Финансовые инвестиции

Возьмем реальную ситуацию: в управлении находится портфель ценных бумаг трех выпусков, купленных  в разное время и с разной доходностью  до погашения. Необходимо оценить среднюю  доходность портфеля ценных бумаг. Самое  простое решение, возможное в  данном случае, -- нахождение средневзвешенной мгновенной доходности портфеля, где доходность каждой бумаги взвешивается по сумме средств, вложенных в данную ценную бумагу, относительно общей стоимости портфеля. Доходность, рассчитанная таким образом, называется мгновенной потому, что в качестве цен бумаг берутся текущие котировки, которые могут измениться в любой момент.

Необходимо также  заметить, что для взвешивания  выбрана именно сумма вложений в  каждую из бумаг, так как разные выпуски  могут иметь разную текущую стоимость. Соответственно взвешивание доходности по количеству бумаг даст некорректные результаты.

В портфель ценных бумаг  ЗАО «ВТБ 24», состоящий из выпусков ГКО со следующими данными:

Таблица 5. Портфель ценных бумаг ЗАО «ВТБ 24», состоящий  из выпусков ГКО 

Номер серии 

21068 

22032 

22040  

Дата покупки 

7.08.2006 

2.08.2006 

15.07.2006  

Цена покупки, % от номинала 

81,32 

85,00 

66,50  

Количество, шт. 

25 

25 

50  

Текущая цена, % от номинала 

92,76 

94,42 

84,30  
 

Текущая дата -- 17.09.2006. Необходимо определить доходность вложений в каждую из ценных бумаг и в  среднем по портфелю.

Вычислим доходности вложений в каждую из ценных бумаг. Для этого применим уже известную  нам формулу вычисления доходности вложений, приняв при расчетах число  дней в году равным 360, без учета  факторов, влияющих на снижение реальной доходности (инфляция, налоги, комиссионные):

(29)

где -- цена продажи ГКО;

-- цена покупки  ГКО;

-- количество дней  с момента вложения до дня  продажи.

В результате расчетов получается следующая таблица данных:

Таблица 6. Таблица  данных 

Номер серии 

21068 

22032 

22040  

Дата покупки 

7.08.2006 

2.08.2006 

15.07.2006  

Цена покупки, % от номинала 

81,32 

85,00 

66,50  

Текущая цена, % от номинала 

92,76 

94,42 

84,30  

Количество, шт. 

25 

25 

50  

Текущая стоимость  вложений, руб. 

23 190 000 

23 605 000 

42 150 000  

Текущая доходность вложений, % 

126,6 

88,65 

160,6  
 

Теперь вычисляем  среднюю мгновенную доходность портфеля:

Необходимо еще  раз заметить, что полученный показатель является лишь мгновенным отражением доходности портфеля ценных бумаг и  при изменении котировок значение доходности соответственно изменится. Тем не менее, можно составить  впечатление о работе менеджера  по динамике движения данного показателя в течение квартала. Конечная доходность вложений средств, рассчитанная на основе заработанной за квартал прибыли, будет незначительно отличаться от среднеквартального значения данного показателя.

Следующая крупная  проблема, появляющаяся в реальной работе, -- изменяющаяся вследствие дополнительных перечислений или, наоборот, выплат сумма активов, находящихся в управлении менеджера. В таком случае возникает проблема оценки доходности портфеля при изменяющейся сумме вложенных средств.

Для рассмотрения проблемы необходимо пояснить некоторые термины.

Начальные вложения -- сумма, перечисленная на начало периода покупки ценных бумаг, вошедших в портфель.

Дополнительные вложения-- разница между суммами, дополнительно перечисленными на покупку ценных бумаг и изъятыми из портфеля активов на протяжении рассматриваемого периода.

Средний остаток -- средняя сумма активов в портфеле за рассматриваемый промежуток времени.

Основная задача, стоящая перед нами в данном случае, -- определение базы для расчета доходности, полученной за данный период времени. Существует несколько способов расчета среднего остатка. Мы рассмотрим самый простой -- метод процентных чисел, который используется обычно в банках при начислении процентов по вкладам с изменяющейся суммой вклада.

Расчет основан  на вычислении средневзвешенной суммы  остатка средств по счету, где  весами служит количество дней, в течение  которых данная сумма находилась на счету.

Портфель облигаций  ЗАО «ВТБ24» имеет следующую  динамику движения средств по портфелю активов:

Таблица 7. Динамику движения средств по портфелю активов 

Операция 

Дата 

Сумма, млн. руб.  

Активы на начало периода 

01.01.2007 

100  

Перечисление средств 

26.01.2007 

28  

Снятие средств 

19.02.2007 

57  

Перечисление средств 

01.03.2007 

79  

Активы на конец  периода 

01.04.2007 

180  
 

Необходимо рассчитать среднюю сумму вложений по состоянию  на 01.04.2006.

Для начала рассчитаем остаток суммы вложений на каждый день ее изменения.

1.01.2007-26.01.2007 - 100 млн.  руб.

26.01.2007-19.02.2007 - 128 млн.  руб.

19.02.2007-1.03.2007 - 71 млн.  руб.

1.03.2007-1.04.2007 - 150 млн.  руб.

На основе известных  временных периодов вычисляем средний  остаток вложенных средств (Ос) на протяжении всего периода времени  с 01.01.2007 по 30.03.2007:

Далее не составляет никакого труда рассчитать доходность инвестиций, зная среднюю сумму вложений и прибыль, заработанную за период.

Пусть чистая сумма  активов на 1.04.2007 составляет 180 млн. руб. Необходимо оценить доходность портфеля ценных бумаг.

Для этого вычисляем  прибыль как разницу между  текущей стоимостью портфеля и стоимостью портфеля на начало периода с учетом перечислений и снятия с рынка. Чтобы  рассчитать полученный за период доход (Е), применяют формулу:

(30)

где -- сумма активов  на начало периода; -- сумма активов  на конец периода; U -- дополнительные перечисления на рынок; С -- снятие средств с рынка. Доход за период составит:

Е = 180 - (100 + 28 + 79 - 57) = 30 млн. руб.

Доходность портфеля ценных бумаг определяется как отношение  рассчитанной суммы дохода к среднему остатку средств:

(31)

где t -- число дней в рассматриваемом периоде.

Доходность портфеля в составила:

3. Рекомендации по  оптимальному выбору ценной бумаги

Любой инвестор знает, что акции являются более рискованными объектами для вложения средств  по сравнению с облигациями, но в  свою очередь обеспечивают и более  высокий доход. Вопрос заключается  в том, оправдывает ли разница  в их доходности дополнительный риск, связанный с инвестированием  в акции.

В теории владелец обыкновенных акций может рассчитывать на два  источника дохода: дивидендные выплаты  при распределении части прибыли  между акционерами компании и  прирост курсовой стоимости в  случае продажи акций по цене, превышающей  цену их покупки. Ни один из этих источников дохода не является гарантированным. Во-первых, неизвестно, сумеет ли компания в отчетном периоде заработать прибыль, но даже в случае получения прибыли, неизвестно, какая ее часть будет выделена на выплату дивидендов. Во-вторых, существует неопределенность в отношении дальнейшего  движения цены акций, и нет никакой  гарантии, что владельцу акций  представится удачная возможность  продать их по более высокой цене.

Владелец облигаций  также имеет два источника  поступлений: процентные платежи в  период держания облигации (плюс возвращение  ее номинальной стоимости, если облигация  сохраняется до наступления срока  погашения) и прирост стоимости, если владелец решает не держать облигацию  до даты погашения, а продать ее по цене, превышающей цену покупки. Если рассматривать облигации, выпущенные государством, муниципальными образованиями  или корпоративными заемщиками с  высоким кредитным рейтингом, то можно сказать, что в отличие  от акций один из источников дохода по облигациям является гарантированным, а именно регулярные процентные платежи  и возврат основной суммы долга  при погашении. Поэтому облигации  часто называют инструментами с  фиксированным доходом, и поэтому  риск, связанный с владением облигациями, меньше по сравнению с риском владения акциями.

На взгляд автора, в какие ценные бумаги инвестировать  зависит от поставленных целей. Если вкладчик консерватор, то предпочтительнее облигации, если же рискованный человек  и рассчитывает на большой доход, то целесообразнее инвестирование в  акции «второго эшелона». Думаю, есть более оптимальный вариант, при условии, что инвестиции будут долгосрочными - это высоколиквидные акции, доходность проверена временем, но, тем не менее, существует вероятность риска.

Заключение

Портфели ценных бумаг коммерческих банков являются частью взаимосвязанной системы  портфелей более высокого уровня. Эта система включает, к примеру, портфель собственного капитала (уставный фонд, резервные фонды, фонды стимулирования, нераспределённую прибыль и пр.), Портфель привлечения ресурсов (активы). Функционирование всей системы портфелей  подчинено интересам обеспечения  стойкости и рентабельности института, обеспечения стойкости всей денежной системы, подверженной «эффекту домино»  и панике.

Естественно, что  каждый из участников фондового рынка, в зависимости от поставленной цели описывает эффективный вид деятельности осуществлять ли эмиссионную, инвестиционную, брокерскую деятельность, брать, продавать  и хранить ценные бумаги, либо проводить  другие операции с ними. В конечном итоге операции на фондовом рынке  оказывают влияние не лишь на профессионалов, но и на пользователей.

На взгляд автора, поставленные задачи были выполнены, а  именно для инвестора желающего  вложить сбережения на короткий срок, при этом иметь гарантии получения  дохода, подойдут облигации, особенно облигации государственного займа. Если вкладчик хочет иметь весьма большую доходность (соответственно весьма большой риск) и при этом есть возможность инвестировать  в долгосрочный период, то подойдут акции малоизвестных и вновь  созданных предприятий. Инвестируя в «голубые фишки», есть вероятность получения большего дохода, чем у «гарантированных» облигаций, но меньше, чем у весьма рискованных. Чаще всего все вышеперечисленные ценные бумаги объединяют в личном портфеле, что и вызывает проблемы у начинающих инвесторов.

Доходы, получаемые банками от портфельного инвестирования, составляют маленький удельный вес  в общей доли совокупных доходов  банков. Размер выделяемых средств  на создание портфельных инвестиций определяется каждым банком без помощи других. Беря во внимание то, что отечественный  рынок ценных бумаг довольно не стабилен и слаборазвит, на сегодняшний день большая часть банков отдают предпочтение кредитованию, либо стратегическому  инвестированию.

Список используемой литературы 

1. Aswath Damodaran. Estimating equity risk premiums. - Stern School of Business, 2001. - 24 p. 

2. Aswath Damodaran. Estimating risk free rates. - Stern School of Business, 2001. - 11 p. 

3. Bjarne Astrup Jensen. Mean variance efficient portfolios by linear programming: A review of some portfolio selection criteria of Elton, Gruber and Padberg. - Copenhagen Business School, 2001. - 29 p. 

4. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. -- М.: Вита-Пресс, 1998. - 400 с.