Оценка акций

Рыночная стоимость бизнеса  ОАО «Ульяновский мостостроитель», рассчитанная в рамках затратного подхода, определяется исходя из стоимости чистых активов, составит: 76 921 372 руб. – 30 199 000 руб. = 46 722 372 руб.

Рыночная  стоимость одной обыкновенной акции  ОАО «Ульяновский мостостроитель»  в рамках затратного подхода рассчитывается исходя из стоимости бизнеса путем  её корректировки на долю оцениваемого пакета, поправку на неконтрольность и составит: 46 722 372 руб. х 1 / 21 895 х 0,49 = 1 045 руб. 63 коп.

РАСЧЕТ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОДНОЙ ОБЫКНОВЕННОЙ АКЦИИ  ОАО «УЛЬЯНОВСКИЙ МОСТОСТРОИТЕЛЬ»  С ПОМОЩЬЮ ДОХОДНОГО ПОДХОДА

 

Определение рыночной стоимости акций доходным подходом - сложная процедура. Она  осуществляется на основе прогнозных данных с использованием как микро-, так и макроэкономического анализа. Основой для расчета являются данные, полученные на основе прогноза, касающегося физического выпуска, динамики цен, издержек производства и перспектив развития, а также результатов проведенного финансового анализа.

Выручка при расчете определялась исходя из данных финансовой отчётности исходя из предыдущих показателей выручки  с присвоением корректирующих весов: для 2004 года – 0,1, для 2005 года – 0,2, для 2006 года – 0,3, для 2007 года – 0,4. Чистая прибыль  определяется на основе показателя рентабельности - 5%. Прогноз амортизационных отчислений производится на основе данных бухгалтерского баланса (3% от остаточной стоимости  основных фондов).

Период  прогноза принят равным трем годам. Темпы  роста в постпрогнозный период приняты равными 2% (здесь и далее без учета инфляции). Расчет стоимости реверсии осуществлялся по формуле Гордона, исходя из приведенных темпов роста. Темпы роста выручки в прогнозный период приняты на уровне 5%.

           Расчет ставки дисконтирования произведем с помощью кумулятивного подхода.

Безрисковая ставка взята на уровне 6,36% (www.micex.ru). Региональный риск для Ульяновской области – 1,237. Итоговая безрисковая ставка: 6,36% х 1,237 = 7,87%.

Размер  компании. Данная компания является сравнительно средней и данный вид риска принят на уровне 3%.

Качество  управления. Данный вид риска, рассчитанный как средняя величина от четырех  последующих рисков, составит 3,25%.

Финансовая  структура. Предприятие относится  ко второй группе инвестиционной привлекательности. Премия составляет 2%.

Диверсификация  клиентуры. Клиентура оцениваемой  компании является слабо диверсифицируемой. Премия составит 4%.

Производственная  и территориальная диверсификация. В производственном и территориальном  контексте компания является слабо  диверсифицируемой. Премия составит 4%.

Прогнозируемость  доходов. Риск данной составляющей принят – 3%.

Прочие  риски. Прочие риски отсутствуют.

Таким образом, ставка дисконтирования составит 27,12%.

В результате денежный поток и стоимость бизнеса, рассчитанная в рамках доходного  подхода, составит:

Таблица 6. Расчет  денежного потока и стоимости бизнеса в рамках доходного подхода ОАО «Ульяновский мостостроитель».

Год	1 год	2 год	3 год	Постпрогнозный период
Выручка, руб.	114 432 400	120 154 020	126 161 721	128 684 955
Чистая прибыль после уплаты налогов, руб.	5 721 620	6 007 701	6 308 086	6 434 248
Амортизация, руб.	1 390 157	1 390 157	1 390 157	1 390 157
Прирост инвестиций в основные средства, руб.	1 390 157	1 390 157	1 390 157	1 390 157
Уменьшение долгосрочной задолженности, руб.	0	0	0	0
Денежный поток, руб.	5 721 620	6 007 701	6 308 086	6 434 248
Ставка дисконтирования	27,12%	27,12%	27,12%	27,12%
Коэффициент пересчета к текущей  стоимости	0,7867	0,6189	0,4868
Среднегодовой темп роста				2%
Коэффициент капитализации				25,12%
Итоговая стоимость бизнеса, рассчитанная в рамках доходного подхода, руб.				23 761 249

Рыночная стоимость одной обыкновенной акции ОАО «Ульяновский мостостроитель»  в рамках доходного подхода рассчитывается исходя из стоимости бизнеса путем  её корректировки на долю оцениваемого пакета, поправку на неконтрольность и составит: 23 761 249 руб. х 1 / 21 895 х 0,49 = 531 руб. 77 коп.

 

РАСЧЕТ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОДНОЙ ОБЫКНОВЕННОЙ АКЦИИ  ОАО «УЛЬЯНОВСКИЙ МОСТОСТРОИТЕЛЬ»  С ПОМОЩЬЮ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА

 

Расчет  рыночной стоимости одной обыкновенной акции ОАО «Ульяновский мостостроитель»  в рамках сравнительного подхода  осуществлялся методом  компании-аналога. На основе проведения анализа информации о сделках с акциями аналогичных  предприятий были выявлены следующие  аналоги для расчета рыночной стоимости в рамках сравнительного подхода (полная информация представлена в приложении):

 

Таблица 7. Информация об аналоге 1.

Аналог 1 - ОАО Мостострой №6	Значение показателя
Валюта баланса, руб.	2 512 835 000
Чистые активы, руб.	708 951 000
Выручка, руб.	1 030 580 000
Стоимость 1 акции, руб.	7 110
Общее количество акций, шт.	26 699

 

 

 

Таблица 8. Информация об аналоге 2.

Аналог 2 - ОАО "Мостостроительный  отряд №19"	Значение показателя
Валюта баланса, руб.	4 947 110 000
Чистые активы, руб.	2 003 937 000
Выручка, руб.	11 626 311 000
Стоимость 1 акции, руб.	137 460
Общее количество акций, шт.	7 577

 

 

На основе представленной информации произведём расчет рыночной стоимости одной  акции ОАО «Ульяновский мостостроитель».

Вначале произведём расчет мультипликаторов по каждому из аналогов (применительно  к стоимости бизнеса каждого  из аналогов).

Таблица 9. Расчет мультипликаторов.

Аналог 1 - ОАО Мостострой №6	Значение показателя	Мультипликаторы по показателям
Валюта баланса, руб.	2 512 835 000	0,1542
Чистые активы, руб.	708 951 000	0,5465
Выручка, руб.	1 030 580 000	0,3759
Стоимость 1 акции, руб.	7 110
Общее количество акций, шт.	26 699
Поправка на размер пакета	0,49
Стоимость бизнеса, руб.	387 407 939
Аналог 2 - ОАО "Мостостроительный  отряд №19"	Значение показателя	Мультипликаторы по показателям
Валюта баланса, руб.	4 947 110 000	0,4297
Чистые активы, руб.	2 003 937 000	1,0607
Выручка, руб.	11 626 311 000	0,1828
Стоимость 1 акции, руб.	137 460
Общее количество акций, шт.	7 577
Поправка на размер пакета	0,49
Стоимость бизнеса, руб.	2 125 580 449

 

На основе полученных значений мультипликаторов произведём расчет рыночной стоимости  одной акции ОАО «Ульяновский мостостроитель».

Таблица 10. Расчет стоимости одной акции ОАО «Ульяновский мостостроитель» в рамках сравнительного подхода.

Аналог 1 - ОАО Мостострой №6	Значение показателя	Мультипликаторы по показателям	ОАО "Ульяновский мостостроитель"	Стоимость бизнеса ОАО "Ульяновский  мостостроитель" по мультипликаторам, руб.
Валюта баланса, руб.	2 512 835 000	0,1542	40 723 000	6 278 332
Чистые активы, руб.	708 951 000	0,5465	19 891 000	10 869 484
Выручка, руб.	1 030 580 000	0,3759	167 373 000	62 917 608
Стоимость 1 акции, руб.	7 110		Стоимость бизнеса аналога 1	26 688 475
Общее количество акций, шт.	26 699		Общее количество акций, шт.	21 895
Поправка на размер пакета	0,49		Поправка на размер пакета	0,49
Стоимость бизнеса, руб.	387 407 939		Стоимость одной акции, руб.	597,28
Аналог 2 - ОАО "Мостостроительный  отряд №19"	Значение показателя	Мультипликаторы	ОАО "Ульяновский мостостроитель"	Стоимость бизнеса ОАО "Ульяновский  мостостроитель" по мультипликаторам, руб.
Валюта баланса, руб.	4 947 110 000	0,4297	40 723 000	17 497 087
Чистые активы, руб.	2 003 937 000	1,0607	19 891 000	21 098 428
Выручка, руб.	11 626 311 000	0,1828	167 373 000	30 599 971
Стоимость 1 акции, руб.	137 460		Стоимость бизнеса аналога 2	23 065 162
Общее количество акций, шт.	7 577		Общее количество акций, шт.	21 895
Поправка на размер пакета	0,49		Поправка на размер пакета	0,49
Стоимость бизнеса, руб.	2 125 580 449		Стоимость одной акции, руб.	516,19

Таким образом, расчеты показали, что  рыночная стоимость одной акции  ОАО «Ульяновский мостостроитель», рассчитанная на основе аналога 1 составит 597 руб. 28 коп., а рыночная стоимость одной акции ОАО «Ульяновский мостостроитель», рассчитанная на основе аналога 2 составит 516 руб. 19 коп.

Итоговая  рыночная стоимость одной акции  ОАО «Ульяновский мостостроитель», рассчитанная в рамках сравнительного подхода определяется как средняя  величина и составит: 597 руб. 28 коп. х 0,5 + 516 руб. 19 коп. х 0,5 = 556 руб. 73 коп.

 

 

 

 

ОБОБЩЕНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ РАСЧЕТОВ И ФОРМИРОВАНИЕ ИТОГОВОГО ЗНАЧЕНИЯ ОЦЕНИВАЕМОГО ПОКАЗАТЕЛЯ

 

Для определения  рыночной стоимости одной акции  ОАО «Ульяновский мостостроитель»  были использованы три подхода –  затратный, доходный и сравнительный. В результате применения этих подходов были получены следующие результаты:

Таблица 11. Результаты расчета стоимости одной акции ОАО «Ульяновский мостостроитель» в рамках различных подходов.

 

Наименование подхода	Значение стоимости, руб.
Затратный подход, руб.	1 045,63
Доходный подход, руб.	531,77
Сравнительный подход, руб.	556,73

 

Для получения итоговой величины рыночной стоимости были проанализированы преимущества и недостатки используемых подходов.

Затратный подход базируется на стоимости активов  предприятия. Однако он не отражает будущие  доходы бизнеса и чаще всего не учитывает реальной рыночной стоимости  предприятия, поскольку инвесторов и собственников не интересуют активы сами по себе, а интересуют доходы, которые  они смогут получать. Доходный подход позволяет учесть перспективы развития фирмы. Сравнительный подход основан  на сделках по купле-продаже акций  аналогичных предприятий, однако двух одинаковых по всем показателям предприятий  не бывает.

Учитывая  тот факт, что степень достоверности  результатов, полученных в рамках каждого  из подходов, в целом соответствует  друг другу, подходам были присвоены  равные веса – по 1/3.

Таким образом, итоговая рыночная стоимость объекта  оценки составит:            1 045, 63 х 1/3 + 531, 77 руб. х 1/3 + 556,73 х 1/3 = 711 руб. 37 коп.