Формирование портфеля ценных бумаг

      Отличительной чертой российского рынка ценных бумаг является нестабильность учетной ставки. Поэтому используется метод «предвидения учетной ставки». Он основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются. Это наблюдается в современных условиях. Высокая конъюнктура фондового рынка диктует необходимость сократить срок существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля, тем стоимость портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетных ставок.

      Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенногоценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным.

      Во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.

Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления — низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.

      Малоприменим  и такой способ пассивного управления как метод индексного фонда. Индексный  фонд — это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. В целом рынок ценных бумаг в настоящее время малоэффективен, поэтому применение такого метода может принести убытки вместо желаемого положительного результата.

      Определенные  трудности могут возникнуть и  при использовании метода сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность российского рынка не дает подобных гарантий.

      Прежде  всего исходя из средневзвешенной цены заемных средств или нормативной эффективности использования собственных средств определяется минимально необходимая доходность портфеля.

      Затем на основе мониторинга осуществляется отбор ценных бумаг в портфель с гарантированной доходностью и минимальным риском.

      Сигналом  к изменению сформированного  портфеля служат не рыночные изменения, как в случае активного управления, а падение доходности портфеля ниже минимальной. Таким образом, доходность является тем индикатором, который заставляет перетряхнуть портфель.

      Нельзя  утверждать, что только конъюнктура  фондового рынка определяет способ управления портфелем.

      Выбор тактики управления зависит и  от типа портфеля. Скажем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к портфелю агрессивного роста применить тактику «пассивного» управления. Вряд ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель с регулярным доходом.

      Выбор тактики управления зависит также  от способности менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. Если инвестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или времени совершения операции, то ему следует создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления.

      Например, пассивный метод управления возможен для портфеля облигаций государственного сберегательного займа, по которым возможен расчет доходности, и колебания рыночных цен с позиции отдельного инвестора представляются малопривлекательными.

      Как «активная», так и «пассивная»  модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т. д. Прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли. Данный вид услуг называется «Investment portfolio management treaty» или договором об управлении портфелем ценных бумаг.

      Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За проведение операций взимается комиссионное вознаграждение. В зарубежной практике операции такого рода носят название «Private banking» или доверительные банковские операции.

2.    Формирование и управление портфелем ценных бумаг

В настоящее время рынок ценных бумаг качественно и количественно совершенно другой. Иногда на фондовом рынке один день может значить очень много, не говоря уже о месяце или годе. Наша страна по-прежнему остаётся не предсказуемой в политическом смысле, и планировать основные тенденции на фондовом  рынке довольно сложно (хотя в некоторой степени возможно).

   В текущем году наглядное подтверждение  получил процесс интеграции России в международное финансовое сообщество. Ближайшие перспективы российского  фондового рынка, по-видимому, также тесно связаны с развитием ситуации на международных финансовых рынках. В то же время существуют основания ожидать рост индексов российского рынка акций в будущем году опережающими темпами по сравнению с прочими развивающимися рынками, что, по-видимому, будет сочетаться с общей тенденцией к снижению доходностей во всех секторах финансового рынка в соответствии с общей тенденцией к снижению капитальных рисков инвестиций в России.

Вопрос, который представляет наибольший интерес - это вопрос о приходе иностранных инвестиций. Двойственность ситуации заключается в том, что появление западных денег во многом определяется состоянием российского рынка и тенденцией его движения, а поведение рынка, в свою очередь, однозначно связано с появлением новых иностранных инвесторов. Выход из этого замкнутого круга, вероятно, лежит в области ожиданий.

Я считаю, что  фондовый рынок находится в глубоком кризисе, в связи с этим портфельное  инвестирование усложняется, выход  из этого кризиса не тривиален, а  требует комплексного подхода и выбора не стандартных решений.

Я предлагаю  свой вариант нестандартного решения, который заключается в инвестировании в производные ценные бумаги. Пусть  для формирования портфеля выделены средства в размере 3,500,000,00 млн. руб. Работы по портфелю начаты 03.03.98. и закончены 03.06.98., то есть срок жизни портфеля составил 92 дня.

Я предлагаю  сформировать следующий портфель: ГКО-50%, 20% - фьючерсный контракт на будущую  поставку ГКО и на оставшиеся 30% - опционный контракт  на приобретение корпоративных акций. Настоящий портфель можно отнести к портфелю с достаточно низкой степенью риска. Единственная составляющая, подразумевающая под собой риск это опционный контракт на поставку акций «Лукойл», так как при сегодняшней нестабильности рынка планировать цену акции практически невозможно. Рискованность операции как всегда означает повышенную доходность. Также не сложно посчитать , что при максимально не благоприятной тенденции цены по выше упомянутым акциям, возможный убыток будет погашен прибылью по двум другим финансовым инструментам портфеля.

За отчётный период на рынке ГКО было проведено 8 операций и получен доход в  размере  5206894,7 млн. руб. или 129%. Для  ознакомления с общей тенденцией на рынке ГКО см. рис23.

Рисунок 23

По фьючерсному  контракту было зафиксировано 23 операции. В целом в операции по фьючерсному  контракту было инвестировано 700000 млн. руб.  Средний срок удержания открытых позиций составил около 7 дней. Прибыль по операциям с фьючерсным контрактом составила 972 млн. руб. или 129%.

 Приобретён  опцион типа “call” при  текущей  цене акции 0.3740, с ценой 0.3900 руб. на сумму 1050000 млн. руб. При реализации опциона был получен доход в размере 16800 млн. руб.

Результаты  управления портфелем представлены в таблице              Таблица 24

Чтобы изучить  влияние отдельных факторов на портфель в целом,  применим интегральный метод факторного анализа, и результаты сведём в таблицу.

Факторный анализ:

Общий индекс J=å(i₁*d₁)/å(i₀*d₀)=(2270689*1,180405+924000*1,2695+1680000*2,3804)/(175000*1+70000*1+105000*1)=2,243

Общий (абсолютный) прирост: D_общ.=7852422,6-3500000=4352422,6

За  счёт изменения структуры    J_i=å(i₁*d₀)/å(i₀*d₀)=(270689*1+924000*1+1680000*1)/(175000*1+70000*1+105000*1)=1,39276

D_i=4874689-3500000=1374689

За  счёт изменения доходности J_d=å(i₁*d₁)/å(i₁*d₀)=(2270689*1,180405+924000*1,2695+1680000*2,3804)/( 2270689*1+924000*1+1680000*1)=1,610856

D_d=7852422,6-4874689=2977733,6

D_общ=D_i+D_d=4352422,6

                                                                                                Таблица 25

Итак, из таблицы можно сделать следующие  выводы:

1. Прирост среднего уровня доходности портфеля, в отчётном периоде по сравнению с базовым, обусловлен изменением уровня ставки средней доходности в 1,61 раза. Или можно ещё сказать, что прирост составил 61%.
2. Изменение в структуре портфеля составило +39 пунктов