Риски
при проектном
финансировании
Возможность
привлечения финансирования в проект
зависит от того, насколько его управляющим
удастся убедить инвесторов в том, что
риски проекта максимально снижены. Также
предельно важно повысить прозрачность
управления проектом до приемлемого для
инвестора уровня.
Общие
принципы управления проектными рисками
сводятся к следующему. Во-первых, детальный
анализ рисков как часть проектного анализа
следует проводить на прединвестиционной
стадии проекта. Во-вторых, каждый риск
должен быть принят стороной, которая
способна лучше всех им управлять и контролировать
его.
Транзакционные
риски
Суть
любой схемы проектного финансирования
состоит в выявлении всех ключевых рисков,
связанных с проектом и распределении
этих рисков между сторонами, участвующими
в проекте. Без тщательного анализа этих
рисков с самого начала у сторон не будет
ясного понимания того, какие обязательства
они могут принять на себя в связи с проектом
и, соответственно, они будут не в состоянии
своевременно рассмотреть соответствующие
меры по смягчению риска в нужное время.
Если
проблемы возникают по ходу реализации
проекта, это может привести к
серьезным задержкам, крупным расходам
и спорам по поводу распределения
ответственности. В целом, как правило,
конкретный риск должна принимать на
себя та сторона, которая в наибольшей
степени способна им управлять и
его контролировать.
По
причине своей сложности, любой
проект обладает собственными характеристиками
риска, т. е. любому проекту будут
свойственны свои виды риска и
степень риска. Однако, в целом, существуют
определенные области риска, которые
следует учитывать в рамках любого
проекта, пытаясь выработать методы
их смягчения. Ниже мы покажем основные
категории рисков.
Предварительная
оценка риска
Анализ
реализуемости проекта
Анализ
реализуемости проекта — это
полезный инструмент для описания проекта,
целей его спонсоров, его чувствительности
к различным рискам, связанным
со строительством, вводом в эксплуатацию
и операционными рисками. Кроме того,
он включает анализ альтернативных вариантов
финансирования и возможностей по усилению
качества кредита. Он включает оценку
потребностей в капитале, возможностей
обслуживания долга, прогнозирование
доходов от уровня планируемых продаж,
анализ производственных издержек, прогноз
рынка. Как правило, при рассмотрении альтернативных
сценариев учитываются колебания таких
переменных как цены на горючее, процентные
банковские ставки, обменные курсы и пр.
Этот
анализ позволяет спонсору и кредиторам
проанализировать потенциал проекта,
не заставляя ни одну из сторон подписывать
заранее соглашение о вложении финансовых
средств в проект, не подтвердивший экономическую
состоятельность. Исследование должно
показать, что проект обладает достаточной
жизнеспособностью, чтобы покрыть расходы
по обслуживанию долга, операционные издержки,
обеспечить достаточную доходность собственного
капитала, а при необходимости, покрытие
непредвиденных расходов.
Проверка
Процедура
проверки в рамках проектного финансирования
является важным процессом идентификации
рисков. Она включает юридические, технические,
финансовые аспекты, а также аспекты охраны
окружающей среды и нацелена на выявление
событий, которые могут привести к полному
или частичному провалу проекта. К числу
участников, вовлеченных в этот процесс,
наряду со спонсорами проекта относятся
юристы, строительные компании, консультанты
в сфере топлива, консультанты по маркетингу,
страхованию, охране окружающей среды,
финансовые консультанты. Глубина проводимых
работ зависит от имеющегося времени,
издержек и типа проекта.
Периоды
риска
Различают
три основных периода риска в
рамках проектного финансирования:
- проектирование
и строительство;
- ввод
в эксплуатацию (запуск);
- эксплуатация.
Риски
этапа строительства
и проектирования
На
первом этапе риск достигает наивысшего
значения — средства начинают перетекать
от финансирующих сторон к проектной
компании. Пока что проект не генерирует
никаких денежных средств, не осуществляются
процентные платежи, и во многих случаях
заемщику дозволяется «свертывать»
(«roll up») процентные выплаты или же произвести
дополнительные выборки для произведения
процентных платежей. Продолжительность
этого этапа варьируется от нескольких
месяцев до нескольких лет. Кредиторы
становятся более уязвимыми, поскольку
финансовые средства уже выбираются, а
доходные денежные потоки пока не появились.
Проектные
риски на строительном
этапе включают следующие.
- Риск
cпонсорa проекта. Риск спонсора тесно
связан с рисками исполнения работ по
проекту. Точка зрения банка на риск реализации
проекта существенно зависит от его отношения
к риску, принимаемому на спонсора проекта.
- Риски
подготовительных работ. При анализе
проектной и инженерной документации
упор делается на проверку пригодности
технологии и инженерных решений. Тем
самым признается, что риски строительства
тесно связаны с применяемой технологией
и масштабами проекта. Неохотно финансируются
проекты, в которых используются непроверенные
технологии.
- Выбор
участка и получение
разрешений. Риски, связанные с выбором
участка и получением разрешений, часто
могут иметь отношение к политической
сфере и представлять наиболее сложную
сферу анализа. Законодательная и административная
системы некоторых стран позволяют противникам
проекта без труда находить предлоги для
их приостановки, ссылаясь на неудачный
выбор места.
- Риски
выполнения работ. По сути, основной
вопрос при рассмотрении этого риска заключается
в возможности реализовать проект вовремя,
в рамках установленного бюджета и в соответствии
с применимыми техническими характеристиками
и проектными критериями.
- Опыт
и ресурсы подрядчика. Опыт подрядчика,
его репутация и надежность дают представление
о его способности своевременно выполнить
проект по согласованной цене. В проектах,
особенно международных, должны анализироваться
такие элементы, как человеческие и технические
ресурсы, необходимые для выполнения контрактных
требований, а также способность работать
с местной рабочей силой.
- Строительные
материалы. Особенного внимания заслуживает
влияние законодательства в сфере импорта
и экспорта в случаях, когда проект локализован
за границей или же для строительства
предусмотрено использование импортных
материалов.
- Строительство
вспомогательных объектов. Международные
проекты, особенно в развивающихся странах,
часто требуют одновременного строительства
дополнительных объектов. Эти объекты
связаны друг с другом, и для успеха проекта
их возведение должно осуществляться
одновременно. В связи с этим важно изучить
вопрос о синхронности проводимых работ,
поскольку, возможно, это более всего волнует
стороны, реализующие проект.
- Перерасход
средств. Риск, что строительные издержки
начнут расти неконтролируемым образом,
вероятно, наиболее важен для участников
проектного финансирования.
- Задержки
с выполнением. Задержки с выполнением
работ могут также повлиять на перерасход
средств, поскольку под угрозой может
оказаться график поступления доходов
от проекта, необходимых для обслуживания
долга и покрытия операционных издержек,
что, в свою очередь, приведет к росту финансовых
издержек по отношению к ранее оцененному
уровню.
Риски
начального этапа
реализации проекта
На
этапе эксплуатации банки стремятся
удостовериться в том, что проект
функционирует в соответствии с
оговоренными затратами и согласованными
техническими характеристиками.
Важно
понимать, что этап ввода в эксплуатацию
может длиться много месяцев. Таким образом,
техническая оценка проекта включает
изучение приемочных испытаний и процедур
ввода в эксплуатацию, поскольку они являются
важной частью процесса завершения строительства.
Потенциальный
конфликт интересов и, следовательно,
риск возникает из потребности как
можно скорее приступить к коммерческому
использованию проекта, с одной
стороны, и желания довести проект
до состояния долгосрочной жизнеспособности,
с другой. Финансовые стимулы «побыстрее
разделаться с работой», которые часто
возникают ближе к концу строительного
этапа, могут побудить спонсора не слишком
придираться к результатам испытаний,
чтобы поскорее обеспечить денежные потоки
от проекта. Именно поэтому кредиторы,
как правило, требуют, чтобы инженер, который
должен засвидетельствовать, проверить
и заверить подписью испытание перед освобождением
подрядчика от обязательств, был полностью
независимым (впрочем, инженеры, разумеется,
могут брать взятки или уступить другим
видам давления).
Операционные
риски
По
завершении проекта кредиторы часто
попадают в зависимость от устойчивых
денежных потоков, позволяющих им обслуживать
кредиты. Кредитные риски в проектном
финансировании аналогичны рискам, возникающим
в связи с предоставлением
коммерческих кредитов предприятиям,
ведущим аналогичный бизнес. Будущие
денежные потоки проектной компании
зависят от стандартных производственных
издержек, расходов на сырье, рисков, связанных
с урегулированием юридических
и маркетинговых вопросов. Кредиторы
могут защитить себя, потребовав от
проектной компании соблюдать финансовые
коэффициенты и ограничивающие условия
кредитного соглашения относительно оборотного
капитала, дивидендов и обеспечения
денежных остатков на согласованном
уровне.
- Операционный
/ эксплуатационный
риск. Операционный риск представляет
собой риск, связанный с тем, что нормальные
текущие операции не позволят получать
поток денежных средств, достаточный для
ведения бизнеса проекта и обслуживания
долга. Именно поэтому банки стремятся
проследить за тем, чтобы операции и техническое
обслуживание по проекту осуществлялись
опытными сторонними подрядчиками, на
основе фиксированных издержек. Основной
вопрос, заботящий кредиторов - обладает
ли проектная компания опытом и ресурсами,
достаточными для управления проектом,
если нет, способны ли третьи стороны смягчить
риск дефолта.
- Риски,
связанные с поставкой
сырья и материально-техническим
снабжением. Это еще один из ключевых
рисков — связанный со снабжением проекта
энергией и сырьем. Следует гарантировать
приток этих исходных материалов в рамках
параметров, заданных в прогнозных финансовых
расчетах. Именно поэтому важно определить
альтернативные источники на случай, если
в них возникнет необходимость. Кроме
того, такие элементы, как импортные и
экспортные сборы, транспортные расходы
и издержки на хранение, могут неблагоприятно
сказаться на общей структуре издержек
в целом. Эти факторы следует учитывать
в финансовых прогнозных расчетах, чтобы
убедить кредиторов в том, что соответствующие
денежные потоки существуют и достаточны
для покрытия операционных расходов и
обслуживания долговых обязательств в
соответствии с соглашениями.
- Риски,
связанные со сбытом
продукции проекта. Это риск того, что
проект не сможет генерировать достаточные
потоки денежных средств. Именно поэтому
на объем продаж или на так называемый
off-take risk» (отвод риска) банки обращают
внимание прежде всего. Соглашения о продаже
продукции существенно снизят волатильность
(показатель, характеризующий тенденцию
изменчивости цены) или неопределенность,
связанные с продажами, и позволят банкам
рассматривать их в качестве позитивного
фактора. В связи с этим банки могут потребовать
от спонсоров проекта обеспечить наличие
соглашения о продаже продукции, а это,
в свою очередь, заставляет задуматься
над более фундаментальными вопросами:
существует ли рынок для продукции проекта?
Каким образом продукция будет доставляться
на рынок?
- Риск,
связанный с партнерами
проекта. К числу партнеров можно отнести
подрядчика, банк, предоставляющий гарантии,
покупателей продукции, страховые компании
и т. д. Если какие-либо из этих сторон не
будут выполнять свои обязательства, то
проект может столкнуться с трудностями.
К примеру, потенциальный риск дефолта,
к этому риску сопутствует риск, связанный
с оформлением документов, грозящий обернуться
денежными расходами и потерей времени,
необходимыми для выхода из сложившейся
кризисной ситуации и т.д.
- Технологический
риск, риск морального
износа. Банки стремятся обезопасить
себя от новых технологических рисков,
связанных с новыми непроверенными технологиями.
Но спонсоры не могут совсем не обращать
внимание на новые технологии, поскольку
зачастую проекты оказываются успешными
именно благодаря эффективности затрат,
являющихся результатом применения новых
технологий. Таким образом, подрядчик,
как минимум, должен обладать опытом работы
с предлагаемой к использованию технологией
и предоставить достаточную гарантию
своей способности обслуживать имеющийся
долг.
Финансовые
риски
Теперь
проект функционирует в качестве
действующей на постоянной основе компании,
генерирующей потоки денежных средств.
Если эксплуатация происходит согласно
плану, риски кредиторов начнут снижаться,
миновав пик, приходящийся
на фазу запуска проектного
объекта.
Как только проект запущен,
финансовые консультанты должны
выявить и смягчить какие-либо
риски, связанные с внешними
факторами, а также определить
пределы контроля. В частности,
к подобным рискам относятся
следующие.
- Риск,
связанный с валютными
операциями. Если все входные потоки
проекта деноминированы в одной валюте,
то валютного риска не существует. Если
же это не так, то кредитор может предложить
закрыть подобные риски, предложив мультивалютные
кредиты (кредит, предоставляемый и погашаемый
в нескольких валютах), которые дают заемщику
право выбора возвращать долг в валюте
по его выбору (исходя из фиксированного
обменного курса).
- Риск
процентной ставки. Иногда проектное
финансирование использует кредиты с
плавающей процентной ставкой. В большинстве
случаев эти риски в проекте устраняются
посредством финансирования с использованием
фиксированной процентной ставки. Однако
если для проекта выбирается плавающая
процентная ставка, то финансовые прогнозные
расчеты должны показать, что даже в случае
высокой процентной ставки проект сможет
приносить достаточные денежные потоки,
чтобы обслуживать финансирование обязательств.
- Риск
инфляции. Этот риск имеет место, когда
определенные исходные компоненты входящих
потоков проекта подвержены влиянию инфляции
(например, растущих цен на горючее). Если
продукция проекта представляет собой
товар, цена на который фиксируется правительством
(например, электроэнергия), то способность
возлагать повышение издержек на покупателей
будет ограниченной. Аналогичные риски
возникают, когда стоимость входящих потоков
проекта деноминирована в одной валюте,
а стоимость выпуска — в другой. Важно
выявить подобные риски, а также определить
возможности по перекладыванию издержек
на пользователей.
- Риск
ликвидности. Проекты должны продемонстрировать
свою способность генерировать достаточные
денежные потоки для финансирования основных
резервных фондов. В противном случае
возникнет потенциальный риск ликвидности.
Таким образом, прогнозные финансовые
расчеты должны показать, что денежных
потоков будет достаточно для покрытия
текущих операций и создания финансовых
резервов.
- Риск
изменения уровня цен
на выпускаемую продукцию. В случае
отсутствия контрактов о закупке будущей
продукции проекта, кредитор должен проанализировать
действующие рыночные цены на товары или
услуги и оценить вероятность того, что
достигнутые уровни цен обеспечат покрытие
операционных издержек и расходов на обслуживание
долга.
Страновые
и политические риски
Страновой
риск — это подверженность
убыткам при межгосударственном
кредитовании в связи
с событиями в определенной
стране, которые до известной
степени находятся в
пределах контроля правительства,
однако не подлежат
контролю со стороны
частного предприятия
или индивида.
По
сути, страновой риск может быть связан
с тремя видами событий:
- политические
события, связанные с войнами, идеологией,
соседними странами, политическими беспорядками,
революцией и т. д., составляют суть политического
риска. Политический риск — это риск того,
что государство не хочет или неспособно,
по политическим соображениям, обслуживать
/ погашать свои зарубежные долги / обязательства;
- экономические
факторы, такие как: уровень внутреннего
и внешнего долга, рост ВВП, инфляция, зависимость
от импорта и т. д., составляют экономический
риск. Экономический риск это риск того,
что государство не хочет или неспособно,
по экономическим соображениям, обслуживать
/ погашать свои зарубежные долги / обязательства;
- социальные
факторы, такие как: религиозные, этнические
или классовые конфликты, профсоюзы, несправедливое
распределение доходов и т. д., составляют
социальный риск. Социальный риск это
риск того, что государство не хочет или
не способно, по социальным соображениям,
обслуживать / погашать свои зарубежные
долги / обязательства.
Таким
образом, когда мы говорим о
страновом риске, мы подразумеваем
подверженность убыткам при межгосударственном
кредитовании (различного типа) в связи
с событиями, в той или иной степени, находящимися
по контролем правительства. Типичные
примеры политического риска включают:
- экспроприацию
или национализацию проектных активов;
- отказ государственного
министерства выдать необходимое разрешение;
- повышение
применяемых налогов и тарифов;
- отмена налоговых
каникул и / или концессий;
- введение
мер по контролю над валютными операциями
и ограничений на движение финансовых
средств между принимающим государством
и другими странами;
- изменения
в законодательстве, неблагоприятно влияющие
на обязательства сторон в связи с реализацией
проекта.
Политическая
стабильность является важной составляющей
финансового успеха проектного финансирования
межгосударственного уровня.