Первичный рынок ЦБ

  Внедрение и распространение на российском фондовом рынке производных финансовых инструментов — срочных контрактов — связаны с решением проблемы оптимального размещения свободных денежных средств и выбором такой инвестиционной стратегии, которая обеспечивала бы не только получение дохода, но и страхование от рисков, связанных с неблагоприятным изменением цен.

  В России рынок срочных  контрактов начал  развиваться с  ноября 1992г. Однако до октября 1995 г. этот сектор финансового рынка  не имел достаточной  законодательно-нормативной  базы. Единственным законом, где упоминались срочные контракты, являлся Закон «О товарных биржах и биржевой торговле», принятый ВС РСФСР 20 февраля 1992 г. Правительство РФ 9 ноября 1995 г. утвердило Положение о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле.⁴

  Сделки, предполагающие поставку актива в будущем, когда их исполнение предусматривается через определенный срок по курсу, зафиксированному в момент заключения договора, называются срочными⁵.

  В момент заключения срочного контракта  стороны оговаривают все условия  соглашения. В основе срочных контрактов лежит понятие отложенной поставки, что позволяет заранее установить цену будущей сделки. Предметом срочного контракта могут выступать разнообразные активы: ценные бумаги (акции, облигации, векселя), банковские депозиты, индексы, валюта, драгоценные металлы, сырьевые товары, сами срочные контракты.

  Срочные сделки подразделяются на:

  .•  условные сделки, предоставляющие  одному из контрагентов право исполнить или не исполнить заключенный контракт (к ним относятся опционы);

  • твердые сделки, обязательные для  исполнения, — это форвардные, фьючерсные сделки.

  Форвардные  контракты представляют собой внебиржевые  срочные сделки о купле-продаже в будущем товара с исполнением в заранее оговоренный срок. Они заключаются для страхования сделки с соответствующим активом от неблагоприятного изменения его цены: при росте цены выигрывает приобретатель контракта, при ее снижении — продавец. Форвардный вид контракта, не являясь стандартным, сложен при передаче взятых обязательств третьему лицу, обладает высокой вероятностью неисполнения в случае благоприятной экономической ситуации для одного из контрагентов.

  С развитием фондового рынка, усложнением операций с ценными бумагами потребовалась стандартизация совершаемых сделок, и в фондовой торговле стали использоваться производные ценные бумаги.

  Среди них представляют интерес двусторонние фьючерсные контракты, связанные с будущими поставками товара по заранее определенной цене.

  2.1 Фьючерсы. Ведение операций с фьючерсными контрактами

 Фьючерс – это соглашение, которое представляет собой обязательство купить или продать стандартное количество ценных бумаг на определенную дату в будущем по заранее установленной цене. Фьючерс представляет собой стандартный контракт, в котором регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный депозит и проч.⁶

 Цель  участников торговли фьючерсами состоит  не в приобретении ценных бумаг, а  в игре на разнице цен. Приобретая контракт, покупатель рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контракта в будущем, но по более низкой цене.

 В торговле фьючерсами главными участниками являются институциональные инвесторы, поскольку эти операции капиталоемкие.

Появление фьючерсных сделок вызвано необходимостью страхования и защиты производителя  и покупателя товаров от резких ценовых  колебаний. При фьючерсных сделках два участника принимают противоположные обязательства по купле и продаже товара в указанный срок по фиксированной в момент заключения сделки цене: одна сторона продает товар по определенной цене в указанный срок, другая — покупает товар по этой цене в тот же срок. В момент заключения сделки ничего не продается и не покупается: сделка завершается тем, что обе стороны принимают обязательства купить и продать товар.

  Ежедневный  оборот российского  фьючерсного рынка  в конце 1995 г. составил около 100 млн долл. США, в том числе  в Санкт-Петербурге — более 10 млн долл. США, причем на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже сроки обращения контрактов составляют от одного дня до девяти месяцев. Минимальные же лоты по доллару США — 10000 долл., по немецкой марке — 1000 немецких марок, по ГКО — 10 облигаций (для сравнения: на Московской межбанковской валютной бирже — ММВБ минимальный лот установлен в тысячу долларов или марок и одну облигацию. Глубина фьючерса — 13 месяцев по валюте и до шести месяцев по ГКО).

  Первым, наиболее динамично развивающимся  видом фьючерсных контрактов, на который были запущены в России биржевые торги, стал контракт, страхующий ценовые риски при сделках с долларом США, т.е. торговались контракты финансового типа. Длительное время они являлись, если не единственным, то основным видом контрактов на абсолютном большинстве российских бирж. В результате работа с долларом стала своеобразной школой для бирж, позволившей отработать им надежную систему гарантий и наиболее оптимальную организационную структуру. В дальнейшем появились новые контракты того же типа: на другую валюту, на государственные ценные бумаги, а с сентября 1996 г. фьючерс на акции стал полноценным биржевым инструментом. в:.

  С 1996 г. на Санкт-Петербургской  фьючерсной бирже  началась торговля такими видами контрактов, которые по числу сопоставимы с валютными. К ним относятся:

  •  контракты на индекс доходности необъявленного купона по облигациям федерального займа [торгуются лоты по десять облигаций суммой номиналов 10 млн. руб., депозит составляет 400 тыс. руб. на лот (4%)];

  •  контракты на индекс цены отсечения на аукционных торгах по государственным  краткосрочным бескупонным  облигациям (ГКО) и  муниципальным краткосрочным облигациям (МКО); торги по этому виду контрактов начинаются за две недели до погашения очередного выпуска облигаций, которое, как правило, совпадает с датой размещения нового выпуска;

  • контракт на индекс средневзвешенной цены соответствующей  серии ГКО или  МКО на вторичных  торгах спустя две  недели после аукциона (торги  начинаются на следующий  день после объявления параметров .размещаемого выпуска).

  Перечисленные виды контрактов позволяют практически  полностью застраховать вложения в  государственные ценные бумаги.

  В настоящее время российский рынок  срочных контрактов представляет организованную систему бирж в крупных промышленных центрах. В Москве с фьючерсными контрактами работают четыре биржи (Российская, Московская, Московская центральная фондовая и Московская финансовая фьючерсная); в Санкт-Петербурге — две (Санкт-Петербургская фьючерсная и товарно-фондовая «Санкт-Петербург»); в Новосибирске — одна (Сибирская фондовая биржа).

  Фьючерсные  контракты могут заканчиваться  поставкой участниками сделки фондовых ценностей, но могут и не предусматривать  реальной поставки товара. Во втором случае фьючерсные контракты предусматривают выплату одним из участников сделки другому разницы между контрактной ценой и биржевой на дату исполнения платежа по контракту. Таким образом, на фьючерсном рынке нет необходимости иметь тот товар, который нужно продать. Термины «продажа», «покупка» фьючерсного контракта условные и лишь предусматривают занятие позиции продавца или позиции покупателя с принятием на себя обязательств: обязательство одного продать товар в указанный срок по условленной цене и обязательство другого купить товар в этот срок по такой же цене.

  Сделки  можно совершать в такой последовательности: сначала купить, а затем продать или продать, а потом купить. Это одна из специфических черт фьючерсов, заключающаяся в том, что фьючерсные контракты могут продаваться независимо от того, существуют ли в момент заключения контракта фондовые ценности или не существуют. Для каждого участника фьючерсной торговли разница в ценах его сделки на покупку и его сделки на продажу (умноженная на объем контракта) и образует сумму прибыли (убытка). Продав контракт до наступления срока его исполнения по цене, превышающей цену покупки контракта, клиент получает прибыль.

  Для ведения операций с фьючерсными  контрактами инвесторы вносят в  качестве залога сумму средств, составляющую часть стоимости всего товара, поставляемого по контракту (обычно от 8 до 15%). Эти средства — финансовое гарантийное обеспечение обязательств, принимаемых контрагентами, заключающими фьючерсный контракт.

  Расчеты по фьючерсным контрактам осуществляются через расчетную (клиринговую) палату биржи, куда поступают суммы, гарантирующие выполнение обязательств каждым участником. Палата становится посредником в сделке, беря на себя все обязательства продавцов и покупателей: для покупателей она становится продавцом, а для продавцов выполняет роль покупателя. Так, при отказе продавца от поставки или покупателя от оплаты клиринговая организация обеспечивает выполнение контракта другой стороне. Делается это за счет приобретения или продажи на бирже такого же фьючерсного контракта, а все дополнительные издержки покрываются из гарантийной суммы стороны, нарушившей контракт. По окончании каждого торгового дня контрагенты либо несут потери, либо получают выигрыш.⁷

  Следовательно, с одной стороны, каждый участник фьючерсной сделки подкрепляет свои обязательства по заключенным фьючерсным сделкам финансовыми гарантиями; с другой стороны, расчетная (клиринговая) палата гарантирует каждому участнику выполнение соответствующих обязательств по фьючерсному контракту. Поэтому фьючерсные контракты высоколиквидны и обращаются на вторичном рынке, имея одинаковые условия для инвесторов.

  2.2 Опционы. Ведение опционных сделок

Следующий вид производных ценных бумаг  — опцион, предоставляющий право выбора купить или продать определенное количество товара по зафиксированной цене в оговоренный срок или раньше. В биржевом опционе стандартизированы количество базового актива (им может быть валюта, ценные бумаги, товары, фьючерсные контракты и т.д.), его качество; указаны период обращения, срок прекращения действия, условия поставки-приемки и т.д.

  В соответствии с опционным соглашением  один из его участников выписывает и продает опцион (продавец опциона), т.е. занимает «короткую позицию» по контракту. Другой участник покупает опцион и получает право купить (продать) по фиксированной цене определенное количество товара (у лица, выписавшего опцион), т.е. у данного контрагента открыта «длинная позиция». В результате опционных сделок не происходит непосредственно процесс купли-продажи, например, ценных бумаг, приобретаются не ценные бумаги, а право на их приобретение.

  Лицо, получившее право на покупку (продажу) опциона, называется «покупатель контракта». Владелец опциона имеет право  выбора покупки (продажи) актива или  же в течение определенного срока  может отказаться от совершения соответствующих операций. Он не несет по опциону никаких других обязательств, кроме уплаты продавцу (либо лицу, выписавшему опцион) цены опциона, называемой «премией». Следовательно, право требовать исполнения контракта возникает через уплату премии. Премия, которую продавец хотел бы получить, а покупатель опциона готов заплатить, и является предметом торга.

 Величина  премии опциона зависит от следующих  факторов:

• Существующего соотношения между текущей ценой базового актива и ценой исполнения
• Ценовых колебаний базового актива
• Времени, оставшегося до срока исполнения опциона
• Уровня процентных ставок и прогнозируемого направления их изменения
• Доходности базового актива

  В процессе торга определяется стоимость  опциона, устраивающая контрагентов и уравновешивающая их шансы на получение прибыли. Вместе с тем цена опциона может изменяться. Зависит это от колебаний курсов основных ценных бумаг на фондовом рынке (если в основу биржевого опциона положены ценные бумаги), от соотношения спроса и предложения на опционном рынке, от специфики функционирования приобретаемого опциона и срока его действия. Величина премии изменяется также и от продолжительности периода, который остается до момента исполнения опциона: покупатель опциона платит большую сумму за контракт, до исполнения которого должно пройти больше времени.

  Надписант опциона выполняет условия контракта  в том случае, если держатель опциона (после заключения сделки и уплаты премии) пожелает реализовать опцион. Премия же не возвращается покупателю, даже если он решил не воспользоваться полученным опционным контрактом, т.е. приобретенным правом непременно купить (продать) соответствующие ценные бумаги.

  Каждый  продавец опциона, в свою очередь, подкрепляет  принятые на себя обязательства: он предоставляет определенный залог, гарантирующий выполнение контракта. В настоящее время опционные контракты могут заключаться относительно любого стандартного количества товара, а не только относительно акций, обращающихся на фондовом рынке, как это было первоначально. Вместе с тем для инвесторов особенно привлекательны биржевые опционы на фьючерсные контракты, что позволяет использовать разнообразные варианты стратегии и получения дохода.