Лекции по "Финансам организаций"

kр – коэффициент роста дивиденда в предстоящем периоде;

СКОА – сумма СК, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций;

УОА – затраты, связанные с эмиссией обыкновенных акций (удельный вес в общей сумме эмиссии).

 

5. Стоимость привлечения дополнительного СК за счет выпуска привилегированных акций:

ДПА – общая сумма дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям.

 

- цена i-го элемента СК

- доля i-го элемента СК в общей его сумме

 

 

-4-

 

Показатели эффективности использования СК

 

3 группы показателей:

 

1. Показатели финансовой устойчивости

 

1. коэффициент задолженности

 < 0,67  

 

2. коэффициент финансирования

 > 1,5

 

3. коэффициент финансовой независимости

 > 0,5

ВБ – валюта баланса

К – общая сумма капитала

 

4. коэффициент устойчивого экономического роста

 

5. коэффициент структуры СК

 

2. Показатели рентабельности СК

 

1. Рентабельность СК

 

2. Рентабельность АК (акционерного капитала)

 

3. Рентабельность ЧА (чистых активов)

 

Для оценки влияния различных факторов на рентабельность СК используется 3-х факторная модель Дюпона:

	- отношение чистой прибыли к  выручке от реализации (рентабельность  продаж);
	- отношение выручки от реализации  к средней стоимости активов п/п (коэффициент оборачиваемости п/п);
	- отношение стоимости активов  к средней величине СК характеризует  структуру активов п/п.

 

3. Коэффициенты оборачиваемости СК

 

 

2. Длительность 1 оборота

 

УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ

 

1. Кредитные ресурсы и оценка стоимости их привлечения
2. Формирование капитала в форме облигационных займов
3. Эффект финансового рычага (ЭФР)
4. Показатели использования заемного капитала

 

 

-1-

 

К основным преимуществам  использования ЗК в форме кредитов банка относится:

1. Отсутствие расходов на печатание документарных ценных бумаг, их размещение, оплату услуг финансовых посредников.
2. Ограниченный круг посвященных в условия сделки.
3. Условия кредита индивидуальны по каждой кредитной сделке.
4. Меньший срок получения средств.

 

Политика привлечения банковского кредита включает несколько этапов:

1. Определение цели использования кредита.
2. Оценка соотношения между краткосрочными и долгосрочными заемными средствами с учетом альтернативных форм привлечения заемного капитала.
3. Изучение и оценка коммерческих банков с точки зрения привлекательности их кредитной политики для заемщика.
4. Сопоставление условий возможного привлечения отдельных видов кредитов у различных банков.

 

При определении стоимости кредитных ресурсов необходимо учитывать следующее:

1. Базой оценки служит стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит.
2. Ставка процента корректируется в зависимости от кредитного и процентного рисков, которые возникают в связи с тем, что привлечение заемного капитала вызывает обратный денежный поток по уплате процента и погашению основной суммы долга.
3. Стоимость привлечения кредитных ресурсов связана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны банка.
4. Необходимость учета налогового корректора.
5. Необходимость учета др. затрат заемщика (например, на страхование)

 

; %

ЦБК – цена банковского кредита (стоимость кредитных ресурсов);

СБК – ставка процента за банковский кредит, %

СНП – ставка налога на прибыль, в долях единицы;

УБК – удельный вес дополнительных затрат заемщика по привлечению кредита в общей сумме кредита, в долях единицы.

 

 

-2-

 

Вторым после банковских кредитов методом долгового финансирования организации является эмиссия облигаций.

 

Преимущества привлечения ЗК в форме выпуска облигаций:

1. Эмиссия облигации не приводит к утрате контроля над управлением обществом.
2. Вследствие меньшего уровня риска облигации имеют большую возможность распространения (чем акции).
3. В связи с меньшим риском облигации сопряжены с более низкими финансовыми обязательствами по процентам.

 

Недостатки использования эмиссии облигаций:

1. Облигации не могут быть эмитированы для формирования УК и для покрытия временного недостатка денежных средств.
2. Эмиссия облигаций связана со значительными дополнительными расходами эмитента и длительными сроками привлечения.
3. Капитал, привлеченный данным методом, увеличивает риск, связанный с возможностью снижения средней ставки ссудного процента по сравнению с купонным процентом.
4. Высокий уровень финансовой ответственности за своевременность оплаты процентов и основной суммы долга.

 

Цена (стоимость) ЗК, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, осуществляется за счет ставки купонного процента. Для беспроцентных  облигаций базой оценки выступает общая сумма дисконта, выплачиваемая при погашении.

СКП – ставка купонного процента по облигации, %

Уобл – уровень эмиссионных затрат к общему объему эмиссии, в долях единицы

 

Дисконт – сумма дисконта по облигации (разница между рыночной ценой и номиналом, выплачиваемая при погашении), в стоимостном измерении;

ЗКобл – величина капитала, привлекаемая в результате эмиссии беспроцентных облигаций, в стоимостном измерении.

 

 

-3-

 

Существует 2 школы определения ЭФР.

 

1. Франция, Германия

 

RА – рентабельность активов;

- средняя процентная ставка  за банковский кредит

;

- сумма всех уплаченных процентов  по банковским кредитам;

ЗКБК – величина заемного капитала, сформированного за счет банковского кредита.

 

- налоговый корректор;

- дифференциал финансового  рычага.

 

Налоговый корректор показывает, в какой степени проявляется ЭФР при различных уровнях налогообложения.

 

Дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях:

1. Если по различным видам деятельности п/п установлены дифференцированные ставки налогообложения.
2. Если по отдельным видам деятельности п/п использует льготы по налогу на прибыль.
3. Если отдельные дочерние п/п функционируют в свободных экономических зонах со льготным режимом налогообложения.

 

Дифференциал финансового рычага является ключевым фактором, формирующим положительный ЭФР, т.е. если RА > СБК, то ЭФР будет положительным

 

Дифференциал находится в постоянном колебании.

Причины колебания дифференциала:

1. Уменьшение предложения кредитных ресурсов.
2. Рост процента по кредитам.
3. Колебания на товарном рынке.

 

Коэф. задолженности ( ) характеризует силу воздействия финансового рычага.

Определение ЭФР позволяет п/п определить безопасный объем заемных средств. Для этого необходимо установить наличие взаимосвязей и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности.

 

Выводы:

1. Если новое заимствование приносит п/п увеличение уровня ЭФР, то оно выгодно для п/п.
2. Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем ниже кредитный риск у банка.

 

Оптимальное значение ЭФР (» 30-50%) позволяет осуществить плату за пользование кредитными ресурсами и желаемую отдачу собственных средств.

 

2. США, Канада, Великобритания

 

«Сила воздействия финансового рычага» характеризует, насколько изменится чистая прибыль на каждую простую акцию (в %) при изменении валовой прибыли на 1 акцию на 1 процент.

 

ВПА – валовая прибыль (разница между выручкой от продажи и переменными затратами)

 

Чем меньше СВФР, тем ниже финансовый риск, связанный с данным п/п.

 

 

-4-

 

Показатели использования ЗК:

 

1. Коэффициент финансовой напряженности (коэффициент концентрации ЗК)

ВБ – валюта баланса (общая стоимость капитала п/п)

Сумма коэффициента финансовой напряженности с коэффициентом независимости даст 1 .

 

2. Коэффициент задолженности долгосрочного и краткосрочного ЗК

ДЗК – долгосрочный ЗК

КЗК – краткосрочный ЗК

 

Значение коэффициента соотношения индивидуально для каждого п/п.

Чем выше коэффициент соотношения, тем более стабильно финансовое состояние п/п.

 

3. Коэффициент привлечения средств показывает долю оборотных активов, сформированных за счет КЗК

ОА – оборотные активы

 

Коэффициент привлечения средств отражает степень финансовой независимости: чем меньше kп.с., те выше кредитоспособность п/п.

 

4. (частный от предыдущего)

Коэффициент привлечения средств к части покрытия запасов показывает долю запасов, сформированных за счет КЗК

;  kПЗ £ 0,5

З – запасы

 

5. Обобщающий коэффициент финансовой устойчивости

;  А - активы

Оптимальное значение kфу » 0,7-0,8

 

 

 

ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

 

Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования СК и ЗК, при котором обеспечивается наибольшая эффективная взаимосвязь между коэффициентом рентабельности СК и коэффициентом задолженности.

 

Оптимизация структуры капитала осуществляется в следующей последовательности:

 

1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов, а также тенденции изменения его структуры.

 

При этом анализируются:

• коэффициент финансовой независимости
• коэффициент задолженности
• коэффициент соотношения долгосрочного и краткосрочного капитала
• показатели оборачиваемости и рентабельности активов и СК

 

2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала

 

К основным факторам относятся:

• отраслевые особенности хозяйственной деятельности п/п
• стадия жизненного цикла п/п
• конъюнктура товарного и финансового рынков
• уровень прибыльности текущей деятельности п/п
• налоговая нагрузка на п/п
• степень концентрации акционерного капитала

 

Анализ этих факторов предполагает решение 2-х ключевых задач:

1. Установление приемлемых пропорций использования СК и ЗК
2. Обеспечение в случае необходимости привлечения дополнительного внутреннего или внешнего капитала

 

3. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности СК

Критерием оптимизации выступает максимальное значение прироста рентабельности СК

 

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости