Инвестиции в инновационном процессе

     B – безвозмездные поступления;

     d – сумма дивидендов, выплаченных в последнем году. 

     Цена  собственного капитала для самофинансирования новаций является нижнем пределом рентабельности при реализации инноваций. Для внешнего инвестора цена собственного капитала инноватора служит гарантией возврата вложенных средств, показатель достаточного уровня финансовой надежности объекта инвестиций.

     Цена  привлеченного капитала рассчитывается по формуле:

     

(i = 1… m),

     где - цена привлеченного капитала;

      - ставка  привлеченного финансового капитала, % годовых (для безвозмездных кредитов =0);

      - объем  привлеченных средств;

     m – число источников привлеченных средств.

     Цена  привлеченного капитала зависит  от внутренних и внешних факторов. К внутренним фактором относят:

• деловая репутация инноватора, авторитет высшего менеджмента;
• финансовый показатель деятельности фирмы;
• сложившиеся взаимоотношения с финансовыми структурами.

   К внешним факторам, влияющим на цену привлеченного капитала, относятся:

• уровень инфляции;
• ставка рефинансирования;
• ситуация на финансовом рынке;
• государственная инвестиционная политика.

Средневзвешенная  цена капитала – это отношение  общей суммы платежей за использования финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов.  Она определяется по формуле:

    (i=1…n),

где - средневзвешенная цена капитала;

- цена  i-го источника капитала;

- доля  i-го капитала в общей сумме капитала;

n – количество источников капитала.

            Таким образом, средневзвешенная цена капитала определяет нижнию границу доходности инновационного проекта – норму прибыли на инновацию.  
 
 
 
 

 

      1.4. Обоснование эффективности  инновационных проектов. 

     Эффективность инновационного проекта может быть оценена с различных позиций, в том числе с технической, технологической, социальной, организационной. Однако важнейшим критерием для обоснования эффективности проекта служит экономические показатели.

     В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования основными методами оценки экономической эффективности являются:

     1) метод чистого дисконтированного  дохода (ЧДД);

     2) метод индекса доходности  и  рентабельности проекта;

     3) метод срока окупаемости;

     4) метод внутренней нормы доходности;

     5) метод расчета точки безубыточности проекта.

     При расчете в текущих (базисных) ценах  постоянной нормы дисконта ЧДД определяется по формуле

     

 

где - результаты, достигаемы на t-м шаге расчета (реализации проекта);

- затраты, осуществляемые на  t – м шаге расчета.

      Для промышленных предприятий  формируется как выручка (нетто) от продаж (реализации) продукции (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей).

      Сумма затрат формируется как себестоимость  проданной продукции (за вычетом  амортизационных отчислений) плюс первоначальные налоги и платежи, отнесенные на финансовые результаты хозяйственной деятельности, и налог на прибыль.

      В итоге денежный поток по операционной деятельности (эффект), достигаемый  на t – м шаге расчета, определяется по формуле  

где - полная себестоимость продукции на t-м шаге расчета;

- совокупные налоги на t-м шаге расчета;

- чистая прибыль на t-м шаге расчета;

- амортизационные отчисления  на t-м шаге расчета;

- капитальные вложения на t-м шаге расчета;

Е –  норма дисконта (норма дохода на капитал), доли единицы;

t – номер шага расчета (=0,1,2,3, … Т);

Т –  горизонт расчета, равный номеру шага расчета (месяц, квартал, год), на котором  производится ликвидация объекта (проекта);

- коэффициент дисконтирования  (приведения) на t-м шаге расчета при постоянной норме дисконта, доли единицы.

      Если  же норма дисконта меняется во времени  и на t-м шаге расчета равна , то коэффициент дисконтирования при t > 0 определяется по формуле: 

При этом

где - норма дисконта на первом, втором, третьем, t-м шагах расчета.

      Таким образом, ЧДД представляет  разницу  между суммой элемента денежного потока по операционной деятельности (эффектов) и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений денежного потока по инвестиционной деятельности и служит основным критерием при оценке эффективности ИП.

     Если  ЧДД   инвестиционного проекта положителен (при заданной норме дисконта), то проект эффективен и может рассматриваться вопрос о его реализации; при этом, чем выше уровень ЧДД, тем эффективней проект.

     Второй  показатель – индекс доходности –  характеризуется отношением суммы  приведенных эффектов к величине дисконтированных капитальных вложений: 

     

     Из  формулы расчета ЧДД и ИД видно, что если ЧДД положителен, то ИД > 1 и проект эффективен; если ЧДД отрицателен, то ИЦ < 1 и проект представляется неэффективным; если ЧДД = 0, то ИД = 1 и вопрос об эффективности проекта остается открытым.

     Третий  показатель – срок окупаемости капиталообразующих инвестиций  - определяется временным интервалом (от начала осуществляемого проекта) за пределами которого интегральный эффект становится продолжительным, то есть это период (месяцы, годы), за который первоначальные капиталовложения по инвестиционному проекту покрываются суммарным эффектом от его осуществления.

     Он  рассчитывается по формуле

     

     где - срок окупаемости капиталовложений, то есть номер шага расчета (месяц, квартала, год), за пределами которого интегральный эффект становится положительным.

     Четвертый показатель – внутренняя норма доходности (ВНД или  ) – соответствует такой норме дисконта, при которой ЧДД при реализации ИП равен нулю.

     Численность значений ВНД ( ) определяется решением уравнения

     

      

где - внутренняя норма доходности, доли единицы.

     Отмечая несомненную значимость и своевременность  внедрения в практику инвестиционных расчетов вышеуказанных Методических рекомендаций, следует подчеркнуть то обстоятельство, что показатели привлекательности ИП, и прежде все основной показатель – ЧДД, обозначают только один подход к ожидаемым итогам реализации проекта, а  именно финансовый или бухгалтерский подход.

     Действительно, положительная величина ЧДД свидетельствует  достаточно определенно только о  том, что результаты реализации проекта (выручка от реализации) превышают суммарные текущие издержки и капитальные вложения за период от начало существования проекта до момента ликвидации  проекта. Возникает в полнее естественный вопрос, какая положительная величин ЧДД (одна тысяча рублей, один миллион рублей, десять миллионов рублей) позволяют объективно оценить достоинство ИП и рекомендовать его к отбору для финансирования.

     Аналогичная ситуация постоянно возникает при  оценки результатов производственно-хозяйственной  деятельности предприятия,  конкретно – основного показателя предпринимательской деятельности – прибыли.

     В этом случае различать два подхода  к понятию прибыли.

     1. Бухгалтерский. Прибыль определяется как разница между выручкой от реализации продукции и текущими издержками производства. Но такая прибыль неполно характеризует эффект от предпринимательской деятельности. В условиях рыночной экономики, когда капитал принадлежит какому-либо лицу или группе лиц, встает вопрос, не понесла ли фирма убытки в результате неэффективного использования капитала по сравнению с альтернативными вариантами. Возможно, будучи вложенные в другие сферы использования капитала, он принес бы большего дохода. Поэтому из бухгалтерской прибыли следует вычесть процентный доход на капитал, установленный на данный момент рынком капиталов. Это уже будет экономический подход к понятию прибыли.

     2. Экономический. Прибыль есть разница между выручкой от реализации суммой текущих издержек производства и издержек упущенных возможностей, основу которых составляет альтернативный процентный доход на капитал. Экологическая прибыль может быть равна нулю. Это значит, что предприниматель использует свои ресурсы с минимальной эффективностью. Если же фирма получает экономическую прибыль, то это означает, что в данном деле (сфера отрасли) предпринимательский капитал дает больший эффект, чем минимально доступный.

     Очевидно, что и при решения вопроса  о минимально допустимом уровне ЧДД  следует также использовать экономический подход.

     Такая постановка вопроса об оценке эффективности  ИП позволит дать более объективные рекомендации при их отборе для финансирования.

     Методические  аспекты такой позиции могут  быть представлены следующим образом.

     Основной  показатель целесообразности реализации ИП – дисконтированный экономический  эффект (Э). Он может быть рассчитан по формуле

     Э=ЧДД-

     где - дисконтированный альтернативный доход.

     При неизменной величине нормы дисконта по всем элементам расчета наиболее приемлемый вариант определения  представляет следующая формула:

       
где - альтернативный доход (прибыль) на 1 – м шаге расчета;

- сумма первоначального (реального)  капитала и приращенного капитала  на 1-м шаге расчета;

- ставка налога на прибыль,  проценты.

Введение в  алгоритм расчета ставки налога на прибыль необходимо для приведения в сопоставимый вид ЧДД и  .

В соответствии с формулой сложных процентов 

             

     После соответствующих преобразований получим:

где - реальные капитальные вложения на первом, втором t-м шагах расчета;

или

      С учетом математическая модель для расчета дисконтированного экономического эффекта может быть представлена в следующем виде: