Облигации как эффективный инструмент привлечения заемного капитала

После того как были определены параметры займа, эмитент может приступать непосредственно к процедуре выпуска облигаций.

 

 
 
 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3.2. Проблемы рынка  облигаций и риски

Чтобы облигация как инструмент работал эффективно, необходимо учесть состояние рынка в целом, определить возможные риски и вероятность их наступления.

Текущее состояние всей экономики в данный период времени тесно связано с геополитическими событиями, что может провоцировать кризисные явления.

Для начала дадим характеристику «внешним» факторам:

- Геополитические риски

Одним из основных внешних факторов остаются геополитические риски, связанные с ситуацией на юге‐востоке Украины и обусловленные этим санкции со стороны США и Евросоюза. Продолжительность военного конфликта привела к продлению западных санкций до сентября 2015г.

- Нефтяные котировки

Вторым, но не менее значимым, а может быть и более, фактором можно назвать стоимость нефти, уровень которой трудно прогнозируема не только в кратко‐ и среднесрочной, но и в долгосрочной перспективе в силу влияния большого количества причин как политического, так и экономического характера. С одной стороны, мы видим готовность «идти до конца» крупнейших экспортеров – членов ОПЕК для сохранения своей доли на рынке углеводородов. С другой стороны, существенное ухудшение экономической и бюджетной ситуации во многих странах, как входящих, так и не входящих в ОПЕК может потребовать каких‐то действий по стабилизации и восстановлению на более приемлемом уровне цен на нефть. Вопрос, когда и каким будет этот уровень ‐ остается открытым.

- Кредитные рейтинги

В начале и в середине января 2015г. международные агентства «Fitch Ratings» и «Moody’s», понизили кредитные рейтинги России и крупнейших российских эмитентов на одну ступень до уровня «ВВВ‐» и «Ваа3» (последняя ступень рейтинга инвестиционного уровня) соответственно. А на последней неделе месяца агентство «Standard & Poor’s» объявило о снижении суверенного рейтинга Российской Федерации до «спекулятивного» уровня «ВВ+» с уровня «ВВВ‐». При этом все три агентства сохранили «негативный» прогноз, что теоретически означает возможность дальнейшего снижения кредитных рейтингов в текущем году.»

Последствия снижения рейтинга России со стороны «S&P» имело ограниченный характер для суверенных еврооблигаций РФ и отдельных российских эмитентов, учитывая, что пока сохраняются инвестиционные рейтинги от двух международных агентств. Кроме того, данное решение было ожидаемым и уже «заложено» в ценах российских обязательств. Кроме того, евробонды отдельных российских эмитентов с инвестиционным рейтингом торгуются в настоящее время с доходностью, которая соответствует ставкам по облигациям зарубежных эмитентов с более низким уровнем (разница достигает 2‐3 ступеней) кредитоспособности от тех же агентств. Вместе с тем дальнейшее снижение кредитного рейтинга России до спекулятивного уровня от «Fitch» или «Moody’s» будет иметь более негативное последствия для рынка российских облигаций (и рынка капитала в целом). Однако для внутреннего облигационного рынка влияние этих факторов отчасти будет нивелировано решением Банка России об использовании для собственных операций рейтинги кредитных организаций, действующие на 1 марта 2014г., а нефинансовых компаний – на 1 декабря 2014г.

Далее перейдем к рассмотрению факторов, актуальных для Российской экономики:

- Экономическая ситуация в стране

Экономическая ситуация в стране в 2015г. (а возможно и в следующие один‐два года) ожидается крайне сложной. Об этом свидетельствует принятый 28 января 2015г. Правительством РФ план первоочередных мероприятий по обеспечению устойчивого развития экономики и социальной стабильности в 2015 году. Антикризисный план нацелен на обеспечение устойчивого развития экономики и социальной стабильности в период наиболее сильного влияния неблагоприятной внешнеэкономической и внешнеполитической конъюнктуры. «В 2015 ‐ 2016 годах будут реализованы меры, направленные на активизацию структурных изменений в российской экономике, стабилизацию работы системообразующих организаций в ключевых отраслях и достижение сбалансированности рынка труда, снижение инфляции и смягчение последствий роста цен на социально значимые товары и услуги для семей с низким уровнем доходов, достижение положительных темпов роста и макроэкономической стабильности в среднесрочной перспективе", ‐ было отмечено в документе.

Среди ключевых направлений действий Правительства РФ в течение ближайших месяцев в частности были названы: поддержка импортозамещения и экспорта по широкой номенклатуре несырьевых; содействие развитию малого и среднего предпринимательства за счет снижения финансовых и административных издержек; создание возможностей для привлечения оборотных и инвестиционных ресурсов с приемлемой стоимостью в наиболее значимых секторах экономики; оптимизация бюджетных расходов за счет выявления и сокращения неэффективных затрат, концентрации ресурсов на приоритетных направлениях развития и выполнении публичных обязательств; повышение устойчивости банковской системы и создание механизма санации проблемных системообразующих организаций.

Вместе с тем Правительство РФ рассчитывает, что постепенная стабилизация мировых сырьевых рынков и предпринимаемые совместно с Банком России меры позволят нормализовать ситуацию на валютном рынке и создать условия для существенного снижения номинальных процентных ставок и повышения доступности кредитования.

Для долгового рынка одной из проблем, связанных с ситуацией в экономике, может стать неисполнение банками и компаниями (в первую очередь, второго и третьего эшелонов) своих обязательств по облигациям на фоне ухудшения финансовых показателей. Такие случаи уже наблюдались в прошлом году. По облигациям 5 компаний на общую сумму 21,75 млрд. руб. произошли дефолты. Крупнейшей среди них стала компания «ЮТэйр‐Финанс», объем неисполненных обязательств по облигациям которой превышает 14,5 млрд. руб. Вместе с тем, мы не ожидаем массовых дефолтов 2015г., но отдельные «кандидаты» на текущий момент уже существуют.

ТБ капитал" не исключает всплеска дефолтов по рублевым облигациям в 2015 г. "Явным негативным моментом, который в 2015 г. может сильно омрачить наш рынок и настроения инвесторов, может быть череда дефолтов. Мы видим, что первые ласточки уже пошли. При том росте процентных ставок, который мы видим сейчас, я не исключаю, что ряд корпоративных дефолтов мы еще увидим в следующем году. Хорошо бы их было немного", - сказал заместитель начальника управления рынков долгового капитала "ВТБ капитала" Алексей Коночкин на финансовом форуме газеты "Ведомости".

По его словам, если ситуация с процентными ставками не улучшится, то ряд компаний с высокой долговой нагрузкой могут испытать проблемы.

"В 2008 и 2009 гг. количество  дефолтов исчислялось десятками. Мы все помним прекрасное выражение 2009 г., которое любили некоторые  эмитенты: "платят только трусы, остальные договариваются". Когда происходят такие процессы, настроение инвесторов портится, происходит закрытие лимитов, ужесточение кредитных процедур", - сказал Коночкин.

За последнее время несколько эмитентов не смогли вовремя расплатиться по своим облигациям, среди них "Ютэйр" и "РЖД - развитие вокзалов"[19].

- Курс рубля

Резкое ослабление рубля в конце 2014г. стало отражением его высокой зависимости от нефтяных цен, а также реакцией на введение санкций западных стран, ограничивших российским банкам и компаниям доступ на внешние рынки капитала. Потребность в иностранной валюте для погашения внешних долгов, очередной пик которого пришелся на декабрь 2014г., слала дополнительным фактором возникновения ажиотажного спроса на иностранную валюту. Несмотря на некоторую стабилизацию курса рубля после предпринятых мер со стороны Банка России и Правительства РФ, с конце января т.г. вновь наблюдается тенденция к ослаблению рубля. Нестабильность и высокая волатильность на валютном рынке негативно влияет на привлекательность рублевых долговых инструментов и сокращает спрос на них со стороны инвесторов.

- Инфляция

Введение санкций западных стран и эмбарго России на поставку ряда продовольственных товаров наряду с резким ослаблением рубля стали основными причинами ускорения роста инфляции и инфляционных ожиданий во второй половине 2014г. По итогам прошлого года индекс потребительских цен вырос до 11,4% против 6,5% в 2013г. За первые три недели января инфляция уже составила 2,1% (приблизившись к показателю декабря 2014г. на уровне 2,6%), что соответствует порядка 13.1% в годовом исчислении. По оценкам пик инфляции год к году мы можем увидеть во втором квартала 2015г., при дальнейшем умеренно снижении. По оценкам Минфина РФ инфляция к концу года может составить порядка 12,5%, Банк России прогнозирует ниже 10% в январе 2016г. Участники рынка прогнозирую уровень инфляции в текущем году в достаточно широком диапазоне 9‐13% (средний прогноз порядка 10‐11%).

- Политика Банка России

В течение прошлого года Банк России был вынужден несколько раз поднимать ключевую ставку и прибегать к валютным интервенциям, однако это приводило лишь к краткосрочной стабилизации ситуации на валютном рынке. При этом в течение большей части года Банк России предоставлял коммерческим банкам практически неограниченный объем рублевой ликвидности, в т.ч. под залог облигаций, что стало одним из главных факторов поддержки рынка и основной причиной отсутствия массовых распродаж в рублевых облигациях. Осенью Банк России начал предпринимать дополнительные меры, направленные на повышение валютной ликвидности и стабилизации банковской системы, действие которых продолжится и в текущем году. К ним, прежде всего, надо отнести: операции «валютный» СВОП: операции валютного РЕПО сроком 1 день и 1 неделя с последующим расширением линейки этих инструментов за счет увеличения срока до 1 год и с повышением привлекательности за счет одновременного снижения процентных ставок по ним. В конце 2014г. Банк России ввел временный мораторий на признание отрицательной переоценки по портфелям ценных бумаг кредитных организаций и некредитных финансовых организаций, что позволит снизить чувствительность участников рынка к рыночному риску. Кроме того, Банк России объявил в прошлом и приступил в текущем году к кредитованию банков в иностранной валюте под залог нерыночных активов в иностранной валюте. Также Банк России ослабил требования к ценным бумагам, принимаемым в Ломбардный список, отменив в частности необходимость наличия рейтинга от международных агентств или наличия госгарантий. Это решение может поддержать рынок облигаций относительно небольших компаний второго и третьего эшелонов, имеющих удовлетворительное финансовое состояние.

Вместе с тем, 30 января 2015г. Банк России принял решение о снижении ключевой ставки с 17% до 15%, ссылаясь на изменение баланса рисков ускорения роста потребительских цен и охлаждения экономики. Это решение (как и многие решения в прошлом году) Банка России вновь стало неожиданным для большинства участников рынка, принимая во внимание ожидаемый рост инфляции в ближайшие месяцы и нестабильность на валютном рынке. Очевидно, что в текущем году можно ожидать возможных изменений в денежно‐кредитной политике Банка России том числе с учетом принятого антикризисного плана Правительства страны.

Как видно из вышеизложенного, кризисные ситуации в экономике связаны как с общей неблагоприятной ситуацией в мире, так и с экономической нестабильностью внутри страны.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3.3. Направления развития облигационного рынка России

Как уже было сказано выше, подъем на рынке ОФЗ был связан с активностью инвесторов-нерезидентов. Правительство предпринимает   активные попытки завлечь на рынок иностранцев.

Согласно недавнему поручению президента России Владимира Путина, все ведущие государственные компании и корпорации будут использовать новую дивидендную политику, которая предполагает выплату акционерам в размере не менее 25% от годовой прибыли. До сих пор большинство госкомпаний определяли свою дивидендную политику самостоятельно: на основе чистой прибыли, денежного потока и долга к показателю EBITDA. В то же время некоторые компании даже отказывались от выплат. Из-за этого интерес иностранных инвесторов к акциям российских компаний был сравнительно невелик. Однако есть вероятность, что многое изменится уже в ближайшем будущем, так как российские компании будут вынуждены значительно увеличить объем дивидендов, выплачиваемых своим акционерам. 

Правительство считает, что решение Путина позволит значительно увеличить долю иностранного капитала на местном рынке, несмотря на то, что она уже составляет 70% рынка. Значительная часть этих капиталов, однако, является российскими, которые были выведены за рубеж через оффшоры. В то же время президентское решение уже вызвало критику со стороны госкорпораций, и в частности «Газпрома» и «Роснефти». Они считают, что это может негативно повлиять на их финансовые позиции, которые значительно пострадали из-за экономического кризиса в России и западных санкций.

Сейчас, пишет Investor Intel, большинство иностранных инвесторов, которые приостановили свою деятельность в России из-за кризиса, решили вернуться на рынок. Постоянно растущий интерес наблюдается со стороны широкого круга иностранных инвесторов хедж-фондов и крупных инвестфондов. Самый большой спрос на российские активы со стороны иностранцев в настоящее время наблюдается в сегментах корпоративных облигаций, а также государственных облигаций и акций.

По данным Министерства финансов РФ, начиная с середины 2014 года и начала экономического кризиса в России доля иностранных инвесторов в сегменте российских облигаций федерального займа снизилась с 26% до 23,7%, однако на фоне продолжающегося восстановления рынка показатель уже вновь начал расти. В отношении конкретных компаний, особый интерес иностранцев связан с Лукойлом, Сургутнефтегазом, Норильским никелем, а также другими местными нефтяными, газовыми и горнодобывающими компаниями. Кроме того, существует также постоянно растущий спрос на ценные бумаги компаний российского потребительского сектора.

Девальвация российской валюты по отношению к доллару, евро и другим валютам сделало многие российские промышленные сектора, такие как сельское хозяйство, перерабатывающая и текстильная промышленность, нефтехимия, более конкурентоспособными и, следовательно, более привлекательными для иностранных инвесторов. Кроме того, многие активы на российском рынке в настоящее время недооценены.