В течение 2008 г. бизнес на валютных рынках мог служить интересным примером адаптации банков и клиентов к условиям кризиса. В предыдущие годы объем торгов увеличивался и в сегменте спот, и по валютным деривативам, причем последние длительное время росли опережающими темпами. В разгар кризиса повышение расчетного риска и риска контрагента привели к большой неопределенности в отношении ценообразования на валютном рынке. Рынок сделок спот быстро адаптировался, когда банк CLS (Continuous Linked Settlement) обеспечил надежность расчетов, даже в условиях де-фолта Lehman Brothers [9, с.89]. Валюты, использующие систему CLS, уверенно продолжали торговаться при наличии кредитных лимитов. Однако общее снижение экономической и финансовой активности определило более низкие объемы конверсионных операций по сравнению с докризисным уровнем. Так, среднедневной оборот крупнейшей брокерской системы ЕВS/ICAP в конце 2008-го – начале 2009 г. сократился до 130–150 млрд дол., что на 20–30% ниже уровня годичной давности.

      Для форвардного рынка присутствие CLS также обеспечивало определенную уверенность в торговле с точки зрения проведения расчетов, но с точки зрения ценообразования рынок стал фрагментированным и неустойчивым. Разразившийся кредитный кризис привел к быстрому сокращению ликвидности операций на форвардном рынке. Согласно оценкам компании ClientKnowledge, в период кризиса их среднедневной объем на валютном рынке Великобритании сократился примерно на четверть [10, с.14]. В ноябре среднедневной объем фьючерсов и опционов на Чикагской товарной бирже (CME) составил 471 тыс. контрактов, что на 26% ниже аналогичного показателя предыдущего года [11, с.87]. На российском межбанковском рынке обороты срочных валютных сделок снизились еще более существенно — например, в ноябре (пик кризиса доверия) они упали на 60% – с 3,6 до 1,4 млрд дол. в день [8, с.21]. Негативные тенденции наблюдались и на биржевом рынке.

      Проблемы  ликвидности и рост операций рефинансирования

      Кризис  еще раз продемонстрировал, что  основные изменения структуры российского  валютного рынка находятся в русле мировых тенденций. Валютные пропорции все больше определяются не столько потоками экспортной выручки, сколько движением международного капитала и ликвидностью финансовой системы. За последние пять лет доля прямых конверсионных спот-операций на российском межбанковском рынке снизилась с 79 до 60% за счет роста «денежного» и «страхового» сегментов (своп-операций и срочных валютных сделок).

      В период кризиса наиболее пострадали сферы, где диверсификации достичь не удалось. Тенденция снижения курса доллара в свое время сделала американскую валюту выгодной валютой получения кредитов, и в структуре формирования внешнего долга российских корпораций за первое полугодие 2008 г. кредиты в долларах составляли более 70%, а на долю кредитов в евро приходилось около 10–12% внешних займов.

      В результате при резкой смене курсов в пользу американской валюты проблема рефинансирования долларовых кредитов серьезно осложнила положение с  ликвидностью российских компаний и  банков.

      Существенное  влияние на структуру валютных операций оказал кризис ликвидности, который привел к росту ставок межбанковского кредитного рынка и увеличению потребности в операциях рефинансирования.

      В октябре–декабре были заключены  сделки своп с Банком России на общую  сумму 35,4 млрд. дол. и 17,9 млрд. евро. В результате в IV квартале доля операций своп на валютном рынке ММВБ выросла до 53% (42,4% в предыдущем квартале, см. табл. 1).

      Т а б л и ц а 1

      Структура оборота валютного рынка по видам  операций, % 

      * FXJSC (UK), Semi-Annual Foreign Exchange Volume Survey. October 2008.

      ** Рассчитано по данным Банка  России по методологии BIS за  октябрь 2008 года. 

      В целом можно отметить, что по структуре  российский валютный рынок постепенно приближается к развитым рынкам. Если в сегменте операций доллар–рубль, в большей степени обеспечивающих обмен экспортной выручки, доля операций своп (30–33%) пока отстает от мирового уровня (более 50%), то в секторе «евро» пропорции близки к мировым – объемы операций спот и своп примерно равны (табл. 2).

      Т а б л и ц а 2

      Структура оборота российского валютного  рынка по видам операций

      в валютных парах в декабре 2008 г., % 

      Рассчитано  по данным Банка России по методологии BIS за декабрь 2008 г. (http://www.cbr.ru/statistics/). 

     1.2  «Кризис доверия» и новый виток «валютизации»

      Изменение курсовой динамики основных валют внесло существенные коррективы в поведение  инвесторов и структуру валютных операций.

      До  кризиса рост доверия к рублю  стимулировал процессы дедолларизации. Если в 1999 г. вклады в валюте составляли порядка 30% всех депозитов населения, то в первом полугодии 2008 г. их доля снизилась до 13%. По счетам предприятий удельный вес валютных депозитов за 10 лет снизился с 90 до 40%. Однако финансовый кризис и рост волатильности курсов вновь привели к увеличению интереса предприятий и населения к валютным активам и конверсионным операциям. В конце прошлого года валютные депозиты населения опять приблизились к 20% всех вкладов, а в январе 2009 г. уже достигли 26,7%. Новый виток «валютизации» активов российских экономических контрагентов поддержал обороты валютного рынка, определил рост доли сделок с рублем в общем объеме межбанковских валютных операций (рис. 1).

      До  кризиса операции конвертации долларовой экспортной выручки в евро не требовали выхода на российский внутренний рынок и осуществлялись при помощи зарубежных банков. Как следствие, в большинстве сделок евро/доллар одним из контрагентов выступал банк-нерезидент. С углублением кризиса многие иностранные банки ограничили операции с российскими контрагентами, что предопределило дополнительный спрос на операции доллар/рубль и евро/рубль на внутреннем рынке.

      С осени 2008 г. в условиях «кризиса доверия» и закрытия лимитов на российские банки со стороны иностранных  контрагентов на российском межбанковском  рынке наблюдалось резкое сокращение операций евро/доллар. При общем  снижении оборотов межбанковского валютного рынка на 37% в IV квартале (по сравнению с III кварталом) объем операций евро/доллар упал на 56% (с 32,3 до 14,4 млрд. дол. в день). Соответственно, доля операций евро/доллар (характерных для трансграничных операций с нерезидентами) в разгар кризиса снижалась на межбанковском валютном рынке до 20%, а удельный вес сделок с прочими валютами (не входящими в бивалютную корзину) – до 4 – 5% (табл. 3).

      Т а б л и ц а 3

      Структура межбанковского валютного рынка  по валютным парам, % 

      Рассчитано  по данным межбанковских кассовых конверсионных  операций по методологии Банка России за 2005 – 2009 гг. (http://www.cbr.ru/statistics).

     1.3 «Бивалютный ориентир» и рост операций с евро

      В отличие от процессов долларизации, наблюдавшихся после кризиса 1998 г., теперь экономические агенты наряду с долларом выбирают евро. При этом по темпам роста операции с европейской валютой опережают операции с долларом, хотя пока значительно уступают ему по объемам. Так, на межбанковском рынке удельный вес сегмента доллар/рубль увеличился с 49,9% в I квартале 2008 г. до 69,7% в IV квартале.

      Доля  сектора евро/рубль в октябре–декабре  составила 4,6% объема валютного рынка (1,4% в начале 2008 г.), а в феврале 2009 г. уже превысила 12%. Еще более значительный рост операций с евро наблюдался на биржевом рынке, где в феврале среднедневной объем торгов евро/рубль составил 5 млрд. евро (или 40% биржевого оборота), увеличившись по сравнению с сентябрем постив  7, 5 раз.

      (Данные  Федеральной таможенной службы Российской Федерации по внешней торговле Российской Федерации за январь – ноябрь 2008 г., http://www.customs.ru/ru/stats/) 

      Рисунок 1 Структура внешнеторгового оборота России в 2008 году 

      Дальнейшее усиление роли евро на российском рынке имеет серьезные макроэкономические предпосылки:

      • страны ЕС являются важнейшими торговыми  партнерами России – на них приходится более 50% объема внешней торговли (рис. 1). Все большая часть российской экспортной выручки приходится на евро;

      • российская банковская статистика показывает существенный рост спроса на наличный евро. Доля евро в общем объеме наличной иностранной валюты, ввозимой уполномоченными банками, выросла с 25–26% в 2004–2005 гг. до 63% в 2008 г. Доля евро в продаже валюты населению увеличилась с 19–20% в 2004–2005 гг. до 46% в 2008 году;

      • в валютной структуре иностранных  активов российской банковской системы доля евро увеличилась с 5–7% в 2001–2002 гг. до 17–19% в 2008 г. В структуре иностранных обязательств российской банковской системы доля евро за этот же период увеличилась менее значительно: с 5–6 до 10–12%;

      • по данным Банка России, активы, номинированные в евро, составляют более 40% валютных резервов России, что значительно  выше среднемирового показателя 26% (табл. 4). Поскольку общая величина российских резервов составляет порядка 380 млрд. дол., Россия является одним из крупнейших держателей евро-резервов – на сумму около 120 млрд евро.