Рефинансирование коммерческих банков Центральным Банком Российской Федерации

Процентная ставка по суточным кредитам (overnight) в Банке России исполняет роль потолка цены ресурсов на межбанковском рынке. В то же время «дном» являются ставки депозитов до востребования (Call Deposit) и на одни сутки (Tom-Next). Обе ставки равны и ограничивают нижний предел колебаний ставки денежного рынка. Вместе с тем, по мнению ряда авторов, депозитная ставка до сих пор не играет существенной роли в денежно-кредитной политике Банка России. Это обусловлено:

• избыточным бюрократизмом депозитных процедур, не позволяющим большинству банков участвовать в депозитных операциях с центральным банком;
• предоставлением Банком России под депозиты ограниченного объема средств;
• возможностями альтернативного размещения средств в виде бескупонных облигаций Банка России.

Так, к марту 2016 г. Банк России разместил на первичном рынке облигации (ОФЗ) в объеме 5,36 трлн руб. В связи с этим, как полагают экономисты, необходимо:

• жестче устанавливать «пол» ставок денежного рынка через унифицированную депозитную ставку по однодневным депозитам;
• расширить число участников депозитных операций;
• облегчить доступ к депозитным продуктам.

Фактическая цена заемных ресурсов определяется краткосрочными межбанковскими ставками MIBID и MIBOR.

Очевидно, что для эффективного управления ценой ресурсов на межбанковском рынке процентный коридор должен быть достаточно узким. В 2010 разница ставками коридора между составляла 4,25%. В то время как в 2016 г. эта разница составила 2%.  Банку России удается сблизить ставки процентного коридора.

Несмотря на, казалось бы, явные преимущества, коридор процентных ставок имеет два существенных недостатка.

Первый недостаток связан с тем, что в банковской системе пока не обеспечивается достаточная точность прогнозирования ликвидности. В системе коридора происходит межбанковская торговля денежными остатками на счетах в центральном банке. Большая часть расчетов по межбанковским операциям завязана на операции «овернайт. Центральному банку вполне по силам управлять предложением совокупной краткосрочной ликвидности. Он может контролировать цену заемных ресурсов, регулируя процентную ставку, или их объем, проводя операции на открытом рынке по неизменной ставке. Вместе с тем для обеспечения более эффективного управления ликвидностью центральному банку совместно с органами государственной власти необходимо прогнозировать изменение остатков на своих счетах, т.е. учитывать как спрос, так и предложение заемных ресурсов. Ошибочная оценка предстоящего изменения ликвидности может при вести к неверному фиксированию границ коридора и занятию центральным банком избыточной позиции нетто-заемщика или нетто-кредитора.

Трудности могут заключаться в непредсказуемой динамике остатков на счетах в центральном банке из-за проводимых правительством бюджетных (казначейских) операций, изменения спроса на наличные деньги и др. Эти факторы, влияющие на ликвидность банковского сектора, на профессиональном языке называются «автономными». Поскольку не связаны напрямую с инструментами денежно-кредитной политики. Центральный банк лишь отчасти может прогнозировать автономные факторы. Ошибки, допущенные в их учете, могут привести к неверным параметрам коридора ставок и нежелательным колебаниям цены на кредитные ресурсы на межбанковском рынке.

Вторым недостатком коридора является искаженная форма временной структуры процентных ставок. На практике центральный банк не имеет возможности обеспечить равные альтернативные издержки в верхней и нижней частях коридора процентных ставок. Дело в том, что инструменты центрального банка и межбанковские кредиты не являются совершенными субститутами.

С одной стороны, выдаче межбанковского кредита всегда сопутствует кредитный риск, в то время как размещение депозитов в центральном банке не сопровождается риском. С другой стороны, краткосрочные межбанковские кредиты могут выдаваться без обеспечения, а кредиты центрального банка выдаются, как правило, под залог. В результате кривая спроса на кредитные ресурсы центрального банка оказывается менее крутой, нежели на межбанковские кредиты (МБК).

При отсутствии совершенных субститутов регулирования денежного рынка кривая спроса оказывается изломанной и состоящей из двух частей:

• при низких процентных ставках востребованными являются кредиты МБК;
• при высоких процентных ставках ¾ центрального банка.

Альтернативные издержки банков возрастают в нестабильные периоды, когда ставки высоки и кредитные риски и стоимость залога изменяются. Поддержание коридора процентных ставок вносит таким образом искажение в кривую спроса на заемные ресурсы. На практике оно выражается в более быстрой смене конъюнктуры денежного рынка: чем ближе к границе текущая ставка, тем выше скорость ее изменения.

Некоторые американские экономисты считают, что недостатки системы коридора вызывают избыточную волатильность рыночной ставки. Центральный банк не заинтересован в ее излишних колебаниях, поскольку они отражаются на кривой доходности и могут даже вести к искажению временной структуры долгосрочных процентных ставок. Крупные игроки могут также манипулировать изменениями, происходящими на межбанковском рынке, извлекая выгоду из недостатков коридора процентных ставок.

Во избежание ошибок, чрезмерных искажений на денежном рынке и манипуляций специалисты Европейского центрального банка советуют расширять коридор. Однако увеличение спрэда ставок ведет к потере эффективности коридора. Дебаты о преимуществах и изъянах процентного коридора кончились в странах с развитым денежным рынком в его пользу. Даже руководство Банка Англии, долго обсуждавшее возможность введения коридора, в 2006, сделав упор на коридор, провело реформу процедур денежно-кредитной политики.

В настоящее время Банк России проводит денежно-кредитную политику для достижения множественных целей. Длительное время центральный банк придерживался размытых формулировок целевых ориентиров, например «под держание стабильности национальной валюты» Однако, если обратиться к основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 и на период до 2013 г, то Банк России конкретизировал свои задачи и в качестве главной цели выделил удержание инфляции на уровне 4% в год. Поддержание ее на стабильном уровне будет способствовать формированию низких инфляционных ожиданий, оживлению деловой активности.

В отношении прогнозирования коридора следует отметить следующее.

Во-первых, ставки межбанковского рынка должны двигаться с незначительной вариацией в одном направлении со ставками Банка России. Процентная политика обязана не следовать за рынком, а формировать его условия.

 Во-вторых, в результате влияния процентной политики центрального банка межбанковский рынок должен обрести характеристики эффективного надежного и гибкого механизма перераспределения ликвидности. На практике это означает:

• уменьшение волатильности краткосрочных процентных ставок;
• снижение уровня ставок;
• равный доступ банков к инструментам постоянного действия;
• оперативную реакцию на изменение внешних условий.

В России ликвидность распределена крайне неравномерно. Так, 50% всех ОБР и депозитов кредитных организаций в Банке России приходится на Сбербанк России. По другим данным, из всех, находящихся на корреспондентских счетах, депозитах в Банке России и в облигациях ОБР, почти 46% приходится на долю Сбербанка России. Избыток ликвидности у крупных банков сопровождался ее некоторым дефицитом у мелких и средних банков.

Рост банковской ликвидности привел к следующим последствиям:

• сокращению масштабов рефинансирования;
• уменьшению ставок межбанковского кредитования;
• увеличению вложений кредитных организаций в государственные ценные бумаги (в основном в государстве в ОФЗ и в облигации Банка России);
• увеличению депозитов коммерческих банков в Банке России 38.

Как показывает анализ данных таблицы 3.3., в 2014г. наблюдалось увеличение объема выданных Банком России коммерческим банкам кредитов овернайт и внутридневных кредитов, но сокращение ломбардных кредитов. В 2015 наоборот объем внутридневных и овернайт кредитов повысился, но понизился объем ломбардных кредитов.

Таблица 3.3. Рефинансирование Банком России кредитных организаций в 2013-2015 гг., млрд руб.

Источник: составлена автором

Управление ликвидностью банковского сектора должно способствовать развитию конкурентного денежного рынка, где каждый игрок может получить кредитные ресурсы не только в экстраординарных обстоятельствах, но и в спокойные периоды. Это означает, что спрэд должен составлять не более 2% в условиях финансовой нестабильности около 1% и менее на спокойном рынке.

В-третьих, уровень ставок процентного коридора должен носить сбалансированный характер, Банк России имеет продолжительный опыт проектирования процентных денежно-кредитных инструментов. При условии их сближения, если ставки процентного коридора приблизить к верхней планке ставок денежного рынка (к примеру, рефинансирование осуществлять по ставке 6%, абсорбирование по ставке 5,5%), центральный банк будет активно поглощать ликвидность с рынка. Причем ликвидность, привлеченную с зарубежных рынков, банки начнут использовать как элементарный про- ценный арбитраж в условиях снижения внешних процентных ставок. Причина дисбаланса кроется в том, что внешние процентные ставки не соответствуют нейтральному уровню ставок экономике. Внешние процентные ставки на уровне 4-4,5%, нейтральные внутренние уровне 8-10%.

При условии реализации противоположного варианта, если ставки процентного коридора приблизить к нижней планке ставок денежного рынка (к примеру, рефинансирование производить по ставке 4%, абсорбирование по ставке 2,5%), Банк России будет активно проводить операции по пополнению ликвидности. Чтобы избежать инфляционного давления, центральный банк будет вынужден придерживаться рестриктивной политики повышения процентных ставок. Снизить инфляционное давление позволяет система лимитов, которая ограничит избыточные заимствования отдельных контрагентов.

По оценкам авторов, максимальный объем рефинансирования должен приближаться к 5% пассивов банковского сектора (совокупный лимит), что позволит центральному банку заменить собой межбанковский рынок в период нестабильности. На микроуровне лимит на каждую организацию не может превышать 30-50% собственного капитала. Таким образом, в настоящее время ставки коридора должны быть приближены к нижнему уровню ставок денежного рынка.

В-четвертых, операционные процедуры денежно-кредитной политики должны быть просты, непротиворечивы и транспарентны. Использование множества ставок и проведение Банком России альтернативных операций могут быть заменены единым механизмом инструментов постоянного действия. В частности, эффективный коридор подразумевает ликвидацию в один день таких срочных операций, как РЕПО, валютный своп, ломбардный кредит. Их может заменить связка «депозит овернайт - кредит овернайт» на наиболее удобных для банков условиях.

Вместе с тем проведение центральным банком эффективной процентной политики является не возможным без обеспечения нормальной работы денежного рынка. К сожалению, отечественный денежный рынок еще далек от условий, необходимых для осуществления полноценной процентной политики. Банку России необходим действенный краткосрочный инструментарий по изъятию и пополнению ликвидности банков. В настоящее время работоспособность основного инструмента краткосрочного рефинансирования (операций прямого РЕПО) невысока. Как показывает опыт объемы проводимых сделок зачастую являются недостаточными для удовлетворения спроса банков на ликвидность. Для проведения эффективной процентной политики необходим адекватный денежный рынок, развитие которого сдерживается двумя ограничениями:

• государственной долговой политикой и емкостью внутреннего финансового рынка;
• рыночной структурой банковского сектора.

Слабой стороной рефинансирования продолжает выступать дефицит инструментов, которые служат обеспечением по операциям РЕПО. В период финансового кризиса Банк России расширил список приемлемого обеспечения, включив в него даже акции корпораций (традиционно наиболее рисковые бумаги), вошедшие в список 235 компаний, которым Правительство РФ обеспечивало наибольшую поддержку в период кризиса. Однако, по оценкам авторов, обеспечения продолжает не хватать. Объем рынка приемлемого обеспечения по операциям РЕПО в 2015 г. с учетом еврооблигаций достигал 4,08 трлн руб. (около 115 млрд евро). В США, Японии и Еврозоне размер рынка обеспечения варьируется в диапазоне 7-11 трлн евро. В относительных показателях размер рынка обеспечения в развитых странах находится в диапазоне от 60% ВВП в еврозоне до 180% ВВП в Японии.