Валютная политика, валютное регулирование и валютный контроль

Главным фактором выбора жестко фиксированных режимов валютного курса в этих странах были очень высокие темпы роста цен по сравнению с остальными странами ЦВЕ в первые годы реформ. Так, в 1992 г, в Литве, Латвии и Эстонии и в 1997 г. в Болгарии наблюдался темп роста цен, достигающий 1000% в среднем за год, в связи с чем принятие режима валютного правления представлялось самым быстрым способом осуществления макроэкономической стабилизации. При этом режим валютного правления позволил этим странам достаточно быстро снизить темп роста цен до однозначных цифр. Это заняло два года в Болгарии, три года — в Литве и Латвии и пять лет — в Эстонии.

Одной из важнейших особенностей политики валютного курса первой группы стран была достаточно быстрая и практически полная либерализация операций, связанных с движением капитала. Так, де-факто конвертируемость как по текущему счету, так и по счету движения капитала в Эстонии, Литве и Латвии была достигнута уже к 1994—1995 гг., а в Болгарии — к 2000 г., то есть вскоре после введения режима валютного правления. Устойчивость режима валютного правления в сочетании с либеральным валютным регулированием была обеспечена очень малыми размерами экономик, слабым развитием и небольшим объемом сегментов финансового рынка, которые могли стать каналами воздействия спекулятивного капитала на их экономику.

Кроме того, введение режима валютного  правления было поддержано в этих странах комплексной реализацией либеральных реформ. Введение режимов валютного правления сопровождалось быстрой приватизацией, либерализацией цен и внешней торговли, пенсионной реформой, реформированием налоговой системы и т. д.

Благодаря фиксированному валютному курсу и быстрому снижению темпов роста цен показатель реального эффективного валютного курса в странах Балтии и Болгарии (как показатель конкурентоспособности) рос умеренными темпами. Латвия и Литва отклонились от уровня реального эффективного валютного курса в 2000 г. незначительно. Рост реальных курсов в Эстонии и Болгарии также нельзя назвать высоким по сравнению с другими странами.

Центральной и Восточной Европы. Он не является достаточным для того, чтобы говорить о резком снижении ценовой конкурентоспособности.

Тем не менее экономика стран первой группы характеризуется самым быстрым  и устойчивым ростом дефицита текущего счета платежного баланса среди  стран Центральной и Восточной  Европы. Так, дефицит текущего счета  платежного баланса Латвии и Болгарии в 2007 г. превысил 20% ВВП. Эстония имеет дефицит более 15% ВВП. Дефицит текущего счета Литвы приближается к отметке 15% ВВП .

В отсутствие негативного влияния динамики реальных валютных курсов на конкурентоспособность причиной несбалансированности внешней торговли могут выступать структурные особенности экономик стран первой группы в совокупности с быстрым притоком иностранного капитала. Рост необходимости иностранных заимствований в связи с высоким дефицитом текущего счета платежного баланса привел к быстрому росту внешнего долга в этих странах. Так, в Эстонии уровень внешнего долга в 2007 г. приблизился к отметке 120% ВВП, а в Латвии превысил 140% ВВП. Ситуация с дефицитом текущего счета и нарастающим внешним долгом усложняется невозможностью использования инструмента более гибкого режима валютного курса для ее урегулирования .

В условиях отказа от независимой денежно-кредитной политики важную роль при проведении макроэкономической стабилизации играет фискальная политика. Особенность стран первой группы состоит в достаточно сбалансированной фискальной политике по сравнению с большинством других стран Центральной и Восточной Европы. Так, Эстония не имела значительного дефицита бюджета практически никогда, ас 2001 г. бюджет этой страны исполняется с профицитом. Дефицит бюджета Болгарии после принятия режима валютного правления наблюдался всего трижды и не превысил 0,9% ВВП. Управление государственными финансами в Литве и Латвии значительно улучшилось в последние годы.

Кроме фискальной политики, важным инструментом регулирования совокупного спроса в экономике выступала политика доходов. Правительства стран первой группы, как правило, принимали меры по ограничению роста реальной заработной платы в государственном секторе экономики, пытаясь снизить темпы роста реальных доходов во всей экономике.

Осуществление политики валютного курса было осложнено банковскими кризисами, которые в разные годы произошли в этих странах. Серьезные финансовые трудности в банковской системе Эстонии возникали дважды — в 1992 г. и 1994 г. Банковский кризис в Латвии произошел в 1995 г. В результате закрылись 15 банков, в которых хранилось около 30% всех депозитов. Литва также столкнулась с банковским кризисом в 1995 г. Таким образом, банковская система Литвы потеряла 15% депозитов в литах и 19% — в иностранной валюте. Банковский кризис в Болгарии был более затяжным и наблюдался в 1994— 1996 гг. Среди причин банковских кризисов чаще всего выступали неэффективность и убыточность не реформированной банковской системы, а также неэффективное управление банковскими рисками.

Страны второй группы (Чехия, Венгрия, Словакия, Польша) при осуществлении программы макроэкономической стабилизации, в отличие от стран первой группы, избрали более гибкую политику валютного курса и уделяли больше внимания сохранению конкурентоспособности своих экономик.

Политика валютного курса Венгрии в начале трансформационного периода была направлена на сохранение конкурентоспособности экспорта. До 1992 г. изменения валютного курса осуществлялись в форме девальваций в предсказуемых интервалах (обычно раз в год). Впоследствии для облегчения спекулятивного давления, которое сопровождало эти девальвации, проводилась политика более частых корректировок валютного курса. В марте 1995 г. как часть пакета реформ (austerity package) валютный курс был девальвирован на 8% и был установлен режим скользящего коридора к корзине

валют с заранее объявляемой месячной девальвацией. Корзина валют состояла на 70% из немецких марок (впоследствии — евро) и на 30% — из долларов США. До начала мая 2001 г. поддерживался коридор колебаний вокруг центрального паритета, равный ±2,25%. Объявляемые темпы девальвации курса форинта постепенно снижались. В мае 2001 г. коридор колебаний форинта был расширен до ±15% без объявляемых темпов девальвации. При этом была применена привязка к евро.

С начала реформ с 1991 г. до мая 1997 г. Чехия опиралась на политику фиксации курса кроны к корзине валют. Так, до февраля 1996 г. чешской кроне было позволено колебаться к корзине валют, состоящей на 65% из немецких марок и на 35% — из долларов США, в пределах ±0,5%. В феврале 1996 г. Национальный банк Чехии расширил границы возможных колебаний кроны к корзине валют до ±7,5%. Неуверенный темп экономических реформ и быстрая либерализация движения капитала вызвали крупнейшую среди стран ЦВЕ спекулятивную атаку на курс чешской кроны, и 27 мая 1997 г. было объявлено об отказе от фиксации в пользу управляемого плавания, которое практикуется до настоящего времени.

Политика валютного курса Словакии имеет много общего с валютной политикой Чехии. Словакия использовала фиксацию кроны к корзине валют, состоящей на 60% из немецких марок и на 40% — из долларов США, с границами колебаний ±1,5%. В 1996 г. коридор допустимых колебаний был расширен до ±7%. В мае 1997 г. за спекулятивной атакой на курс чешской кроны последовала атака на курс словацкой кроны. Ситуация на валютном рынке Словакии оставалась напряженной на протяжении всего

1997 г., однако курс устоял. Отказ от  фиксации в пользу управляемого плавания произошел только 1 октября 1998 г. после стабилизации ситуации. Словакия присоединилась к механизму ERM-II в конце ноября 2005 г. В середине марта 2007 г., учитывая возрастающее давление на крону в сторону укрепления, с согласия других членов ЕС Словакия повысила центральный паритет кроны на 8,5% — до 35,44 кроны за 1 евро.

На выбор политики валютного  курса в странах второй группы повлияли иные факторы по сравнению со странами первой группы. Одним из важнейших факторов было более раннее начало рыночных преобразований. Так, строгое централизованное планирование в Венгрии было отменено уже в 1968 г., а системные реформы начались в 1985 г. В Польше, Чехии и Словакии рыночные реформы также были начаты еще во времена перестройки. Кроме того, в Польше и Венгрии уже существовал частный сектор экономики. В странах первой группы реформы были начаты позднее, в частного сектора до начала реформ практически не существовало.

Проводимые в начале 1990-х гг. в странах второй группы реформы были менее радикальными и болезненными и требовали проведения иной стабилизационной политики. Так, в этих странах

не  наблюдалось гиперинфляции, как  в странах Балтии и Болгарии. Более  того, темпы роста цен в среднем  в странах второй группы были самыми низкими из всех трех групп стран. Самые высокие среднегодовые темпы роста цен в этой группе стран в начале переходного периода наблюдались в Польше и составили 76,7% в 1991 г. Инфляция в 1991 г. в Словакии составила 61,2%, в Чехии — 52,0% и в Венгрии — 34,2%. Это было связано с тем, что более раннее начало процессов экономической трансформации избавило эти страны от резкого шока изменения уровня относительных цен и повысило доверие к политике денежных властей.

В то же время в этой группе стран  уже наблюдался значительный дефицит текущего счета платежного баланса (таблица 3). Так, в 1993 г. положительное сальдо наблюдалось только в Чехии. В Венгрии дефицит текущего счета был самый значительный и устойчивый среди стран Центральной и Восточной Европы и составил в 1993 г. 11% ВВП. В Польше в это время дефицит текущего счета составил 6,7% ВВП, а в Словакии — 4,3% ВВП. Эта ситуация позволила денежным властям на начальном этапе переходного периода меньше внимания уделять проблеме инфляции и больше — проблеме конкурентоспособности, что отразилось на проводимой политике валютного курса. В связи с этим страны второй группы отказались от использования жесткофиксиро- ваиных режимов, в том числе режимов валютного правления, и прибегли либо к режимам скользящей привязки (Венгрия и Польша), либо к фиксации к корзинам валют в определенных пределах колебаний (Чехия и Словакия).

В процессе перехода на первое место  среди факторов формирования политики валютного курса в странах второй группы стал выходить быстрый приток иностранного капитала.

Поскольку страны первой группы отказались от проведения независимой денежно-кредитной политики, их политика валютного курса не претерпела изменений по мере нарастания притока капитала. Во второй группе стран быстрый приток капитала в итоге привел к отказу от длительного поддержания фиксированных валютных курсов и к аереходу на использование иных стратегий денежно- кредитной политики, в частности к стратегии инфляционного тарге- тирования (в Польше — с 1999 г., в Венгрии — с 2001 г., в Чехии — с 1998 г.)

Быстрее всех от фиксированного валютного курса во второй группе стран отказались Чехия и Словакия. Чехия испытала в первые

годы  наибольший приток иностранного капитала среди стран этой группы, поскольку раньте других провела либерализацию движения капитала (таблица б). В результате валютного кризиса Чехия была вынуждена отказаться от фиксированного валютного курса раньше остальных стран второй группы. Повышенное давление на валютный курс возникло и в Словакии, которая отказалась от фиксированного валютного курса немного позднее, в 1998 г.

Польша  и Венгрия также были вынуждены  отказаться от фиксированного валютного курса, однако сделали это постепенно путем расширения коридоров колебаний курсов их национальных валют вокруг центрального паритета. Быстрый приток капитала вызывал давление на валютный курс в сторону укрепления, что угрожало конкурентоспособности их экономик. Снижение процентных ставок уменьшало приток спекулятивного капитала и давление на валютный курс, однако создавало инфляционное давление в экономике. Так, страны второй группы столкнулись с длительным существованием умеренной инфляции на уровне двузначного числа.

Польша и Венгрия нашли решение проблемы в расширении коридоров колебаний своих валют, что позволяло повысить валютный риск и снизить приток спекулятивного капитала, сохраняя процентные ставки на уровне, необходимом для снижения инфляции. В результате расширения коридора колебаний обменного i курса произошел быстрый рост реальных эффективных курсов национальных валют (таблица 2). Этот рост не привел к резкому ухудшению внешней конкурентоспособности, однако его результатом стало снижение уровня инфляции с умеренного до низкого. Устойчивого уровня среднегодовой инфляции, измеряемого однозначной цифрой, Венгрия достигла только в 2000 г., Польша и Словакия — в 2001 г., Чехия — в 1999г. (таблица!).

Следует отметить, что в ответ на быстрый  приток капитала страны второй группы не вводили дополнительных валютных ограничений, используя поступательный подход к либерализации движения капитала. Как правило, сначала осуществлялась либерализация притока капитала и позднее — оттока, а либерализация средне- и долгосрочного капитала предшествовала снятию ограничений на движение краткосрочного капитала. Венгрия осуществила либерализацию притока прямых иностранных инвестиций в 1989 г., движение долгосрочного капитала — в 1996 г., а снятие остальных ограничений произошло в 2001 г. Ограничения на движение капитала, в том числе краткосрочного, в Польше были окончательно сняты в 2002 г. Процесс либерализации движения капитала в Словакии был самым медленным во второй группе стран. Последние существенные ограничения на движение капитала были сняты только в 2004 г. Исключением в этой группе является Чехия, которая уже в 1995 г. сняла большую часть ограничений на движение капитала, в том числе краткосрочного.

Кроме того, поддержание фиксированного валютного курса в этих странах осложнялось несбалансированностью фискальной политики на протяжении практически всего переходного периода (таблица 5). Со второй половины 1990-х гг. и до настоящего времени ни одна страна второй группы не имела профицита государственного бюджета. В то же время эти страны предпринимают в последние годы значительные усилия по повышению сбалансированности налогово-бюджетной политики в связи с необходимостью выполнения критериев для вступления в зону евро.

Достаточно часто помехой для  снижения инфляции во второй группе стран  выступали сложности в осуществлении снижения реальной заработной платы и распространенность практики ее индексации к прошлому уровню инфляции. Многим странам пришлось применить жесткие меры для нормализации ситуации. Так, в Венгрии в 1995 г. были установлены строгие ограничения на увеличение заработной платы в государственном секторе экономики, в результате чего произошло резкое падение реальной заработной платы. Так, если в 1992—1994 гг. наблюдался рост реальной зарплаты на 2—4% ежегодно, то в 1995 г. произошло ее сокращение на 12%, а в 1996 г. — на 6%, что помогло снизить инфляционное давление и улучшить состояние текущего счета платежного баланса .