Формирование портфеля ценных бумаг

      Диверсифицированный портфель представляет собой комбинацию разнообразных ценных бумаг, составленную и управляемую инвестором.

      Применение  диверсифицированного портфельного подхода  к инвестициям позволяет максимально снизить вероятность неполучения дохода.

      Для того чтобы подсчитать норму дохода при наличии определенного портфеля, применяется следующая формула:

Р_П=Д₁Р₁+Д₂Р₂+...+Д_nР_{n  ,}                                               (23)

где — Р_П норма доходности всего портфеля, Р₁ , Р₂ , Р_n — нормы доходности отдельных активов, Д₁, Д₂ , Д_n — доли соответствующих активов в портфеле. Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в инвестиционном деле, но не отменяет его полностью. Последний остается в виде так называемого недиверсификационного риска, т.е. риска, проистекающего из общего состояния экономики.

      Существует  портфельная теория: т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой осуществляется наиболее выгодное распределение риска  портфеля и оценка его доходности.

  Основные  элементы реализации:

• Оценка финансовых активов.
• Инвестиционные решения.
• Оптимизация портфеля.
• Оценка результатов.

  Вырабатывается  модель взаимосвязи системного риска, дохода и доходности. 

   2.3 Стратегия управления портфелем ценных бумаг

    Стратегия управления портфелем может содержать элементы двух основных подходов: традиционного и современного.

    Начинающему инвестору целесообразно использовать традиционный подход в формировании портфеля. Он характеризуется широкой диверсификацией по отраслям, приобретением ценных бумаг известных компаний, которые имеют хорошие производственные и финансовые показатели. Предполагается, что и в будущем их показатели будут не хуже. Кроме того, принимается во внимание высокая ликвидность этих ценных бумаг, что позволяет покупать и продавать их в больших количествах, .экономя, на комиссионных.

    С приобретением опыта на фондовом .рынке целесообразно постепенно переходить к более эффективному современному методу Сформирования  портфеля, основанному на статистических и математических методах. Его отличительной чертой является поиск взаимосвязи между рыночным риском и доходом, формирование относительно рискованного портфеля, дающего повышенный доход. Этот метод требует серьезного компьютерного и математического обеспечения. Специалистами-аналитиками и программистами разрабатываются специальные пакеты компьютерных программ, позволяющих решать многокритериальные задачи экстраполяции (прогнозирования доходности ценных бумаг). Компьютеры ведут постоянную 1 обработку всего массива биржевой информации, выделяя постоянные тенденции и явления, выпадающие из типичных схем. Эта информация в обобщенном виде представляется инвестиционным специалистам, которые на ее основе принимают решения, меняющие состав портфеля ценных бумаг.

    При управлении портфелем ценных бумаг  необходимо иметь ввиду оптимальную  степень диверсификации вложений. Современные  исследования на западном рынке показали, что оптимальная диверсификации небольшого портфеля должна составлять 8-20 типов ценных бумаг. При увеличении портфеля диверсификация должна увеличиваться. Портфели ценные бумаги крупных ИФ содержат порядка 100 ценных бумаг различных эмитентов.

    Традиционные  схемы управления портфелями ценных бумаг имеют три основных разновидности:

    1) Схема дополнительной фиксированной суммы. (крайне пассивная). Принцип: инвестирование в ценные бумаги фиксированной суммы денег через фиксированные интервалы времени. Т.к. курсы ценных бумаг испытывают постоянные колебания, то при их повышении приобретается меньше ценных бумаг, а при понижении -больше. Такая стратегия позволяет получать прибыль за счет прироста курсовой стоимости вследствие циклического колебания курсов.

    2) Схема фиксированной спекулятивной  суммы. Портфель делится на 2 части: спекулятивную и консервативную. Первая формируется из высокорискованных бумаг, обещающих высокие доходы. Вторая - из низкорискованных (облигации, государственные бумаги, сберегательные счета). Величина спекулятивной части все время поддерживается на одном уровне. Если ее стоимость возрастает на определенную сумму или процент, изначально установленный инвестором, то на полученную прибыль приобретаются бумаги для консервативной части портфеля. При падении стоимости спекулятивных бумаг ее аналогично восстанавливают за счет ценных бумаг другой части портфеля.

    3) Схема фиксированной пропорции. Портфель также делится на две части как в предыдущей схеме. При этом задается некоторая пропорция, при достижении которой производят восстановление первоначального соотношения между двумя частями по стоимости.

    Если  к традиционному подходу управления портфелем добавить элементы современного, получится схема плавающих пропорций. Она требует определенного искусства инвестора, выражающегося в способности уловить характер циклического колебания курсов спекулятивных бумаг. Заключается в том, что устанавливается ряд взаимосвязанных соотношений для регулирования стоимости спекулятивной и консервативный частый портфеля. Например: если спекулятивная часть превысит столько-то процентов стоимости общего портфеля, то ее величина должна быть сокращена до такого-то процента; если же она упадёт до такого-то процента, то ее нужно увеличить до такого-то.

    Рассмотренные выше схемы могут быть и более детализированными: портфель, например, может делиться на три части (корзины): акции, облигации, краткосрочные ценные бумаги. Стратегия управления портфелем в этом случае заключается в поддержании постоянной пропорции между суммарной рыночной стоимостью каждой корзины по одной из рассмотренных выше схем. В том числе, может быть использована гибкая шкала весов корзин, зависящая от ожидаемой рыночной конъюнктуры и т.д.

    С целью страхования от резкого  изменения рыночной конъюнктуры для больших портфелей ценных бумаг используется схема фьючерсных контрактов с индексами. Если инвестор считает, что необходимо увеличить в портфеле долю облигаций, он продает фьючерсный индексный контракт с акциями и покупает фьючерсный индексный контракт с облигациями, и наоборот.

    Современный метод управления портфелем ценных бумаг предполагает, что фиксированная изначально структура портфеля через некоторые интервалы времени может пересматриваться. Изменение состава портфеля происходит главным образом, при смещении инвестиционных целей. Оно производится после взвешивания доходности и риска входящих в портфель бумаг.

    Ценные  бумаги могут продаваться по следующим  причинам:

    если  они не приносят дохода и не дают надежд на него в будущем;

    если  ценные бумаги выполнили возложенную  на них функцию;

    если  появились более эффективные  пути использования денежных средств.

    Взаимосвязь риска, дохода и доходности.

    Риск  и доход рассматриваются как  две взаимосвязанные категории. В наиболее общем виде под риском понимается вероятность возникновения  убытков или недополучение дохода по сравнению с прогнозируемым вариантом.

    2 элемента дохода от финансовых  актива.

    Доход от приращения стоимости.

    Доход от получения дивидендов.

    Доход, исчисленный в процентах к  первоначальной стоимости актива, называется доходностью актива.

    Риск, как и доход, можно измерить и  оценить. В зависимости от того, какая методика исчисления риска, меняется и его значение.

    Существуют  две основные методики оценки риска:

    Анализ  чувствительности конъюнктуры.

    Анализ  вероятности распределения доходности.

    Сущность  первой методики заключается в исчислении размаха вариации R доходности актива, исходя из пессимистической доходности Dn., наиболее вероятной Db и оптимистической Do.

    R=Do-Dn (24)

    Сущность  второй методики заключается в построении вероятностного распределения значений доходности и расчете стандартного отклонения от средней доходности и k вариации, которые и рассматриваются как степень риска актива.

    Чем выше k вариации, тем более рисковым является данный вид актива.

    Делаются  прогнозные оценки значений доходности Ki и вероятность их осуществления Pi.

    Рассчитывается  наиболее вероятная доходность Rb по формуле:

    Kb =S Ki *Pi.

    (26)

    Рассчитывается  стандартное отклонение:

      

    (27)

    Рассчитывается  коэффициент вариации:

    V = Oc /Kb                                                                           (28)

    Определение оптимального срока реинвестирования вложенных средств.

    Для максимальной отдачи средств, вложенных  в тот или иной актив, следует  знать, когда желательно его продать  и заменить новым. Можно несколько  упростить эту задачу, рассмотрев реинвестирование в один и тот же вид активов (например, в ГКО). Определение оптимального срока держания облигации при критерии максимума эффективной доходности и является целью метода. Допущением является условие равномерного роста цены облигации до погашения. Если К -величина расходов на операцию реинвестирования, отнесенная к номиналу облигации, П - среднедневной потенциал роста до погашения, а Т - период оптимального реинвестирования, то максимизируемая функция будет иметь вид:

                                                                                       (29)

    где 90 - период реинвестирования, взятый для  удобства равным «сроку жизни»облигации.

    Решив систему из двух уравнений, в которой  первая производная данной функции  равна нулю, а вторая -меньше нуля, получим уравнение, при подстановке в которое соответствующих параметров П и К будет получен оптимальный период реинвестирования. Для расчета показателя относительной эффективной доходности достаточно подставить полученное значение Т в целевую функцию и произвести несложные вычисления. Эта операция может быть автоматизирована как в стадии нахождения производной, так и расчета Т и показателя эффективной доходности. Эту математическую модель можно также успешно использовать (конечно, в несколько видоизмененной форме) для определения горизонта инвестирования в другие виды активов (акции, КО и др.).

    Выбор оптимальных стратегий инвестора  на основании анализа доходности ценных бумаг

    Здесь будет более подробно рассмотрено  принятие инвестором решений по управлению портфелем на основании анализа вышеуказанного показателя. Эффективная доходность рассчитывается по формуле:

      

    (30)

    где Р- реальная цена ценной бумаги, например облигации;

    а - время до погашения, дней.

    Реальная  цена определяется с учетом потерь при покупке облигации.

    На  практике в целях рационального  формирования переменного портфеля требуется решить задачу прогнозирования, чтобы выбрать тот выпуск, который  даст максимальную доходность за ближайший  период реструктуризации, и перераспределить ресурсы в этот выпуск, учитывая наличие потерь при переводе средств из одного выпуска в другой. Постановка и решение данной задачи должны осуществляться постоянно по мере обновления данных. Для решения этой задачи необходимы как минимум два элемента. Во-первых, это критерий, на основании которого принимается решение о переводе средств из одного актива в другой. Во-вторых, алгоритм вычисления относительных объемов перевода ресурсов из выпуска в выпуск.

    Будет вполне логичным в качестве такого критерия воспользоваться показателем  ЭД. В этом случае структура портфеля должна меняться в пользу выпуска, обладающего более высокой ЭД:

      

    (31)

    где Rmin - пороговое значение ЭДП в  долях единицы, при котором становится целесообразно проводить операцию перевода. Величина Rmin выбирается самим  инвестором.