Оценка акций

Рыночная капитализация  собственного капитала – цена одной акции компании, публично торгующейся на фондовом рынке, умноженная на количество акций в обращении.

Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Рыночный мультипликатор – рыночная стоимость собственного или инвестированного капитала компании, разделенная на финансовый или производственный показатель компании (выручку, прибыль, активы, объем производства).

Систематический риск – риск, который является обычным для всех рисковых ценных бумаг и не может быть устранен при помощи диверсификации. Мера систематического риска в акциях – коэффициент бета.

Скидка за недостаточную  ликвидность – сумма или процент, вычитаемый из стоимости доли в капитале компании с целью отразить относительную степень ликвидности акций или доли.

Скидка за недостаточный  уровень контроля – сумма или процент, удерживаемые из пропорциональной доли стоимости 100% участия в бизнесе с целью отразить отсутствие некоторых или всех полномочий контроля.

Скидка за неконтрольный  характер пакета – скидка за недостаточный уровень контроля (см. соответствующий термин), применяемая для миноритарного пакета.

"Скидка за опт", блокирующая скидка – скидка с текущей рыночной цены торгуемых акций с целью отразить уменьшение стоимости одной акции в составе пакета, который не может быть продан в разумный промежуток времени, типичный для продажи акций на фондовом рынке.

Собственный капитал – доля владельца в собственности после вычитания всех долгов.

Сравнительный подход – способ определения стоимости бизнеса, долей участия в бизнесе или ценных бумаг с использованием одного или более методов, в рамках которых объект оценки сравнивается с аналогичными предприятиями, долями или ценными бумагами, которые уже были проданы.

Средневзвешенная  стоимость капитала (WACC) – стоимость капитала (ставка дисконта), определяемая взвешиванием рыночной стоимости всех источников финансирования по их доле в структуре капитала предприятия.

Срок экономической  жизни – промежуток времени, в течение которого собственность может генерировать прибыль.

Ставка дисконта – норма доходности, используемая для пересчета будущей стоимости денежных потоков в текущую стоимость.

Ставка капитализации – делитель, обычно выражаемый в процентах, используемый для пересчета дохода в стоимость.

Стандарт стоимости – идентификации вида стоимости, используемой при оценке, например, рыночная стоимость, справедливая стоимость, инвестиционная стоимость.

Стоимость воспроизводства – текущая стоимость идентичной новой собственности.

Стоимость действующего предприятия – стоимость предприятия, которое, как ожидается, будет продолжать функционировать в будущем. Нематериальная составляющая стоимости действующего предприятия состоит из наличия квалифицированной рабочей силы, действующего завода, необходимых лицензий, управленческих систем и процедур и др.

Стоимость замещения – текущая стоимость аналогичной новой собственности, имеющей наиболее близкую полезность к оцениваемой собственности.

Стоимость капитала – ожидаемая норма доходности, которую требует рынок для привлечения капитала в определенные инвестиции.

Стоимость при вынужденной  ликвидации – ликвидационная стоимость, учитывающая, что актив или активы должны быть реализованы как можно быстрее, например, на аукционе.

Стоимость при добровольной ликвидации – ликвидационная стоимость, в которой учтено, что актив или активы проданы в течение разумного промежутка времени для обеспечения максимальной выручку от продажи.

Структура капитала – состав инвестированного капитала предприятия, сочетание собственных и заемных средств.

Текущая стоимость – стоимость будущих доходов (денежных потоков) и/или выручки от продажи, рассчитанная с использованием соответствующей ставки дисконта на указанную дату.

Теория арбитражного ценообразования – многофакторная модель, включающая несколько систематических факторов риска, которая может быть использована для оценки стоимости собственного капитала (ставки дисконта для собственного капитала).

Требуемая норма доходности – минимальная норма доходности, принимаемая инвесторами для вложения средств в инвестиции при определенном уровне риска.

Фактор капитализации – мультипликатор или делитель, который используется для пересчета дохода (прибыли, денежного потока) за определенный период в стоимость.

Финансовый риск – степень неуверенности в получении ожидаемых будущих доходов от деятельности предприятия, следующая из факторов, связанных с финансовыми аспектами работы предприятия. См. Деловой риск.

Чистая балансовая стоимость (Чистые активы) – по отношению к предприятию в целом, разница между совокупными активами (очищенными от накопленной амортизации) и совокупной задолженностью по стоимости, указанной в бухгалтерском балансе (синоним – акционерный капитал); для определенного актива – стоимость, очищенная от накопленной амортизации, указанная в бухгалтерском балансе.

Чистая стоимость  материальных активов – ценность материального имущества предприятия (исключая непроизводственные, нефункционирующие активы) за вычетом стоимости задолженности.

Чистая текущая  стоимость – стоимость будущих денежных притоков за минусом всех денежных оттоков (включая стоимость инвестиций), рассчитанная с использованием соответствующей ставки дисконта на указанную дату.

Эмпирические методы (правило "большого пальца") – математическая формула, выведенная на основе взаимосвязи цены и определенных переменных величин, основанных на практике и наблюдениях или комбинации вышеперечисленного; обычно различаются в зависимости от отрасли.

 

ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ

 

В соответствии с Федеральным стандартом оценки № 2 «Цель оценки и виды стоимости» при определении рыночной стоимости объекта оценки определяется наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:  

- одна из  сторон сделки не обязана отчуждать  объект оценки, а другая сторона  не обязана принимать исполнение;

- стороны  сделки хорошо осведомлены о  предмете сделки и действуют  в своих интересах; 

- объект  оценки представлен на открытом  рынке посредством публичной  оферты, типичной для аналогичных  объектов оценки;

- цена сделки  представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

- платеж  за объект оценки выражен в  денежной форме. 

Возможность отчуждения на открытом рынке означает, что объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной  оферты, типичной для аналогичных объектов, при этом срок экспозиции объекта на рынке должен быть достаточным для привлечения внимания достаточного числа потенциальных покупателей.

Разумность  действий сторон сделки означает, что  цена сделки – наибольшая из достижимых по разумным соображениям цен для  продавца и наименьшая из достижимых по разумным соображениям цен для  покупателя.

Полнота располагаемой  информации означает, что стороны  сделки в достаточной степени  информированы о предмете сделки, действуют, стремясь достичь условий  сделки, наилучших с точки зрения каждой из сторон, в соответствии с  полным объемом информации о состоянии  рынка и объекте оценки, доступным  на дату оценки.

Отсутствие  чрезвычайных обстоятельств означает, что у каждой из сторон сделки имеются  мотивы для совершения сделки, при  этом в отношении сторон нет принуждения совершить сделку.

 

ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ  ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА  ОЦЕНКИ

 

Существуют  следующие основные подходы к  оценке стоимости акций:

1. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД
2. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД
3. ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД

 

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

Доходный  подход включает два основных метода:

• метод дисконтирования денежных потоков;
• метод капитализации прибыли.

 

Метод дисконтирования  денежных потоков. В его основе одна из аксиом экономики: сегодняшняя стоимость предприятия определяется будущими денежными поступлениями, продисконтированными на сегодняшний день. В качестве дохода лучше и правильней использовать денежный поток:

ДП = ЧП + А - ОК - KB + ДолЗ

где

ДП — денежный поток;

ЧП — чистая прибыль;

А — амортизация;

ОК — прирост оборотного капитала (рассчитывается как разность на конец и начало периода);

KB — прирост капитальных вложений;

ДолЗ — прирост долгосрочной задолженности.

Если недостаточно данных для определения денежного  потока, то можно использовать чистую прибыль. Под чистой прибылью подразумевают балансовую прибыль за вычетом налога па прибыль и дивидендов по привилегированным акциям. Отчисления в фонды и другие направления использования прибыли не учитываются.

Формула для расчета стоимости  компании следующая:

где

 

 

 

 — расчетная стоимость  компании;

г— ставка дисконтирования;

n — число периодов прогнозирования (лет);

— стоимость компании в постпрогнозный период.

     

g — долгосрочный темп роста денежного потока.

 

Расчет ставки дисконта:

Ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета денежного потока в стоимость компании. Существуют различные методики определения ставки дисконта. Наиболее распространенными являются:

1. Для денежного потока для собственного капитала

• модель оценки капитальных активов

Rf — безрисковая ставка дохода;

β —  коэффициент бета;

Rm — среднерыночная доходность;

S1 — премия для малых предприятий;

S2 — премия за риск для отдельной компании;

C — страновой риск.

 

• метод кумулятивного построения выводит ставку дисконтирования путем суммирования нескольких составляющих. За базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, затем к ней прибавляются дополнительные премии, связанные с риском инвестирования в конкретное предприятие, вносятся поправки на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой предприятия.

Премия за риск может включать в себя следующие  составляющие:¹

R_разм  – премия за размер компании;

R_мен – премия за менеджмент (качество управления);

R_фин  – премия за финансовую структуру компании;

R_див1 – премия за производственную и территориальную диверсификацию;

R_див2 – премия за диверсификацию клиентуры;

R_прог – премия за прогнозируемость доходов;

R_проч – прочие риски.

Максимальное  значение каждой из перечисленных премий составляет 5%. Таким образом, зная важнейшие  факторы риска, присущие любой компании, и предельный уровень премии, рассчитывается степень влияния каждого фактора  риска на положение компании.

Размер компании. Наиболее очевидное преимущество, которое  имеет крупная компания, заключается  в относительно более легком доступе  к финансовым рынкам при необходимости  привлечения дополнительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса, по сравнению с малыми конкурентами. Для того, чтобы объективно определить размер компании, необходимо четко представлять, чем этот размер характеризуется. В качестве критерия размера компании целесообразно выбрать величину собственного капитала, а численность работающих и величина выручки рассматриваются лишь как вспомогательные критерии. Для потенциального кредитора и инвестора наиболее информативным показателем будет являться величина чистых активов. Зная средний уровень этого показателя по отрасли и максимальный уровень премии за данный риск, определяется уровень премии для оцениваемого бизнеса.

Качество  управления. Это один наиболее субъективных факторов. Корректно оценить ключевую фигуру – значит достаточно точно  оценить тот вклад, который она  вносит или внесет в будущем. Данный фактор может учитываться, если компанией  руководит выдающийся человек, на котором "держится" весь бизнес конкретной компании. В других случаях данный риск целесообразно рассчитывать как  средний по всем премиям, кроме премии за размер компании, поскольку качество управления отражается на всех сторонах существования фирмы (на финансовое состояние компании, прогнозируемость доходов, диверсификацию производства и клиентуры и т.д.).