Перспективы развития венчурных инновационных проектов в России

           В качестве примера использования венчурного капитала приведем работу венчурного фонда, которую можно разбить на несколько этапов. На первом этапе фонд ведет поиск потенциальных объектов для вложения денежных средств (deal flow). На следующем этапе фонд проводит глубокий, всесторонний анализ рисков и юридических вопросов, связанных с деятельностью компании-клиента (due diligence and legal aspects). Далее фонд принимает решение о финансировании проекта и проводит мониторинг своих вложений (post-investment monitoring). Обычно лишь небольшая доля рассмотренных фондом компаний  получает деньги. На заключительном этапе развития венчурного проекта (как правило, через 5-7 лет после начала) венчурный фонд фиксирует полученную прибыль за счет продажи своей доли в компании. В некоторых случаях фонд берет на себя обязательство помощи клиенту в выходе на открытый фондовый рынок (путем организации первичного размещения акций на фондовой бирже).

           Венчурные капиталисты помогают  компании расти, но стараются  выйти из проекта в течение 3-7 лет. Инвестиции на ранних этапах развития компании могут потребовать от 7 до 10 лет для получения требуемой нормы доходности, в то время как вложения на поздних стадиях развития могут окупиться за более короткий срок. Многое в подобном случае зависит от предпочтений инвесторов в области ликвидности их средств, то есть на сколь долгое время они готовы предоставить их для финансирования. Венчурные инвестиции, по сути, не являются ни краткосрочными, ни ликвидными, но они требуют тщательной экспертизы и анализа.

           В зависимости от инвестиционной стратегии венчурный капиталист может быть как широко, так и узко специализирован. Широко специализированный инвестор вкладывает средства в разные секторы экономики, охватывает разные географические территории, инвестирует в разные этапы развития компании. В то время как узко специализированный останавливает свой выбор лишь на определенных секторах или ограничивается вложениями на территории одного государства, города. При этом наиболее часто выбираются секторы, характеризующиеся высокой долей нематериальных активов (патенты, человеческий капитал) и инновационным характером деятельности (разработка фармацевтических продуктов, информационные технологии).

           Венчуры различаются по размерам. Бывают как небольшие фонды, аккумулирующие несколько миллионов долларов под управлением, так и крупные - до нескольких сотен миллионов. Инвестируя в десятки, сотни компаний, фонды ищут способы увеличения их стоимостей. Частично это достигается деятельностью инвесторов по оказанию посильной помощи профинансированным компаниям за счет собственного опыта, связей и знаний. Иным путем увеличения стоимости является возможность создания синергии между компаниями, помещенными в один венчурный портфель для совместного развития каких-то направлений. Например, компания производящая оборудование, но не имеющая соответствующей сбытовой сети, может быть объединена с другой, имеющей такие возможности.

  1.3 Участники рынка инноваций

    Небольшие фирмы, пригодные для финансирования, обращают на себя внимание определенных финансовых институтов, таких как бизнес-ангелы, независимые фонды венчурного капитала, государственные агентства по инвестированию в мелкие фирмы, венчурные отделения корпораций и венчурные отделения банков. Рассмотрим характеристики и особенности каждого из них. 

  Бизнес-ангелы

          «Ангелами» называют обеспеченных людей, предоставляющих денежные средства для инвестирования в собственный капитал фирм, которые находятся на самых ранних стадиях развития. Покупка доли в собственном капитале фирмы является отличительной чертой всех типов венчурных институтов, что связано с природой активов фирмы. Венчуры не имеют достаточного количества материальных активов, которые они могли бы использовать в качестве обеспечения займа, и на ранних стадиях эти фирмы в подавляющем большинстве убыточны и не в состоянии платить проценты по ссуде. Однако фирмы-венчуры имеют большой потенциал роста, и поэтому их основная доходность впоследствии обеспечивается приростом капитала, поэтому оптимальной формой инвестирования является именно покупка доли в собственном капитале.

           Характерной чертой «ангелов» как посредников на венчурном рынке является то, что они, по сути, не являются финансовыми институтами. В жизни «ангелы» являются, например в США, адвокатами, докторами и т.д. , т.е. не профессиональными инвесторами, которые в силу определенных причин не могут осуществлять интенсивный мониторинг фирмы и предоставлять консультационные услуги. Рынок ангелов представляет собой неформальный рынок, участники которого не имеют хороших контактов друг с другом, и из-за этой неформальности его размеры трудно оценить. Будучи частными инвесторами, «ангелы» распоряжаются ограниченным количеством капитала, и их средние инвестиции в венчур составляют 50-500 тысяч долларов. Беря среднее значение в районе 200 тысяч, можно говорить, что этого, скорее, недостаточно для полноценного развития фирмы. По этой причине «ангелы» обычно финансируют только начинающие стадии развития компаний, предоставляя средства для разработки концепции, патентования и составления бизнес-плана. 

  Заемное финансирование        

  Банк  может выступать на рынке финансирования мелких фирм в двух ипостасях: и как поставщик заемных средств, и как поставщик средств для собственного капитала. Банки играют огромную роль на финансовых рынках во всем мире. Учитывая высокую специализацию банков в обслуживании средних и мелких клиентов, банк достаточно успешно справляется с проблемами, возникающими при кредитовании мелких фирм, а некоторые банковские холдинги организуют в пределах своей структуры фонды, по своей структуре и деятельности напоминающие независимые фонды венчурного капитала. Однако из-за достаточно жесткого регулирования банковской сферы и консерватизма банков в отношении рисков, они не играют большой роли на рынках венчурного капитала. 

  Венчурные фонды

• Независимые
• Корпоративные

  Независимые

    Независимые фонды венчурного  капитала, которым в этой работе  уделено наибольшее внимание, представляют  собой ассоциации венчурных инвесторов, состоящих из нескольких профессиональных участников, привлекающих средства для инвестирования  в венчуры от третьих лиц, организовывая с ними партнерства с ограниченной ответственностью, срок действия которых ограничен и действия в рамках фонда строго оговорены.

           Особенность, которая отличает венчурных капиталистов от остальных инвесторов, состоит в их активной роли, которую они играют в жизни финансируемой ими фирмы. Венчурные капиталисты очень активно вовлечены в деятельность венчура – помимо осуществления интенсивного мониторинга, они совместно с предпринимателем работают над стратегиями фирмы, оказывают консультационные услуги и позволяют фирмам пользоваться на ранних стадиях развития своей репутацией для достижения успеха и завоевания доверия на рынке, пока сама фирма не приобрела собственную репутацию. Выкупая долю в собственном капитале фирмы и большие права контроля, венчурный капиталист так же подчинен успеху фирмы, как и сам предприниматель. Однако, работая в условиях сильной асимметрии информации, венчурный капиталист может столкнуться с проблемой moral hazard со стороны предпринимателя, который может извлекать из фирмы собственную выгоду вместо максимизации общей стоимости фирмы для всех инвесторов. Чтобы пресечь подобные действия, венчурные инвесторы используют постадийное, ступенчатое финансирование, которое подразумевает  следующее: инвестор предоставляет фирме не все необходимые для осуществления бизнес-плана средства, а по частям (по мере продвижения фирмы от одной стадии развития к другой), и предоставление очередной части капитала зависит от результатов работы фирмы - она получает дальнейшее финансирование только в том случае, если достигнутые ею показатели удовлетворяют требованиям венчурных капиталистов. Такой подход также создает и стимулы для лучшей работы менеджера фирмы. Несмотря на хорошую приспособленность к решению проблем, возникающих с предоставлением средств начинающим фирмам, доля венчурного капитала в общем финансировании небольших компаний очень низкая, это может быть объяснено тем, что ряд компаний не соответствует критериям отбора венчурных капиталистов.

  Корпоративные

  На  данный момент как в России, так  во всем мире насчитывается большое  количество крупных корпораций, которые  постоянно ищут новые пути роста и развития бизнеса. Одним из таких перспективных направлений является создание внутрикорпоративных фондов. Основной задачей таких фондов можно считать создание с нуля различных компаний, которые будут нацелены на завоевание новых сегментов рынка, отработку и внедрение новых технологий на базе этих структур, а также приобретение уже готовых небольших фирм для ускорения развития перспективных направлений основного бизнеса. Эти фонды представляют собой специализированные подразделения корпораций, которые полностью отделены от основного бизнеса, что позволяет им сосредоточиться на решении узкоспециализированных задач в области венчурного финансирования и обслуживании специфических потребностей роста головной структуры. Кроме того, материнская компания осуществляет посильную помощь данным подразделениям через предоставление корпоративных ресурсов.

           В теории все выглядит неплохо, и перспективы выделения подобных подразделений весьма неплохие, однако стоит посмотреть на реальные результаты их деятельности, их вклад в деятельность материнской компании. Не все подобные фонды добиваются успехов, многие из них терпят убытки и прекращают свое существование. Одним из критериев грамотной организации преуспевающих фондов является концентрация на определенных направлениях деятельности и успешная политика талантливых менеджеров, часть из которых обычно приходит со стороны и приносит с собой как опыт и знания в области венчурного финансирования, так и связи, технологии и финансовые ресурсы. Другую часть составляют менеджеры материнской компании, которые, обладая внутрикорпоративной информацией, имеют возможность корректировать действия фонда на благо всей корпорации, в частности, путем перераспределения ресурсов в сторону наиболее перспективных направлений развития. В целом управленческая роль очень велика, так как известно, что как бы ни был хорош продукт, без успешной команды менеджеров добиться ожидаемых результатов будет практически невозможно.

           Выбор определенного направления  развития фонда крайне важен,  так как задает ориентиры деятельности, приводит к выработке определенной стратегии, которой фонд будет следовать на протяжении срока своей жизни. Естественно, его переориентация и комбинирование направлений возможно, но не желательно, так как требования к управлению смешанным портфелем инвестиций могут быть противоречивы.

  Можно выделить несколько стратегий, получивших наибольшее распространение: во-первых, это создание нового для головной компании бизнеса; во-вторых - развитие основного бизнеса через разработку новых товаров и услуг, которые помогут укрепить позиции фирмы в разных сегментах рынка, а также развитие бизнеса на основе использования интеллектуальной собственности. У каждой их этих стратегий есть свои черты, и при выборе между ними необходимо учитывать такие критерии, как способы поиска инвестиций, варианты финансирования, возможности использования потенциала головной фирмы, а также стратегии выхода из бизнеса.

  Государственная поддержка        

  Государственные агентства по инвестированию в мелкие фирмы практически осуществляют вмешательство со стороны государства в функционирование частного рынка финансирования мелких фирм. Однако это может быть оправдано следующим фактом: так как малые  компании обычно имеют несколько совладельцев с различными интересами, то при инвестировании ни один из них не получит полной выгоды от инвестиций, и потому некоторые проекты не будут развиты в случае, если частная оценка инвестором ниже социальной их оценки. По этой причине государство во многих странах мира вмешивается в функционирование рынка венчурного капитала. Государственное представительство на рынке может проходить как в форме прямого создания финансируемых государством фондов, так и в форме государственной поддержки уже существующих фондов.

  В США основной государственной программой по внедрению на рынок финансирования молодых мелких предприятий стало инициирование создания инвестиционных компаний малого бизнеса – ИКМБ (SBIC). ИКМБ предоставляет фирмам кредиты, а не инвестирует в собственный капитал; не предлагает пакета услуг, как в случае с венчурным фондом, а занимаются исключительно предоставлением средств. В отличии от венчурных капиталистов, которые осуществляют интенсивный мониторинг функционирования фирмы, ИКМБ подтверждением успехов фирмы считают ее способность выплачивать проценты по кредиту.

  Это может быть объяснено тем, что  ИКМБ могли занимать средства под  государственные гарантии, в несколько  раз превышающие текущий размер инвестиций, и оттого были вынуждены  периодически выплачивать проценты, чего не могли бы делать, инвестируя в собственный капитал. Но молодые высокотехнологичные фирмы были зачастую не способны обслуживать долг, и потому ИКМБ были вынуждены вкладывать капитал в более зрелые, а значит, и менее рискованные фирмы. Государственные гарантии предоставляли им возможность действовать менее ответственно и не создавали должных стимулов для работы менеджеров.