управление рисками

рентабельности, страхование от простоев оборудования, перерывов в  торговле,

валютных рисков и др.

      В  современной российской экономике  важным элементом финансовых  рисков

являются валютные риски.

      Валютные  риски (т.е. потери от изменения  валютных курсов) наступают  в

момент  поступления  выручки  на  счет  экспортера.  Во  внешнеэкономическом

контракте  фиксируются  два  вида  валют:  валюта  цены  и  валюта  платежа.

Валютные  риски   проявляются   при   изменении   за   время   осуществления

внешнеторговой  операции  курсового  соотношения  между  валютой  платежа  и

валютой, в  которой  выражены  издержки  экспортера  или  ведется  учет  его

валютных поступлений (валюта  цены).  Величина  валютного  риска  связана  с

потерей покупательной  способности валюты, поэтому  она  находится  в  прямой

зависимости от разрыва  во времени между сроком заключения сделки и  моментом

платежа.

      Курсовые  потери у экспортера (продавца) возникают  в случае  заключения

контрактов до  падения  курса  валюты  платежа,  потому  что  за  вырученные

средства экспортер  получит меньше национальных денежных средств.

      Импортер  же (покупатель) имеет убытки при  повышении курса валюты цены,

так как  для  ее  приобретения  потребуется  затратить  больше  национальных

валютных средств.

      Степень валютного риска можно снизить,   используя   два   метода:

правильный выбор  валюты цены;

      регулирование  валютной позиции по контрактам.

      Метод  правильного выбора валюты  цены  внешнеэкономического  контракта

заключается в установлении цены в контракте в такой валюте, изменение  курса

которой выгодно  для данной организации. Для экспортера такой  валютой  будет

"сильная" валюта, т.е.  такая,  курс  которой   повышается  в  течение  срока

действия контракта. Для импортера  выгодна  "слабая"  валюта,  курс  которой

снижается. Следует, однако, иметь в виду, что прогноз  движения  курса  валют

в самом лучшем случае возможен с вероятностью не более 70%. Кроме того,  при

заключении контракта  не всегда есть  возможность  выбрать  валюту,  так  как

интересы  партнеров  в  этом   вопросе   могут   быть   противоположны,   и,

следовательно, выбрав благоприятную валюту,  придется  уступить  по  какому-

либо иному пункту договора (цена, кредит, обеспечение  и  т.п.),  а  это  не

всегда возможно и выгодно.

      Метод    регулирования     валютной     позиции     по     заключаемым

внешнеэкономическим   контрактам   может    использоваться    хозяйствующими

субъектами,  заключающими  большое  число   внешнеэкономических   сделок   с

партнерами  из  различных  государств.  Содержание  метода   заключается   в

обеспечении сбалансированности структуры денежных требований и  обязательств

по заключенным  контрактам, что может быть достигнуто двумя способами:

      •  при одновременном подписании  контрактов на экспорт и импорт  следует

следить, чтобы эти  контракты заключались в одной  валюте  и  сроки  платежей

примерно совпадали. В  этом  случае  убытки  от  изменения  курса  валют  по

экспорту компенсируются прибылью по импорту и наоборот;

      •  если же хозяйствующий субъект специализируется только на одном  виде

внешнеэкономической деятельности, то целесообразна  диверсификация  валютной

структуры,  т.е.  заключение  контрактов  с  применением  различных   валют,

имеющих тенденции  к  противоположному  изменению  курсов.  Применяются  два

метода  страхования  от  валютных  рисков:  валютные  оговорки,   форвардные

операции.

      Валютные  оговорки представляют собой   специально  включаемое  в   текст

контракта условие, в  соответствии  с  которым  сумма  платежа  должна  быть

пересмотрена в  той  же  пропорции,  в  которой  произойдет  изменение  курса

валюты платежа  по отношению к валюте оговорки.

      Валютные  оговорки  увязывают   размеры   причитающихся   платежей   с

изменениями на валютных и товарных  рынках.  Это  наиболее  распространенный

метод страхования  от валютных рисков.

      Валютные  оговорки бывают: косвенными, прямыми,  мультивалютными.

      Косвенная  валютная оговорка применяется   в  тех  случаях,  когда   цена

товара зафиксирована  в одной из наиболее  распространенных  в  международных

расчетах   валют   (доллар   США,   японская   иена   и   др.),   а   платеж

предусматривается в другой денежной единице, обычно национальной валюте.

      Текст  такой оговорки может быть  примерно следующим: "Цена  в  долларах

США, платеж в японской иене. Если курс доллара к иене накануне  дня  платежа

изменится  по  сравнению  с  курсом  на  день   заключения   контракта,   то

соответственно изменяются цена товара и сумма платежа".

      Прямая  валютная оговорка  применяется,  когда валюта  цены  и валюта

платежа совпадают, но величина суммы  платежа,  обусловленной  в  контракте,

ставится в зависимость  от изменения курса валюты  платежей  по  отношению  к

другой, более стабильной валюте,  так  называемой  валюте  оговорки.  Прямая

валютная оговорка направлена на сохранение покупательной  способности  валюты

на прежнем уровне.

      Формулировка  такой  оговорки  может  быть  примерно  следующая:  "Цена

товара и платеж в  долларах  США.  Если  на  день  платежа  курс  доллара  к

японской иене на валютном рынке в Нью-Йорке будет  ниже  его  курса  на  день

заключения  контракта,  то  цена  товара  и   сумма   платежа   в   долларах

соответственно повышаются".

      Мультивалютные  оговорки - это оговорки, действие  которых  основано  на

коррекции суммы  платежа пропорционально изменению  курса валюты  платежа,  но

не к одной, а  к специально подобранному набору валют  ("валютная  корзина"),

курс  которых  рассчитывается  как  их  средняя  величина  по   определенной

методике, например, на базе среднеарифметического процента отклонения  курса

каждой из  валют  "корзины"  от  исходного  уровня  или  на  базе  изменения

расчетного среднеарифметического  курса оговоренного набора валют.

      Разновидностью  мультивалютной оговорки являются оговорки на базе СДР и

ЭКЮ.

      Сущность  форвардных   операций   по   страхованию   валютных   рисков

заключается в следующем. При  представлении  коммерческого  предложения  или

при  подписании  контракта  экспортер,  зная  примерный  график  поступления

платежей по контракту, заключает со своим банком  соглашение  о  переуступке

ему будущих  поступлений  в  валюте  по  заранее  определенному  форвардному

курсу.  Таким  образом,  экспортер  заранее  может  определить  сумму  своей

выручки  в  национальной  валюте  и,  исходя  из  этого,   установить   цену

контракта. Этот форвардный курс  может  быть  больше  (т.е.  котироваться  с

премией) или меньше (т.е.  котироваться  с  дисконтом),  чем  наличный  курс

валюты на дату совершения такой сделки, и зависит от  разницы  в  процентных

ставках на межбанковском  рынке по депозитам в соответствующих  платежах.

      Форвардные  операции  проводятся  уполномоченными   банками,  форвардные

операции являются также частью хеджирования.

      Термин "хеджирование"  (англ.  hedging  -  ограждать)  используется  в

банковской, биржевой  и  коммерческой  практике  для  обозначения  различных

методов страхования  валютных  рисков  от  неблагоприятных  изменений  курса

валют в будущем.

      Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов цен,

носит название хедж (англ. hedge -изгородь, ограда).

      Хозяйствующий  субъект, осуществляющий хеджирование, называется хеджер.

      Существуют  две  операции  хеджирования:  хеджирование  на  повышение,

хеджирование на понижение.

      Хеджирование  на повышение,  или  хеджирование  покупкой,  представляет

собой биржевую  операцию  по  покупке  срочных  контрактов:  форвардных  или

опционов. Хедж на повышение  применяется  в  тех  случаях,  когда  необходимо

застраховаться от возможного повышения курсов валют  в будущем. Он  позволяет

установить покупную цену  (т.е.  курс  валюты)  намного  раньше,  чем  будет

приобретена валюта.

     Предположим, через три месяца возрастет курс валюты,  а валюта  нужна

будет именно через  три месяца. Для  компенсации  потерь  от  предполагаемого

роста курса валюты необходимо купить сейчас по сегодняшней  цене  форвардный

контракт или опцион, связанный с этой  валютой,  и продать его через три

месяца в тот  момент,  когда  будет  приобретаться  валюта.  Поскольку  курс

валюты и связанный  с  ним  срочный  контракт  изменяются  пропорционально  в

одном направлении, то купленный ранее контракт можно  продать  дороже  почти

настолько же,  насколько  возрастет  к  этому  времени  курс  валюты.  Таким

образом, хеджер, осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя  от

возможного повышения  курса валюты в будущем.

      Хеджирование  на понижение, или хеджирование продажей, -  это  биржевая

операция с продажей срочных контрактов.

      Хеджер,  осуществляющий  хеджирование   на   понижение,   предполагает

осуществить  в  будущем  продажу  валюты  и  поэтому,  продавая   на   бирже

форвардный контракт или опцион, страхует себя от возможного  снижения  курса

валюты в будущем.

      Предположим,  что курс валюты через  три   месяца  снижается,  а  валюту

нужно будет продавать  через  три  месяца.  Для  компенсации  предполагаемых

потерь от снижения курса хеджер продает срочный контракт сегодня по  высокой

цене, а при продаже  своей валюты через три месяца, когда курс на  нее  упал,

покупает такой  же срочный контракт  по  снизившемуся  (почти  настолько  же)

курсу валюты. Таким  образом, хедж на понижение применяется  в  тех  случаях,

когда валюту необходимо продать позднее.

      Хеджер  стремится  снизить  риск,  вызванный  неопределенностью   курсов

валюты на рынке, с помощью покупки или продажи  срочных контрактов. Это  дает

возможность  зафиксировать  курс  и  сделать доходы   или   расходы   более

предсказуемыми. При  этом риск, связанный с хеджированием, не  исчезает.  Его

берут на себя спекулянты, т.е. участники  рынка,  идущие  на   определенный,