Использование статистических показателей при анализе ПХД ОАО «ЛУКОЙЛ»

 

2.2 Метод дисконтированных  денежных потоков

 

Применение метода дисконтированных денежных потоков подразумевает существование прогнозных значений свободных денежных потоков предприятия на некоторый будущий период времени. Выбранная мной Компания «ЛУКОЙЛ» не публикует такого рода информацию для общего доступа. Однако существует мнение, что «2012 год был последним, в котором были показаны относительно хорошие результаты с точки зрения свободных денежных потоков...» в связи с большим объёмом будущих капитальных затрат в сегменте upstream в иракский проект Западная Курна-2 и Каспий. Не смотря на это, предполагается, что объём добычи нефти и газа будет лишь увеличиваться вплоть до 2021 года.

Таким образом, можно прибегнуть к применению несколько изменённой модели дисконтированных денежных потоков Модели Гордона. Суть её заключается в предположении, что темпы роста денежного потока будут стабильны.

Данное допущение сделано на основе утверждённой правительством Российской Федерации «Энергетической Стратегии 2030» и «Программы стратегического развития ОАО «ЛУКОЙЛ», которые прогнозируют стабильный рост нефтяной отрасли и «Нефтяной Компании «ЛУКОЙЛ» в частности.

Для компании «ЛУКОЙЛ» величиной денежного потока служит свободный денежный поток в размере 6.429 млн. долл. за последний финансовый год. Темп роста денежного потока (g) определён как среднее арифметическое темпов роста прибыли ОАО «ЛУКОЙЛ» в период с 2007 по 2013 гг. Ставка дисконтирования (r) определена путём экспертных оценок специалистов инвестиционной компании «Велес Капитал». Получаем следующее выражение:

Таким образом, продлённая стоимость ОАО «ЛУКОЙЛ» составляет 104 707 млн. долл. при условии стабильного развития нефтяной отрасли и постоянных темпов роста прибыли.

Для определения продлённой стоимости обыкновенных акций, используя модель Гордона, необходимо вычислить стоимость акционерного капитала «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ», расчёты которого представлены в Таблице 3.20.

 

Таблица 8 - Продлённая стоимость

Дисконтированный денежный поток, долл.	104 706 840 390
Стоимость чистого долга, долл.	9 490 000 000
Доля миноритарных акционеров, долл.	939 000 000
Стоимость акционерного капитала, долл.	94 277 840 390
Количество акций, шт.	850 563 255
Продлённая стоимость обыкновенных акций, долл.	110,8

 

 

Таким образом, продлённая стоимость акции составляет 110,8 долл. или 3472,47 руб., что на 71,5% больше, чем текущая стоимость акции (2025,1 руб.) на 21.05.2013г. Другими словами, потенциал роста акций составляет 71,5%.

 

2.3 Метод рынка капитала

 

Для применения данного метода я выбрал следующие сопоставимые нами изучаемой «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» компании-аналоги: ОАО «Газпром нефть», ОАО «Роснефть» и ОАО «Сургутнефтегаз». Указанные представители нефтедобывающей отрасли были выбраны мной на основе схожести отрасли, рынков продукции, структуры капитала, географической диверсификации, а также сравнительных объёмов продаж, доходов и размеров компании.

Для анализа и оценки стоимости Компании «ЛУКОЙЛ» мною были выбраны основные мультипликаторы и коэффициенты, такие как: «цена/прибыль» (P/E), «цена/выручка» (P/S) и «цена/балансовая стоимость» (P/Bv).

Мультипликатор P/E демонстрирует, за сколько лет деятельность компании (в частности прибыль) сможет полностью покрыть стоимость покупки акции.

Таблица 9 - Коэффициент P/E.

	2009	2010	2011	2012	2013	Среднее Значение
ЛУКОЙЛ	6,81	5,39	4,34	4,97	4,5	5,2
Роснефть	13,63	7,71	7,10	8,37	5,8	8,5
Газпром Нефть	8,49	6,32	4,37	3,83	2,5	5,1
Сургут-нефтегаз	7,16	9,44	4,17	6,40	5,3	6,5
Среднее значение по отрасли	–	–	–	–	–	8,26

 

 

Среднее значение коэффициента «цена/прибыль» по всей нефтяной отрасли составляет 8,26. Применительно к «ЛУКОЙЛУ» данный показатель на протяжении всего исследуемого периода был ниже среднего для отрасли, что говорит о том, что справедливая цена акций АО «ЛУКОЙЛ» ниже рыночной цены.

Другими словами, рынок недооценивает акции Компании, что говорит о перспективах её развития. Компании с высоким P/E, такая как ОАО «Роснефть», не будут обладать высоким потенциалом роста цен на акции, так как показатель P/E и так близок к своему пределу.

Таким образом, акции «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» более привлекательны с точки зрения их текущей доходности.

Индикатор «цена/выручка» показывает зависимость цены акции от величины выручки от реализации компании. Он демонстрирует, как доллар от продаж компании оценивается рынком.

 

Таблица 10 - Коэффициент P/S.

	2009	2010	2011	2012	2013	Среднее Значение
ЛУКОЙЛ	0,59	0,46	0,34	0,39	0,41	0,4
Роснефть	1,75	1,21	0,83	0,93	–	1,2
Газпром Нефть	1,06	0,60	0,68	0,55	0,63	0,7
Сургут-нефтегаз	1,90	1,87	1,20	1,17	1,13	1,5

 

 

Среднее значение коэффициенты P/S для нефтяной отрасли составляет 0,75. Анализируемая нами Компания «ЛУКОЙЛ» имеет наименьшее значение данного индикатора среди выбранных компаний-аналогов, что сигнализирует о существенной недооценённости рынком продаж АО «ЛУКОЙЛ». Кроме того, можно говорить о достаточно высоких темпах оборачиваемости активов Компании.

Такое отставание от средних значений индикатора может говорить о потенциально возможном «рывке» исследуемой Компании «ЛУКОЙЛ», который резко увеличит курсовую стоимость акций АО «ЛУКОЙЛ» и даст возможность инвестору получить высокий доход. Тем ни менее, показатель «цена/выручка» Компании имеет тенденцию к увеличению за последние три года.

Таким образом низкий показатель P/S говорит об эффективности работы АО «ЛУКОЙЛ» и быстроте окупаемости вложенных инвестором средств.

Показатель P/Bv отражает соотношение рыночной стоимости компании (капитализации) к её бухгалтерской стоимости капитала (балансовой стоимости).

 

 

 

 

Таблица 11 - Коэффициент P/Bv.

	2009	2010	2011	2012	2013	Среднее Значение
ЛУКОЙЛ	0,85	0,76	0,55	0,75	0,68	0,7
Роснефть	1,42	1,14	0,97	1,10	–	1,2
Газпром Нефть	3,98	2,61	2,43	2,00	0,36	2,3
Сургутнефтегаз	1,14	1,26	0,80	0,76	0,53	0,9

 

 

Среднее значение показателя «цена/балансовая стоимость» для нефтяной отрасли составляет 1,36. В сравнении с рыночной доходностью, которую может получить инвестор, эффективность работы средств акционеров Компании «ЛУКОЙЛ» ниже среднеотраслевого значения. Недооцененности потенциала Компании в условиях высокой волатильности цен на нефть может сигнализировать о привлекательности инвестирования в акции Компании «ЛУКОЙЛ».

Низкое значение коэффициента P/Bv говорит нам о высокой стоимости собственного капитала и о достаточно медленных темпах роста ОАО «ЛУКОЙЛ». По мнению многих специалистов, в ежегодных доходах портфелей с самым низким отношением цены к балансовой стоимости отражалась большая величина, чем у портфелей с самым высоким отношением цены к балансовой стоимости.

Использование метода рынка капитала для оценки стоимости ОАО «ЛУКОЙЛ» выявило общее отставание от среднеотраслевых показателей, взятых для анализа. Кроме того, значения коэффициентов Компании в своей совокупности также отставали от своих прямых конкурентов в отрасли. По результатам анализа трёх взятых мной показателей, можно заявить о явной недооценённости Компании на рынке, что в силу своей многолетней стабильности и надёжности даёт возможность инвесторам получить внушительный доход при рациональном размещении своих средств в акции «Нефтяной компании «ЛУКОЙЛ».

 

2.4 Вертикальный структурный  анализ

 

Для вертикального анализа структуры консолидированных балансов ОАО «ЛУКОЙЛ» был выбран период с 01.01.2008 по 31.12.2012 гг. Вертикальный анализ бюджета по балансу представлен в Таблице 3.28 на двух листах.

В период за 2008 – 2012 гг. ОАО «ЛУКОЙЛ» претерпело несколько значимых изменений в структуре активов, обязательств и капитала. За исследуемый промежуток времени произошёл значительный рост Компании. Активы и пассивы консолидированного баланса к 31.12.12 выросли примерно на 66% от первоначальной величины.

Актив баланса АО «ЛУКОЙЛ» характеризуется преобладанием удельного веса основных средств, что вполне характерно для нефтедобывающей отрасли. Основные средства нефтяных компаний включают все затраты на приобретение месторождений, бурение продуктивных разведочных скважин, всех затрат на разработку месторождений, а также затраты на приобретение вспомогательного оборудования. Удельный вес основных средств в сравнении с началом 2008 года возрос на 3,8% и составил 66883 млн долл., что почти в 2 раза больше величины в исходном году. Наблюдается увеличение удельного веса почти в 2,5 раза (до 4,2%) финансовых вложений, что подразумевает выделение относительно больших средств на финансовые вложения в зависимые компании и совместные предприятия, а также долгосрочные кредиты, выданные зависимым компаниям и совместным предприятиям, учитываемым по методу долевого участия. Кроме того уменьшился удельный вес статьи «дебиторская задолженность за минусом резерва по сомнительным долгам» до 8,8%, что свидетельствует о том, что предприятие прекращает использовать для авансирования своих покупателей и заказчиков коммерческий (товарный) кредит. Удельный вес денежных средств увеличился в два раза (1,5%) и составил 2914 млн долл., что говорит том, что денежных средств стало поступать больше, чем ранее5.

Пассив баланса Компании «ЛУКОЙЛ» характеризуется преобладанием удельного веса акционерного капитала компании. Больший вклад в акционерный капитал «ЛУКОЙЛа» вносит нераспределённая прибыль, которая аккумулирует доходы от деятельности Компании и отвечает за дальнейшие отчисления, в том числе на выплату дивидендов и финансирование капитального строительства объектов производственного назначения. Величина показателя данной статьи за анализируемый период увеличилась в 2 раза и составил 76216 млн долл., а удельный вес увеличился на 12,6%. Почти в 2 раза увеличился удельный вес статьи «собственные акции, выкупленные у акционеров, по стоимости приобретения», который составил -5,2%. К 31.12.2012 удельный вес краткосрочных кредитов и займов, а также текущей части долгосрочной задолженности сократился в более чем 5 раз и составил 0,7%. Таким образом значительно сократилась доля заёмного капитала в структуре ОАО «ЛУКОЙЛ».