Инфляционное таргетирование: теоретический и практический аспект

 

 

Глава 2. Практика инфляционного таргентирования

 

2.1. Особенности таргетирования инфляции в России

 

Согласно «Основным направлениям денежно-кредитной политики на 2016 год и период 2017 и 2018 годов» целью денежно-кредитной политики является обеспечение ценовой стабильности.

В 2015 г. Центральный банк Российской Федерации завершил переход к режиму инфляционного таргетирования. Целевой ориентир по инфляции, определенный на 2017 г. должен составить 4%.

Анализ целевых ориентиров и фактических темпов инфляции в Российской Федерации приведен в таблице 1. За рассматриваемый период Банк России достиг объявленных ориентиров три раза. Система установления целевых ориентиров инфляции в России в настоящее время является не эффективной и требует совершенствования с учетом зарубежного опыта реализации инфляционного таргетирования.

Таблица 1.

Целевые ориентиры и фактические темпы инфляции в России

Год	Целевой ориентир, %		Фактические темпы инфляции, %
	ИПЦ	Базовая инфляция	ИПЦ	Базовая инфляция
2003 г.	10-12	8-8,5	12	11,2
2004 г.	8-10	7-8	11,7	10,5
2005 г.	7,5-8,5	7-8	10,9	8,3
2006 г.	7-8,5	6-7,5	9	7,8
2007 г.	6,5-8	7-7,5	11,9	11
2008 г.	6-7	5-6	13,6	13,3
2009 г.	7-8,5	6,2-8	8,8	8,3
2010 г.	5,5-7	4,5-6,2	8,8	6,6
2011 г.	6-7	5,5-6,5	6,1	6,6
2012 г.	5-6	4,5-5,5	6,6	5,7
2013 г.	5-6	4,7-5,7	6,5	5,6
2014 г.	5	4,5-5	11,4	11,2
2015 г.	4,5	4-4,5
2016 г.	4

 

При этом необходимо отметить, что динамика темпов роста денежной массы и коэффициента монетизации не совпадает с динамикой темпов роста индекса потребительских цен. Кроме того, максимальному значению темпов роста денежной массы (М2) в 2006 году (148,8%) соответствует минимальное значение индекса потребительских (109,0%). Это свидетельствует о том, что высокий уровень инфляции в России в большей степени определяется немонетарными факторами17. По мнению специалистов, вопрос инфляции, главным образом, связан с вопросом структуры экономики. В связи с тем, что большая часть экономики базируется на нерыночном секторе и естественных монополиях, управление денежным обращением не будет существенно снижать инфляцию. Необходимым считается реформирование системы естественных монополий, чтобы компании изыскивали источники финансирования за счет сокращения издержек.

В настоящее время в Российской Федерации необходимые условия для перехода к режиму инфляционного таргетирования денежно-кредитной политики выполнены частично.

Среди основных проблем, препятствующих эффективному применению режима инфляционного таргетирования выделяют следующие:

- Центральный банк Российской Федерации является наиболее зависимым среди денежных властей стран Центральной и Восточной Европы, при этом он обладает небольшим доверием со стороны рынка;

- невыполнение целевых ориентиров по инфляции в виду неадекватности используемых экономико-математических моделей;

- отсутствует гибкость внутренних ценовых структур из-за влияния монополий;

- несбалансированность государственных финансов в связи с тем, что доля экспортных доходов бюджета составляет 30%.

В рамках совершенствования системы денежно-кредитного регулирования с целью эффективного применения режима таргетирования инфляции Банк России ввел мероприятия по изменению существующих инструментов и методов денежно-кредитного регулирования, которые сводятся к следующим основным моментам:

1. Основным индикатором денежно-кредитной политики стала ключевая ставка. Ключевая ставка Банка России - процентная ставка по регулированию ликвидности банковского сектора по операциям Банка России на аукционной основе на срок одна неделя. Ключевая ставка была введена в сентябре 2013 г. и составляла 5,5%, с 3 августа 2015 г. ее значение составляет 11%.

2. Изменяется значение ставки рефинансирования, она перестает играть основную роль при предоставлении ликвидности банковскому сектору. С 01.01.2016 г. Банк России скорректировал ставку рефинансирования до значения ключевой ставки.

3. Сформирован коридор процентных ставок по операциям банка России и оптимизируется система инструментов денежно-кредитного регулирования. Ставки по операциям Банка России постоянного действия по абсорбированию и предоставлению ликвидности на срок 1 день образуют, нижнюю и верхнюю границы процентного коридора, симметричные относительно ключевой ставки. При принятии Банком России решения об изменении уровня ключевой ставки границы коридора будут автоматически сдвигаться на величину её изменения. Банк России определил ширину процентного коридора в 2 процентных пункта. Процентный коридор – это основа системы процентных ставок современной денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

Центральный банк РФ выделил следующие основные направления по созданию условий для эффективного применения режима таргетирования инфляции:

- более активное перераспределение средств на межбанковском рынке;

- повышение эффективности управления кредитными организациями ликвидностью;

- частичное высвобождение рыночного обеспечения, полученного Банком России по основным операциям предоставления ликвидности.

Одним из необходимых условий достижения целевого ориентира по инфляции путем управления процентными ставками является плавающий валютный курс. В экономической литературе к операционным переменным, применяемым при режиме инфляционного таргетирования относят процентную ставку и денежную базу18.

Основными инструментами денежно-кредитной политики для сближения ставок денежного рынка с ключевой ставкой остаются такие инструменты, как обязательные резервные требования, операции на открытом рынке и операции постоянного действия.

Основными операциями регулирования ликвидности на аукционной основе и операциям постоянного действия являются аукционы по предоставлению кредитов на срок 1 неделя. Данный срок определятся оптимальным с точки зрения своевременного реагирования на изменения уровня ликвидности в банковской системе. Кроме того, Банк России может применять инструменты «тонкой настройки» на сроки от 1 до 6 дней в случае значительных колебаний ликвидности в банковском секторе.

Денежно-кредитное регулирование строится на основе особых принципов, представляющих собой основы организации денежно-кредитного регулирования, применение которых будет способствовать достижению его задач. К основным принципам можно отнести следующие принципы: принцип максимальной действенности, нейтральности, транспарентности, принцип надежности, последовательности, правового регулирования и транспарентности. В международной практике выделяется так называемая народная теорема, раскрывающая принцип транспарентности денежно-кредитной политики, которая заключается в том, что:

- повышенная транспарентность улучшает доверие к властям и повышает эффективность денежно-кредитной политики;

- центральный банк с низким доверием вынужден проводить более рестриктивную денежную политику;

- денежные власти, обладающие высоким доверием общества, более гибко реагируют на шоки.

Повышение уровня понимания и доверия к проводимой политике, а также снижение неопределенности относительно действий центрального банка будет способствовать формированию стабильных ожиданий относительно процентных ставок межбанковского рынка, уменьшению их волатильности, а также улучшению переноса изменений в уровне ставок по операциям Банка России на другие процентные ставки в экономике, что является важнейшим элементом трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

 

2.2. Практическое применение инфляционного таргетирования в зарубежных странах

 

Впервые режим инфляционного таргетирования был введен в Новой Зеландии в начале 1990 г., когда обеспечение низких темпов роста потребительских цен было объявлено в качестве первоочередной цели монетарной политики Резервного банка. Позже его примеру последовали органы денежно-кредитного регулирования Чили, Канады, Великобритании, Швеции и Финляндии. В конце 1990-х – начале 2000-х гг. таргетирование инфляции активно начинает применяться в развивающихся странах, таких как Южная Корея, Бразилия, Колумбия, Таиланд, а также в странах Восточной Европы – Польше и Чехии. Во второй половине 2000-х гг. целью монетарных властей Индонезии, Румынии, Турции, Сербии, Ганы и Парагвая также становится достижение количественного ценового индикатора.

Исследование этапов перехода стран к режиму инфляционного таргетирования показывает, что в его основе лежат объективно обусловленные факторы, связанные с особенностями развития мировой и национальных экономик.

Поиск нового номинального якоря денежно-кредитной политики был вызван несостоятельностью таргетирования монетарных показателей при повышении открытости экономик многих стран. Таргетировать монетарные показатели в различные исторические периоды имели возможность лишь большие экономики или страны, не вовлеченные в глобальные процессы. Отметим, что одной из существенных причин отказа от проведения такой политики стала неустойчивость связей между динамикой денежных агрегатов и целевыми макроэкономическими параметрами19.

Потребность в поэтапной трансформации проводимой монетарной политики была в значительной степени сопряжена с расширением внешнеторговых взаимосвязей, а затем и снятием ограничений на движение потоков капитала, повышением финансовой интегрированности. Первой реакцией на высокую волатильность внешних финансовых потоков, риски их неожиданного разворота, провоцирующие высокую амплитуду курсовых колебаний, стала попытка монетарных властей таргетировать курсовые показатели.

Однако крах механизма регулирования валютных курсов европейских стран (European Exchange Rate Mechanism), ограничивавшего курсовые колебания в фиксированном диапазоне, в начале 1990-х гг., а позже азиатский валютно-финансовый кризис и дефолты некоторых латиноамериканских стран в конце 1990-х – начале 2000-х гг. подчеркнули несовершенство такой политики. К аналогичным выводам пришли монетарные власти многих стран мира во второй половине 2000-х гг. при существенном увеличении масштабов транснациональных потоков капитала. Подверженность внешним шокам, ставшая следствием растущей зависимости экономик от состояния мировых торговых и финансовых рынков, обусловила необходимость повышения гибкости монетарной политики. В результате, если в 1990-х гг. режим инфляционного таргетирования внедрялся в развитых странах, то в 2000- х гг. – преимущественно в развивающихся странах (в целом режим инфляционного таргетирования реализуется в 31 стране). При этом общий перечень развитых стран, имеющих опыт таргетирования инфляции, включает и европейские страны (Финляндия, Испания, Словакия), позже присоединившиеся к монетарному союзу, подразумевающему отказ от проведения самостоятельной денежно-кредитной политики (см. табл. 2).

Таблица 2

Страны, осуществившие переход к режиму инфляционного таргетирования

Страна	Орган денежно-кредитного регулирования	Дата введения	Цель	Горизонт цели
Армения	Центральный банк Армении	2006 г.	4%±1,5	1 год
Австралия	Резервный банк Австралии	1993 г.	2-3%	Среднесрочный
Бразилия	Центральный банк Бразилии	1999 г.	4,5%±2	1	год
Великобритания	Банк Англии	1992 г.	2%	Непрерывно
Канада	Банк Канады	1991 г.	1-3%	5	лет
Чили	Центральный банк Чили	1999 г.	3%±1	2	года
Колумбия	Банк Республики Колумбии	1999 г.	2-4%	1,5 года
Чешская Республика	Чешский национальный банк	1997 г.	2%±1	1-1,5 года
Гана	Банк Ганы	2007 г.	8%±2	1,5-2 года
Гватемала	Банк Гватемалы	2005 г.	4%±1	1	год
Венгрия	Национальный банк Венгрии	2001 г.	3%	Среднесрочный
Исландия	Центральный банк Исландии	2001 г.	2,50%	Средний
Индонезия	Банк Индонезии	2005 г.	4,5%±1	Среднесрочный
Израиль	Банк Израиля	1997 г.	1-3%	2	года
Мексика	Банк Мексики	2001 г.	3%±1	Среднесрочный
Новая Зеландия	Резервный банк Новой Зеландии	1989 г.	1-3%	Среднесрочный
Норвегия	Банк Норвегии	2001 г.	2,50%	Среднесрочный
Перу	Центральный резервный банк Перу	2002 г.	2%±1	Непрерывно
Филиппины	Центральный банк Филиппин	2002 г.	4%±1	Среднесрочный
Польша	Национальный банк Польши	1998 г.	2,5%±1	Среднесрочный
Румыния	Национальный банк Румынии	2005 г.	2,5%±1	Плоский многолетний таргет
Сербия	Национальный банк Сербии	2009 г.	4,5%±1,5	Среднесрочный
Южная Африка	Резервный банк Южной Африки	2000 г.	3-6%	Непрерывно
Южная Корея	Банк Кореи	1998 г.	3%±1	3	года
Швеция	Шведский государственный банк	1995 г.	2%	2	года
Таиланд	Банк Таиланда	2000 г.	3%±1,5	2	года
Турция	Центральный банк Турецкой Республики	2006 г.	5%±2	3	года