Иностранные инвестиции как экономическая категория

      Дробная часть срока окупаемости находится  по формуле (7): 

                  (7) 

     Однако  этот критерий не учитывает потоки денежных средств, возникающих за пределами периода окупаемости. Для нефтегазовых проектов характерно несколько инвестиционных циклов и большая длительность эксплуатации месторождений. Поэтому по величине этого показателя не могут приниматься окончательные инвестиционные решения [19, с. 338].

     Индекс  доходности (PI) проекта определяется: как отношение дисконтированного дохода к дисконтированным капитальным вложениям (8): 

                  (8) 

      В инвестиционном анализе PI сравнивается с 1: если PI>1, то проект рентабелен, его следует принять; если PI<1, то проект нерентабелен, его следует отклонить.

      Принимать инвестиционные решения только на основе PI нельзя: у проекта с более высоким значением PI может оказаться меньшая величина NPV. Кроме того, величина PI может быть разной у проектов с одинаковой величиной NPV. Тогда для неальтернативных проектов большее значение PI помогает выбрать более прибыльный и финансово устойчивый проект. Критерии PI и NPV дополняют друг друга и их рекомендуется применять совместно.

      Анализ  преимуществ и недостатков показателей, оценивающих эффективность проекта, позволяет сделать вывод, что для проектов нефтегазового комплекса NPV имеет по сравнению с другими показателями важное преимущество. Он учитывает распределение денежных потоков в течение всего срока жизни проекта и учитывает их масштаб. Однако все рассмотренные показатели необходимо рассчитывать, ибо они дополняют общую картину эффективности проекта. Каждый из них имеет определенное назначение и отражает свою сторону экономической оценки инвестиционного проекта в нефтегазовом комплексе [23, с. 433].

8. Коммерческая и бюджетная эффективность инвестиционного проекта

8.1. Расчет коммерческой эффективности инвестиционного проекта

     Коммерческая  эффективность проекта учитывает финансовые последствия реализации проекта для ее непосредственных участников. Она определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. При этом должны использоваться следующие принципы:

• применяются предусмотренные проектом (рыночные), текущие (базисные) или прогнозные цены на все виды ресурсов;
• денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматривается приобретение ресурсов и оплата продукции;
• заработная плата включается в состав операционных издержек в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);
• если проект предусматривает одновременно производство и потребление продукции, то в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;
• если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих средств учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) – в денежных потоках от операционной деятельности;
• если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них.

     Коммерческую  эффективность можно рассчитывать как для проекта в целом, так и для отдельных его участников с учетом их вкладов [27, с. 259 – 260].

     Расчет  приведенной стоимости производится только на основании дисконтирования денежного потока (cash flow), под которым в общем случае понимают оборот денег определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени. Целесообразно под потоком денег понимать разность между суммами денег, поступающих инвестору на расчетный счет и в кассу (притоками денег), и суммами, уходящими с расчетного счета и из кассы (оттоки денег).

     Рекомендуется денежные потоки от инвестиционного  проекта обозначать через Ф(n), если они относятся к моменту времени n, или через Ф(m), если они относятся к m-му шагу. Денежные потоки проекта классифицируют в зависимости от отдельных видов деятельности:

• Денежный поток от инвестиционной деятельности Ф_и (n).
• Денежный поток от операционной деятельности Ф_о(n).
• Денежный поток от финансовой деятельности Ф_ф (n) [36, с. 27].

     В рамках каждого из этих трех видов  деятельности в ходе любого m-го расчетного периода (шага) денежный поток характеризуется:

• Притоком П(m) денежных средств, равным размеру денежных поступлений на расчетный счет и в кассу (притоки денег определяют результат реализации инвестиционного проекта в стоимостном выражении на этом шаге).
• Оттоком О(m) денежных средств, равным платежам на этом шаге;
• Сальдо, равным разности между притоком и оттоком.

     Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

• к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, затраты на ликвидацию проекта, затраты на увеличение оборотного капитала, средства, вложенные в дополнительные фонды. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (уплата налога на земельный участок, используемый для проекта, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры). Сведения об инвестиционных затратах должны включать информацию, расклассифицированную по видам затрат. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства.
• к притокам – продажа активов в течение и по окончании проекта (в этом случае необходимо учитывать выплату соответствующих налогов, которые будут оттоками денежных средств), поступления за счет уменьшения оборотного капитала [20, с. 27 – 28].

     Для денежного потока от операционной деятельности:

• к оттокам относятся производственные издержки и налоги;
• к притокам – выручка от реализации, прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды.

     К финансовой деятельности относятся  операции со средствами внешними по отношению  к инвестиционному проекту, то есть поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного капитала фирмы и привлеченных средств. Для денежного потока от финансовой деятельности:

• к оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям;
• к притокам – вложения собственного капитала и привлеченных средств (субсидий, дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых обязательств).

     Потоки  денег от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности для каждого этапа инвестиционного проекта рекомендуется подсчитывать с использованием специальных таблиц.

     Денежные  потоки от инвестиционной деятельности подсчитываются на основании таблицы 2, где буквой «О» обозначаются оттоки денег, учитываемые со знаком «минус», а буквой «П» – притоки денег, учитываемые со знаком «плюс» [20, с. 28]. 

     Таблица 2 – Денежные потоки от инвестиционной деятельности 

     Ликвидационная  стоимость рассчитывается в отдельной  таблице. 

     Денежные  потоки от операционной деятельности рассчитываются на основании таблицы 3. При учете амортизационных расходов необходимо обратить внимание на принципиальный момент: учитываемый при оценке инвестиционных проектов потоки денег не идентичны понятиям доходов и издержек. Обесценение активов и амортизация основных средств уменьшают чистый доход; расчет амортизационных отчислений необходим для определения величины прибыли и нахождения сумм налогов, но не предполагает операций по перечислению денег с расчетного счета, поэтому амортизационные отчисления не должны учитываться при расчете потоков денег. Именно поэтому чистый приток от операций получается путем суммирования прогнозируемого чистого дохода с амортизационными отчислениями. 

     Таблица 3 – Денежные потоки от операционной деятельности