Оценка акций

Финансовая  структура состоит из собственных  и заемных средств в определенном соотношении. В структуре средств предприятия могут почти полностью отсутствовать долгосрочные кредиты, а кредиторская задолженность занимать преобладающую долю. Это связано как с отсутствием средств для погашения долгов перед бюджетом и поставщиками, так и с использованием компаниями кредиторской задолженности в качестве наиболее дешевого средства финансирования. В качестве показателей, используемых для расчета премии по данному фактору, целесообразно использовать набор из следующих коэффициентов:

• соотношение заемных и собственных средств;
• соотношение дебиторской и кредиторской задолженности;
• коэффициенты ликвидности;
• доля долгосрочной задолженности и доля долгов бюджету в пассиве баланса;
• стоимость заемных средств;
• коэффициент покрытия.

Диверсификация  клиентуры. Уровень диверсификации потребителей определяется не только количеством клиентов, но и долей  сбыта, приходящейся на каждого из них. Чем меньше неравенство долей  выручки, приходящихся на конкретных клиентов, тем при прочих равных условиях в  меньшей степени компания зависит  от конкретного потребителя. Анализ диверсификации клиентуры можно  проводить на основе метода концентрации. Коэффициент концентрации показывает – какая доля выручки приходится на определенное число крупнейших потребителей. Так, например, можно использовать коэффициенты CR-1, CR-3, CR-8, CR-24 (для одного, трех, восьми и двадцати четырех наиболее крупных потребителей). Присвоив различные премии для различных долей в выручке (меньшей доли – меньший риск) и взвесив результаты по всем коэффициентам концентрации, получают итоговую величину риска за диверсификацию клиентуры.

Производственная  и территориальная диверсификация. Компания может считаться диверсифицированной, если доходы, получаемые от различных  сфер деятельности, сопоставимы по величине. Кроме того, доходы от различных  сфер бизнеса должны иметь отрицательную  корреляцию или слабо коррелировать, т.е. не быть взаимосвязанными. Наличие  у предприятия хорошего уровня диверсификации позволяет меньше зависеть от неудач в определенной сфере бизнеса. Эти  преимущества еще более усиливаются  при удачной территориальной  диверсификации. Расчет данной премии осуществляется по анализу коэффициентов  корреляции по отношению к подгруппе  товаров или региону, имеющим максимальную долю в доходах.

Прогнозируемость  доходов может определяться по отклонению фактически достигнутых показателей  рентабельности от запланированных, трендового или среднеотраслевого значения. Если ни один из указанных выше подходов не позволяет говорить о прогнозируемости доходов, то данному фактору присваивается максимальный риск.

Прочие риски  – это "небазовые" риски, характерные как для отдельных отраслей, так и для конкретных предприятий.

 

2. Для денежного потока для всего инвестированного капитала

 

• модель средневзвешенной стоимости капитала

WACC — средневзвешенная стоимость капитала;

kd — стоимость заемного капитала;

tc — ставка налога на прибыль предприятия;

Wd — доля заемного капитала;

kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

Wp — доля привилегированных акций;

ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

Ws — доля обыкновенных акций.

 

Метод капитализации прибыли, как правило, применяется для оценки компаний с достаточно устоявшейся структурой доходов или с хорошо предсказуемыми темпами их роста.

 — расчетная стоимость  компании;

Д — чистая прибыль;

R — коэффициент капитализации.

Коэффициент капитализации определяется как  разность между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста  прибыли или денежного потока компании.

Для расчета доходов могут использоваться чистая прибыль, дивиденды, денежный поток. Альтернативой доходу здесь могут служить выручка, товарная продукция либо физические объемы и мощности (запасы нефти, установленные мощности, тонны стали и т.п.). Все эти альтернативные показатели предполагают их возможный перевод в конкретный доход (прибыль, дивиденд, денежный поток).

Для определения  дохода компании обычно рекомендуется  брать ретроспективный период, когда компанией достигнуты стабильные результаты.

После определения  стоимости компании вводятся поправки на наличие нефункционирующих активов, на контрольность/неконтрольность доли, на недостаток ликвидности.

 

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ  ПОДХОД

 

При данном подходе анализируется данные о  продаже пакетов акций аналогичных  предприятий. При этом рыночная стоимость  корректируется с учетом времени  совершения сделки, размера пакета и др.

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

• Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира  реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т. д. Это в конечном счете облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

• Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

• В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Основным  преимуществом сравнительного подхода  является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.

Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.

В зависимости  от целей, объекта и конкретных условий  оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

• Метод компании-аналога.

• Метод сделок.

• Метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан  на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в  целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.

Определенную  сложность представляет ситуация, в  которой объект оценки и метод не совпадают. Например, надо оценить контрольный пакет предприятия в условиях, когда ценовая информация по аналогам представлена только фактически проданными миноритарными пакетами. Следовательно, в данном случае оценщик должен провести необходимую корректировку и увеличить предварительную стоимость на величину премии за контроль.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Суть сравнительного подхода при определении стоимости  предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное  оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый показатель оцениваемой компании, получим её стоимость.

 

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД

 

Эта группа методов основана на оценке предприятия  через его активы. Оценка акций  по стоимости активов характеризует  «подкрепленность» акций активами предприятия.

Здесь существуют два основных метода оценки:

• метод  стоимости чистых активов;

• метод  ликвидационной стоимости;

 

Метод стоимости чистых активов.

Расчёт величины чистых активов осуществляется в  соответствии с Приказом "Об утверждении  порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ" от 29.01.2003 г. Регистрационный номер  № 10-н в Министерстве финансов РФ и № 03-6/пз в Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг:

Под   стоимостью  чистых  активов  акционерного  общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов  акционерного общества,  принимаемых  к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету.

Оценка  имущества,  средств  в расчетах и других активов и пассивов  акционерного  общества  производится с учетом требований положений  по  бухгалтерскому учету и других нормативных правовых актов по бухгалтерскому учету. Для оценки стоимости чистых активов акционерного общества составляется расчет по данным бухгалтерской отчетности.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

-   внеоборотные   активы,    отражаемые   в первом   разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы,  основные средства, незавершенное строительство,   доходные  вложения  в материальные ценности,  долгосрочные  финансовые вложения,  прочие внеоборотные активы);

- оборотные   активы,    отражаемые   во   втором   разделе бухгалтерского  баланса (запасы,  налог на добавленную  стоимость по приобретенным ценностям,  дебиторская задолженность, краткосрочные  финансовые вложения,  денежные  средства, прочие оборотные активы), за  исключением  стоимости   в сумме  фактических  затрат  на выкуп собственных акций,  выкупленных акционерным обществом  у акционеров для их последующей  перепродажи или аннулирования,  и задолженности участников (учредителей)  по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

          -  долгосрочные  обязательства  по  займам и  кредитам и прочие долгосрочные  обязательства;

          - краткосрочные  обязательства по займам и  кредитам;

          - кредиторская  задолженность;

          - задолженность  участникам (учредителям) по выплате  доходов;

          - резервы  предстоящих расходов;

          - прочие  краткосрочные обязательства.

  

РАСЧЕТ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ЧИСТЫХ АКТИВОВ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА

  

   Активы 

      1.  Нематериальные  активы

      2.  Основные средства

      3.  Незавершенное  строительство