Т а б л и ц а 4

      Структура валютных резервов, % 

      * Данные МВФ на конец III квартала 2008 г. (http//www.imf.org/external/np/sta/cofer/eng/index.htm).

      **Данные Банка России на конец II квартала 2008 г. Обзор деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами. Выпуск 1 (9).  

      Политика  Банка России направлена на диверсификацию валютного рынка и сближение  условий торговли долларом и евро. С 2006 г. операции Банка России на открытом рынке проводятся в обеих основных валютах. С осени 2007 г. Центральный банк Российской Федерации проводит сделки своп евро/рубль, выровняв применяемые им наборы инструментов по доллару и евро. Доведение удельного веса евро в корзине до 45% привело к сближению показателей волатильности по доллару и евро и сделало операции с евро-активами менее рискованными.

      До  недавнего времени операции на российском рынке со стороны нерезидентов проводили в основном фонды рискованных инвестиций в долларах США. Изменение структуры иностранных инвесторов – снижение доли хеджфондов, наиболее пострадавших от кризиса, и увеличение участия инвестиционных банков из Европы – может существенно усилить позиции евро на российском рынке.

      Влияние операций нерезидентов на российский рынок

      На  мировом валютном рынке операции со свободно конвертируемыми валютами носят трансграничный характер. В 2007 г. на Forex только 38% общего объема торгов приходилось на сделки между операторами внутреннего рынка, а 62% составляли операции с зарубежными партнерами-нерезидентами [3]. Пять лет назад структура российского рынка была противоположной: 67% операций российские участники проводили между собой и только 33% – с нерезидентами. Процессы либерализации и снятие ограничений на движение капитала привели соотношение между внутренними и трансграничными операциями к 50:50. Представляется важным, чтобы свои валютные операции нерезиденты проводили с помощью российской, а не зарубежной финансовой инфраструктуры.

      Рублевые  сегменты и сектор евро/доллар принципиально различаются по роли, которую играют на них сделки с нерезидентами. Большая часть операций доллар/рубль и евро/рубль проводится между операторами внутреннего рынка. В секторе евро/доллар в 80% сделок стороной выступает участник-нерезидент (табл. 5).

      Кризисные явления привели к снижению активности нерезидентов на российском финансовом рынке. В IV квартале существенно изменилась структура объема торгов на рынке  акций Фондовой биржи ММВБ: доля операций нерезидентов сократилась с 38,8 до 24,4%.

            Т а б л и  ц а 5

      Доля  операций с резидентами и нерезидентами  на различных сегментах

      российского валютного рынка в декабре 2008 г., % 

      В целом за 2008 г. чистый объем продаж акций нерезидентами на фондовом рынке ММВБ составил 421,9 млрд рублей.

      Наблюдалось относительное снижение активности иностранцев и на валютном рынке. Падение в IV квартале доли операций «резидент–нерезидент» на межбанковском рынке евро/рубль с 25 до 20,7% отражало смещение активности в пользу биржевых операций российских участников (табл. 6).

      Необходимо  отметить, что проведение операций с участием Центрального контрагента и гарантии биржевого рынка имели существенное значение для иностранных участников в условиях кризиса доверия. Доля «дочек» иностранных банков на валютном рынке ММВБ во время кризиса снизилась незначительно – за IV квартал с 30 до 27%, при этом среднедневной объем их операций вырос на 33% до 4 млрд. дол. В целом по итогам 2008 г. операции «иностранных дочек» на биржевом рынке показали двукратный рост.

      Т а б л и ц а 6

      Операции  с участием нерезидентов на российском валютном рынке* 

      * Операции, в которых одной стороной  выступает нерезидент (сделки резидент–нерезидент). Данные Банка России по методологии BIS за 2007 – 2008 гг. (htpp://www.cbr.ru/statistics/).  
 
 
 
 
 

      2.  Сценарии развития  валютного рынка  России

     2.1 Адаптация к новым условиям и изменение структуры участников

      Валютные  рынки выжили и адаптировались к новым условиям. На мировом рынке Forex cтабильно работает система CLS, обрабатывая в день порядка 500–600 тыс. платежных поручений. Во второй половине 2008 г. небольшой рост (6%) показал американский рынок. В январе 2009 г. после полугодового перерыва более чем на 15% вырос объем конверсионных операций на российском межбанковском

      Кризис  предоставил значительные возможности  для увеличения доходов банков за счет широких спредов. На рынке Forex фактором роста оборота были продажи хеджевых фондов. По мере того, как инвесторы изымали деньги из хеджевых фондов, происходили вынужденные продажи активов и за-крытие валютных позиций. Это породило период высокой волатильности валютных курсов. Сочетание волатильности, больших объемов и более широких спредов создало идеальные условия для маркет-мейкеров. Трудности превратились в возможности, но при условии, что риски расчетов и кредитные риски были правильно рассчитаны.

      Уже в течение ряда лет одной из основных тенденций мирового рынка  является снижение доли традиционной междилерской торговли. В 2007 г. ее доля на Forex в среднем составляла 43%, хотя десять лет назад на эти операции приходилось порядка 60% оборота [3, с.35]. В последние годы на Forex наиболее быстрыми темпами росли операции между дилерами и их клиентами (другими финансовыми и нефинансовыми институтами). В период кризиса клиентские операции сохранили свой потенциал: в октябре 2008 г. на них приходилось около 30% валютного рынка в США и более 40% – в Великобритании (табл. 7). Российский рынок по-прежнему остается преимущественно межбанковским – на банки приходится более 70% всех валютных операций. Демократизация и облегчение доступа на валютный рынок небанковских организаций может стать одним из факторов его дальнейшего развития.

      Т а б л и ц а 7

      Структура спот-операций мирового и российского валютного рынков по видам контрагентов в 2008 г., % 

      Рассчитано  по: данные FXJSC (Великобритания), FXC (США), Банка России по методологии BIS за апрель, октябрь 2008 года.

      2.2 Усиление нагрузки на организованный рынок

      Примечательной  тенденцией развития мировой финансовой инфраструктуры в последние годы стало увеличение популярности так  называемых «exchange-style systems». По экспертным оценкам, доля «организованных» площадок на Forex колеблется от 15 до 25%. Например, в США через различные электронные торговые системы в апреле 2008 г. проходило 22,2% валютных операций, в октябре – 26,1% [5, с.39].

      В условиях кризиса, когда риски контрагентов выступают на первый план, все рынки, в том числе валютный, тяготеют к организованной торговле и безопасным, гарантированным расчетам. Примером могут служить рекордные объемы расчетов на Forex через систему CLS в сентябре 2008 г., когда через нее за день в среднем проходило свыше 700 тыс. платежных поручений общим объемом более 4 трлн дол. На российском рынке подобной системой – «безопасным убежищем» – является торгово-расчетная система Группы ММВБ. В условиях финансовых катаклизмов организованный, технологически продвинутый биржевой сегмент и валютные интервенции Банка России выполняли стабилизирующие функции. С началом кризиса наблюдались существенный рост активности на биржевом валютном рынке и резкое увеличение доли биржевых сделок в общем объеме межбанковских валютных операций.

      В условиях сжатия межбанковского рынка  существенный объем конверсионных  операций переместился на биржевые рынки  доллар/рубль и евро/рубль, где  наблюдались высокие темпы роста и рекордные обороты. Среднедневной объем торгов на валютном рынке ММВБ достиг в IV квартале 2008 г. 15,5 млрд дол., увеличившись по сравнению с III кварталом более чем в 1,5 раза. Дневной оборот валютного рынка ММВБ 15 января 2009 г. поставил абсолютный рекорд, превысив 30 млрд. долларов.

      Сегодня ММВБ является центром ликвидности  и ценообразования по операциям с рублем. В период кризиса усиление позиций биржевого рынка наблюдалось в обоих основных сегментах, однако по операциям с евро этот процесс был более интенсивным. Если по сделкам доллар/рубль доля ММВБ увеличилась в IV квартале до 36% (по сравнению с 20–21% в I–III кварталах), то по операциям евро/рубль она превысила 80% (по сравнению с 30% в I квартале и 49–55% во II–III кварталах). Завершение в конце января корректировки границ допустимых колебаний бивалютной корзины и снижение спекулятивной активности участников привело к сокращению Банком Росси валютных интервенций и падению оборотов биржевого и в целом межбанковского рынка. Однако доля биржевого рынка при этом не снизилась, составив в феврале 2009 г. порядка 40% по операциям доллар/рубль и более 90% по сделкам евро/рубль (рис. 5).