Бизнес - планирование

    Таким образом, проект будет привлекательным  для инвестора, если его реальная доходность будет превышать таковую для любого иного способа вложения капитала.

    К основным показателям  эффективности бизнес-плана  относятся:

• Чистый доход (ЧД); Net Value — NV.
• Чистый дисконтированный доход (ЧДД); Net Present Value (NPV).
• Индекс доходности (ИД); Profitabily Index (PI)
• внутренняя норма доходности (ВНД); Internal Rate of Return (IRR).
• Срок окупаемости дисконтированный (Discounted payback period; (PBP) мес.)

    Чистым доходом (ЧД; Net Value — NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

,

    где Ф_т — эффект (сальдо) денежного потока на т-м шаге, а сумма распространяется на все шаги в расчетном периоде.

    Важнейшим показателем эффективности проекта  является чистый дисконтированный доход (ЧДД; интегральный эффект; Net Present Value — NPV) — накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД зависит от нормы дисконта Е и рассчитывается по формуле:

,

    где a_т — коэффициент дисконтирования.

    ЧД  и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности их разновременности. Их разность (ЧД - ЧДД), которая, как правило, положительна, нередко называют дисконтом проекта, но ее не надо смешивать с нормой дисконта.

    Для признания проекта эффективным, с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы его ЧДД был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при условии, что он положителен).

    Следующий показатель возникает, когда ЧДД  проекта рассматривается как  функция от нормы дисконта Е.

    Внутренней  нормой доходности (ВНД, внутренней нормой дисконта; внутренней нормой рентабельности; Internal Rate of Return — IRR) обычно называют такое положительное число Е', что при норме дисконта Е = Е' чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0.

    Недостаток  определенной таким образом ВНД  заключается в том, что уравнение  ЧДД (Е) = 0 необязательно имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней.

    Для того чтобы избежать этих трудностей, лучше определять ВНД иначе:

    ВНД - это положительное  число Е' такое, что ЧДД:

• при норме дисконта Е=Е' обращается в 0;
• при всех Е >Е' отрицателен;
• при всех 0 < Е' < Е положителен.

    Определенная  таким образом ВНД, если только она  существует, всегда единственна.

    Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительное ЧДД и поэтому эффективны, те, у которых ВНД < Е, имеют отрицательное ЧДД и потому неэффективны.

    Сроком  окупаемости ("простым" сроком окупаемости; payback period) называется продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход в текущих или дефлированных ценах становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

    Срок  окупаемости в соответствии с  заданием на расчет эффективности может  исчисляться либо от базового момента времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия. При оценке эффективности он, как правило, выступает только в качестве ограничения.

    Сроком  окупаемости с  учетом дисконтирования называется продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

    Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Данный показатель отражает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называется еще капиталом риска.

    Потребность в дополнительном финансировании с  учетом дисконта (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

    Индексы доходности (profitability indexes) характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут вычисляться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

• индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным затратам);
• индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;
• индекс доходности инвестиций (ИД) — увеличенное на I единицу отношение ЧД к накопленному объему инвестиций;
• индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДЦ) — увеличенное на единицу отношение ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

    При расчете ИД и ИДЦ могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

    Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧД положителен. Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧДД положителен.

Необходимые условия эффективности  инвестиционных бизнес-проектов

Для того чтобы проект мог быть признан  эффективным, необходимо выполнение какого-нибудь из следующих условий: 

    1.ЧДД  > 0.

    2. ВНД > Е при условии, что ВНД этого проекта существует.

    3.ИД > 1,0.

    4. Срок окупаемости с учетом  дисконтирования Тд < Т.

    При этом если выполнено условие 2, остальные  условия также будут выполняться, если же выполнено любое из условий 1, 3, 4, то будут выполнены и другие из этих условий (хотя ВНД проекта может и не существовать).

    Расчеты показателей эффективности  проекта.

    Все расчеты показателей эффективности  рекомендуется выполнять с денежных средств [П(t)] и оттоки или выплаты  денежных средств [О(t)] в каждом периоде (t) реализации проекта.

    Дисконтирование служит для приведения разновременных экономических показателей к  какому-либо одному моменту времени; обычно к начальному периоду.

    Сумма поступлений (II(t)), используемая в процессе расчетов по критериям КЭШ-ФЛО, формируется путем суммирования следующих статей:

• Поступления от сбыта продукции (услуг)
• Поступления от других видов деятельности
• Поступления от реализации активов
• Доходы по банковским вкладам

    Сумма выплат (0(t)), формируется аналогичным  образом и включает в себя:

• Прямые производственные издержки, кроме амортизации
• Затраты на заработную плату
• Выплаты на другие виды деятельности
• Общие издержки
• Налоги
• Затраты на приобретение активов
• Другие некапитализируемые издержки подготовительного периода
• Выплаты % по займам
• Банковские вклады

    Разница между притоком и оттоком денежных средств в каждом периоде (t) называется потоком реальных денег Ф(t) или Кэш Фло (Cash Flow) . Значения II(t) и О(t) для каждого месяца делятся на соответствующий коэффициент дисконтирования Емес :

,

    где Егод - годовая ставка дисконтирования  в %.

    Продисконтированные П(t) (DПI(t)) и 0(t) (DО(t)) для конкретного периода (месяца) вычисляются по формулам:

,

    где t - порядковый номер месяца проекта.

    Чистый  дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

    Величина  ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

,

    где DПt - продисконтированные поступления, получаемые на t-ом шаге расчета,

    DOt - продисконтированные затраты, осуществляемые на том же шаге

    Т - горизонт расчета (число прогнозов)

    Эффект  достигаемый на t-ом шаге: 

 

    Если  ЧДД проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме  дисконта). Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.

    Индекс  доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.

,

    где DIIt - продисконтированные поступления, получаемые на t-ом шаге расчета,

    DOt - затраты, осуществляемые на том  же шаге

    Т - горизонт расчета (число прогнозов)

    Внутренняя  норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Полученная в процессе расчета ВНД сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на капитал. Она должна быть больше, чем в случае безрискового вложения капитала.

    Срок  окупаемости - минимальный временной интервал, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иначе, - это период (в месяцах, кв-лах, годах), начиная с которого вложения и затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

    Срок  окупаемости с учетом дисконтирования  рассчитывается при условии выполнения равенства:

    Ставка  дисконтирования обычно принимается на уровне доходов, которые могут быть получены в результате практически безрискового вложения капитала.

Тема 14. Анализ и оценка бизнес-плана

14.1 Общая последовательность  анализа бизнес-плана

 

     Анализ  бизнес-плана следует осуществлять по общей схеме, которая включает специальные разделы, оценивающие коммерческую, техническую, финансовую, экономическую и институциональную выполнимость бизнес-плана, оценка должна оканчиваться анализом риска. На рис. 15 представлена общая последовательность анализа проекта.