Капитал предприятия и оптимизация его структуры

                    предприятия.      

     На  третьем этапе проводится индексация ( переоценка) балансовой стоимости отдельных элементов внеоборотных операционных активов и собственных материальных оборотных активов и будет характеризовать текущую рыночную оценку суммы собственного капитала, используемой в сопоставимых расчетах средневзвешенной стоимости капитала.

• Принцип динамической оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала, весьма динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение. Кроме этого, принцип динамичности оценки предполагает, что она может осуществляться как по уже сформированному, так и по планируемому (привлечению) капиталу.

     В процессе оценки стоимости сформированного  капитала используются фактические (отчетные) показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка стоимости планируемого к привлечению капитала ( а собственно и средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде) в определенной мере носит вероятностный характер, связанный с прогнозом изменения коньюктуры финансового рынка, динамики уровня собственной кредитоспособности, меры риска и других факторов.

• Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

     Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитал к сумме каждой новой единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

ПСК=∆CCК/∆К,

где,   ПСК – предельная стоимость капитала;

       ∆CCК – прирост средневзвешенной стоимости капитала;

            ∆К – прирост суммы капитала, дополнительно привлекаемого предприятием.

     Привлечение дополнительного капитала предприятия  как за счет собственных, так и за счет заемных источников на каждом этапе развития предприятия свои экономические пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной его стоимости. Так, привлечение собственного капитала за счет прибыли ограничено общими ее размерами; увеличение объема эмиссии акций и облигаций сверх точки насыщения рынка возможно лишь при более высоком размере выплачиваемых дивидендов или  купонного дохода; привлечение дополнительного банковского капитала в связи с ростом финансового риска для кредиторов ( из – за снижения уровня финансовой устойчивости предприятия) может осуществляться лишь на условиях возрастания ставки процента за кредит  и т. п.

     Такая динамика показателя предельной стоимости  капитала должна быть обязательно учтена в процессе управления финансов деятельностью предприятия. Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным операциям , для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффективности и целесообразности осуществления  таких операций. В первую очередь это относится к принимаемым инвестиционным решениям.

• Принцип определения границы эффективного использования дополнительного привлекаемого капитала. Оценка стоимости капитала должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого  капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала. Расчет придельной стоимости капитала осуществляется по следующей формуле:

ПЭК=∆Pк/∆CCK,

                где ПЭК – предельная эффективность  капитала;

                       ∆Pк – прирост уровня рентабельности капитала;

                   ∆CCK – прирост средневзвешенной стоимости капитала.

     Изложенные  принципы оценки позволяют сформировать систему основных показателей, определяющих стоимость капитала и границы эффективного его использования.

     Среди рассмотренных показателей основная роль принадлежит показателю средневзвешенной стоимости капитала. Он складывается на предприятии под влиянием многих факторов, основными из которых являются:

     -средняя ставка процента, сложившаяся на финансовом рынке;

     -доступность различных источников финансирования ( кредитов банков; коммерческого кредита; собственная эмиссия акций и облигаций и т.п.);

     -отраслевые  особенности операционной деятельности, определяющие длительность операционного цикла и уровень ликвидности используемых активов;

     -соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

     -жизненный  цикл предприятия;

     -уровень риска осуществляемой операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

     Учет  этих факторов производится в процессе целенаправленного управления стоимостью собственного и заемного капитала предприятия [5].

     1.4. Эффект финансового рычага. Финансовый риск.

          Одна из главных задач формирования  капитала — оптимизация его  структуры с учетом заданного уровня его доходности и риска — реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый левериджа.

      Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

      Показатель, отражающий уровень дополнительно  генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1-С_НП)*(КВР_А-ПК)*ЗК/СК,

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте  коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

С_НП — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

     КВР_А — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

         ПК — средний размер процентов  за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

         ЗК — средняя сумма используемого  предприятием заемного капитала;

         СК — средняя сумма собственного  капитала предприятия.

В данной формуле можно выделить три  основные составляющие:

    1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп)> который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

    2) Дифференциал финансового левериджа  (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

    3) Коэффициент финансового левериджа  (ЗК/СК), который характеризует сумму  заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

      Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

      Налоговый корректор финансового левериджа  практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

    а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

    б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

    в) если отдельные дочерние фирмы предприятия  осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

    г) если отдельные дочерние фирмы предприятия  осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

      В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

     Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

     В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

     Прежде  всего, в период ухудшения конъюнктуры  финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

     Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

     Наконец, в период ухудшения конъюнктуры  товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

      Формирование  отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

      Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.