборудования,  приобретение

технологии; затраты  на производство  строительных  работ),  производственные

расходы и затраты  на  формирование  чистого  оборотного  капитала  (текущие

активы за вычетом  краткосрочных обязательств,  необходимые  для  обеспечения

нормального функционирования предприятия в период  эксплуатации).  К  полным

издержкам производства и  реализации  продукции  относятся  эксплуатационные

издержки   (заводские   издержки,    общезаводские    накладные    расходы),

амортизационные отчисления, издержки финансирования проекта и  маркетинговые

издержки [19, 47].

      Поскольку в основе методики  определения  интегрального  эффекта  лежит

концепция дисконтированных потоков реальных денег,  возникает  необходимость

разграничения   отдельных   видов   затрат,   относимых   на   себестоимость

производимой  продукции и фактических оттоков  денежных средств. В  частности,

в  экономической  литературе,  посвященной   теории   оценки   эффективности

инвестиций, как  правило, специально оговаривается  необходимость  отказа  от

учета в составе  оттоков денежных средств амортизационных  отчислений  и  так

называемых издержек финансирования (т.е. расчетов  с  инвесторами).  И  если

применительно к амортизационным отчислениям  ситуация  очевидна  (их  учет  в

составе  затрат  в  формуле  NPV  означал  бы  по  сути  дела  двойной  счет

капиталовложений), то  с  отражением  издержек  финансирования  не  все  так

однозначно.

      Рассмотрим эту проблему с  точки зрения И. В. Липсица  и  В.  В.  Косова

[35, 156], которые  пишут: «Так, одной из форм претензий  владельцев  капитала

являются  процентные расходы,  которые в силу этого  обычно не включаются   в 

сумму ежегодных  денежных оттоков, ассоциируемых с  реализацией  инвестиций  в

реальные активы. Между тем  процентные  расходы  являются  частью  стоимости

денег,  используемой  для  определения  того  коэффициента  дисконтирования,

который  используется  при  расчете  чистой  текущей  стоимости.  И  поэтому

положительная величина NPV означает, что соответствующая  денежная выгода  от

реализации данного  проекта более чем достаточна, чтобы покрыть  связанные  с

ним денежные  расходы  и  выплатить  владельцам  капитала  причитающийся  им

доход». Эта логика рассуждений недостаточно убедительна,  т.к.:  если  норма

дисконта   определялась   по   средневзвешенной   стоимости   капитала,   то

положительная  величина  NPV  не  может  предотвратить  конфликта  интересов

инвесторов, поскольку  не исключено, что доходность его  реализации  окажется

ниже максимальной стоимостной оценки капитала одним  из участников проекта.

       Итак,  рассматриваемый  проект  может   быть   признан   экономически

эффективным, если NPV > 0. При сравнении вариантов с  одинаковым  горизонтом

расчета следует  руководствоваться критерием максимума NPV.

        Если   рассматриваемые   варианты   различаются   продолжительностью

расчетного периода, в качестве показателя используется среднегодовой  чистый

дисконтированный  доход:

                                      Тр

            NPVср  = NPV / (  (1+ E)-t.

                                      t=1

      Подводя итоги  вышесказанному,  отметим,  что  NPV  является  ключевым

показателем  оценки  эффективности  инвестиций.  Он   позволяет   судить   о

целесообразности  проекта и  выбрать  вариант  из  различных  решений.  Также

достоинством  метода NPV является его ориентация на достижение  такой  важной

цели как увеличение достояния акционеров.

      К недостаткам рассмотренного  показателя  следует  отнести   следующие:

NPV не является  абсолютно верным  критерием   при  выборе  между  проектом  с

большими первоначальными  издержками и проектом  с  меньшими  первоначальными

издержками при  одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;  при  выборе

между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и  длительным  периодом

окупаемости и  проектом с меньшей  чистой  настоящей  стоимостью  и  коротким

периодом окупаемости. Таким образом, метод NPV не позволяет судить о пороге

рентабельности  и финансовой прочности проекта.  Использование  метода  также

осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования.

      NPV используется при одобрении  или отказе от единственного  проекта,  а

также при выборе  между  независимыми  проектами,  между  взаимоисключающими

проектами. Применяется  при  анализе  проектов  с  неравномерными  денежными

потоками. На  основе  NPV  рассчитываются  и  некоторые  другие  показатели:

внутренняя норма  доходности и аннуитет.

      Еще одним  широко  используемым  методом  является  метод   определения

внутренней нормы  доходности (IRR – internal return rate).

       Итак,  внутренняя  норма  доходности  (синонимы  –  внутренняя  норма

рентабельности,  внутренняя  норма   прибыли)   –   норма   дисконтирования,

обращающая в  нуль величину чистого дисконтированного  дохода.  Она  отражает

размер дохода в  расчете  на  единицу  инвестиций,  вложенных  в  реализацию