Пути улучшения управления собственным капиталом предприятия ООО «КФ Жигулевская»

     Развитие  современной методологии оценки стоимости капитала предприятия  лежит в русле выделения трех видов капитала предприятия — ресурсного, реального и финансового

     Под ресурсным капиталом понимается набор материальных активов предприятия. Под реальным капиталом понимается деятельность предприятия, связанная с реализацией его производственно-сервисного потенциала.

     Под финансовым капиталом предприятия  понимается деятельность на фондовом рынке, связанная с такими инструментами, как акции, облигации и другие инструменты, котируемые на бирже.

     Классификация видов капитала предприятия и  наиболее применимые подходы их оценки приведены в таблице 1.2.

     Таблица 1.2.

Классификация видов капитала предприятия и наиболее применимые подходы их оценки

 

     При оценке предприятия как набора активов  или имущественного комплекса объектом оценки выступает ресурсный капитал  предприятия. Ему соответствует  затратный подход, в соответствии с которым стоимость предприятия  определяется по разности скорректированных активов и обязательств предприятия:

     РСК = А - О,                                                              (1.8)

     где РСК — стоимость ресурсного капитала предприятия, рассчитанная затратным  подходом;

     А — ресурсные активы предприятия, принимаемые к учету;

     О — обязательства предприятия.

     При оценке предприятия как инвестиционно-финансовой деятельности объектом оценки является финансовый капитал. Для определения стоимости капитала такого вида используются сравнительный и традиционный доходный подходы. Оценка стоимости предприятия сравнительным подходом осуществляется по ценам, взятым с рынка финансового капитала. Обычно расчет проводится по формуле:

ФКс = М × FF,                                                                (1.9)

где     ФКс  -стоимость финансового капитала, рассчитанная сравнительным подходом;

     М — мультипликатор ценового сравнения (взятый с рынка финансового капитала);

     FF — база ценового сравнения в денежных единицах, например валовая прибыль и др. Оценка стоимости предприятия традиционным доходным подходом заключается в дисконтировании денежных потоков, получаемых на финансовых рынках.

     Расчет  проводится по формуле:

       ФК_д  =                                                          (1.10)

где  ФКд - стоимость финансового капитала, рассчитанная традиционным доходным подходом;

     NCF(t) - чистый денежный поток от финансового капитала за отрезок времени t;

       r - ставка дисконтирования, единая для всего горизонта прогнозирования

     Для оценки капитала предприятия, как основополагающей категории бизнеса, необходимо применять разносторонние подходы к оценке капитала предприятия в зависимости от целей, задач, информационных возможностей оценки, в том числе:

• по себестоимости - для источников образования капитала;
• по текущей стоимости - для активов, функционирующего капитала;
• по будущей стоимости - для затрат, доходов и составления прогнозов стоимости капитала.

     Каждый  из подходов, применяемых в современной  теории оценки, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками.

     В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценок преобладают группировки методов  оценки по формальным признакам, но недостаточное  внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, т.е. функционирующего капитала [51; 55].

     С учетом этих особенностей приведем механизм поэлементной оценки собственного капитала корпорации-эмитента. В него включают следующие составляющие.

     Во-первых, расчет стоимости используемого  в отчетном периоде собственного капитала. Ее определяют по формуле:

     СК_Ио = ЧП_а * 100/СК,                                                            (1.11)

где СК_Ио – стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде, %;

   ЧП_а – сумма чистой прибыли, выплаченной акционерам в процессе ее использования;

   СК  – средняя величина собственного капитала в отчетном периоде.

     Процесс управления стоимостью данного элемента собственного капитала осуществляется прежде всего в текущей (обычной) деятельности. Соответственно стоимость используемого капитала в предстоящем (прогнозном) периоде может быть установлена по формуле:

     СК_ип = СК_Ио * I,                                                             (1.12)

где СК_ип – стоимость используемого собственного капитала в предстоящем периоде, %;

   I – прогнозируемый индекс роста выплат из чистой прибыли по корпорации в целом, доли единицы.

     Стоимость нераспределенной прибыли приравнивают к цене используемого собственного капитала в предстоящем периоде:

     С_нп = СК_ип,                                                                    (1.13)

где С_нп – стоимость нераспределенной прибыли, %.

     Подобный  подход позволяет сделать следующий вывод: если стоимость используемого (функционирующего) собственного капитала в предстоящем периоде и стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде идентичны, то при оценке средневзвешенной стоимости капитала в планируемом периоде данные элементы капитала можно рассматривать как единый элемент, то есть включать в оценку с общим суммированным удельным весом.

     Во-вторых, стоимость дополнительно привлекаемого  акционерного капитала рассчитывают в  процессе оценки раздельно – по обыкновенным и привилегированным акциям, так как норма предлагаемого по ним дивиденда неодинакова. Как правило, дивиденды по обыкновенным акциям выше.

     Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии обыкновенных акций  требует наличия следующих показателей:

• Сумма дополнительной эмиссии обыкновенных акций.
• Суммы дивиденда, выплаченного в отчетном периоде на одну обыкновенную акцию.
• Планируемого индекса роста выплат чистой прибыли акционерам в форме дивидендов.
• Прогнозируемых затрат по эмиссии обыкновенных акций.

     В процессе привлечения данного вида собственного капитала следует учитывать, что по стоимости он является более  дорогим, так как затраты по его  обслуживанию не понижают налогооблагаемую прибыль, а премия за финансовый риск наиболее высокая, поскольку эта часть капитала при банкротстве акционерного общества защищена в минимальной степени.

     Расчет  стоимости дополнительного капитала, привлекаемого с помощью эмиссии  обыкновенных акций рекомендуют  осуществлять по формуле:

     СК_оа = К_оа * Д_оа * I * 100/∑СК_оа * (1-З_э),                                       (1.14)

где СК_оа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций, %;

    К_оа – количество дополнительно выпускаемых обыкновенных акций, штук;

    Д_оа – сумма дивиденда, приходящегося на одну обыкновенную акцию в отчетном периоде, р.;

    I – планируемый индекс роста дивидендов из чистой прибыли акционерам;

    ∑СК_оа – сумма собственного (акционерного) капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций;

    З_э – затраты по эмиссии обыкновенных акций по отношению к общей сумме эмиссии акций, доли единицы.

     Стоимость привлечения дополнительного капитала с помощью эмиссии привилегированных  акций определяют с учетом фиксированного размера дивидендов, устанавливаемых  общим собранием акционеров или  Советом директоров акционерного общества. Дивидендные выплаты по привилегированным акциям производят за счет его чистой прибыли. Наряду с выплатой дивидендов к расходам общества относят и эмиссионные затраты по выпуску акций.

     Исходя  из этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяют по формуле:

     СК_па = Д_па * 100/∑СК_па * (1 – З_э),                                                (1.15)

где СК_па – стоимость собственного капитала, привлекаемого с помощью привилегированных акций, %;

     Д_па – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами акционерного общества;

     З_э – эмиссионные затраты, выраженные в долях единицы по отношению к общей сумме эмиссии.

     Процесс управления стоимостью привлечения собственного капитала за счет эмиссии акций сопряжен с большими трудностями и высоким риском для эмитента. Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

     Необходимость постоянной корректировки балансовой суммы собственного капитала в процессе осуществления оценки. При этом корректировке подлежит только используемая часть собственного капитала, т.к. вновь привлекаемый собственный капитал оценен в текущей рыночной стоимости;

     Оценка  стоимости вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, а, следовательно, в значительной мере условный характер. Если привлечение заемного капитала основывается на определенных контрактных или иных фиксированных обязательствах предприятия, то привлечение основной суммы собственного капитала таких контрактных обязательств не содержит (за исключением эмиссии привилегированных акций). Любые обязательства предприятия по выплате процентов на паевой капитал, дивидендов держателям простых акций и т.п., не носят характер контрактных обязательств и являются лишь расчетными плановыми величинами, которые могут быть скорректированы по результатам предстоящей хозяйственной деятельности;