Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

 

      При расчете налогооблагаемой прибыли величина первоочередных налогов и платежей, отнесенных на финансовые результаты хозяйственной деятельности, может быть ориентирована на уровень 4—8% от объема реализации продукции (выручки от продаж).

      Ставка налога на прибыль взята по действующему налоговому законодательству.

        Поток реальных денег по операционной и инвестиционной деятельности

      Цифровая  информация табл. 1 и 6 позволяет представить приток реальных денег по операционной деятельности и отток реальных денег по инвестиционной деятельности по шагам расчета (табл. 8).

 

      Таблица 8

      Операционные  и инвестиционные денежные потоки, тыс. дол.

 
 

      Следует отметить, что ликвидационная стоимость  основных фондов на десятом шаге расчета (окончание срока действия инновационного проекта) — 600 тыс. дол. — представляется не как отток, а как приток денежных средств.

 
 
 
 
 

       

 
 
 
 
 
 

      4. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта.

     Совокупность  методов, используемых при анализе  эффективности инвестиционных проектов можно разделить на следующие группы:

• Динамические методы – основаны на учете временной стоимости денежных поступлений;
• Статические методы – не учитывают временной фактор.
• Альтернативные – не учитывают ограничения связанные с использованием оценки учетных показателей.

В группу динамических методов, как правило, включаются:

• Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV);
• Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI);
• Внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR);
• Модифицированная норма прибыли  (Modified Internal Rate of Return, MIRR);
• Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

     В группу статических методов относят:

• Срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP);
• Коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR).

     В группу альтернативных методов оценки инвестиций относят:

• Скорректированная приведенная стоимость (ARV)
• Экономическая добавленная стоимость (EVA)
• Метод реальных опционов (ROV)

 

     Чистая  приведенная стоимость  (NPV). Суть данного метода заключается в сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока:

, где

     CF – денежные поступления от реализации проекта;

     r – ставка дисконтирования;

     n – срок инвестирования (продолжительность проекта);

     IC – величина первоначальной инвестиции.

 

     Если  проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

, где

     CF – денежные поступления от реализации проекта;

     r – ставка дисконтирования;

     n – срок инвестирования (продолжительность проекта);

     IC – величина первоначальной инвестиции;

     i – прогнозируемый средний темп инфляции.

 

 
 
     

• NPV > 0 – проект следует принять

 

     Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т. е. начала проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее данный критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

     Ключевым  моментом при расчете чистой приведенной  стоимости, как и при использовании  других методов анализа, основанных на учете временного фактора, является выбор ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования выбирается аналитиком самостоятельно. При этом следует учитывать размер безрисковых ставок, прогнозируемый темп инфляции за период, норму вмененных издержек, неопределенность и риск при планировании отдаленных по времени денежных поступлений и др. Обоснование выбора ставки дисконтирования в каждом случае индивидуально и зависит от условий и целей анализа, а также от квалификации аналитика.

     Путем дисконтирования денежных потоков аналитик сможет убедиться в том, что инвестиции приносят большие денежные доходы, чем лучшие имеющиеся альтернативы. При этом «лучшая» может трактоваться по-разному. В качестве «лучшей» может рассматриваться возможность безрискового размещения капитала или другой инвестиционный проект, приносящий максимальную прибыль.

     Любой инвестиционный проект должен быть, по крайней мере, сравнен с возможностью безрискового инвестирования. Безрисковое  инвестирование (покупка государственных ценных бумаг или размещение денежных средств на депозите в банке), кроме отсутствия самого риска, сопровождается минимальными трудозатратами, т.е. представляет собой наиболее простой способ инвестирования. Поэтому, если инвестиционный проект приносит прибыль меньшую, чем прибыль при безрисковом размещении аналогичных средств, то он, безусловно, является коммерчески несостоятельным. На практике сравнение с безрисковым инвестированием осуществляется выбором при расчете NPV в качестве ставки дисконтирования безрисковой ставки. В России в качестве безрисковой принято рассматривать ставку валютного депозита СБ РФ.

     При оценке капитальных вложений необходимо по возможности (или если это целесообразно) учитывать влияние инфляции. Для  этого корректируются на индекс инфляции либо будущие поступления, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой является методика, предусматривающая корректировку всех факторов. Однако наиболее часто корректируют именно ставку дисконтирования.

     Расчет  ставки дисконтирования в условиях инфляции можно представить следующим образом:

, где 

     rr – ставка дисконтирования в условиях инфляции;

     r – безрисковая ставка;

     i – темп инфляции.

 

     Упростив  выражение, получим:

     Так как r*i является величиной меньшего порядка, то ей в практических расчетах пренебрегают и окончательная формула имеет вид:

 

     

=7,75+6,75=14,5

 

     Индекс  рентабельности инвестиции (PI). Данный метод позволяет соотнести объем требуемых затрат с предстоящим к получению доходом и является по сути следствием метода расчета NPV.

     Индекс  рентабельности является относительным показателем и характеризует эффективность осуществляемых вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.

, где

     CF – денежные поступления от реализации проекта;

     r – ставка дисконтирования;

     n – срок инвестирования (продолжительность проекта);

     IC – величина первоначальной инвестиции.

 

 
     

• РI > 1, то проект следует принять

 

     В отличие от чистой приведенной стоимости индекс рентабельности представляет собой относительный показатель: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Поэтому, чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

 

     Внутренняя  норма прибыли  – величина ставки дисконтирования при которой доходы по проекту равны инвестиционным затратам.

     IRR показывает ожидаемую доходность  проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

     Данный  показатель можно использовать лишь для классических инвестиционных проектов, основанных на ординарных денежных потоках и предполагающих разовую начальную инвестицию и последующие денежные поступления.

     Экономический смысл критерия IRR заключается в  том, что организация может принимать  любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже определенной пороговой величины. Как правило, в качестве данной величины выступает показатель стоимости капитала  СС, под которым понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется.

     Если:

• IRR > СС, то проект следует принять;
• IRR < СС, то проект следует отвергнуть.

 

     На  практике достаточно часто величину IRR сопоставляют со ставкой капитализации, которая представляет собой коэффициент, устанавливающий соотношение размера ожидаемого дохода от  эксплуатации актива и его стоимости. Ставка капитализации показывает среднюю доходность, сложившуюся на момент анализа на данном рынке, т.е. доходность, которую в среднем в настоящее время извлекают инвесторы, находящиеся в аналогичных условиях и реализующие аналогичные проекты.

     Ставка  капитализации должна учитывать  следующие факторы:

• компенсацию за безрисковые, ликвидные инвестиции;
• компенсацию за риск;
• компенсацию за низкую ликвидность;
• поправку на прогнозируемое повышение или снижение стоимости объекта инвестирования.

 

     Определить  ставку капитализации можно двумя  способами – статистическим методом и методом кумулятивного построения.