Формирование и оценка портфеля ценных бумаг

Введение

Управление ценными бумагами как единым портфелем необходимо для того, чтобы улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные свойства, которые невозможно получить от отдельно взятой ценной бумаги. Перед приобретением нескольких видов ценных бумаг нужно произвести анализ ценных бумаг и в отдельности, и в совокупности друг с другом. Поэтому так важно знать методы формирования и управлениями инвестиционными портфелями. Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, то есть с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям. 
         Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.

Сущность портфельного инвестирования заключается в распределении  инвестиционных ресурсов между различными группами финансовых активов для  достижения требуемых параметров. в  зависимости от целей и задач, поставленных при формировании портфеля, инвестор должен целенаправленно определить оптимальное соотношение между  различными типами ценных бумаг, включаемых в портфель. 
основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Нынешнее состояние финансового рынка заставляет быстро и адекватно реагировать на его изменения, поэтому роль управления инвестиционным портфелем резко возрастает и заключается в нахождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. этой цели служат различные модели выбора оптимального портфеля.

Наиболее распространенным является инвестирование в портфели ценных бумаг. Это объясняется следующим: во-первых, многие реальные средства имеют финансовые эквиваленты в виде акций, опционов, фьючерсов; во-вторых, ценные бумаги обычно более ликвидны, чем реальные средства; в-третьих, инвестирование в реальные активы требует значительных финансовых средств, а ценные бумаги относительно дешевы; в-четвертых, информация о доходности ценных бумаг публикуется в периодической печати, что позволяет инвестору соотносить риск инвестиций в ценные бумаги и их отдачу. в связи с этим, ценные бумаги являются весьма привлекательными как для частных, так и для институциональных инвесторов.

В процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. 
        Цель данной работы – изучить теоретические основы формирования портфеля ценных бумаг.

1. Понятие портфеля ценных бумаг, их виды.

 
         Портфельные инвестиции — это вложение свободного капитала в облигации, акции компаний или ценные бумаги крупных предприятий, с целью дальнейшего получения пассивной прибыли при минимальном риске. Портфель ценных бумаг, сформированный на основе таких инвестиций, не может превышать определенный рубеж акционерного капитала и не позволяет инвестору принимать участие в делах управления компанией, активами которой он владеет. Основная идея портфельных инвестиций — одновременное вложение денежных средств в ценные бумаги разных видов. Это позволяет снизить вероятный риск потерь и оптимально сбалансировать доходность. К примеру, изменение стоимости акций и облигаций всегда обратно пропорционально. Поэтому совместное наличие этих видов ценных бумаг в одном инвестиционном портфеле положительно отразится на прибыли инвестора и снизит риск денежных обвалов. 
Помимо работы с различными ценными бумагами, формирование портфельных инвестиций предполагает взаимодействие с несколькими инвестиционными рынками и альтернативными секторами, позволяющими создать более устойчивый портфель. К инвестиционным рынкам можно отнести энергетику, промышленную индустрию, научные разработки, телекоммуникации, в то время как страховые полисы и недвижимость — это альтернативные сектора, не зависящие напрямую от фондовых рынков [1]. 
Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия. 
        Инвестиционный портфель предприятия является, с одной стороны, целостным объектом управления, несмотря на разнообразие его составляющих. С другой стороны, инвестиционный портфель предприятия включает несколько относительно самостоятельных портфелей, отличающихся видами объектов инвестирования и методов управления ими: 
- портфель реальных инвестиционных проектов; 
- портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги, т.е. так называемые портфельные инвестиции;  
- портфель прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.); 
- инвестиции в оборотные средства предприятия.. 
Портфель ценных бумаг – совокупность ценных бумаг, являющихся собственностью инвестора и управляемых как единое целое для достижения определенной цел [2]. Как правило, инвестор не вкладывает финансовые средства в один вид ценных бумаг, а формирует их совокупность, называемую портфелем ценных бумаг. Инвестор формирует портфель ценных бумаг, обеспечивающий устойчивость его доходов при любых комбинациях дивидендов и рыночных цен. Кроме того, инвестор стремится создать сбалансированный портфель, при котором достигается желаемое сочетание безопасности, доходности, роста капитала и ликвидности. Невозможно найти ценные бумаги, которые были бы одновременно высокодоходными, надежными и ликвидными. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Сущность портфельного инвестирования как раз и подразумевает распределение инвестиционного потенциала между различными группами активов.  
Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ перед прочими видами вложения капитала.  
Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям. 
 
В зависимости от того, какие цели и задачи изначально стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора [3]. Структура портфеля — это соотношение конкретных видов ценных бумаг в портфеле. 
С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать 
различные их портфели, в каждом из которых будет собственный баланс 
между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и 
ожидаемой отдачей в определенный период времени. Соотношение этих 
факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. 
Итак, тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом, при помощи какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или текущих выплат — дивидендов, процентов [4, с. 96]. Рассмотрим классификацию портфеля в зависимости от источника дохода. 
1. Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость 
которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости 
портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты 
производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости акций, 
входящих в портфель, определяют виды портфелей, составляющих данную 
группу. 
2. Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в такой портфель являются достаточно 
рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход. 
3. Портфель консервативного роста является наименее рискованным. Он 
состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Инвестиции портфеля консервативного роста нацелены на сохранение капитала. 
4. Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип 
портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Портфель среднего роста является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску. 
5. Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего до- 
хода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в 
основном из акций дохода, т. е. таких акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенность этого типа портфеля в том, что цель его создания — получение определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого консервативным инвестором. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости. 
6. Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных 
бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска. 
Портфель роста и дохода формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и низких 
дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной 
стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться 
возрастанием другой. 
    Портфели денежного рынка — это разновидность портфелей, которые 
ставят своей целью полное сохранение капитала. В состав портфеля включается преимущественно денежная наличность или быстро реализуемые активы. 
        Следует отметить, что одно из «золотых» правил работы с ценными бумагами гласит: «нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги - 
необходимо иметь резерв свободной денежной наличности для решения 
инвестиционных задач, возникающих неожиданно». 
Инвестор, вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает 
требуемую устойчивость портфеля. Денежная наличность может быть 
конвертируема в иностранную валюту, если курс национальной валюты 
ниже, чем иностранной. Таким образом, помимо сохранения средств 
достигается увеличение вложенного капитала за счет курсовой разницы. 
Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. 
Они формируются из краткосрочных ценных бумаг, т. е. инструментов, обращающихся на денежном рынке.

Портфели ценных бумаг, освобожденных  от налога, содержат в основ- 
ном государственные и муниципальные долговые обязательства и предполагают сохранение капитала при высокой степени ликвидности. Отечественный рынок позволяет получить по этим ценным бумагам не самый высокий доход, но который, как правило, освобождается от налогов. Именно поэтому портфель государственных ценных бумаг распространен среди банков, где позволяет управлять общей ликвидностью банка. Покупая государственные облигации, инвестор тем самым дает в долг правительству, которое оплатит эту облигацию в конце срока с уплатой в виде дисконтной разницы. Поэтому государственные ценные бумаги являются, возможно, самыми безопасными, потому что считается, что государство в принципе обанкротиться не может. В зависимости от целей инвестирования в состав портфелей ценных бумаг включаются ценные бумаги, которые соответствуют поставленной цели, например конвертируемые портфели. Они состоят из конвертируемых акций и облигаций и могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене в определенный момент времени, в который может быть осуществлен обмен. На растущем рынке это дает возможность получить дополнительный доход. 
Выделяют портфели ценных бумаг, подобранных в зависимости от региональной принадлежности эмитентов, а также ценные бумаги, которые в 
них включены. К этому типу портфелей ценных бумаг относят портфели 
ценных бумаг определенных областей, регионов, стран. Следует отметить, что формирование и управление портфелем — область деятельности профессионалов, а создаваемый портфель — это продукт, который может продаваться либо частями (продают доли в портфеле для каждого инвестора), либо целиком (когда менеджер берет на себя труд управлять портфелем ценных бумаг клиента). Как и любой другой продукт, портфель определенных инвестиционных свойств может пользоваться спросом на фондовом рынке. Разновидностей портфелей много, и каждый конкретный держатель придерживается собственной стратегии инвестирования, учитывая состояние рынка ценных бумаг и пересматривая состав портфеля, согласно золотому правилу работы с ценными бумагами, не реже одного раза в три-пять лет.

По составу портфели ценных бумаг бывают: 
- фиксированные (сохраняют свою структуру в течение установленного срока, продолжительность которого определяется сроком погашения входящих в него ценных бумаг);

- меняющимися (имеют подвижную структуру ценных бумаг, которая постоянно обновляется с целью получения максимального экономического эффекта).[5,с. 320].

Портфели рискованного капитала – состоят преимущественно из ценных бумаг молодых компаний или предприятий «агрессивного» типа, выбравших стратегию расширения производства на основе освоения новых видов продукции и технологий; 

Сбалансированные портфели – частично состоят из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, а частично – из высокодоходных ценных бумаг. В подобном портфеле могут находится и высокорискованные ценные бумаги «агрессивных» компаний; таким образом, цели увеличения капитала и получения высокого дохода при условии минимизации финансовых рисков оказываются сбалансированными; 
Специализированные портфели – ценные бумаги объединены в них не по общим целевым признакам, а по более частичным критериям (вид ценных бумаг, уровень риска, отраслевая или региональная принадлежность и др.). 
Тип портфеля у его владельца постоянно изменяется исходя из конъюнктуры фондового рынка и стратегических целей инвестора. Конкретные портфельные стратегии (агрессивная, умеренная и консервативная) определяются следующими факторами: 
1. типом и целями портфеля;

2. состоянием фондового рынка, его наполняемостью различными видами ценных бумаг, их ликвидностью, доходностью и безопасностью для инвесторов; 
3. макроэкономическими факторами (учетной ставкой Банка России, темпами инфляции и др.);

4. наличием законодательных льгот (например, налоговых) или ограничений; 
5. необходимостью поддержания должного уровня ликвидности портфеля и минимализации рисков;

6. типов стратегии – краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Различные факторы, определяющие портфельные стратегии, комбинируются между собой и вызывают непростые варианты поведения эмитентов и инвесторов на фондовом рынке современной России.[6,c.76] 

1. 2 Формирование портфеля ценных бумаг

 
Целью управления фондовым портфелем  является достижение прибыльности, ликвидности  и безопасности (минимизация рисков). Характеристика общих принципов формирования инвестиционных портфелей представлена в табл. 1

Таблица 1 
Общие принципы формирования инвестиционных портфелей

 
Наряду с рассмотренными выше общими принципами формирования инвестиционных портфелей можно  отметить ряд частных принципов, относящихся к конкретным типам  портфелей ценных бумаг.

Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. 
Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода. 
Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска. 
Принцип диверсификации. Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английской поговорке: do not put all eggs in one basket - "не кладите все яйца в одну корзину".

Диверсификация уменьшает  риск за счет того, что возможные  невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается  за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических  колебаний их деловой активности. Оптимальная величина – от 8 до 20 различных видов ценных бумаг [7].

Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать  перекосов портфеля в сторону  бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может  постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом  рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет. 
То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п. 

Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного математического аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких  видимых связей между ними, как  принадлежность к одной отрасли  или региону, и нет. Изменения  цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно, диверсификация между второй парой бумаг значительно  более предпочтительна. Методы корреляционного  анализа позволяют, эксплуатируя эту  идею, найти оптимальный баланс между  различными ценными бумагами в портфеле. 
Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на менения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме. [7] Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.