Понятие и классификация сделок по слиянию и поглощению компаний

                          (11)

Стоимость приобретения можно вычислить путем вычета текущей рыночной стоимости приобретаемой компании из стоимости дополнительно выпущенных акций или денежных средств затраченных на приобретение. Текущая рыночная стоимость компании определяется путем перемножения стоимости одной акции на количество акций в обращении.

Таким образом, существует множество методик и способов оценки эффективности слияний и поглощений а также их влияния на стоимость активов, в том числе: использование показателей платежеспособности и ликвидности; показателей финансовой устойчивости; показателей рентабельности; показателей деловой активности; показателей доходности акций; стоимостной подход, который включает в себя доходный, затратный и сравнительный подходы; сравнительный подход; ретроспективный анализ, стратегический подход.

2.2. Характеристика рынка  слияний и поглощений в страховом  секторе России

Рынок слияний и поглощений России в 2012 году характеризовался существенными изменениями, в том числе:

- общая сумма сделок по слияниям и поглощениям в Россииувеличилась более чем вдвое, достигнув 139,1 млрд долл. США;

- приобретение ОАО «НК «Роснефть» компании ТНК-BP стало крупнейшей объявленной сделкой в России за всю историю рынка M&A, а также второй по величине сделкой в мире;

- общая сумма слияний и поглощений, за исключением сделки по приобретению ТНК-BP, выросла до 83,1 млрд долл. США (на 21%), чему способствовало увеличение доли крупных сделок;

- вторичное размещение акций ОАО «Сбербанк России» стало крупнейшей приватизационной сделкой в России за всю историю и вторым по размерам размещением в странах Европы, Ближнего Востока и Африки в 2012 г.;

- количество сделок увеличилось на 12% на фоне снижения этого показателя на 10% в мире и на 19% в других странах Европы [27, c. 23].

Приобретение ОАО «НК «Роснефть» компании ТНК-ВР вне всяких сомнений было одним из поворотных моментов в истории российского рынка M&A. Но даже не принимая во внимание данной сделки, 2012 год стал значимым для российского рынка слияний и поглощений, что подтверждается ростом общей активности компаний: общая сумма сделок увеличилась на 21% до 83,1 млрд долл. США (без учета сделки по приобретению ТНК-ВР), тогда как количество сделок выросло на 12%, демонстрируя общую устойчивость российского рынка на фоне сохраняющейся неопределенности в мировой экономике.

Для сравнения: общая сумма сделок, объявленных во всем мире, в 2012 году увеличилась всего на 2% до 2,6 трлн долл. США, и это несмотря на заключение трех крупнейших за несколько последних лет транзакций: выделение занимающегося исследовательской работой фармацевтического бизнеса группы Abbott Laboratories в отдельную компанию AbbVie (66,4 млрд долл. США), приобретение ОАО «НК «Роснефть» компании ТНК-BP и еще не завершенное слияние Glencore и Xstrata (45,8 млрд долл. США). Хотя общая сумма сделок выросла, их количество во всем мире уменьшилось на 10% и упало до самого низкого уровня с 2005 года; активность в США и Великобритании снизилась на 5% и 4% соответственно, тогда как в других странах Европы число сделок снизилось на 19% на фоне пошатнувшегося доверия из-за продолжавшегося на протяжении всего года долгового кризиса в еврозоне (рис. 2.1).

Рис. 2.1. Слияния и поглощения в России и в мире, 2005-2012 [26, c. 7]

В 2012 году на российском рынке M&A по-прежнему доминировали внутренние сделки, и это несмотря на то, что стоимость трансграничных 3 сделок увеличилась на 30% до 33,7 млрд долл. США, что составило 41% стоимости сделок на рынке M&A (в 2011 году – 38%). Количество сделок составило 427, при этом количество сделок по приобретению российских активов иностранными компаниями в целом осталось прежним, а вот стоимость сделок возросла на 29% до 17,1 млрд долл. США, в то время как общее снижение этого показателя в странах БРИК составило 14% (рис. 2.2). Сделки по вторичному размещению акций ОАО «Сбербанк России» (SPO), первичному размещению акций ОАО «МегаФон» (IPO) и покупке турецкой Anadolu Efes пивоваренных активов SABMiller в России и на Украине составили 51% всех сделок по покупке иностранными компаниями российских активов в 2012 году. Самыми активными покупателями российских активов стали США, Великобритания, Китай и Япония: в общей сложности компании из этих стран провели 22 сделки на общую сумму 2,6 млрд долл. США.

В 2012 году рекордсменами по сумме сделок стали не традиционно лидировавшие до этого секторы энергетики и природных ресурсов, а сектор телекоммуникаций и медиа и сектор финансовых услуг. Стоимость сделок в секторе энергетики и природных ресурсов снизилась до 31% от общей по рынку (в 2011 году – 43%), что стало результатом отсутствия на протяжении длительного времени приобретений крупными российскими горнодобывающими компаниями и интегрированными стальными группами. Данная ситуация обусловлена волатильностью цен на сырьевые товары и, в меньшей степени, низким уровнем доходности, который не устраивает частных инвесторов сектора энергетики и коммунального хозяйства.

Рис. 2.2. Объемы российского рынка слияний и поглощений в 2005-2012 гг. [27, c. 5]

Несмотря на выросшие в 2012 году объемы и количество сделок, крупных сделок в сегменте страховых компаний не было, среди небольших сделок можно отметить покупку ОАО «Сбербанк России» ООО «Страховая компания «Альянс Лайф» (Москва). Сбербанк купил 100 компании у собственника САК «Альянс», стоимость сделки сторонами не разглашается. Основной целью перед приобретенной компанией станет развитие рынка накопительного и инвестиционного страхования в России [46].

Рассматривая рынок слияний и поглощений в страховой сфере необходимо сказать, что с 2008 по 2011 гг. количество страховых компаний в России сократилось с 758 до 575. С одной стороны, это связано с экономической ситуацией, которая провоцирует «бегство в качество» на российском страховом рынке, а с другой – с концентрацией брокеров вокруг крупных игроков и повышением осведомленности клиентов о рисках. Под действием этих факторов более мелким компаниям все сложнее удерживать свою долю на рынке и сохранять жизнеспособность. В последние годы крупные московские компании активизировали свою деятельность в регионах, где они открывают филиалы и «уводят» клиентов у более мелких региональных игроков, и так уже испытывающих сильное давление, устанавливая ставки зачастую ниже экономического уровня.

Самой крупной сделкой на рынке страхования стало приобретение ОСАО «РЕСО-Гарантия» в августе 2011 г. доли в страховом открытом акционерном обществе «Военно-страховая компания» в размере 25% за 250 млн долл. США.

В «РЕСО-Гарантии» назвали данное приобретение логичным шагом для двух компаний, имеющих многолетние отношения на уровне совета директоров и общую философию. Новая «Страховая группа РЕСО-ВСК» станет вторым по величине игроком на страховом рынке (с долей примерно 10,9% на основе объемстраховых премий за 2010 г.).

В 2011 г. ОАО «АльфаСтрахование» согласилось приобрести 75% минус 1 акция ОАО СМО «Сибирь», занимающегося медицинским страхованием, и 100% акций ООО МСК «АсСтра». Суммы сделок не раскрываются. Также «АльфаСтрахование» упоминается в связи с другими сделками по покупке, которые компания может осуществить в рамках своей стратегии по увеличению доли на региональном рынке медицинского страхования.

В сентябре 2011 г. «Россельхозбанк» приобрел лицензированного петербургского страховщика «Газгарант», который не вел никакой деятельности в 2011 г. В результате данной сделки «Россельхозбанк» получил возможность предоставлять страхование урожая сельскохозяйственных культур. Сумма сделки также неизвестна. Сделка была заключена после принятия 25 июля 2011 г. федерального закона об оказании государственной поддержки сельскохозяйственному страхованию [29, c. 22].

Рассматривая более ранний период, необходимо сказать, что самое громкое объединение на страховом рынке города состоялось в 2007 году, когда «Ренессанс страхование» купило компанию «Прогресс-Нева». Топ-менеджеры «Прогресс-Невы» получили высокие должности в объединенной компании, но через несколько лет все равно перешли в фирму «Класс» (теперь «Кит Финанс страхование») и увели за собой часть клиентов. Менее удачным можно признать поглощение Росгосстрахом компании «Русский Мир». По данным экспертов, Росгосстраху удалось сохранить только 10-15% портфеля в Санкт-Петербурге, остальные клиенты перезаключили договоры с другими страховщиками. Поглощение произошло в течение нескольких месяцев. Сделка проходила в разгар кризиса в 2008 году, что привело к жестким решениям и наложило отпечаток на ее успешность.

Эксперты резюмируют, что интеграция проходит успешно, если компании объединяются не спеша, а также, если они успешно дополняют друг  друга [41].

В целом можно ожидать, что изменившаяся конкурентная среда в секторе страховых услуг российского рынка слияний и поглощений, где уже нет такой высокой активности иностранных инвесторов, как раньше, сохранится и в дальнейшем. Количество сделок по покупке иностранных активов российскими компаниями, скорее всего, возрастет, учитывая, что российские банки присматриваются к интересным возможностям за рубежом, в том числе и в сфере страхования, которые появляются в связи с принудительными продажами активов. Несмотря на снижение привлекательности сектора по сравнению с бумом в 2005–2008 гг., огромный розничный рынок и невысокое распространение страховых услуг в стране открывают достаточно возможностей для иностранных игроков, которые могут найти здесь свою нишу.

Продолжающаяся нестабильность на мировом рынке может сыграть на руку крупным страховым компаниям, которые могут позволить себе выбирать среди возможных вариантов сделок, и привести к оттоку иностранных инвесторов из России на свои основные рынки.

Российские страховые компании, независимо от их размера, будут попрежнему испытывать нехватку капитала. Можно сделать вывод, что нынешние рыночные условия способствуют привлекательности российского рынка страхования как для иностранных фондов прямых инвестиций, так и для авторитетных страховщиков. Основные перспективы рынка слияний и поглощений в 2012 г. будут связаны с консолидацией рынка  страхования российскими компаниями и стремительным развитием сегмента страхования жизни российскими и международными страховщиками.

Ожидается, что поправки в ФЗ «Об организации страхового дела в РФ», увеличивающие минимальный размер уставного капитала компаний, работающих в сфере имущественного страхования, с 30 до 120 млн рублей, приведут к ускорению процесса консолидации на рынке страхования, который уже полным ходом идет среди мелких и средних страховщиков. Хотя, как правило, крупные участники российского рынка не слишком заинтересованы в скупке более мелких компаний, находящихся в бедственном положении, в некоторых случаях они могут пойти на это, в частности, если компания имеет большой опыт на местном рынке или эффективную сеть агентов [29, c. 23].

Таким образом, Российский рынок страхования на данный момент имеет относительно низкий уровень проникновения страховых услуг, однако сам сектор обладает высоким потенциалом роста, в связи с чем правительство намерено открыть рынок для иностранного капитала и экспертизы. Это, а также тот факт, что рынки страховых услуг Европы и США являются достаточно зрелыми, а потому темпы их роста вряд ли будут сопоставимы с темпами роста российского рынка, повышает привлекательность российского страхового рынка для иностранных инвесторов. По-видимому, активность M&A в российском секторе страховых услуг в следующие два–три года возрастет, однако стоимость сделок вероятнее всего останется невысокой.

2.3. Комплиментарный и  синергетический эффект слияния  компаний, оказываемый на стоимость  их активов

Очень часто при объединении обществ или при любых других интеграционных взаимодействиях смешиваются понятия синергии и экономии. Причинами такой идентификации понятий является тонкая грань между экономией и синергией и игнорирование ряда основополагающих принципов синергетики, в частности принципов неопределенности, неравновесности, непредсказуемости. Экономия возникает как результат планомерно организованного процесса и является закономерным, заранее прогнозируемым явлением. Поэтому, не всегда уместно отождествление предполагаемого с непредсказуемым, организованного с неорганизованным. В то же время, синергию, как результат самоорганизации в нестабильной системе, предусмотреть достаточно сложно, в силу ее неопределенности и нелинейности. Учитывая единство объекта исследования, количественные показатели оценки экономического эффекта и синергии будут практически одинаковыми и в качестве таковых, зачастую, рассматриваются: экономия на масштабах, рост доходов, рост прибыли на фоне кардинального различия источников их возникновения. В свете иного подхода, экономия на масштабах, рост прибыли и доходов выступает одновременно как экономический и как синергетический эффект объединения.

Синергетический эффект в синергетической концепции исследования явлений и процессов выступает как количественно оцененная энергия внутренней самоорганизации элементов системы и самоорганизации данной системы с другими системами (заинтересованными лицами, обществом и т.д.). Самоорганизация выступает в методике оценки синергетического эффекта как новая структура, форма, условие взаимодействия, возникшая в результате объединения двух компаний и которую нельзя было создать усилиями только одной из них. Результатом такой самоорганизации могут быть рост прибыли объединенной компании (за счет экономии на издержках, рост доходов), рост рыночной стоимости активов объединенной корпорации (за счет улучшения имиджа компании). Однако следует напомнить, что количественные измерители эффекта самоорганизации имеют иную природу происхождения по сравнению с той предусмотренной экономией на масштабе, которая является экономически обоснованной и очевидной, несмотря на любую неустойчивость и хаотичность в системе.

Комплиментарный эффект в экономической науке трактуется как определенное приобретенное преимущество в результате изменения объемов, структуры производства, схемы управления и т.д. Экономия выступает как запланированный результат комбинирования и взаимодополнения ресурсов корпорации в результате их объединения.

В частности, говоря о комплиментарном эффекте слияния и его влияния на стоимость активов, можно выделить несколько уровней его возникновения: эффект за счет объединения ресурсов, эффект за счет объединения мощностей, эффект объединения финансовых потоков, эффект маркетинга, эффект замещения (инвестиции), эффект централизации т.д.  На каждом из уровней возникновения экономического эффекта возможно, но не гарантировано, возникновение и синергетического эффекта. Соотношение источников комплиментарного и синергетического эффекта представлены в таблице 2.1.

Все комплиментарные эффекты являются результатом организации элементов системы, а не самоорганизации в процессе хаотичного взаимодействия. Синергия же выступает как рост эффективности деятельности в результате совместного действия, в частности слияния корпораций. Суммарная эффективность такого роста выражается равенством 2 + 2 = 5.

Таблица 2.1

Соотношение источников комплиментарного и синергетического эффекта