Формирование и развитие российского рынка ценных бумаг

___________________

1. Рынок  ценных бумаг // №1-2, Москва 2007, с 27

   В структуре выданных кредитными организациями  векселей наибольшую часть – 29% - составляют векселя сроком от 6 месяцев до 1 года, несколько меньшая доля приходится на векселя со сроком от 1 до 3 лет. Кстати, примерно такая же структура характерна и для кредитов, предоставленных предприятиям и организациям.

   В международной практике также выделяется такой инструмент, как коммерческие бумаги. Под ними обычно понимаются краткосрочные векселя, выдаваемые сериями для публичного привлечения  денежных сумм (promisory notes в США), а также депозитные сертификаты кредитных организаций. В международной практике максимальные сроки коммерческих бумаг составляют от 9 месяцев (в США) до 1 года (во Франции).

   На  крупнейшем в мире американском рынке  коммерческих бумаг максимальный объем  обязательств в обороте (1,602 трлн. долл.) был зафиксирован на рубеже 2003-2004 гг. Что касается саморегулирования, то на американском рынке существует the Commercial Paper Issuers Working Group (CPIWG) – независимое собрание, организованное в 1996г. и объединяющее такие корпорации, как ExxonMobil Corporation, IBM Corporation, General Motors Acceptance Corp., Philip Morris, и многие другие. Оборот бумаг обслуживает депозитарно-трастовая компания (Depository Trust Company, DTC).

   Де-факто  рынок коммерческих бумаг существует и на российском рынке ценных бумаг – это наиболее ликвидные векселя заемщиков, добросовестно раскрывающих информацию и скрупулезно соблюдающих интересы кредиторов.

   Между тем до сих пор не преодолены весьма существенные недостатки, порой дискредитирующие этот удобный и надежный инструмент. К их числу следует отнести:

• отсутствие вексельной дисциплины, т. е. «строгое выполнение всех требований, как формальных, так и материальных, предъявляемых к вексельным обязательствам, когда каждый уверен, что находящийся у него вексель действительно предоставляет ему все права, вытекающие из факта обладания вексельным документом, и что обязанные по векселю лица точно выполнят, а в случае надобности будут государственной властью принуждены выполнить взятые ими на себя обязанности»;
• необеспеченность процессуально строгого и быстрого порядка

взыскания по протестованным векселям;

• недоступность информации по протестованным векселям;
• нерешенность проблемы безопасности – имеет место мошенничество. Причем в огромных масштабах.

   Решать  эти задачи возможно. Если обращаться с вексельным рынком, придерживаясь принципа «не навреди!» Основные направления государственной политики, на наш взгляд, должны состоять в следующем:

1. Поддержка саморегулирования, обеспечения деятельности рынка только на основе законодательных нормативных актов.
2. Предоставление «режима наибольшего благоприятствования» заемщикам, добровольно раскрывающим информацию о своем финансово-хозяйственном состоянии, берущих на себя обязательства соблюдать правила и стандарты в целях обеспечения прав и интересов инвесторов.
3. Скорейшее внесение назревших изменений и дополнений в федеральный закон «О переводном и простом векселе», НК РФ и ГПК РФ.
4. Подготовка Вексельного уложения как основного законодательного нормативного акта.
5. Постановка вопроса о целесообразности разработки механизма рефинансирования хозяйственного оборота на основе переучета товарных векселей.¹

1. С. Евсюков. Исполнительный директор Ассоциации участников вексельного рынка.  Рынок ценных бумаг // №1-2, Москва 2007, с 60

   Этапы развития российского вексельного рынка.

       1 этап – появление, бурное развитие  и расцвет – 1996-1998 гг. На начальном  этапе рынок состоял почти  целиком из банковских векселей. Затем появились векселя Газпрома.

           2 этап – посткризисный – осень 1998г. – конец 1999г. Кризис 1998г. привел к падению всех финансовых рынков страны. В сентябре – декабре 1998г. и почти всю первую половину 1999г. векселя оставались фактически доходным единственным рублевым активом. Основную долю на рынке заняли векселя Газпрома. По мере восстановления российской банковской системы на рынке вновь начинают появляться векселя кредитных учреждений.

           3 этап – «эпоха Ренессанса» - с 2000г. С начала 2000г. происходят серьезные структурные изменения, бизнес активнее начинает работать с реальными секторами экономики. Это в свою очередь заставляет банки искать более дешевые ресурсы – вексельные заимствования, облигации, евробонды, заставляет стремиться на открытый рынок.

   Основные  причины, по которым рынку нужны  корпоративные векселя:

• расширение «ассортимента» вексельного рынка;
• доходности по этим бумагам превышают доходности банковских      векселей – это премия инвестору за смелость и риск;
• диверсификация рисков для инвесторов, предпочитающих иметь в своих портфелях не только векселя кредитных организаций.

   Таким образом, налицо объективные и субъективные предпосылки начала нового этапа  в развитии вексельного рынка. В  конечном итоге, развивая вексельные программы, все мы решаем одну задачу – способствуем росту и укреплению экономики  России.¹ 

   1. М. Комарова. Заместитель начальника  департамента долговых обязательств, начальник отдела вексельных  программ финансово-инвестиционной  компании «ЛИДИНГ». Рынок ценных бумаг // №1-2, Москва 2007, с 61

   За  последние 1,5 –2 года российский рынок  рублевых долговых инструментов претерпел достаточно существенные изменения. По нашим оценкам, в целом суммарный объем долгового рынка вырос примерно вдвое.

   Вторым  на долговом рынке по объему в обращении (и первым на рынке корпоративного долга) является рынок векселей, долю которого в суммарном объеме мы оцениваем приблизительно в 33% (порядка 250 млрд. руб.). Вексельный рынок остается и одним из наиболее ликвидных секторов долгового рынка: по нашим оценкам, ежедневный оборот составляет порядка 2,5 – 3 млрд. руб. против 0,9 млрд. руб. на рынке ГКО/ОФЗ и 1,2 млрд. руб. на рынке корпоративных облигаций (оценочный показатель по оборотам на биржевом и внебиржевом рынке).

   Если  говорить о возможности дальнейшего  роста рынка корпоративного долга, то нельзя не отметить, что доля рублевого долга в капитализации российского финансового рынка составляет всего около 14%, или 27 млрд. долл. (рынок акций 86%, или 160 млрд. долл.). В США это отношение составляет 60% к 40%, или 21,12 трлн. к 14 трлн. долл. Если рассматривать только корпоративный долг, то эта разница в отношении будет еще большей – 8%/92% по РФ, 38%/62% в США.

   Развитие  практики выпуска векселей с целью  привлечения краткосрочных денежных средств постоянно расширяется  благодаря ряду преимуществ у  векселедателей, которые можно сформулировать следующим образом:

• более свободный и легкий доступ к долговым капиталам;
• повышение финансовой устойчивости предприятия-векселедателя;
• сокращение регулятивных издержек;
• потенциальное снижение стоимости финансовых ресурсов для предприятия-векселедателя;
• упрощение управления долговым портфелем;
• возможность использования векселей в качестве расчетного средства.¹

   Тенденции, сложившиеся на вексельном рынке, на начало 2006г.

• постепенное сокращение в объеме обращающихся на рынке векселей доли крупных заемщиков, например Газпрома, в результате перехода на более цивилизованные рынки заимствований;
• активизация деятельности банков «второго эшелона», приход на рынок новых банков;
• активизация вексельных программ предприятий.

   Во  втором полугодии 2003 г. ситуация на денежном рынке начала радикально меняться. В частности, если с начала года Центральный банк проводил активные меры по стерилизации избыточной рублевой ликвидности, то уже в конце июня вырос спрос со стороны коммерческих банков на рефинансирование путем прямого РЕПО, проводимого Банком России. Начиная с июля,четко обозначилось снижение спроса на рублевые инструменты, что в совокупности со снижением цен российских еврооблигаций вызвало рост доходностей на вексельном рынке. Уменьшение рублевой ликвидности ощутимо повлияло на рынок межбанковских кредитов. По данным ЦБР, средний объем предоставляемых на рынке МБК средств увеличился с нескольких сотен миллионов рублей до 19 млрд. руб. Одним из факторов уменьшения количества свободных рублей стало снижение норматива продажи экспортной выручки до 25% и, как следствие, снижение потока рублевых средств, поступающих на рынки от продаж «нефтедолларов».

     В начале осени рост доходности на рынке векселей продолжился. Недостаток рублевой ликвидности и рост привлекательности вложений в

   1. А. Ермак. Директор департамента аналитических исследований ИК «РЕГИОН». Рынок ценных бумаг // №1-2, Москва 2007, с 61

иностранную валюту стали очевидным фактом. Общий  объем денежных средств, предоставленных коммерческим банкам по операциям прямого РЕПО, превысил 146 млрд. руб., а средние фактические ставки по однодневному межбанковскому кредиту достигли 9,89%, превысив в моменте 27% годовых. В октябре доходности продолжали расти, но в дело вмешалось рейтинговое агентство Moody`s. Изменение суверенного рейтинга России до инвестиционного уровня изменило сложившиеся к тому моменту тенденции. Продажи на вексельном рынке прекратились, однако значительного роста не произошло.

   Было  достаточно споров о том, явилось  ли повышение рейтинга попыткой спекуляции западных инвесторов, знали ли они о последующих позднее событиях вокруг компании «ЮКОС» и непосредственном аресте Ходорковского. Для нас важно одно: деньги в Россию не вернулись, и ожидать их, скорее всего, придется не раньше марта 2007г. До этих пор российскому фондовому рынку придется полагаться на внутренние ресурсы.¹

     Прежде всего, хотелось бы пояснить роль Банка России на вексельном рынке. В соответствии со ст. 7 федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» Банк России по вопросам, отнесенным к его компетенции федеральными законами, издает нормативные акты. Порядок выдачи и обращения векселей регулируется Гражданским кодексом РФ, федеральным законом «О переводном и простом векселе», Положением о переводном и простом векселе, действие которого вытекает из участия РФ в международной конвенции от 7 июня 1930 г. «О единообразном законе о переводном и простом векселе».

   Вексельные  операции в силу ст. 5 федерального закона «О банках и банковской деятельности» не относятся к банковским операциям и,

_________________

1. Е. Шиленков. Начальник вексельного отдела ИК «ВЕЛЕС-КАПИТАЛ».

Рынок ценных бумаг // №1-2, Москва 2007, с 62

следовательно, не могут регулироваться нормативными актами Банка России. 

Правила операций с векселями.

   В соответствии со ст. 4, 57 и 62 федерального закона «О Центральном банке РФ (Банке  России)» компетенция Банка России при рассмотрении проблем вексельного  обращения ограничивается установлением  правил бухгалтерского учета операций кредитных организаций с векселями и требований к величине рисков кредитных организаций и их контрагентов.

   Наиболее  актуальными являются следующие:

1. Широкое использование векселей в разнообразных схемах, результатом которых является многократный и необоснованный рост собственных средств (капитала) банков. Как правило, такие схемы сводятся к многократному учету, обмену, погашению векселей дочерних и/или прочих зависимых небанковских фирм, имеющих расчетные и иные счета в том же банке. В итоге собственные средства (капитал) банка формируются за счет денежных средств и/или иного имущества самого банка. Естественно, что Банк России не может мириться с таким положением и вынужден устанавливать более жесткие требования к источникам собственных средств, принимаемых в расчет капитала.

   Как показывает практика, большинство учитываемых  банками векселей классифицируются как первая группа риска, независимо от финансового состояния векселедателей и/или прочих плательщиков. С чем  это связано?