Инвестиции в инновационном процессе

      Как видно из представленной модели, и  в расчетах ЧДД, и в расчетах используется показатель – норма дисконта – Е.

Возникает вопрос, одинаково или различно значение Е при определении ЧДД и  ?

      Числовое  значение нормы дисконта в расчетах должно быть ориентировано на величину банковского процента по депозитам в Сбербанке, так как именно размещение капитала в наиболее надежном банке России служит базовой альтернативой других вариантов использования капитала.

      Вместе  с тем величина нормы дисконта при определении ЧДД определяется другими методическими подходами. Формально при оценке коммерческой эффективности ИП каждый инвестор имеет право самостоятельно устанавливать норму годового дохода на вложенный капитал, то есть каждый хозяйствующий объект индивидуальную норму дисконта.

      Однако экономически обоснованные подходы предполагают определение нижней и верхней границы нормы дисконта, в интервале которых и следует устанавливать конкретный уровень доходности капитала.

      Очевидно, что нижняя граница нормы дисконта должна определятся исходя из уровня банковских процентов по депозитным вкладам и процентов по заемным средствам (долгосрочные кредиты),  а также соотношение собственных и заемных средств для финансирования ИП. Расчетная формула может быть представлена  в следующем виде:

где - нижний уровень нормы дисконта, доли единицы;

  - банковский процент по депозитным вкладам, доли единицы;

  - кредитный процент по  заемным средствам, доли единицы;

- сумма собственного капитала, руб.

- сумма заемного капитала, руб.

      Действительно, при норме дисконта ниже уровня инвесторы предпочитают размещать денежные средства в банках и не вкладывать их непосредственно в производство.

      Верхний предел нормы дисконта определяется внутренней нормой доходности экономический смысл такой постановки вопроса заключаются в следующем: если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то равна максимальному проценту, под который можно взять кредит с тем, чтобы иметь возможность расплатиться за него из доходов при реализации проекта за время от начала его осуществления до момента ликвидации объекта (горизонт расчета – Т).

      Отсюда  следует, что превышения уровня Е  над уровнем  ставит вопрос о целесообразности разработки и осуществления проекта вследствие неприемлемости условий инвестора по норме дохода на капитал.

      По-видимому, оптимальным вариантом для выбора уровня нормы дисконта может быть среднее значение, рассчитанное по формуле

     Без условно, в расчетах коммерческой эффективности при индивидуальном подходе инвесторов к уровню доходности капитала норма дисконта может быть принята и без достаточного экономического обоснования. Однако предлагаемый методический подходы позволяют более объективно решать вопросы отбора ИП для финансирования. Особенно важным представляется решение этого вопроса для организаций, осуществляющих зависимую экспертизу таких проектов.

      С учетом вышеизложенного использования  одинакового уровня Е при расчетах ЧДД и возможно лишь в частном варианте, при котором ИП осуществляется только за счет собственных средств и норма доходности капитала при определении чистого дисконтированного дохода берется по минимуму, то есть по уровню депозитного процента.

      В общем же случае с учетом разного  уровня нормы дисконта окончательный  вариант модели дисконтированного  экономического эффекта может быть представлен формулой

    Таким образом, если величина ЧДД – положительная а Э – отрицательная, то оценка ИП по показателю ЧДД позволяет сделать вывод о целесообразности его реализации, в то время как оценка по показателю Э ставит под сомнение этот вывод, так как при размещение денежных средств в банке при годовой депозитной ставке превышает сумму ЧДД за период реализации проекта.

      С позиции коммерческой эффективности  финансовый результаты такого варианта участников осуществления ИП однозначно свидетельствуют о нецелесообразности его реализации. Если же подходить с позиции общественной эффективности, учитывающей социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты, так и «внешние» (затраты и результаты в смежных секторах экономики, бюджетные, экологические, социальные и иные внешнеэкономические эффекты), то решение по отбору такого проекта для финансирования может быть положительным, так как дисконтированный доход все же имеет положительное значение.

   

 

2.1. Расчет эффективности инвестиционного проекта

Завод по автомобилестроению ВАЗ 2111 

      В 2002 г. На предприятии ВАЗ 2111 сформированы мощности для производства 200 автомобилей  в год. Инвестиционный проект предусматривает  выпуск машин в количестве 750 штук в 2003 году и 1000 штук ежегодно за период осуществления первого этапа проекта 2003-2006 г. Действующие на начало 2002 г. Основные производственные фонд (ОПФ) составляли 99,0 мил. руб. К концу 2002 г. Необходимо ввести ОПФ на сумму 129,7 млн. руб.

      Состав  ОПФ на начало 2003 г. после ввода  дополнительный ОПФ представлен  в таблице 1. 

Таблица 1

Видовой состав ОПФ предприятия

 

      В инвестиционном проекте применяется  линейная форма начисления амортизации.

      По  зданиям и сооружениям средняя  норма амортизации принята на уровне 2 %.

      По  машинам и оборудованию средняя  норма амортизации принята на уровне 12 % (2002 г.), а начиная с 2003 г. принята ускоренная норма амортизации с коэффициентом 2, то есть норма амортизационных отчислений на период 2002-2006 гг. составит 24 %.

      2. Расчет годовой суммы амортизационных отчислений представлен в таблице  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Таблица 2

Амортизационные отчисления по инвестиционному проекту

 

     Общая сумма капитальных вложений по ИП на ежегодный выпуск 1000 ВАЗ 2111 составляет 250,8 млн. руб., в том числе:

• собственный капитал (стоимость ОПФ в 2002 г.) – 99,0 млн. руб.
• заемный капитал – 151,8 млн. руб.

     Использование заемного капитала:

• капитальные вложения в основные фонды (таблица 1) – 129,7 млн. руб.;
• пополнение оборотных средств – 22,1 млн. руб.

 

      Так как заемные средства на осуществления  ИП привлекаются за счет бюджета, то при  расчете возврата кредита взяты  проценты в размере ставки рефинансирования на 01.01.2002 – 25% без изменения этого процента по периодам возврата.

      Погашение основного кредитного долга предполагается осуществить в следующие сроки: 

 

      Такая временная структура погашения кредита, с одной стороны, определяется ожидаемыми финансовыми результатами реализации проекта, а с другой - стремление – предприятия реципиента отодвинуть возвращение основной массы заемных средств на максимально дальний срок, предусмотренный кредитным договором.

      Сумма погашения кредита по годам в  совокупности с величиной собственного капитала, а также остаточной стоимостью ОПФ    (таблица 3) служит основной для формирования денежного потока по инвестиционной деятельности.

Таблица 3

Поток реальных денег по инвестиционной деятельности