Формирование и развитие российского рынка ценных бумаг

type="1" start="2">

Во-первых, с тем, что в настоящее время отсутствуют общепринятые и цивилизованные подходы к определению ликвидности векселей. Во-вторых, с непрозрачностью вексельного рынка. Ограниченная информация о векселедателе и условиях выдачи векселя позволяет банкам лишь формально выполнять требования нормативных актов Банка России о классификации векселей по группам риска и на основании решения руководящего органа самостоятельно классифицировать векселя по группам риска и соответствующим образом формировать резервы, что не всегда эквивалентно реальному уровню риска проводимых вексельных операций.

Проблема выпуска векселей сериями. Банк России отмечает участившиеся случаи публичного размещения векселей, сопровождаемых рекламными акциями, с целью привлечения денежных средств юридических и физических лиц. Способность физических и юридических лиц выпускать векселя определяется ст. 2 федерального закона «О переводном и простом векселе». Данным законом не ограничивается право лица выпускать векселя любым способом, в том числе сериями, путем обращения к публике.

   В соответствии с Постановлением Федерального арбитражного суда Московского округа № КГ-А-40/187-02 от 5 февраля 2002 г. вексель не может относиться к ценным эмиссионным бумагам. Тем самым отношения по выдаче векселей не могут регулироваться федеральными законами № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 г. «О рынке ценных бумаг», № 46-ФЗ от 5 марта 1999 г. «О защите прав и законных интересов инвесторов», № 2300-1 от 7 февраля 1992 г. «О защите прав потребителей», и, следовательно, отсутствуют правовые нормы наказания недобросовестных векселедателей публично размещаемых  векселей.

   В соответствии с действующим законодательством  вексельный рынок регулируется и  контролируется государством в гораздо  меньшей степени, чем, например, рынок  акций и облигаций. В связи  с указанными обстоятельствами при приобретении векселей возникают дополнительные риски (операционные, кредитные, риски ликвидности).

4. Проблема, с которой столкнутся банки, начиная с 2004г., - переход на стандарты международной финансовой отчетности. В соответствии с требованиями стандартов финансовой отчетности векселя должны будут классифицироваться как кредиты и как ценные бумаги фактически одновременно. Если какой-либо банк получает векселя непосредственно у векселедателя, то такие векселя будут рассматриваться по МСФО как кредиты и учитываться по амортизационной стоимости. Если же эти векселя приобретаются банком у посредника, то они классифицируются как ценные бумаги и учитываются по справедливой стоимости, которая определяется с учетом требования рынка. А, как известно, организованного вексельного рынка у нас нет.

   В заключение хотелось бы обратиться к  участникам вексельного рынка с  призывом о необходимости поиска путей самоорганизации, формирования цивилизованного вексельного рынка  с целью обеспечения транспарентности финансового состояния его участников и, как следствие, уменьшения риска вексельных операций.¹

   Для крупных успешно работающих и  имеющих хорошую кредитную историю  компаний, вопрос привлечения финансовых ресурсов с помощью вексельной программы  не является актуальным. Вексельная программа решает вопросы оптимизации финансовых потоков внутри предприятий группы, поэтому проблемы смещаются в сторону технологических аспектов. Их можно подразделить на следующие группы:

• процедурные вопросы;
• трудности, обусловленные географической протяженностью.

Трудоемкость  оформления при выпуске векселей. Экономический эффект от вексельной программы возникает при достаточно больших объемах выпуска (>млн. руб.). Так как эти векселя используются для расчетов с подрядчиками, то их номинал не может быть большим. Практически установлено, что номинал векселей не может быть меньше 100 тыс. руб. Но в этом случае число выпускаемых векселей превышает 1000 шт./мес.

   

1. В. Овинов. Заведующий сектором кредитных рисков департамента банковского регулирования и надзора Банка России, член Совета АУВЕР.

Рынок ценных бумаг // №1-2, Москва 2007, с 63

Это приводит к техническим трудностям их выпуска  и оформления.

   Трудоемкость  оформления при погашении векселей. Большое количество векселесодержателей, предъявляющих низкономинальные векселя к погашению, приводит к техническим трудностям оформления большого количества служебных записок на оплату векселей:

• задержка платежа. Специфика безналичных платежей не позволяет    осуществить платеж в день предъявления векселя к погашению.
• трудности, обусловленные географической протяженностью.
• филиальная сеть Размещение/погашение векселей. У крупного
• предприятия подрядчики расположены в разных регионах. Для             удобства работы подрядчиков с векселями необходимо создавать региональные вексельные центры. Но не везде их можно создавать, для этого требуются следующие условия:
• нужен достаточно большой оборот векселей, чтобы их функционирование было рентабельным;
• требуется развитая телекоммуникационная связь региона с центром;
• необходимо наличие подготовленных специалистов вексельного рынка на местах.
• низкая подготовка контрагентов. Подрядчики зачастую не имеют опыта работы с векселями. Это приводит к дополнительным рискам.¹

 

   Перспективы российского вексельного  рынка в 2007 г.

      Структура вексельного рынка в 2003 г. претерпела ряд изменений, что было вызвано  как ситуацией на денежном рынке, так и поведением ряда заемщиков. Не углубляясь в подробности, напомним, какие тенденции сложились в  уходящем году на рынке:

• постепенное сокращение в объеме обращающихся на рынке

   

1. А. Килячков. Начальник отдела «ТНК-ВР Менеджмент».

   Рынок ценных бумаг // №1-2, Москва 2007, с 64

            векселей крупных  заемщиков (в результате их перехода на

      другие  рынки заимствований);

• активизация банков «второго эшелона», приход на рынок новых банков;
• активизация вексельных программ промышленных предприятий и предприятий сферы услуг.

   Что нас ждет в 2007 г.? По нашим оценкам, на вексельный рынок в результате ряда погашений начнут поступать дополнительные рублевые средства. В первом полугодии 2004 г. общий объем погашений составит порядка 100 млрд. руб. Это достаточно серьезный объем денежных средств, который так или иначе надо будет реинвестировать.

   В то же время мы предполагаем, что  вслед за многолетним лидером рынка векселей – Газпромом – с рынка уйдут такие игроки, как Сбербанк и ВТБ. Причиной их появления в качестве активных участников рынка стала их «неповоротливость», следствием которой явилась неспособность реагировать на изменение рыночной конъюнктуры на рынке заимствований. Таким образом, погашение уже выпущенных обязательств этих эмитентов рано или поздно также высвободит денежные средства. Ожидать же их возвращения на рынок, мы думаем, не следует по макроэкономическим причинам.

   Банки, являясь основными игроками на вексельном рынке, традиционно представляют собой наиболее консервативных инвесторов. А это значит, что они будут вынуждены продолжать инвестирование в рамках установленных лимитов. В условиях ограниченности предложения векселей «первого эшелона» существует высокая степень вероятности снижения по ним доходности. (В принципе мы уже стали свидетелями данного процесса в декабре месяце. Многие банки вышли на рынок для скупки собственных обязательств, практично ожидая, что в 2004 году рынок покажет другие, более приемлемые уровни для заимствований.) В такой ситуации банкам-инвесторам придется пересматривать установленные лимиты, отчасти расширяя их на векселя банков второго круга. Но таким способом проблема реинвестирования свободных средств будет решена лишь отчасти. В итоге инвесторы будут вынуждены рассматривать другие инструменты долгового рынка для реинвестирования части высвободившихся средств. На наш взгляд, альтернативой векселям станет рынок корпоративных облигаций, и тому есть ряд причин.

   На  рынке корпоративных облигаций спектр высоконадежных инструментов представлен в настоящий момент гораздо шире. Также векселя обычно торгуются с большим гэпом по доходности к облигациям; сейчас же такой премии нет. Таким образом, мы уже наблюдаем частичный уход денежных средств с вексельного рынка на рынок корпоративных облигаций. В частности, мы полагаем, что средства будут реинвестированы в облигации Москвы, а также в бумаги других высоконадежных эмитентов.

   Несколько слов о деятельности западных инвесторов на российском вексельном рынке. События вокруг компании ЮКОС заставили нерезидентов пересмотреть свои позиции в отношении российского фондового рынка. Еще в июне 2006 г. западные инвесторы стали выходить из рублевых инструментов и, хотя масштабных продаж не последовало, нерезиденты сократили свое присутствие на долговом рынке России. Своеобразным сдерживающим фактором стала динамика российской национальной валюты. Однако нарастание политических и экономических рисков ставило под сомнение целесообразность такого рода капиталовложений. Осенью российский фондовый рынок получил неожиданную поддержку со стороны агентства Moody`s, повысившего рейтинг России до инвестиционного. Это отчасти остановило отток денежных средств из рублевых инструментов, но было недостаточным для притока новых.

   К президентским выборам, можно ожидать  прихода новых денежных ресурсов. Чьи это будут деньги? Помимо западных банков, а также хедж-фондов, уже  присутствующих в России, на фондовый рынок страны могут прийти средства пенсионных фондов. Последние, как известно, наиболее надежные инструменты. И если Газпром и Сбербанк не возобновят свои вексельные программы, (а пока таких предпосылок нет), то средства иностранных институтов будут размещены опять же в корпоративные облигации.

   В 2006 г. количество вексельных программ промышленных предприятий и предприятий сферы услуг и торговли безусловно, возрастет, но их векселя не станут заменой «банковским». Поэтому считать, что 2006 г. станет новым поворотом в истории вексельного рынка, а сам рынок – «промышленным» (после «газпромовского» и «банковского»), не приходится.

   Прежде  всего, это связано с относительно набольшим размером предприятий  и гораздо более низким размером предприятий и гораздо более  низким уровнем их прозрачности (в  частности, отсутствием контроля со стороны ЦБ). Важно и то, что предприятия, как правило, после успешной реализации своих вексельных программ не заботятся о формировании вторичного рынка и поддержании его ликвидности. Это во многом объясняется тем, что вексельный заем для них, прежде всего – маркетинговый ход. Серия удачных размещений и своевременных погашений – это простой путь для создания кредитной истории. Цель таких размещений – подготовка к выходу на облигационный рынок, а значит, невозможно говорить о формировании какого-либо вторичного рынка векселей предприятий.

   Кроме того, как правило, предприятия. Выходящие  на данный сегмент заимствования, имеют  следующие характерные черты: высокие  темпы роста бизнеса, высокий  уровень рентабельности коммерческой деятельности, часто неурегулированные вопросы собственности.

   Впрочем, причиной оттока денежных средств с  вексельного рынке векселей, а  не пересмотр мнения о рынке со стороны инвесторов в целом. Пока еще вексельный рынок имеет ряд  неоспоримых преимуществ, и на текущий  момент объем размещенных векселей в несколько раз превышает объем рынка корпоративных облигаций. Также к важным преимуществам можно отнести и большую устойчивость вексельного рынка к внешним факторам (рынок корпоративных облигаций может существенно колебаться в силу различных политических и экономических потрясений). Не стоит забывать и о том. Что существенная часть векселей. находящихся в обращении, не только используется как спекулятивный инструмент или средство для краткосрочного вложения денежных средств, но и является средством расчета. Несмотря на критику, проведение зачетных схем с использованием векселей по-прежнему находит широкое применение в России и часто является единственным механизмом разрешения ситуаций по неплатежам.

   Итак, основные тенденции, которые, как мы ожидаем, будут наблюдаться на вексельном рынке в 2006 г., следующие:

• сокращение объема вексельного рынка;
• продолжение сокращения доли крупных заемщиков в объеме векселей, обращающихся на рынке;
• повышение уровня ликвидности банков «второго и третьего эшелонов»;
• смещение интереса банков в сторону вексельного кредитования;
• активизация вексельных программ предприятий.¹

 
 
 

   

1. Х. Муратов  – заместитель генерального директора  ИК «Велес Капитал».

   Е. Шиленков – начальник вексельного  отдела ИК «Велес Капитал».

Рынок ценных бумаг // №1-2, Москва 2007, с 66 

Приложение 1.