Инфляционное таргетирование: теоретический и практический аспект

В совокупности данные факторы вызвали высокую волатильность внешних финансовых потоков, в частности, определившую дальнейшие резкие курсовые колебания валют, которые привели к Азиатскому валютно-финансовому кризису и дефолтам некоторых латиноамериканских стран. Эти факты говорят о несостоятельности работы с принятыми ранее монетарными показателями денежно-кредитной политики (такими, как предложение денежной массы или курс национальной валюты),о необходимости к переходу к более гибким режимам, учитывающим изменение обменного курса ипараметров национального выпуска.

Однако внедрять режим инфляционного таргетирования начали преимущественно в развитых странах, так как его эффективная реализация требует выполнения некоторых предпосылок, которые могут в некоторых направлениях противоречить проводимой ранее денежно-кредитной политики.

Одними из таких условий являются:

- независимость проводимой Центральным Банком денежно-кредитной политики должна быть закреплена юридически (самостоятельность для определения целей независимо от бюджетно-налоговой политики правительства);

- отсутствие в денежно-кредитной политики других монетарных целей или необходимости достижения целевых показателей иных индикаторов(как в своей работе указывает М. Головнин, наличие других «якорей» в условиях финансовой глобализации ограничивает «пространство для маневра» в денежно-кредитной политике8);

- выработка коммуникационной стратегии в условиях прозрачности, подотчетности и открытости денежно-кредитной политики (транспарентность регулирования обеспечивает эффективность формирования необходимых инфляционных ожиданий у хозяйствующих субъектов);

- оптимизация системы регулирующих инструментов и трансмиссионных механизмов и развитие институциональной среды финансовых рынков  (данные меры способствуют усилению действенности процентного и информационного каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики и достижению конечной цели по обеспечению ценовой стабильности 9).

Рассмотрение опыта внедрения режима таргетирования инфляции показывает, что исполнение всех указанных выше условий не носит обязательного характера. Таким образом, многие развивающиеся страны со сравнительно неразвитыми финансовыми институтами применяя режим инфляционного таргетирования столкнулись с некоторыми проблемами:

- «страх свободного плавания валютного курса» (сохранение механизмов государственного прямого или косвенного валютного регулирования вследствие неопределенности предпочтений экономических агентов и повышенной волатильности обменного курса, эффект переноса валютного курсав цены);

- структурный характер инфляции, связанный с диспропорциями воспроизводства в экономике(опережающие темпы развития отдельных отраслей промышленности наряду с отставанием в других);

- экспортно-импортная составляющая инфляции (экспортно-ориентированные сырьевые страны в значительной мере зависят от динамики цен на реализуемые товары, при этом импортируя высоко-технологичную продукцию у развитых стран принимают инфляционные ожидания, заложенные в цене продукции).

Прежде всего, указанные выше проблемы говорят о неподготовленности экономической системы и институциональной среды страны. Применение режима инфляционного таргетирования в рамках денежно-кредитной политики центральных банков должно происходить одновременно с регулированием развития и реформирования экономических блоков и сегментов на других уровнях власти для достижения наибольшей эффективности и стабильности.

В целом же, режим инфляционного таргетирования представляет собой систему рамочных принципов и набор правил денежно-кредитной политики, предусматривающие безусловный приоритет стабильности темпов инфляции и динамики цен, выраженный в публично объявляемом количественном целевом показателе («таргет») или целевом диапазоне («таргет» +/- интервал допускаемых отклонений), достигаемом в рамках заранее известного горизонта планирования.

При выборе показателя ценовой динамики наиболее оптимального для «таргета» инфляции возникают определенные споры. Изменения цен в экономике находят отражение в таких основных показателях, как:

- индекс цен производителей – показатель среднего уровня изменения оптовых цен на сырье, материалы и товары промежуточного потребления, входящие в «корзину производителя», относительно базисного периода. Используется для перерасчета в сопоставимые цены максимально детализированных компонентов валового национального продукта;

- дефлятор внутреннего валового продукта –ценовой индекс, используемый для определения реального изменения объемов производства и общего уровня цен на товары и услуги в экономике;

- индекс потребительских цен – показатель среднего уровня изменения цен товаров и услуг, входящих в стандартный потребительский набор («корзину»), относительно базового периода.

Выбор индекса потребительских цен в качестве основы для таргетирования в странах, практикующих данный режим, обусловлен прежде всего его ролью для оценки качества и стоимости жизни населения. Несложная методика расчета делает этот индекс простым и понятным для широкого и достаточно оперативного применения.

Ежемесячный расчет индекса потребительских цен делает его более предпочтительным дефлятору ВВП, который рассчитывается раз в квартал.

Кроме того, при расчете индекса потребительских цен учитывается импортная составляющая потребления товаров и услуг. Однако необходимый (идеальный) для принятия решений в области денежно-кредитной политики показатель базовой инфляции должен помогать в оперативной идентификации индивидуальных ценовых шоков и единовременных движений, влияющих на общее изменение инфляционного тренда или напротив не оказывающих соответствующего влияния.

На практике центральные банки определяют базовую инфляцию как обобщенную инфляцию,  исключая изменения цен на некоторые товары и услуги, искажающие общий тренд.

Таргет инфляции выступает ориентиром и индикатором («якорем») для инфляционных ожиданий экономических агентов, что при достаточном уровне доверия у центрального банка, позволит при принятии решения о потреблении или инвестировании избежать ожиданий резких инфляционных движений в будущем периоде и, как следствие, заблаговременного повышения цен участниками рынка10. Способность денежных властей оказывать воздействие на инфляционные ожидания экономических субъектов признается большинством специалистов основным механизмом для успешной реализации денежно-кредитной политики11.

Таким образом, центральный банк будет в состоянии контролировать инфляцию, если хозяйствующие субъекты предполагают низкие темпы роста цен. В такой ситуации инфляционные всплески  будут рассматриваться как временные, которыми в перспективе пренебрегают при принятии решений, что позволит регулятору корректировать такие всплески точечными процедурами без ужесточения  денежно-кредитной политики в целом12.

При низких темпах и условиях прогнозируемости инфляции экономические агенты, в том числе население, зачастую принимают решение о сбережении временно свободных денежных средств и других активов, при условии сохранения их первоначальной стоимости. При этом долгосрочные сбережения являются основным источником для инвестиций. В условиях ценовой стабильности и низкой инфляции регулируемая процентная ставка также будет невысока, что обеспечит процесс предоставления заемных ресурсов в целях инвестирования, что приводит к устойчивому экономическому развитию.

Анализ эффективности проводимой политики инфляционного таргетирования осложняется как относительно коротким периодом его использования, так и отсутствием единой методики оценки или  общепризнанных критериев эффективности, в связи с чем изучаемые выводы весьма противоречивы.

Большинством исследователей признается эффективность инфляционного таргетирования, отражающаяся в снижении уровня инфляции, ее волатильности, поддержании низких уровней инфляции в долгосрочной перспективе. При этом в странах, применяющих режим таргетирования, отмечается  низкая волатильность выпуска, номинального валютного курса, международных резервов, реальной  ставки процента13.

Одна из альтернативных точек зрения относительно эффективности таргетирования инфляции выражается в отсутствии принципиальных различий долгосрочных значений целевых макроэкономических показателей стран, применяющих инфляционное таргетирование, и стран, использующих другие режимы денежно-кредитной политики, а  снижение уровней инфляции обусловлено общемировой тенденцией снижения темпов прироста цен. Также стоит отметить, что некоторые исследования режима таргетирования инфляции в странах с  развивающейся экономикой показывают значимое замедляющее воздействие на средние темпы рост  выпуска.

Несмотря различные результаты исследований и противоречивые оценки экономистов, все большее количество центральных банков рассматривает инфляционное таргетирование как режим проводимой денежно-кредитной политики.14

Ниже приведены основные преимущества и недостатки данного режима.

Преимущества:

- выполнение ключевых предпосылок для введения режима инфляционного таргетирования позволит национальной экономике создать развитую и отвечающую современным реалиям процессов экономической глобализации институциональную среду, являющуюся необходимым условием  эффективного экономического, а в том числе и инновационного, развития;

- системный подход к инфляционному таргетированию позволяет регулировать инфляционные   ожидания экономических агентов и населения через открытость и подотчетность проводимой политики и обеспечивать устойчивое доверие к денежным властям, что является основной для долгосрочного взаимовыгодного сотрудничества и макроэкономической стабильности;

- для повышения эффективности предлагаемого режима, наряду с обособленностью и независимостью политики центрального банка, рассматривается расширение механизмов взаимодействия банка с другими органа власти государства, направленными на совместное достижение целевых ориентиров, создавая при этом многостороннюю эффективную структуру государственного управления15;

- снижение общего темпа инфляции или выход на наиболее оптимальные его уровни при снижении общей волатильности инфляционных процессов и как следствие достижение наиболее устойчивых прогнозируемых темпов экономического роста;

- снижение зависимости от внешнеэкономических шоков, в том числе оказывающих влияния на конъюнктурные изменения цен и валютные  курсы.

Недостатки:

- наличие ряда условий для введения инфляционного таргетирования обуславливает для большинства неразвитых или развивающихся стран некоторый период экономического реформирования и  подготовки, что в краткосрочной перспективе не представляется возможным;

- в странах, где преобладают немонетарные  факторы инфляции, режим таргетирования может оказаться малоэффективным ввиду необходимости реформирования экономики другими направлениями власти;

- многие страны при введении режима таргетирования инфляции продолжают вести регулирование валютного курса, при этом поддержание необходимых темпов инфляции может вступать в противоречие с целью поддержания макроэкономической и финансовой стабильности;

- методология расчета и проблема выбора базового релевантного индекса потребительских цен, отражающего очищенную динамику инфляции от изменения относительных цен и от изменений, которые не влияют на общую тенденцию и не несут  информации, необходимой для понимания инфляции в будущем;

- выбор инфляции в качестве основного параметра денежно-кредитной политики снижает возможности для регулирования и может краткосрочно негативно отразится на динамике других макроэкономических показателей и параметров социально-экономического развития.

Несмотря на определенные трудности при переходе на режим инфляционного таргетирования  следует отметить высокую адаптивность данного режима к различным условиям внутреннего функционирования национальных экономик как развитых, так и развивающихся стран, которым характерны совершенно разные уровни макроэкономического развития и степени международной экономической интеграции.

Термин «гибкое инфляционное таргетирование» был введен для обозначения действий центральных банков, в целевую функцию которых входит не только ценовая стабильность, но и поддержание выпуска на потенциальном уровне или снижение волатильности валютного курса. Появление более гибких подходов к таргетированию инфляции  стало основным фактором, обусловившим распространение данного режима особенно в развивающихся странах со сравнительно неразвитыми финансовыми рынками16.

Накопленный мировой опыт свидетельствует, что режим инфляционного таргетирования дает возможность денежным властям добиться определенных успехов в управлении инфляцией, гибком и оперативном реагировании на инфляционные факторы и создании стимулов и условий для долгосрочного экономического роста. Однако, в условиях периодичных кризисный явлений в мировой экономике центральные банки вынуждены  принимать порой довольно противоречивые адаптивные меры в рамках денежно-кредитной политики, что определяет возможности для дальнейшего изучения режима инфляционного таргетирования и его совершенствования.