Политика в отношении слияний в отраслях высоких технологий. Дело Genentech

     По  всем правилам слияние не приносит экономических выгод самим компаниям  непосредственно при совершении сделки. То есть в краткосрочном  периоде времени две компании должны стоить ровно столько же, сколько и по отдельности, и приносить  вместе такой же объем прибыли, как  и по отдельности. Однако мы видим, что  показатель прибыли на одну акцию  увеличился на 0,1 долл. Суть «эффекта стартового запуска» как раз и заключается в том, что наблюдается увеличение прибыли, приходящейся на одну акцию, без каких бы то ни было реальных причин, касающихся непосредственно улучшения финансовых показателей деятельности объединенной компании.

     За  счет чего это происходит? Это вызвано  тем, что коэффициент P/E ratio (отношение цены акции к прибыли на одну акцию) приобретающей компании  превышает аналогичный показатель приобретаемой компании. В нашем случае у компании А этот показатель равен 64 долл./4 долл. = 16, а компании Б – 35 долл. (цена, назначенная компанией А)/ 2,5 долл. = 14. Наблюдается очень интересный эффект: пока показательP/E ratio приобретающей компании превышает Р/Е приобретаемой компании имеет место ничем не обусловленной повышение показателя прибыли на одну акцию, имеющее лишь математическую природу своего возникновение. Как только показатель Р/Е приобретающей компании становится ниже, чем у приобретаемой, данный эффект престает действовать. Например, если компания А выкупает акции компании Б по 45 долл., то меновое соотношение составит 45 долл./64 долл. = 0,703. Следовательно, необходимо провести дополнительную эмиссию в размере 2 000000 * 0, 703 = 1 406000 акций. Тогда мы имеем:

                                                                                                               Таблица 4

     Финансовые  показатели объединенной компании АБ с учетом эмиссии 

     Видно, что показатель прибыли на акцию  уменьшился на 0,1 долл. также без  каких-либо реальных на то причин.

     Таким образом, при определенном соотношении  финансовых показателей, а именно при  покупке более прибыльной и более  «дорогостоящей» компанией «отстающей» и неперспективной компании, можно добиться искусственного повышения прибыльности акций объединенной компании. Данный эффект вводит акционеров в заблуждение, заставляя их поверить в то, что эффективность деятельности компании повысилась, что способствует ложному повышению рыночных цен на акции компании и, в свою очередь, позволяет держать показатель Р/Е на определенном уровне. Так компания может продолжать осуществлять слияния, демонстрируя акционерам устойчивый рост прибыли, приходящейся на одну акцию (волна подобного рода слияний имела место в 60-е годы). Однако этот рост будет лишь  ростом краткосрочного характера, в долгосрочной же перспективе подобные слияния со «слабыми» компаниями могут привести к убыточному бизнесу, снижению показателя Р/Е и другим неблагоприятным последствиям. И поэтому стоит только ведущей себя подобным образом компании-захватчику прекратить осуществлять слияния, как весь этот карточный домик может рухнуть. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     III Дело Genentech

     1 Слияния и поглощения в фармацевтической промышленности

     2 Фармацевтическая  промышленность: дело Genentech

     К числу первых случаев антитрестовского вмешательства с позиций озабоченности  перспективами развития инноваций  следует отнести действия Федеральной комиссии по торговле (ФКТ) в 1990 г. по недопущению поглощения Genentech, Inc. компанией Roche Holdings, Ld. с базой в Швейцарии. Частично сопротивление ФКТ данному поглощению было обусловлено традиционным антитрестовским мотивом — угрозой подрыва конкуренции на уже существующих рынках, а именно на рынке препаратов, способных излечить нехватку гормона роста, где Roche становилась главным соперником до той поры господствовавшей на нем Genentech. Однако основным мотивом действий ФКТ было то обстоятельство, что Genentech и Roche являлись фактическими конкурентами в разработке ряда важных терапевтических новшеств,  в частности нацеленных на борьбу со СПИДом.

     Многие  компании стремятся к лидерству, однако настоящими лидерами становятся единицы. Возможно, каждая из компаний, достойная титула «звезды» в своей  индустрии, расскажет о собственной  формуле успеха. Однако у лидеров  новой экономики знаний, работающих в разных отраслях, можно найти  много общих черт – они умеют  привлекать и удерживать талантливых  сотрудников, провозглашают высокие  идеалы и последовательно воплощают  их в жизнь, создают настоящие  инновации, которые меняют представления  людей об окружающем мире.

     Чем примечательна эта компания Genentech? Аналитики считают ее успех феноменальным – компания появилась как будто ниоткуда, потеснив таких фармацевтических «монстров», как Merck и Lilly. В декабре 2005 года ее рыночная капитализация достигла $102 млрд, и это единственная фармацевтическая компания, которая добилась столь впечатляющих результатов не традиционным способом поглощения других игроков, а за счет своих выдающихся научных разработок.

     По  мнению руководства и сотрудников Genentech, своими выдающимися финансовыми  результатами они обязаны успеху инновационных препаратов, создание которых, в свою очередь, было бы невозможно без уникальной корпоративной культуры, стимулирующей научное творчество. В компании царит атмосфера, в  большей степени напоминающая студенческий кампус, а не серьезное научное  учреждение. Сотрудники любят свою работу и любят пошуметь на пятничных  вечеринках, а руководство в лице СЕО Артура Левинсона, одетого в  футболку с надписью «Клонируйся  или умри», и вовсе любит похулиганить.

     Genentech была основана в 1976 году, и своим  рождением обязана научному открытию  – в 1970-х биохимик Герберт  Бойер и генетик Стэнли Коэн  открыли технологию рекомбинантной  ДНК. Узнавший об этом венчурный  капиталист Роберт Свонсон понял,  насколько велик коммерческий  потенциал открытия, и договорился  с Бойером о встрече. Ученый  согласился выделить 10 минут своего  времени, но энтузиазм Свонсона, его вера в успех новой технологии  и огромную пользу, которую может  принести людям ее развитие, привели  к тому, что продолжительность  встречи составила целых три  часа. Несмотря на скептицизм  со стороны академических и  бизнес-кругов Свонсон и Бойер  создали первую в мире биотехнологическую  компанию Genentech (genetic engineering techniques). Название высокотехнологичного детища пусть и не звучало оригинально, но зато подчеркивало суть генно-инженерных технологий — Genetic Engineering Technologies. Cвонсон становился президентом, Бойер – вице-президентом. Именно Бойер привлёк в новую компанию своих талантливых сотрудников, которыми он руководил в Калифорнийском университете.

     Официальной датой рождения новой компании считается 7 апреля 1976 г. С момента своего рождения главным условием благополучия Genentech была ее корпоративная культура, которая позволяла привлекать и удерживать лучших специалистов, и ориентация на научные инновации. В 1978 году компании удалось создать первый биотехнологический препарат – человеческий инсулин. Но в конце 1980-х Genentech «потеряла фокус» и перестала выпускать новые препараты, что незамедлительно привело к снижению стоимости ее акций. Компания стала объектом поглощения (ситуацией воспользовался швейцарский фармацевтический гигант Roche, который в 1990 году приобрел контрольный пакет акций Genentech, но по сей день позволяет ей работать независимо). В Genentech хорошо помнят эту историю и с тех пор ревностно оберегают свою корпоративную культуру, хотя по мере того, как компания растет, делать это становится все труднее.

     Швейцарская фармацевтическая компания Roche сделала  южноамериканской биотехнологической Genentech предложение о покупке всех ее акций. Roche принадлежит пакет из 55,9 процента акций Genentech, который фармацевтическая компания покупала сначала 1990-х годов. Общественная сумма сделки, которой  предстоит получить согласие совета начальников южноамериканской компании, оценивается в 43,7 млрд. долларов.

     За  счет получения полного контроля над южноамериканской компанией, управление Roche полагается уменьшить ежегодные  издержки на 750-850 млн. долларов. Слияние  компаний дозволит четче структурировать  исследовательские работы в лабораториях Roche-Genentech.

     Roche является наикрупнейшей фармацевтической  компанией в Швейцарии. Она  занимается созданием не совсем  только лечебных препаратов, да  и разных систем лабораторного  исследования, включая приборы, реагенты и почти все иное. В первом квартале 2008 года размер продаж компании составил 10,86 млрд. швейцарских франков.

     Южноамериканская Genentech является 2-ой в мире по величине биотехнологической компанией. Ее годовая  прибыль сочиняет около 3-х млрд. долларов, а выручка – более 10 млрд. долларов. Великая часть издаваемых компанией средств относится  к продуктам для исцеления  рака [30]. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     IV Оценка экономической эффективности слияния ОАО «Пригородный» и ОАО «Молочный завод «Сыктывкарский»

     Ряд отраслей экономики подвержен систематическим  преобразованиям в форме интеграции, как правило, это производства, основанные на поэтапной переработке сырья  в готовые изделия, то есть вертикальная интеграция. Многие ученые предлагают методы оценки синергетического эффекта  и эффекта масштаба для определения  их эффективности, однако однозначной  методики не существует.

     С одной стороны, оценка эффективности  вертикально-интегрированных структур не должна отличаться от оценки эффективности  деятельности любого предприятия, с  другой стороны, эти методы применимы  лишь после формирования и нескольких лет деятельности объединенного  предприятия. Однако, актуальным данный вопрос является на этапе принятия решения о возможности  и выгодности реализации проекта вертикально-интегрированной  структуры. Поэтому возникает ряд  усложнений:

• условность – необходимо сравнение существующего состояния с проектируемым (которое имеет ряд допущений);
• необходимость предвидения эффектов масштаба с учетом того, что капитализация в некоторой точке начинает давать отрицательный эффект;
• сложность учета синергетического эффекта.

     В связи с этим необходимо систематизировать  методы оценки эффективности вертикально-интегрированных  структур, обосновать выбор и применение на примере предприятий агропромышленного  комплекса наиболее оптимального из них.