Облигации как эффективный инструмент привлечения заемного капитала

Рейтинговая культура в классическом смысле начала формироваться в России лишь после кризиса, с началом реального экономического роста и роста рынка ссудных капиталов. Лишь в этот период для российских компаний стали приобретать реальное значение такие понятия как "качество корпоративного управления", "информационная прозрачность", "репутация компании". Эмитенты долговых ценных бумаг и другие активные заемщики стали всерьез задумываться о формировании позитивной кредитной истории с целью улучшения условий финансирования в будущем (в том числе, с целью привлечения в будущем средств иностранных инвесторов).

Минимальные требования к рейтинговым агентствам (по версии Базельского комитета):

1. Объективность и достоверность. Методология присвоения рейтинга  должна быть системной и верифицируемой на базе исторических данных. Рейтинги должны периодически пересматриваться и отвечать изменениям в финансовом состоянии заемщика. Методология оценки должна применяться не менее трех лет.

2. Независимость. Процедура присваивания рейтинговых оценок должна быть свободна от любого внешнего политического влияния или ограничений, экономического давления со стороны оцениваемых заведений.

3. Открытость и Международный  доступ. Для целей проверки индивидуальные  оценки должны быть публично доступны. Агентства не обязаны оценивать фирмы более чем в одной стране, но их результаты должны быть доступны иностранным заинтересованным лицам на тех же условиях, что и для резидентов.

4. Ресурсы. Рейтинговое агентство  должно иметь достаточные кадровые ресурсы для осуществления полноценного анализа, а также для того, чтобы позволить значимый постоянный контакт с высшим о операционным менеджментом оцениваемого учреждения.

5. Признание. Рейтинговое агентство  и его методика должны быть  признаны профессиональным сообществом и регулирующими органами. [11]

Рассмотрим шкалу РА «ЭКСПЕРТ», применяемую к отечественным компаниям, которая отражает рейтинг надежности облигационных займов:

Класс A++. Исключительно высокий (наивысший) уровень надежности. 
В краткосрочной перспективе компания с высокой вероятностью обеспечит своевременное выполнение всех финансовых обязательств в рамках облигационного займа. В среднесрочной перспективе существует высокая вероятность исполнения обязательств даже в условиях существенных неблагоприятных изменений макроэкономических и рыночных показателей.

Класс A+. Очень высокий уровень надежности. 
В краткосрочной перспективе компания с высокой вероятностью обеспечит своевременное выполнение всех финансовых обязательств в рамках облигационного займа. В среднесрочной перспективе существует высокая вероятность исполнения обязательств в условиях стабильности макроэкономических и рыночных показателей.

Класс А. Высокий уровень надежности. 
В краткосрочной перспективе компания с высокой вероятностью обеспечит своевременное выполнение всех финансовых обязательств в рамках облигационного займа. В среднесрочной перспективе вероятность исполнения обязательств, требующих значительных выплат, в значительной мере зависит от стабильности макроэкономических и рыночных показателей.

Класс В++. Приемлемый уровень надежности. 
В краткосрочной перспективе компания с высокой вероятностью обеспечит своевременное выполнение всех текущих финансовых обязательств в рамках облигационного займа, а также незначительных и средних по величине новых обязательств, возникающих в ходе ее деятельности. Вероятность финансовых затруднений в случае возникновения прочих обязательств, требующих значительных единовременных выплат, оценивается как умеренная. В среднесрочной перспективе вероятность исполнения обязательств зависит от стабильности макроэкономических и рыночных показателей.

Класс В+. Достаточный уровень надежности. 
В краткосрочной перспективе компания с высокой вероятностью обеспечит своевременное выполнение всех текущих финансовых обязательств в рамках облигационного займа, а также незначительных и средних по величине новых обязательств, возникающих в ходе ее деятельности. Вероятность финансовых затруднений в случае возникновения прочих обязательств, требующих значительных выплат, оценивается как умеренно высокая. В среднесрочной перспективе вероятность исполнения обязательств зависит от стабильности макроэкономических и рыночных показателей.

Класс В. Удовлетворительный уровень надежности. 
В краткосрочной перспективе компания с высокой вероятностью обеспечит своевременное выполнение практически всех текущих финансовых обязательств в рамках облигационного займа. Вероятность невыполнения компанией возникающих в ходе его деятельности финансовых обязательств находится на высоком уровне.  В среднесрочной перспективе вероятность исполнения обязательств зависит от стабильности макроэкономических и рыночных показателей.

Класс С++. Низкий уровень надежности. 
В краткосрочной перспективе высока вероятность невыполнения компанией финансовых обязательств в рамках облигационного займа.

Класс С+. Очень низкий уровень надежности (преддефолтный).

В краткосрочной перспективе крайне высока вероятность невыполнения компанией финансовых обязательств в рамках облигационного займа.

Класс С Неудовлетворительный уровень надежности (выборочный дефолт). Не обеспечивается своевременное выполнение части финансовых обязательств в рамках облигационного займа.

Класс D. Дефолт / Банкротство 
Не обеспечивается выполнение финансовых обязательств в рамках облигационного займа. / Эмитент находится в процессе банкротства. [12]

Стоит отметить, что рейтинг не является прямым сигналом к сделке, а лишь выражением субъективного мнения о состоянии эмитента. Инструмент можно считать полезным только при комплексной оценке, как вспомогательный фактор.

2.2. Международный рынок облигаций

Рассмотрение международного рынка целесообразно начать с рассмотрения крупнейших игроков. Крупнейшие рынки иностранных облигаций расположены в Цюрихе, Нью-Йорке, Токио, Франкфурте-на-Майне, Лондоне и Амстердаме.

Рынок иностранных облигаций в США является наиболее крупным рынком в мире, что определяется в первую очередь его открытостью для средних и даже мелких заемщиков. Сроки погашения займов в ряде случаев достигают тридцати лет, что существенно продолжительнее аналогичных займов в Европе. Наряду с правительствами и государственными организациями западноевропейских стран крупными заемщиками выступают международные финансовые институты. Ставка процента по иностранным облигациям в США может быть несколько выше, чем в западноевропейских странах, однако, иностранные заемщики в целом ряде случаев предпочитают американский рынок с его большей емкостью и развитой инфраструктурой.

Несмотря на то, что в апреле США вновь достигли пределов государственного долга, сообщает «CBS News». Его размер составляет $18,1 трлн, что составляет около 75% ВВП страны.

Как следует из опубликованного Минфином США отчета, по итогам февраля 2015 года Япония стала крупнейшим держателем облигаций внешнего долга США, вытеснив с этого места Китай. За последние 12 месяцев Китай сократил свое участие в этом финансовом инструменте почти на $50 млрд, в то время как Япония за этот же период увеличила количество облигаций внешнего долга США в своих резервах почти на $14 млрд. Россия за тот же период снизила свое участие во облигациях Минфина США со $126,2 млрд до $69,6 млрд. При этом наиболее активно Россия избавлялась от американских облигаций в декабре — на $22 млрд за месяц — когда резкое падение курса рубля привело к валютному кризису и панике на бирже [14].

Осенью 2014г. ФРС США свернула программу количественного смягчения (QE3), однако, вряд ли будет спешить с повышением базовой процентной ставки с нынешнего уровня 0%‐0,25%. О том, когда ФРС примет решение об ужесточении монетарной политики в заявлении после заседания Федеральная комиссия по открытым рынкам ФРС США, состоявшегося 28 января 2015г., было отмечено, что это решение «будет осуществляться сбалансировано, в соответствии с ее долгосрочными целями максимальной занятости и инфляции на уровне 2%». В тоже время было отмечено, что «даже после того, как занятость и инфляция приблизятся к приемлемым значениям, экономические условия могут на некоторое время явиться основанием для сохранения целевой процентной ставки ниже уровней, которые ФРС видит в долговременном плане».

Причиной выпуска облигаций не всегда служит потребность в заемном капитале. В случае с Американским законодательством, с помощью данного инструмента можно сократить расходы на уплату налогов и привлечения денежных средств.

Так поступила к примеру «Apple», что позволило ей профинансировать выплаты акционерам без использования средств с зарубежных счетов, перевод которых в США потребовал бы от нее уплаты налогов.

Корпорация продала облигации на $6,5 млрд, увеличив первоначально запланированный объем размещения на 30% на фоне рекордно низкой стоимости заимствования. Это уже четвертое размещение бондов компании объемом в несколько миллиардов долларов за последние два года. Поступления от продажи бондов будут использованы «Apple» среди прочего для выкупа акций, выплаты дивидендов, а также погашения долга[15].

Объем размещений корпоративных облигаций достиг в 2014г. рекордного уровня. С начала года на фоне низких процентных ставок мировых центробанков компании мира реализовали облигаций на $4 трлн., установив абсолютный рекорд по этому показателю за всю историю наблюдений. Высокая активность компаний на рынке долговых обязательств объясняется тем, что большинство аналитиков ожидают повышения базовых процентных ставок в США и Великобритании в следующем году, что приведет к росту стоимости обслуживания долга. Средняя доходность корпоративных бондов в мире на данный момент составляет 2,7%, что всего на 0,2 процентного пункта выше, чем исторический минимум, зафиксированный в прошлом году[16].

Еврооблигации — это облигации, эмитированные на международном РЦБ и номинированные в евровалютах — валютах, иностранных по отношению к стране-эмитенту. Если облигации размещаются одновременно на еврорынке и на национальном рынке (одном или нескольких), они называются глобальными. Облигации одной эмиссии, предлагаемые к продаже одновременно в нескольких государствах в национальных для них валютах, называются параллельными.

Более чем 30% всех государственных облигаций еврозоны имеют отрицательную процентную ставку.  Их общая стоимость составляет 2 трлн евро. Этот пузырь неизбежно взорвется и приведет к масштабным дефолтам, пишет эксперт «The Telegraph» Джереми Уорнер.

С введением программы количественного смягчения Европейского центрального банка отрицательные ставки по облигациям постепенно превратились в настоящую лавину. В охоте на "безопасные активы" инвесторы неоправданно рискуют. Для каждой отдельной страны статистика еще более поразительна. По данным инвестиционного банка Jefferies, около 70% всех немецких облигаций сейчас торгуются с отрицательной доходностью. Во Франции эта цифра составляет 50%, а у Испании, которая была практически неплатежеспособной всего лишь несколько лет назад, это 17%.

Явлений такого масштаба никогда не наблюдалось, и они свидетельствуют о том, что на долговых рынках может возникнуть новая кризисная ситуации: такая доходность гособлигаций указывает на реальную угрозу дефолтов. Тем не менее, на этом фоне мы наблюдаем возвращение доверия к экономике региона, что выглядит почти невозможным.

Между тем, негативных сигналов очень много. Так, спрос растет во всей мировой экономике, но, вероятно, он снова почти полностью зависит от повышения уровня госдолга. Финансовый кризис должен был раз и навсегда взорвать кредитный пузырь, но существует очень мало признаков такого развития событий. Рост государственной задолженности приостановился. Тем не менее, сейчас объем государственного долга только стран G7 вырос почти на 40 процентных пунктов, до примерно 120% их ВВП с начала кризиса, в то время как в глобальном масштабе общий долг частного нефинансового сектора вырос на 30%. Один за другим все основные центральные банки присоединились к печатанию денег. Сначала это была Федеральная резервная система США. Потом банк Англии, а позже Банк Японии. В последнее время – это Европейский центральный банк. Теперь даже Народный банк Китая рассматривает "нетрадиционную" денежную поддержку покупки облигаций. Делается все, чтобы удержать экономическое развитие в прежних рамках. Это то, что Крис Уэйтинг из консалтинговой компании «Longview Economics» назвал «философией спроса любой ценой». Таким образом, кризис, вызванный огромными госдолгами, получил новую поддержку. Что будет дальше, можно только догадываться.

Главная же опасность в том, что нулевая и тем более отрицательная доходность долговых бумаг способствует наращиванию долговой нагрузки - это четко видно на примере США или Швейцарии. Все это может привести к тому, что даже циклический спад в экономике обернется крайне негативными последствиями на финансовых рынках, что может привести уже у неконтролиуемому системному кризису.

Если разобраться с причинами, по которым центральные банки вынуждены прибегать к столь радикальным мерам экономической поддержки, можно прийти к выводу – поступи они иначе, экономике пришлось бы сложнее.

Смысл отрицательных процентных ставок заключается в том, что центральные банки разных стран стремятся стимулировать коммерческие банки размещать временно свободные денежные средства не на корреспондентских счетах в ЦБ, а направлять их в реальную экономику в виде инвестиций. Поскольку для КБ привлекательность подобной инициативы не столь очевидна, ведь им предлагают сменить объект инвестирования с надежного и предсказуемого счета в ЦБ на ненадёжный и непредсказуемый рынок, ставки устанавливаются ниже нуля. В этом случае, если кредитор по-прежнему хочет держать средства на счетах ЦБ, за это придется платить. Соглашаются на это немногие, а поэтому больше средств уходит в реальный сектор, активизируются процессы кредитования и стимулируется потребительская активность.