Курс лекций по "Инвестициям"

   Основным  источником погашения финансовых заимствований служит денежный поток, генерируемый проектом, а также активы, система гарантий и обязательств, предоставляемых как обеспечение кредита.

     Главная особенность проектного  финансирования (в отличие от  корпоративного и государственного) заключается в рациональном распределении рисков между всеми участниками проекта, управление рисками и согласование решений и действий всех участвующих в данном проекте сторон.

     Основными факторами, влияющими  на выбор способа проектного  финансирования инвесторами и операторами проекта, являются:

     ограничение на внешнее заимствование;

     значительные сроки и объемы  инвестиций;

     необходимость тщательного учета  внешних и внутренних рисков;

     налоговые льготы;

     оптимизация расчетов в рамках  тщательного анализа всего проекта и схем его финансирования;

     необходимость привлечения третьих  лиц в качестве гаранта и  поручителя по проекту. 

   Коммерческий  банк редко принимает на себя риск финансировать в одиночку крупномасштабный проект, поэтому создается консорциум (синдикат) из ведущих национальных или иностранных банков. Участие каждого банка лимитируют определенной суммой кредита. Синдицированный кредит предоставляют два и более банков на условиях, регулируемых общим документом. Синдицированные кредиты являются не только источником ресурсного обеспечения крупных проектов и распределения рисков между участниками, но также способствуют развитию межбанковских отношений. 

     Для успешной реализации проектов  используют различные комбинации, способы долгового и долевого финансирования, гарантии и поручительства финансово-кредитных организаций.

     Кроме того, применяют различные  схемы финансирования крупных  проектов типа:

     строй-владей-эксплуатируй;

     строй – эксплуатируй - передай  права собственности;

     строй – владей - передай права  собственности и получай доход. 

   В банковской практике, исходя из того, какую  долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие виды проектного финансирования:

     без какого либо регресса на  заемщика. Под термином регресс понимают обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним юридическим лицом другому лицу;

     с полным регрессом на заемщика;

     с ограниченным регрессом на  заемщика. 

   Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика получило широкое распространение в мировой практике. Данной форме отдают предпочтение из-за возможности сравнительно быстро получить денежные средства для финансирования проекта. Оно отличается наиболее низкой стоимостью привлечения средств по сравнению с другими. Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика предполагает оценку всех рисков, связанных с реализацией проекта. Они распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принять на себя все зависящие от них риски.

   Одно  из ведущих мест в системе проектного финансирования принадлежит проектной  компании. Она создается инициаторами проекта исключительно в целях  его реализации.

   Анализ  применяемых способов проектного финансирования позволяет выделить их преимущества:

     привлечение значительных кредитных  ресурсов под потенциальный проект;

     получение правовых гарантий  под будущий проект;

     обеспечение выгодных кредитных  условий и процентных ставок  при недостаточной кредитоспособности  инициаторов проекта;

     получение дополнительных гарантий  инвестиций в рамках совместной  деятельности по реализации проекта  путем распределения проектных  рисков между участниками;

     отсутствие необходимости отражения  в финансовых отчетах инвестиционных  затрат до момента полной окупаемости проекта. 

     Таким образом:

     проектное финансирование характеризуется  особым способом финансово-экономического  обеспечения проекта, в основе  которого находится подтверждение  реальности получения запланированных  дисконтированных денежных потоков путем выявления связанных с проектом наиболее важных и значимых рисков и распределения основной их части между инициаторами, кредиторами, подрядчиками, поставщиками материальных ресурсов и другими участниками;

     поскольку при оценке реального проекта инициаторы и кредиторы только частично полагаются на возможности проекта генерировать денежные потоки, то для полной уверенности в возврате инвестированных средств часто приходится прибегать к услугам гарантов или поручителей по проекту;

     в последние годы в сфере  реально инвестирования усилилась  тенденция перехода к проектному  финансированию с ограниченным  регрессом на заемщика, особенно  при реализации крупномасштабных  проектов;

     при проектном финансировании  основным обеспечением предоставляемых банком кредитов является сам проект, то есть доходы, которые получит создаваемое или реконструируемое предприятие в будущем. 

     ХАРАКТЕРНЫЕ ОСОБЕННОСТИ ВЕНЧУРНОГО  ФИНАНСИРОВАНИЯ

     Термины венчурный капитал и  венчурный бизнес берут начало от VENTURE, которое переводится как рисковое предприятие или начинание, спекуляция, сумма, подвергаемая риску.

     Заимствованные из англоязычных  экономических публикаций выражения  “венчур” или “венчурный” укоренились  в отечественном экономическом лексиконе с середины 80-х годов.

      Помимо высокой степени риска,  модель венчурного бизнеса имеет  ряд характерных отличий от  других, более распространенных  механизмов финансовой поддержки  предпринимательских проектов, например, от традиционных банковских операций по кредитованию. Наибольший интерес представляют три таких отличия.

     Первое принципиальное  отличие заключается в том, что в случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективную идею без гарантированного обеспечения имеющимся имуществом, сбережениями или прочими активами предпринимателя. Единственным залогом служит специально оговариваемая доля акций уже существующей или только создающейся фирмы.

     Если дела фирмы пойдут успешно,  инвестор сможет на определенном этапе продать свою долю акций и в результате вернуть не только вложенные в осуществление проекта средства, но и получить ощутимую прибыль. Если же проект провалится, а такой исход исключить заранее во многих случаях просто невозможно, максимум на что будет претендовать инвестор, это часть активов данной фирмы, пропорциональная его доле в зарегистрированном уставном капитале.

     Более того, в отличие от традиционных  прямых инвестиций с самого  начала допускается возможность  потери вложенных средств, если финансируемый проект не принесет после своей реализации ожидаемых результатов. Инвесторы венчурного капитала идут на разделение всей ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем.

     Потребность в получении кредитов такого рода нередко возникает у начинающих или мелких предпринимателей, изобретателей, ученых и инженеров, пытающихся самостоятельно реализовать появившиеся у них новые оригинальные и перспективные разработки.

     Дорога в коммерческий банк  для них чаще всего закрыта по нескольким причинам. Во-первых, многие инновационные проекты начинают приносить прибыль не раньше, чем через три-пять лет, а то и позднее, а значит, подобные кредиты должны быть рассчитаны на долгосрочную перспективу. Но тогда они “повиснут” на балансе банка и будут портить его финансовые показатели. Во-вторых, для таких кредитных учреждений, как банки, слишком высока степень сопутствующего финансового риска. В третьих, банки обязательно потребуют предоставления залога или гарантий.

    Однако не следует думать, что инвесторы венчурного капитала идут навстречу предпринимателю исходя из альтруистических убеждений. Скорее наоборот, интерес инвесторов как раз и состоит в том, чтобы получить от своих капиталовложений прибыль, которая будет существенно выше, чем при размещении свободных финансовых ресурсов на банковских депозитах или их вложении в государственные ценные бумаги с фиксированным доходом.

     Например, по опубликованным в  середине 80-х годов данным обследования 38 американских фондов, специализировавшихся на осуществлении рисковых капиталовложений, их средняя норма прибыли до налогообложения составляла в 1970-1974 гг. 23,4 % в год, в 1975-1980 гг. – 32,5 % в год, в 1984 году (последний год, который учитывался в данном обследовании) – 40 %. Это очень высокие по меркам реальной рыночной экономики показатели, намного превышавшие аналогичные показатели для обрабатывающей промышленности США на том же отрезке времени.

     Поэтому до принятия окончательного  решения об участии в венчурном финансировании конкретных идей и разработок проводится большая предварительная работа по изучению уровня подготовки и личных качеств предпринимателя, анализу представленного бизнес-плана, оценке сопутствующих рисков и возможных путей их уменьшения. На это нацелена отработанная за многие годы на практике технология отбора и сопровождения рисковых инвестиционных проектов, вобравшая в себя рекомендации науки управления, личный опыт и интуицию профессионалов венчурного бизнеса.

     Активное участие инвесторов в управлении финансируемыми проектами на всех этапах их осуществления, начиная с экспертизы еще “сырых” предпринимательских идей и заканчивая обеспечением ликвидности акций вновь созданной фирмы, представляет собой второе принципиальное отличие венчурного бизнеса от обычных операций по выдаче коммерческих кредитов.

     Наконец, третье принципиальное отличие связано с тем, что венчурные фонды, как ни один другой инвестор (разве что за исключением государства) готовы вкладывать средства в новые наукоемкие разработки. Даже тогда, когда им сопутствует высокая степень неопределенности. Ведь именно здесь скрыт самый большой потенциальный резерв получения прибыли.

     Для иллюстрации приведем несколько  примеров.

     Первый относится к сравнительно  молодой области НИОКР – генной инженерии. Как известно, первые работы по созданию рекомбинантных молекул ДНК были опубликованы в 1972-1974 гг. Новая технология позволила объединять в одну биологически активную молекулу фрагменты ДНК различного происхождения, открыв тем самым возможность создания микроорганизмов и клеточных культур с заранее запрограммированными в лаборатории на генетическом уровне свойствами.

     В 1976 году один из разработчиков  этой технологии, впоследствии лауреат  Нобелевской премии, Р.Бойер совместно с молодым менеджером Р.Свенсоном внесли по 500 долларов и зарегистрировали новую фирму “Джинентек” для коммерциализации результатов научных исследований. Когда 14 октября 1980 года эта фирма, получившая весомую поддержку со стороны венчурного капитала, впервые выпустила в продажу свои акции, их цена на бирже подскочила за 20 минут с 35 до 89 долларов за акцию. В итоге каждый из учредителей стал владельцем состояния в 82 млн. долл. Не менее весомая прибыль досталась и их инвесторам.

     В последние годы хорошую отдачу приносят инвестиции в разработку программного обеспечения. Во всем мире известна благодаря операционным системам DOS и WINDOWS американская компания “Майкрософт”, созданная два десятилетия тому назад 19-летним Билом Гейтсом, который стал сегодня одним из самых богатых людей в мире.

     Акции первичного размещения  разработчика программного обеспечения  для ИНТЕРНЕТа корпорации “Нетскейп  Комьюникейшнс”, стоившие в августе  1995 года 28 долларов, в декабре того  же года выросли в цене до  171 долл. И это – в условиях перенасыщенного акциями американского рынка!