Изучение методов анализа и состояния конъюнктуры рынка ценных бумаг

- оценку требуемой доходности ценной бумаги при заданных характеристиках риска;

- дисконтирование ожидаемых потоков денежных средств инвестиций в соответствии с требуемой доходностью.

      Анализ ценных бумаг вообще  и фундаментальный анализ в  особенности правомерны для данной  экономической и финансовой среды. В самом широком смысле  фундаментальный анализ исходит из того, что некоторые ценные бумаги могут быть неверно оценены на рынке в данное время. Далее в рамках фундаментального анализа предполагается провести различие между теми ценными бумагами, которые оценены правильно, и теми, которые оценены неадекватно, и тщательно изучить внутренние характеристики каждой из рассматриваемых компаний-эмитентов.

      Фундаментальный анализ начинается  не с компании, а со среды, в которой протекает ее деятельность. При прогнозирование биржевых курсов в данной среде возникает ряд неопределенностей и проблем. Фундаментальный анализ дает возможность преодолеть их с помощью применения системного способа. Он охватывает три сопряженные области      

-  общеэкономический анализ, те. анализ и прогноз общеэкономического развития, изменения процентной ставки и денежной массы, валютных курсов и финансовой политики;

- отраслевой анализ включает анализ поступления заказов и объемов производства соответствующей отрасли;

- анализ отдельных компаний касается динамики товарооборота, издержек и доходов, а также имущества и положения компании на рынке. При этом используются такие индикаторы, как соотношение курса к прибыли и ряд других. Взаимосвязи при проведении фундаментального анализа акций показаны приложении №1.            

      В общеэкономическом анализе особый интерес представляют прогноз поворотных точек конъюнктуры и действие на курс акций таких монетарных величин, как  движение денежной массы или процента.      Общеэкономический анализ строится на предположении, что курс акций определяется ожидаемыми доходами компаний и устанавливаемой внутренней ценой   акции. В свою очередь, ожидаемые доходы компаний зависят от общеэкономических воздействий. Задача прогноза поворотных точек конъюнктуры – оценка кратко - и среднесрочного развития как всей экономики, так и отдельных ее отраслей.  Между изменением конъюнктуры и движением акций существует взаимосвязь. В фазе оживления конъюнктуры, которая характеризуется увеличением поступления заказов, улучшением загрузки производственных мощностей, а также малыми  финансовыми затратами из-за низких процентных ставок, фирмам легче иметь положительную динамику прибыли, чем в фазе экономического спада. Ожидания активизации поступлений прибыли могут оказывать воздействие и на движение курса акций, так как в основе фундаментального анализа лежит предположение, что ожидаемые предприятиями доходы определяют курс акций и, как уже говорилось, зависят от общеэкономических воздействий. Отсюда следует необходимость новой оценки акций в связи с повышениями курса.

       Не только возросшая прибыль  компаний (предприятий, фирм) оказывает влияние на рынок акций. Низкий процент по ценным бумагам с твердой процентной ставкой также делает привлекательным вложение капитала в акции. Так, мероприятия, проводимые Центральным банком РФ в области денежной политики, является причиной монетарных воздействий на движение курса акций. Через изменение дисконтной ставки ЦБ РФ влияет на движение процентных ставок внутри  страны, а с помощью цены и объема предоставляемых финансовым институтам денежных средств и гибкой политики минимальных резервов  –  на рост денежной массы.  

      Денежная масса Центрального  банка РФ включает наличные  деньги в обороте в небанковском  секторе плюс обязательные минимальные  резервы кредитных  учреждений. Между процентами и акциями  за рубежом, особенно в Германии, уже давно существует тесная взаимосвязь, которая объясняется следующими причинами:

- на рынке капиталов ведется постоянная борьба за капитал инвесторов между рынком акций и рынком ценных бумаг с фиксированным доходом. Участники рынка вкладывают свободные ликвидные средства с учетом    рендиты  (Рендита – фактический доход) туда, где они ожидают получить максимальный доход. При снижении процентов конкурентная ситуация складывается в пользу акций, их привлекательность и курс растут. Если увеличивается рендита от ценных бумаг с фиксированным доходом, что равнозначно повышению процента то, исходя из конкурентной ситуации, должна также улучшиться и рендита, приносимая акциями       курса акций. Однако растущие проценты негативно воздействуют на финансовые издержки и тем самым на возможную прибыль компании. Отсюда следует, что возросшая рендита, приносимая ценными бумагами с фиксированным доходом, вызывает понижение курса акций.

-  положительный эффект от снижения процентов получают отдельные компании, поскольку сокращаются издержки на уже проведенные инвестиции, финансируемые за счет кредитов. Это облегчает нагрузку на расходную часть баланса предприятия и, как следствие, больше осуществляется новых инвестиций. Из растущего спроса на средства производства извлекают выгоду компании других отраслей, и в результате возникает волна стимулирующих воздействий на всю экономику в целом.  

- немалая часть спекулятивных покупок акций финансируется за счет кредита. Низкие проценты избавляют портфели от принудительной ликвидации.

      Движение процентов происходит  параллельно изменению конъюнктуры. По времени это совпадает с экономическим циклом. Крайне важными для движения процента являются экономический подъем или экономический спад в связи с инфляцией. Когда достигнута высшая точка экономического цикла, и в ближайший период ожидается падение валового национального продукта, что, как правило, сопровождается снижающимися темпами инфляции, то у Центробанка как «хранителя валюты» уже нет предлога   «нажимать на процентные тормоза». Он пытается по мере своих возможностей бороться с приближающимися ухудшениями конъюнктуры через снижение базисной ставки процента или усиленную политику открытого рынка. Наступает момент, когда инвестор должен покупать акции банков, которые чувствительно реагируют на изменение процентных ставок. Может быть, это звучит неправдоподобно, но ухудшение конъюнктуры в связи со снижающимися процентами в большинстве случаев благодатно сказывается на акциях. Такая ситуация продолжается до тех пор, пока не прекратится поступление ожидаемых плохих, обусловленных коньюктурой, отчетов предприятий, или в рамках ожидания их перестанут принимать в расчет.Между рынком акций и рынком ценных бумаг с фиксированным доходом  (облигаций) происходит   «конкурентная» борьба за имеющиеся ликвидные средства инвесторов. Привлекательность обоих рынков оценивается путем сопоставления соотношения курс/прибыль.

      Задача  отраслевого анализа состоит в том, чтобы определить границы анализа при последующем рассмотрении отдельных предприятий. Это осуществляется путем отсеивания отраслей, не представляющих интереса в данном плане. Разумеется, в рамках той или иной отрасли речь постоянно заходит об особой ситуации в отдельных компаниях. Следует подчеркнуть, что отраслевому анализу всегда должен предшествовать общеэкономический анализ.  Отраслевой анализ является рациональным, поскольку, как показывает опыт, экономическое развитие отрасли не обязательно идет параллельно с развитием общеэкономической конъюнктуры. Среди отраслей имеются как определяющие ее развитие, так и развивающиеся вслед за конъюнктурным циклом. Однако наряду с указанными существуют циклические отрасли, которые развиваются параллельно с конъюнктурой.        

      К циклическим отраслям относятся:     

- автомобильная промышленность, которая опережает развитие конъюнктуры, имеет более резкие, чем экономика в целом, отклонения цикла. Ее развитие зависит в основном от движения процента, динамики покупательной способности и курса доллара

-химическая промышленность, у которой цикл развивается почти параллельно конъюнктурному. Но на эту зависимую от сырьевых ресурсов отрасль оказывает воздействие в первую очередь движение цен на нефть. Большое значение для данной отрасли играет не только курс национальной валюты, но и курс доллара вследствие ее сильной экспортной ориентации   

 - электропромышленность – это отрасль немного отстает от экономического цикла, при этом она имеет более низкую амплитуду цикла, чем экономика в целом.  

     Особое воздействие на нее оказывают инновации и развитие рынка;

- машиностроение – отрасль, которая развивается вслед за общеэкономическим развитием и зависит от движения валютного курса и процентных ставок,  влияющих на инвестиции;

- строительная промышленность – типичный пример запаздывающей отрасли, которая особенно реагирует на движение процентных ставок и инвестиционную  политику органов государственной власти;

- промышленность потребительских товаров и текстильная промышленность. Являясь опережающими, эти отрасли сильно зависят от индивидуального конечного спроса, особенно влияет на них уровень доходов населения. Наряду с этим важную роль играют цены на материалы и уровень инфляции;

- банки и страховые фирмы     – эта финансовая отрасль опережает общую конъюнктуру, но сильно зависит от движения процентных ставок.

      Типичными отраслями, развивающимися с опережением, являются автомобильная промышленность и промышленность, выпускающая товары широкого потребления, что обусловлено составом их продукции и близостью к покупателям. Так, возросшая платежеспособность населения, вызванная снижением процентов или увеличением доходов вследствие уменьшения налогов, отражается на данных отраслях посредством увеличения потенциального спроса на их продукцию. Это может быть отправной точкой конъюнктурного поворота, в результате которого первыми выигрывают автомобильная промышленность либо промышленность товаров народного потребления. Поэтому при обозначившемся выходе конъюнктуры на низшую точку предпочтение следует отдавать акциям предприятий    (фирм) данных отраслей.   

      Отраслью, традиционно развивающейся вслед за экономическим циклом, является машиностроение. Спад коньюктуры касается в последнюю очередь, и на конъюнктурный подъем она также реагирует позже других отраслей. Таким образом, в зависимости от конъюнктуры отрасли развиваются с опережением, параллельно или с отставанием, что, в свою очередь, влияет на движение курсов их акций.

       Дифференцированный подход, применяемый при анализе отдельных отраслей промышленности, оказывается абсолютно рациональным. Для движения биржевых курсов особое значение наряду с отраслевой прибылью имеют два индикатора, которые как бы подают опережающие сигналы, – поступление отраслевых заказов и объем промышленного производства. Они указывают на ожидаемую динамику товарооборота и прибыли соответствующей отрасли. От динамики поступления отраслевых заказов зависят будущие производственные показатели. У нас, к сожалению, не публикуются такие данные Центробанком, как это делается за рубежом, например в Германии. Бундесбанк публикует данные о поступлении заказов в приложении к своим ежемесячным отчетам. Величина поступающих заказов отражает часть ожидаемого товарооборота. Таким образом, величина имеющихся заказов  – это первый сигнал о меняющемся спросе и  связанной с этим динамике товарооборота в рамках отрасли. По ней можно также судить о качественном изменении поведения участников рынка   (производителей и потребителей), что позволяет сделать вывод о месте отрасли в экономическом цикле. Объем промышленного производства – второй индикатор, применяемый для анализа акций. Эти данные также публикуются Бундесбанком, а в Российской  Федерации отсутствуют    данных о поступлении заказов. В связи с этим индикатор объема промышленного производства менее пригоден для составления опережающих прогнозов движения биржевых курсов, чем  индикатор поступления заказов.

      Индикаторы поступления заказов  и объема промышленного производства  позволяют сделать опережающую  оценку будущей отраслевой прибыли. При ориентации на товарооборот не следует забывать о компонентах издержек. В фазе оживления конъюнктуры снижение издержек в расчете на единицу продукции при расширении объема производства не эффективно, так как возникают непропорционально высокие расходы на реализацию относительно небольшого объема продукции при постоянной производственной мощности. Данные условия оказывают негативное воздействие на прибыль, а следовательно, и на биржевые курсы.

      Показатели динамики отраслевой  прибыли приводятся в годовых  балансах предприятия и могут  сигнализировать о ее увеличении, стагнации или уменьшении. Уже первые выводы позволяют сделать заключение о возможном развитии той или иной компании. Так, тенденция к стагнации прибыли после тенденции к повышению указывает на поворот направления тренда. Если же тенденция начинает меняться в сторону понижения, однако акции некоторых компаний продолжают приносить прибыль, это служит сигналом того, что в компаниях ситуация с прибылью вскоре поменяется. Определенные исключения представляют те акции, которые вследствие особой структуры отраслевых компаний имеют значительную устойчивость и поэтому обладают потенциалом к повышению курса, в то же время от      других акций данной отрасли лучше избавиться.Итак, следует сказать, что названные индикаторы, особенно поступления заказов, имеют важное значение для фундаментального анализа акций.

      Анализ отдельных компаний –  это исследование динамики будущих доходов  компаний. При этом на передний план выдвигаются вопросы динамики    товарооборота или динамики оставшейся после вычета расходов прибыли, а также финансовые вопросы в отношении обеспеченности предприятий собственными  и заемными средствами.

       Необходимые данные берутся из  отчетов фирм о состоянии дел, о прибылях и убытках. На основании обобщения и анализа показателей делаются соответствующие выводы, в том числе и об оценке отдельных акций на конкретном рынке. Любой анализ начинается с обработки данных предприятий за прошедший период для того, чтобы определить, какие существенные изменения произошли в   структуре компаний или в их стратегии. При этом нельзя забывать и финансовую сторону. Необходимые сведения лучше взять из отчета о состоянии дел или его отдельных частей, например из баланса или отчета о прибылях, убытках и т.д.