Финансовые инвестиции

В свою очередь, ценные бумаги - это денежные документы, удостоверяющие права или отношения займа  владельца документа по отношению  к лицу, выпустившему такой документ. Ценные бумаги (ЦБ) приносят их владельцам доход в виде процента (облигации) или дивиденда (акции). Все множество ЦБ принято делится на три основных вида. Это акции, облигации и производные от них ценные бумаги.

Акции - ценные бумаги, выпускаемые акционерными обществами и указывающие на долю владельца (держателя) в капитале данного общества, и в зависимости от типа могут  давать право голоса на общем собрании акционеров (простая именная). Этот вид ценных бумаг не выпускается  государственными органами, они эмиссируются только промышленными, торговыми и финансовыми корпорациями.

Облигации - это долговое обязательство, в соответствии с  которым заемщик гарантирует  кредитору выплату определенной суммы по истечении определенного  срока и выплату дохода в виде фиксированного или плавающего процента. Облигации приносят их владельцам доход  в виде фиксированного дохода от своей  нарицательной стоимости. Даже если этот процент изменяется, то сами изменения  носят строго определенный характер. [9].

Вексель - это письменное обязательство, составленное в предписанном законом форме и дающее его  владельцу безусловное право  требовать по наступлении конца  срока с лица, выдавшего обязательство, уплаты оговоренной в нем денежной суммы. Посредством передаточной надписи - индоссамента, что есть надпись на обороте векселя, он может обращаться среди неограниченного круга лиц, выполняя функции наличных денег.

Депозитные и сберегательные сертификаты - это письменные свидетельства  кредитных учреждений о получении  денежных средств от вкладчика, удостоверяющее право вкладчика на получение  внесенных денежных средств с процентами. Депозиты бывают до востребования, т.е. они дают право на изъятие определенных сумм по предъявлению сертификата и срочные, на которых указан срок изъятия вклада и размер причитающегося процента.

Ценные бумаги могут  выпускать корпорации (акции и  облигации) и государство (облигации). Выпуск облигаций является более  дешевым способ финансирования, чем  выпуск акций, так как по закону процент  по облигациям выплачивается из прибыли  до налогообложения.

Рассмотрим типы корпоративных облигаций:

- облигации под  заклад, т.е. закладные облигации,  обеспечиваются физическими активами. Закладные облигации возникли  тогда, когда потребности корпорации  в капитале стали превышать  финансовые возможности отдельных  лиц. Поскольку непрактично закладывать  имущество небольшими порциями  под отдельные долги, корпорации  выпускают одну закладную на  все имущество;

- беззакладные облигации, т.е. прямые долговые обязательства не создающие имущественных претензий к корпорации. Продаются, когда финансовый рейтинг фирмы высок, чтобы обойтись без заклада имущества, или когда отсутствуют физические активы для заклада или активы уже заложены и выпуск новых закладных облигаций невозможен;

- облигации под  заклад других ценных бумаг  фирмы. Выпускаются, когда фирма  не желает, закладывать физические  активы или не имеет таковых;

- конвертируемые  облигации, т.е. с течением времени  и при определенных условиях  могут быть обменены на акции  того же акционерного общества. Они дают инвестору право на  покупку обычных акций той  же компании по определенной  цене в определенный срок;

- доходные облигации,  те которые приносят процент  только тогда, когда заработан  доход;

Рассмотрим виды муниципальных облигаций, которые  выпускаются с целью мобилизации  средств для строительства или ремонта объектов общественного пользования: дорог, мостов, водопроводной системы и т.п.:

- облигации под  общее обязательство. Такие облигации  подкрепляются добросовестностью  эмитента, поскольку в качестве  эмитента при выпуске муниципальных  облигаций выступает орган управления, который обладает правом обложения  налогами на своей территории, эти налоги служат косвенным обеспечением муниципальных облигаций (подоходные, с оборота, на недвижимость и т.д.). Обычно облигации под общее обязательство выпускаются для финансирования проектов, не приносящий доходов;

- облигации под  доход от проекта облигации  этого типа погашаются за счет  доходов от проектов, для финансирования  которых они выпускаются (за  счет различных муниципальных  сборов, пошлин, комиссионных, платежей  за аренду и т.д.).

Также необходимо проанализировать государственные облигации, эмитируемые  государством с целью привлечения  в государственный бюджет части  заемных средств. Доходы, получаемые от ценных бумаг государства, в отличии от корпоративных ценных бумаг, имеют льготное налогообложение.

В настоящее время  Министерством финансов Российской Федерации по поручению правительства  привлекаются краткосрочные заемные  средства юридических лиц и населения  под облигационные займы. Наиболее распространенным краткосрочным займом является займ под выпуск государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). ГКО выпускаются на срок 3, 6, 12 месяцев. ГКО продаются Центральным Банком Российской Федерации и через официально уполномоченных дилеров на аукционной основе. При первичном размещении ГКО продаются ниже номинала, т.е. с дисконтом. При погашении ГКО инвесторам выплачивается номинальная стоимость и процентный доход. Также Министерством Финансов выпущены в обращение облигации Федерального займа (ОФЗ) сроком обращения 1 год. ОФЗ являются государственными купонными облигациями и имеют четыре купона. Доход по ОФЗ выплачивается ежеквартально по каждому купону. ГКО и ОФЗ являются именными бездокументарными ценными бумагами, т.е. существуют в безналичной форме в виде записи на счетах в депозитариях. Государством выпущены, и ценные бумаги на предъявителя к ним относится облигации сберегательного займа (ОСЗ). По условиям выпуска ОСЗ государством обеспечивается доходность по эти ценным бумагам выше, чем по всем остальным финансовым инструментам государства. ОСЗ являются купонными, доход инвесторам выплачивается ежеквартально. Доход по ГКО, ОФЗ и ОСЗ значительно выше, чем доход по депозитам банках. [8].

Основным видом  корпоративных ценных бумаг являются акции. Акционерные общества выпускают  акции двух видов: обыкновенные и  привилегированные:

- обыкновенные акции  дают их владельцам право на  получение дохода и на участие  в управлении корпорацией. Владельцы  обыкновенных акций имеют одинаковый  объем прав, причем номинал акций  этого вида у всех также  одинаковый. Обыкновенные акции  являются голосующими, размер  дивидендов по ним заранее  не определен и ликвидационная  стоимость, т.е. имущественная  доля при ликвидации акционерного  общества, не установлена;

- привилегированные  акции - ценные бумаги, которые  дают ее владельцу (привилегированному  акционеру) право обладания частью  достояния акционерного общества  и другие уставные права, дающие  преимущества перед остальными  акционерами. 

Владельцы привилегированных  акций имеют два основных преимущества:

- они получают  заранее определенный дивиденд  до того, как производятся выплаты  по обыкновенным акциям;

- они получают  первоочередное право на долю  активов при ликвидации корпорации.

Также акции подразделяются на размещенные и объявленные:

- размещенными признаются  те акции, которые приобретены  акционерами. Уставом акционерного  общества должны быть определены  количество и номинальная стоимость  акций, приобретаемых акционерами.  Оплата таких акций общества  может осуществляться деньгами, ценными бумагами, другими вещами  или имущественными правами либо  иными правами, имеющими денежную  оценку.

- по объявленным акциям уставом акционерного общества также должны быть определены права, порядок и условия их размещения. Дополнительные акции могут быть размещены обществом только в пределах количества объявленных акций, установленного уставом общества. дополнительные акции общества должны быть оплачены в течение срока, определенного в решении об их размещении, но не позднее одного года с момента их приобретения (размещения). Дополнительные акции, которые должны быть оплачены деньгами, оплачиваются при их приобретении в размере не менее 25% от их номинальной стоимости.

2. Анализ доходности  ценных бумаг на ЗАО «ВТБ24»

Работа на финансовом рынке сопряжена с проблемой  учета эффективности данного  вида деятельности. Иногда бывает довольно трудно оценить, насколько эффективна работа финансового директора, потому что он не производит реальной продукции, а лишь пытается управлять финансовыми активами так, чтобы они давали максимальную отдачу. Еще чаще возникает проблема выбора объекта инвестиций из всего множества, существующего на финансовом рынке.

Любое решение об инвестировании средств должно пройти экспертизу с точки зрения эффективности  вложений, которую можно определить путем изучения доходности предыдущих операций.

Под доходностью  в общем смысле понимают величину дохода от вложения финансовых средств (или, проще говоря, от предоставления активов в долг), соотнесенную с  затратами на получение данной суммы  дохода. В качестве дохода, как, впро-чем, и в качестве первоначальных активов, могут выступать не только деньги, но и векселя, товары, ценные бумаги и т.д.

Основным показателем  доходности является ставка процента, или процент.

Доход по ГКО образуется за счет дисконта, с которым они  размещаются на первичном аукционе. Стоимость ГКО измеряется (котируется) в процентах от номинала, который  составляет 1000 руб. Соответственно в  момент погашения ГКО стоит 100% номинала. В предыдущей главе указывалось, что существует несколько показателей  доходности ГКО. Рассмотрим методику их расчета.

Основной характеристикой  доходности ГКО являются показатели доходности к погашению, которые  имеют различные модификации  и используются для различных  целей.

Показатели доходности к погашению на первичном аукционе по размещению ГКО:

1. Доходность по  цене отсечения (Дотc) определяется по формуле:

(1)

где -- цена отсечения, установленная Минфином при проведении аукциона по размещению ГКО;

t -- число дней от даты аукциона до даты погашения.

2. Доходность по  средневзвешенной цене (Дср) рассчитывается по формуле:

(2)

где -- средневзвешенная цена удовлетворения неконкурентных предложений исходя из результатов первичного аукциона по размещению ГКО.

Порядок расчета  средневзвешенной цены при проведении первичного аукциона приведен в предыдущей главе.

После проведения очередного аукциона Минфин РФ публикует официальное  сообщение о его результатах, в котором среди прочих показателей  указываются доходность по цене отсечения  и доходность по средневзвешенной цене. В связи с тем, что средневзвешенная цена на первичном аукционе рассчитывалась только по удовлетворенным конкурентным заявкам, т.е. заявкам, которые имеют  цену выше цены отсечения, доходность по цене отсечения обычно превышает  доходность по средневзвешенной цене. Однако в редких случаях доходность по цене отсечения равняется доходности по средневзвешенной цене. Такая ситуация может возникнуть в случае, если Минфин удовлетворит только одну заявку с наивысшей ценой конкурентного  предложения. Опыт функционирования российского рынка государственных ценных бумаг свидетельствует, что равенство цены отсечения и средневзвешенной цены -- это не абстрактная теоретическая конструкция, а реальность, которая иногда возникает на практике. Свидетельством тому могут служить результаты аукциона по размещению 53-й серии 6-месячных ГКО, который состоялся в октябре 2006 г. На данном аукционе Минфин удовлетворил только одну -- самую дорогую заявку, по которой инвестор приобрел всего 5 облигаций. В результате цена отсечения оказалась равной средневзвешенной цене и составила 75,55% от номинала. Соответственно и доходность также была одинаковой. Данные по итогам аукциона представлены в таблице 1.

Таблица 1. Технические  итоги аукциона по размещению ГКО  серии 22053 

Серия 

22053  

Дата аукциона 

09.10.2006  

Дата погашения 

04.06.2007  

Срок обращения 

238 дней  

Объем эмиссии 

10 трлн. руб.  

Спрос 

15,9 трлн. руб.  

Размещено 

9,488 трлн. руб.  

Цена средневзвешенная 

75,55  

Цена отсечения 

75,55  

Цена максимальная 

75,55  

Доходность по средневзвешенной цене 

49,63  

Доходность по цене отсечения 

49,63  
 

Показатели текущей  доходности. После первичного аукциона по размещению ГКО они попадают на вторичный рынок, где котируются под влиянием рыночных факторов. По результатам вторичных торгов определяется текущая доходность, которая может  быть рассчитана различными методами.

3. Текущая доходность  к погашению по цене закрытия  определяется по формуле:

(3)

где -- цена закрытия, т.е. цена последней сделки, прошедшей на ММВБ по конкретной серии ГКО;

t -- число дней от даты вторичных торгов до даты погашения.

4. Текущая доходность  к погашению по средневзвешенной  цене (ДТср) определяется по формуле:

(4)

где Рср -- средневзвешенная цена по конкретной серии ГКО за прошедшую торговую сессию. Средневзвешенная цена рассчитывается после окончания торгов на основе всех сделок, проведенных на бирже в текущий торговый день, по формуле:

(5)

где -- цена i-той сделки;

-- объем i-той сделки.

Определим доходность к погашению ГКО серии 22037, по результатам  торгов средневзвешенная цена составила 94,60%, цена последней сделки -- 94,85%, до погашения осталось 50 дней.

При расчете на основе цены последней сделки получаем:

годовых

При расчете по средневзвешенной цене имеем:

годовых

При расчете по средневзвешенной цене доходность получается значительно  больше (2% при сроке 50 дней до погашения -- это довольно много).