Методы сравнительной оценки эффективности инвестиций

       Очевидно, что при принятии инвестиционного  решения – при выборе инвестиционного проекта – предпочтение отдается проекту, который технически выполним, юридически обоснован, экологически безопасен и экономически наиболее эффективен.

       При наличии нескольких проектов можно получить равный размер дохода, но эффективность этих проектов может быть разной, так как на их реализацию могут потребоваться различные затраты. Оценивая эффективность инвестиционного проекта, следует учитывать и степень различного рода риска (предпринимательского, финансового и др.).

       Основной  задачей при анализе эффективности  инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, генерируемых (прогнозируемых) при реализации проекта.

       Только  поступающие при реализации инвестиционного  проекта денежные потоки способны обеспечить окупаемость инвестиционного проекта. Поэтому именно денежные потоки, а не прибыль являются основным центральным элементом анализа эффективности инвестиционного проекта. Другими словами, анализ эффективности инвестиционных проектов должен быть основан на исследовании денежных потоков, которые генерируются в результате реализации этих проектов.¹³

       Оценка  эффективности инвестиционных проектов включает два основных подхода – финансовый и экономический, задачи и методы которых различаются. Эти подходы дополняют друг друга.

       При первом подходе анализируется ликвидность проекта в ходе его реализации, т.е. задача финансовой оценки – установление достаточности финансовых ресурсов предприятия для реализации проекта в установленный срок, выполнения всех финансовых обязательств. При втором – определяется потенциальная способность инвестиционного проекта сохранить покупательную способность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Анализ строится на расчете различных показателей эффективности инвестиционных проектов.¹⁴

       Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

       Оценка  эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления  денежного потока (cash flow), который  формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.

       Инвестируемый капитал, равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта).

       Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

       Суть  всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF₁, CF₂, ... , CF_n. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для возврата исходной суммы капитальных вложений и обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.¹⁵

       Совокупность  методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные).¹⁶

       К статическим методам (не включающим дисконтирование) относятся следующие:

       а) метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций);

       б) метод, основанный на определении нормы  прибыли на капитал (норма прибыли  на капитал);

       в) метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными  издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием сash flow или накопленное сальдо денежного потока;

       г) метод сравнительной эффективности  приведенных затрат на производство продукции;

       д) метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).

       Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией  инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта.

       В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной  аспект стоимости денег, факторы, связанные  с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени – до пяти лет. Однако, благодаря своей простоте, общедоступности для понимания большинством специалистов фирм, высокой скорости расчета эффективности инвестиционных проектов и доступности к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение на практике. Основные их недостатки – охват краткого периода времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов¹⁷.

       Эффективность капитальных вложений определяется на стадиях планирования, проектирования и строительства. Расчет экономической эффективности капитальных вложений во многом зависит от методических принципов, положенных в основу ее определения.

       Вопросы методики определения экономической  эффективности капитальных вложений следует рассматривать в двух основных аспектах:

       определение общей (абсолютной) экономической эффективности;

       определение сравнительной экономической эффективности.

       Эти методики применяются для решения  различных экономических задач. 
Методические различия в подходе к оценке эффективности состоят в том, что общая эффективность определяется отношением эффекта и затрат (капитальных вложений), а сравнительная – сопоставлением суммы текущих и единовременных (приведенных) затрат по вариантам.

       Абсолютная  эффективность капитальных вложений отражается на темпах экономического роста, производительности труда, фондоемкости, росте прибыли и других показателей. Чем выше эффект и чем меньше затраты, тем выше абсолютная эффективность.

       Основными обобщающими показателями общей (абсолютной) эффективности капитальных вложений являются коэффициенты общей (абсолютной) эффективности (Е), сроки окупаемости капитальных вложений (Т), а также удельные капитальные затраты (Куд).

       Коэффициент общей эффективности показывает, какая доля единовременных затрат на развитие связи ежегодно окупается за счет получения определенного годового эффекта.

       Срок  окупаемости капитальных вложений, характеризует тот период, в течение которого сумма эффекта, полученная в результате капитальных вложений, сравняется и сможет возместить сумму этих вложений.

       Для оценки общей (абсолютной) экономической  эффективности капитальных вложений рассчитанные показатели сравниваются с нормативами и с аналогичными показателями за предшествующий период, а также с показателями эффективности  в передовых организациях отрасли.

       Если  рассчитанные показатели общей эффективности  не ниже нормативов и отчетных показателей  за предшествующий период, то рассматриваемые  капитальные вложения признаются экономически эффективными.

       При наличии нескольких альтернативных проектов или вариантов проекта (в т.ч. различающихся организационно-экономическим механизмом реализации) важной становится задача их сравнения и выбора лучшего из них. Соответствующие расчеты носят название расчетов сравнительной эффективности. ¹⁸

       Расчеты сравнительной экономической эффективности капитальных вложений применяются: при сопоставлении вариантов хозяйственных или технических решений, размещения организаций и сооружений связи, строительства новых или реконструкции действующих, т.е. во всех случаях, когда имеется несколько возможных вариантов решения задачи и надо выбрать один наиболее эффективный вариант, одно наиболее эффективное направление капитальных вложений. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Методы сравнительной оценки эффективности инвестиций (капитальных вложений)

       К методам сравнительной оценки эффективности  инвестиций (капитальных вложений) относятся:

1. метод сравнительной эффективности приведенных затрат (метод минимума затрат);
2. метод сравнения прибыли;
3. метод накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта (сash flow).

 

     2.1. Метод сравнительной эффективности приведенных затрат

(метод  минимума затрат)

       При использовании этого метода выбор  наиболее эффективного варианта (инвестиционного  проекта) осуществляется, исходя из минимума приведенных затрат. Иначе можно сказать, что из нескольких вариантов, по которым рассчитаны приведенные затраты, к внедрению принимается вариант, имеющий наименьшее значение приведенных затрат.

       Приведенные затраты по каждому варианту представляют собой сумму текущих затрат и капитальных вложений, приведенных к одинаковой размеренности в соответствии с нормативом эффективности.

       Преимуществом обладает тот вариант, который дает наибольшую эффективность, наиболее благоприятное сочетание капитальных вложений и текущих затрат. Однако зачастую бывает, что один вариант требует меньших капитальных вложений, а другой – меньших текущих затрат. В этом случае требуется сопоставление капитальных вложений с экономией на текущих затратах и сравнение полученной величины эффективности с ее нормативным показателем. Нормативный коэффициент эффективности по народному хозяйству в целом установлен на уровне 0,14. По соображениям стимулирования технического прогресса по отдельным отраслям допускается дифференциация нормативного коэффициента эффективности. Так, для промышленности он установлен на уровне 0,16; строительства – 0,22. Для торговли норматив общей (абсолютной) эффективности установлен на уровне Е_н = 0,25.

       Исходя  из нормативного коэффициента эффективности капитальных вложений, равного 0,14, нормативный срок окупаемости капитальных вложений составляет 7,1 года (1,0 : 0,14). При коэффициенте Е_н = 0,25 срок окупаемости составит 4 года (1 : 0,25).

       Сравнительная экономическая эффективность рассчитывается по следующей формуле:

       С_i + Е_н  х К_i = минимум,

       где К_i – капитальные вложения по i-му варианту инвестиционного проекта;

       С_i – текущие затраты по тому же варианту;

       Е_н – нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений. ¹⁹

       К внедрению принимается тот инвестиционный проект, у которого сумма приведенных затрат остается минимальной в расчете на год. Это, как правило, такие инвестиционные проекты, реализация которых направлена на снижение издержек производства, увеличения выпуска продукции при этом не происходит, или расчет приведенных затрат осуществляется на сопоставимый (одинаковый) выпуск продукции как для нового, так и для базового варианта.