Денежно-кредитная политика в современных условиях

В случае непредвиденных обстоятельств центральный банк может напечатать деньги и профинансировать дефицит бюджета. Как выразился Дж. Кейнс, «правительство может жить благодаря такому средству, если оно не в состоянии жить иначе». Напротив, страна без собственных денежных властей или денег сеньораж никогда не получает.

Объяснение и обоснование целей денежно-кредитной политики в законодательном акте делает конечные цели частью законодательной базы и совокупности правовых норм, по которым живет страна. Обнародование целей денежно-кредитной политики делает информацию легкодоступной для всех заинтересованных сторон. Объяснение основных целей связано с представлением подробной информации в формате или виде, легко понятном широким слоям населения.

На практике стабильность цен означает не столько нулевое, сколько небольшое положительное значение прироста индекса цен до 3,5 % в течение длительного периода. Центральный банк стремится сократить темпы прироста цен до нужного уровня и в дальнейшем сохранить низкую, устойчивую и предсказуемую инфляцию (рис. 1).7

Рис.1. Гипотетический пример: достижение и сохранение центральным банком ценовой стабильности

 

С течением времени проблема инфляции становится менее актуальной. С середины XX в. гиперинфляция наблюдалась только в развивающихся странах и государствах с переходной экономикой. Высокие темпы прироста цен в развитых странах ушли в прошлое. В 2000-х годах глобальная инфляция, не в последнюю очередь благодаря усилиям центральных банков, во всем мире находится под контролем (рис.2).

Рис. 2. Глобальная инфляция: факт. (1980-2013гг.)8

 

Согласно экономической теории в долгосрочной перспективе ВВП растет с так называемым «естественным» темпом, который определяется запасом производственных факторов в экономике (основные фонды, трудовые ресурсы и др.), а также с увеличением производительности факторов. Денежно- кредитная политика может обеспечить превышение «естественного» уровня ЗВП только в краткосрочном периоде. За счет сверхнормативной загрузки производственных мощностей и сверхурочных часов работы экономика способна продемонстрировать небывалые темпы роста. Благодаря тому, что не все цены одинаково и своевременно реагируют на внезапный рост совокупного спроса, экономика будет расти высокими реальными темпами. Однако по мере реакции растущих цен на повышенный спрос на товары и производственные факторы ВВП неизбежно вернется к своему естественному уровню.

Таким образом, в долгосрочной перспективе денежно-кредитная политика оказывает нейтральное влияние на реальную экономику. Центральный банк, в конечном счете, не способен влиять на объем производства и занятость, его усилия по стимулированию экономики неизбежно оборачиваются ростом общего уровня цен.

Рис. 3. Стабилизация Центральным банком циклических колебаний ВВП

 

Насколько успешно поддержание в мире экономической стабильности? Основные глобальные экономические кризисы приходились на Первую и вторую мировые воины.

Великую депрессию, начало 1920-х годов, латиноамериканский долговой кризис начала 1980-х годов и азиатский финансовый кризис конца 1990-х годов. В общей сложности глобальная экономика пережила 148 эпизодов падения ВВП и 87 эпизодов снижения реальных потребительских расходов на душу населения — в обоих вариантах не менее чем на 10 %. В общей сложности расчеты по экономическим данным с 1870 г. показывают, что вероятность наступления экономического кризиса не превышает 3,6 % в год.

Волатильность ВВП

 

     А

 

 

Волатильность инфляции

 

Рис. 4. Гипотетическая кривая Тэйлора

 

Кривая получила название «кривая Тэйлора» (Taylor curve), по имени предложившего ее профессора Стэндфордского университета Дж. Тэйлора. Занимаясь моделированием американской экономики, Тэйлор пришел к выводу, что «не существует долгосрочного выбора между выпуском продукции и инфляцией — кривая Филлипса является вертикальной в долгосрочном периоде.

 Тем не менее, существует  долгосрочный выбор между колебаниями выпуска продукции и колебаниями инфляции. Иными словами, з долгосрочном периоде наблюдается кривая Филлипса «второго порядка», которая не является вертикальной»9.

Три точки на кривой Тэйлора соответствуют трем вариантам стратегии денежно-кредитной политики:10

• ценовая стабильность (таргетирование инфляции);
• стабилизация циклических колебаний ВВП (таргетирование ВВП);
• комбинация обоих макроэкономических приоритетов (гибридное таргетирование, называемое также гибким инфляционным таргетированием).

В настоящее время в законах о центральном банке развивающихся стран и государств с переходной экономикой конечной целью значится «внутренняя и внешняя стабильность национальной денежной единицы»: низкая инфляция и устойчивый валютный курс. Финансовая стабильность. Любое определение стабильности финансовой системы основывается на понятиях доверия к финансовым институтам страны, их устойчивости и ликвидности. Падение доверия к банкам вызывает отток вкладов и снижение ликвидности.

Опасение кризиса других финансовых учреждений способствует банковской панике и создает цепочку неплатежей. Немецкий Bundesbank определяет финансовую стабильность как устойчивое состояние, в котором финансовая система эффективно выполняет свои ключевые экономические функции, такие как распределение ресурсов и сокращение риска, а также проведение платежей. Управление финансовых услуг Великобритании дает более развернутое определение, согласно которому финансовая стабильность определяется11:

• денежной стабильностью;
• уровнем занятости населения, близким к естественной норме занятости в экономике;
• доверием рыночных игроков к финансовым учреждениям и рынкам;
• отсутствием относительных колебаний цен на реальные или финансовые активы, которые подрывают.

Естественным образом возникает вопрос, насколько ценовая и финансовая стабильность как цели совместимы между собой. Может ли стабильность финансового сектора быть дополнением стабильности цен, или между ними возникает конфликт? На наш взгляд, ответ зависит от фазы делового цикла и текущей инфляции. В экономике, где бушует высокая инфляция, власти вынуждены повышать процентные ставки, что ведет к дестабилизации банковской системы.

Высокие ставки отрицательно влияют на финансовые показатели  банков и кредитоспособность компаний, поскольку способствуют обострению проблемы информационной асимметрии, существующей между съемщиками и кредиторами. Благоприятная ценовая конъюнктура, напротив. укрепляет финансовую стабильность12.

Предсказуемая ценовая среда снижает процентный риск, минимизирует ставки и в конечном счете повышает экономический рост. Эмпирические исследования свидетельствуют о том, что ценовая стабильность уменьшает вероятность банковского кризиса.

Финансовая стабильность в свою очередь обеспечивает устойчивую инвестиционную среду, что сокращает ценовые колебания и создает условия для эффективного функционирования товарного рынка. История самой больной в мире — американской — экономики свидетельствует о том, что все тяжелые экономические рецессии связаны с финансовой нестабильностью. Во многих случаях неустойчивость финансового сектора стала ключевой причинен глубокого экономического спада. Финансовые кризисы в развивающихся странах, включая череду последних кризисов в Юго-Восточной Азии, также подтверждают эту точку зрения.

Таким образом, среди первоочередных задач, стоящих перед денежными властями, должно быть предотвращение финансовой нестабильности. В последние  годы большое число центральных банков экономически развитых стран стало официально отчитываться за финансовую стабильность13.

Самый простой способ сохранения финансовой стабильности — это выполнение центральным банком функции кредитора последней инстанции. Однако финансирование банка, балансирующего на грани кризиса, создает проблему безответственного поведения (или, как иногда выражаются, возникает «моральный» риск). Финансовые институты могут позволить себе занимать чрезмерно рисковые позиции, надеясь, что денежные власти придут к ним на помощь в случае кризиса.

 Во избежание безответственного  поведения финансовых институтов центральный банк выполняет роль кредитора последней инстанции только в двух случаях. Во-первых, для поддержания текущей ликвидности банков, когда они не могут использовать ресурсы денежных властей для финансирования своей деятельности. Во-вторых. в случае угрозы системного кризиса, когда необходимо предпринимать чрезвычайные меры. Иными словами, экстренное кредитование гибнущего финансового института осуществляется нечасто. Решение проблем с ликвидностью должно происходить рыночными способами, через межбанковский рынок.

Множественность задач и сфер ответственности. В обшей сложности центральные банки выполняют много задач. Они выступают кредитором последней инстанции, денежным эмитентом, регулятором, организатором национальной платежной системы и др. Все эти функции они выполняют, как правило, ради одной цели — ценовой стабильности.

Рис. 5. Конечные цели центральных банков, %

 

В целом следует избегать множественности целей и их нечеткой формулировки. Иначе в будущем может возникнуть потенциальный конфликт между целями регулятора. Если центральный банк сталкивается с угрозой кризиса, то какой из целей он должен отдать приоритет?14

 Должен ли он пожертвовать  ценовой стабильностью, когда страна  сталкивается с падением национального благосостояния или ухудшением платежного баланса? Кроме того, необходимо четко определить цель, чтобы она была однозначно трактуема и хорошо измеряема. К примеру, как определить успешность банковского регулирования и надзора (может быть, минимальным числом банкротств кредитных организаций) или финансовую стабильность как отсутствие банковских кризисов? Все эти вопросы являются важными для институционального обеспечения деятельности центрального банка, ведь правильная постановка целей и ориентация вознаграждения руководства центрального банка на достижение целей в конечном счете отразятся на его результатах.

 

1.2.Денежно-кредитная  политика как важнейшее направление  экономической политики государства

  

Денежно-кредитная политика государства осуществляется через Центральный Банк РФ, как правило, по двум направлениям:

• проведение экспансионистской или расширительной политики, направленной на стимулирование масштабов кредитования и увеличение количества денег.

В зависимости от экономической ситуации Центральный Банк осуществляет удорожание или удешевление кредитов для коммерческих банков, а соответственно, и для заемщиков. Если в экономике наблюдается спад производства, растет безработица, то он проводит политику дешевых денег, которая делает кредиты дешевыми и доступными15.

 Параллельно происходит  увеличение предложения денег, что  ведет к снижению процентной  ставки и, соответственно, должно  стимулировать рост инвестиций  и деловой активности, а также  реального Валового Национального  Продукта (ВНП). Если на финансовом  рынке обостряется конкуренция  и предложение денег опережает  спрос на них, банки вынуждены  снижать процентную ставку (цену  денег) с целью привлечения заемщиков. Это особенно четко проявляется  в условиях депрессивного состояния  экономики. Дешевый кредит подталкивает  предприятия вкладывать деньги  в средства производства, а домашние  хозяйства - покупать потребительские  товары. Происходит увеличение спроса  на товарном рынке, и создаются  предпосылки для экономического  роста. Эта политика проводится  в период застоя;

• проведение реструктивной или ограничительной (жесткой) политики, направленной на увеличение процентной ставки. При росте инфляции Центральный Банк проводит политику дорогих денег, что ведет к подорожанию кредита и делает его труднодоступным.

 В этом случае происходит  увеличение продажи государственных  ценных бумаг на открытом рынке, рост резервной нормы и увеличение  учетной ставки. Высокие процентные  ставки, с одной стороны, стимулируют  владельцев денег побольше сберегать  их, а с другой стороны, ограничивают  число желающих брать их в  ссуду. В этом случае субъекты  рынка стремятся приобретать  ценные бумаги16.

Данное направление регулирования используется при наличии инфляции и высоких темпов экономического роста. Банки стремятся заработать на проценте по кредитам, присваивая разницу между доходами от активных операций и расходами, осуществленными для привлечения средств. Как известно, процентная ставка зависит от темпов инфляции и даже от инфляционных ожиданий. Если цены возросли, а процентная ставка оказалась неизменной, то и банки, и вкладчики получат обратно обесценившиеся деньги. При подъеме экономики, когда деньги нужны всем, процентные ставки будут расти.