Финансирование капитальных вложений в основной капитал

- в процессе  принятия решения на основе IRR-метода  значение внутренней нормы доходности  проекта сравнивается со стоимостью  собственного капитала;

- при  прогнозе денежных потоков учитываются  процентные платежи и погашение  основной части кредитной инвестиции.

Наиболее распространенными показателями эффективности инвестиционного проекта являются следующие:

1) чистый  приведенный доход, NPV

Данный показатель позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме.

Чистый дисконтированный доход рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков поступлений и платежей, производимых в процессе реализации проекта за весь период.

                                                                       

где CIFt – входящий денежный поток в интервале t;

CОFt – исходящий денежный поток в интервале t;

δ – ставка дисконта, %

Входящий денежный поток представляет собой финансовые результаты проекта, источниками образования которых могут выступать выручка от реализации продукции, кредиты и займы внешних агентов, акционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии акций, прочие внереализационные доходы, связанные с конкретным проектом.

Исходящий денежный поток включает инвестиционные издержки, определяющие величину начальных капитальных вложений в проект, а также текущие финансовые платежи по проекту без учета амортизационных отчислений на основные активы, вовлеченные в проект, производственно-сбытовые издержки, платежи за кредиты и займы, налоговые выплаты, прочие платежи из прибыли, включая выплаты дивидендов на основной капитал.

Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании и реализации проекта, а при сравнении альтернативных вариантов экономически выгодным считается вариант с наибольшей величиной чистого дисконтированного потока.

 

Таблица 2.7 – Расчет показателя NPV.

Период (t)	Денежный поток, млн. грн. (CIFt)	Фактор текущей стоимости, (PVIFt)	Текущая стоимость, млн. грн. (NCFt)	Аккумулятивный дисконтированный денежный поток, млн. грн (NPV)
0	-21	1	-21	-21
1	5,91	0,84	4,35	-16,65
2	6,91	0,72	4,97	-11,68
3	8,9	0,61	5,42	-6,26
4	11,6	0,52	6,03	-0,25
5	13,58	0,45	6,11	5,88
Всего	46,9	-	5,88	-

 

1) Определим  фактор текущей стоимости (PVIFt) по формуле: 

В качестве показателя дисконта (δ) используем стоимость собственного капитала проекта (18% в первые 3 года и 16% - в последующие года). Отсюда:

Определим величину текущей стоимости (NCFt) по формуле:

NCFt = CIFt · PVIFt , млн. грн.

NCF1 = 5,91 · 0,84 = 4,35 (млн. грн.)

NCF2 = 6,91 · 0,72 = 4,97 (млн. грн.)

NCF3= 8,9 · 0,61 = 5,42 (млн. грн.)

NCF4 = 11,6 · 0,52 = 6,03 (млн. грн.)

NCF5 = 13,58· 0,45 = 6,11 (млн. грн.)

Величину аккумулированного дисконтированного потока (NPVt) определим следующим образом:

NPVt = NPVt-1 +NCFt, млн. грн.

NPV1 = -21 + 4,35 = -16,65 (млн. грн.)

NPV2 = -16,65 + 4,97  = -11,68 (млн. грн.)

NPV3 = -11,68 + 5,42 = -6,26 (млн. грн.)

NPV4 = -6,26 + 6,03 = -0,23 (млн. грн.)

NPV5 = -0,23 + 6,11 = -5,88 (млн. грн.)

Отрицательное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансирования и реализации проекта.

При единовременно осуществляемых инвестиционных затратах:                                       

где NCFt – чистый денежный поток, равный разности между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течение определенного интервала времени инвестиционного периода.

I – единовременные  инвестиционные издержки, совершаемые  до начала реализации инвестиционного  проекта.

NPV = -21 + (4,35 + 4,97 + 5,42 + 6,03+ 6,11) = 5,88.

2) Индекс  доходности.

Индекс доходности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим денежным потоком.

Данный показатель определяется как относительный показатель, характеризующий соотношение дисконтированных денежных потоков и величины начальных инвестиций в проект.

                                                                                        

где NCFt – чистый денежный поток, равный разности между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течении определенного интервала времени инвестиционного периода.

I – единовременные  инвестиционные издержки, совершаемые  до начала реализации инвестиционного  проекта.

.

Экономически привлекательный проект, имеет значение PI больше 1 → данный проект является экономически выгодным и величина прибыльности составляет 28 %.

3) Индекс  рентабельности

Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

                                       

где ЧП – среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта.

Для определения ЧП воспользуемся формулой:

Где ЧДПг – среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта, тыс.грн.

Аг – среднегодовая сумма амортизационных отчислений, тыс.грн.

ФЗг – среднегодовая сумма финансовых затрат (процент на кредит), тыс.грн.

(млн. грн.)

Отсюда:

Показатель «индекс рентабельности» позволяет вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую – сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформулированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из принятия инвестиционного решения.

Индекс рентабельности в нашем случае равен 0,47, следовательно, сумма инвестиционной прибыли составит 47%.

4) Период  окупаемости.

Период окупаемости является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя методами: статичным (бухгалтерским) и дисконтным.

Не дисконтный показатель периода окупаемости, определяемый статичным методом, рассчитывается по формуле:

Соответственно дисконтированный показатель периода окупаемости определяют из формулы:

                                         

где Ток – искомый период окупаемости.

Ток =

(года)

Ток определяют методом экстраполяции:

где х1, х2 – период времени при котором  NPV соответственно приобретает положительное и отрицательное значение;

NPV1, NPV2 – значение NPV в периоды времени х1 и х2. соответственно.

(лет)

В результате расчетов статичным методом срок окупаемости составит 2 года и 1 месяцев, а по методу экстраполяции – 4 года. Это означает, что проект окупится раньше срока реализации.

 

5) Внутренняя  ставка доходности

Внутренняя норма рентабельности, – это такой коэффициент рентабельности, при котором, текущая величина чистого дохода равна нулю, определяется из равенства:

                                           

где IRR – искомая ставка внутренней рентабельности проекта.

IRR можно  определить методом экстраполяции  из соотношения:

где х1 , х2- ставка дисконтирования при которой  NPV соответственно приобретает положительное и отрицательное значение;

NPV1, NPV2 –  значение NPV соответственно при ставках  дисконтирования х1 и х2.

Показатель IRR приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне  (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по альтернативным видам инвестирования – депозитным вкладам, приобретению  государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель "минимальная внутренняя ставка доходности", и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требования эффективности реального инвестирования.

Проект считается экономически выгодным, если внутренняя рентабельность превышает минимальный уровень рентабельности, установленный для проекта.

       Зададим численное значение  от 0 через 15%, пока NPV не станет отрицательным.

Исходя из расчетов, значение NPV станет отрицательным при ставке 45%. На основании этого рассчитаем внутреннюю ставку доходности:

Построим график, на основании которого получим показатель IRR:

 

 

 

 

 

 

 

2.7 Определение  показателей инвестиционной привлекательности  ценных бумаг предприятия

Цель инвестирования в финансовые активы зависит от предпочтений каждого вкладчика. Классический вариант - вложение денежных средств в ценные бумаги промышленных компаний (корпораций) для извлечения дополнительного дохода в форме дивидендов и процентов.

Под инвестиционной привлекательностью понимают наличие экономического эффекта (дохода, прибыли) от вложения денежных средств в эмиссионные ценные бумаги (акции) при минимальном уровне риска.

Методика основана на использовании детерминированного факторного анализа и предполагает расчет результативных показателей (коэффициентов), их группировку по экономическому содержанию, обоснование полученных значений и оценку текущего финансового состояния акционерного общества и перспектив его развития.

Итогом анализа является заключение о степени инвестиционной привлекательности акционерной компании.

Оценку инвестиционной привлекательности акционерной компании (в промышленности, строительстве, связи, торговле и др.) инвесторы, кредиторы, рейтинговые фирмы и другие участники финансового рынка осуществляют с использованием традиционных показателей:

оборачиваемости активов и собственного капитала;

прибыльности активов и собственного капитала;

финансовой устойчивости;

ликвидности активов.

Методика расчета указанных показателей и их рекомендуемые значения представлены в табл. 2.8.

Приведенные параметры анализируют за ряд периодов (кварталов, лет) и делают вывод об инвестиционной привлекательности акционерного общества-эмитента.

На заключительном этапе фундаментального анализа устанавливают потенциал акций эмитента. Для этой цели используют систему показателей, отражающих инвестиционные качества эмиссионных ценных бумаг: сумму дивидендов, приходящихся на одну обыкновенную акцию; соотношение между стоимостью данной акции и ее доходностью; соотношение между бухгалтерской и рыночной стоимостью акции и др. Более подробно эти показатели представлены в табл. 2.9.

 

 

 

Таблица 2.8 - Показатели оценки эффективности использования активов и собственного капитала акционерного общества-эмитента

Показатель	Расчетная формула	Годы
		1	2	3	4	5
1	2	3	4	5	6	7
1. Коэффициент оборачиваемости активов	Выручка от продажи товаров (нетто), деленная на среднюю стоимость активов за расчетный период	180/ 68,62 = 2,62	2,34	2,59	3,03	2,89
2. Коэффициент оборачиваемости собственного  капитала	Выручка от продажи товаров (нетто), деленная на среднюю стоимость собственного капитала за расчетный период	180/ 26,74 = 5,46	5,64	4,75	5,46	4,45
3.Продолжительность одного оборота  всех активов, дни	Количество дней в расчетном периоде, деленное на коэффициент оборачиваемости активов	365/ 2,62 = 183,42	155,9	140,9	120,4	126,3
4.Продолжительность одного оборота  собственного капитала, дни	Количество дней в расчетном периоде, деленное на коэффициент оборачиваемости собственного капитала	365/ 6,73 = 66,85	64,71	76,84	66,85	82,02
5. Коэффициент рентабельности активов	Сумма бухгалтерской (чистой) прибыли, деленная на среднюю стоимость активов за расчетный период	8,19/ 68,62 = 0,11	0,12	0,15	0,2	0,21
6. Коэффициент рентабельности собственного  капитала	Сумма чистой прибыли, деленная на среднюю стоимость  собственного капитала	8,19/ 26,74 = 0,03	0,28	0,28	0,37	0,33