Фактор времени и оценка экономической эффективности инвестиций

Если колеблемость доходности у активов разная, то необходимо знать их взаимосвязь, которая характеризуется коэффициентом корреляции.     

Целесообразность  объединения ценных бумаг в портфеле можно определить с помощью коэффициента ковариации. Ковариация - мера, учитывающая дисперсию (разброс) индивидуальных значений доходности и силу их связи с доходностью других бумаг. Ковариация (COV) между двумя бумагами А и В может быть рассчитана по формуле:

                 n         __           __

COV(A, В) = ∑(k_{A i} - k_A) (k_Bi - k_B) P_i ,

                                                                                                                            _i=1

где: k_Ai и k_Bi - доходность акций А и В в i-ом периоде;

__     __

k_Ai и k_Bi - средняя доходность за весь период активов А и В;

P_i - вероятность доходности активов А и В в i-ом периоде;

n - число учитываемых значений доходности акций А и В.

Если  коэффициент ковариации имеет отрицательное  значение, то объединение этих акций в портфель снизит суммарный риск, и, наоборот, при положительном значении риск будет увеличиваться. 

Зная коэффициент ковариации (COV) можно рассчитать коэффициент корреляции (г) по формуле:

      COV (А,В)

r _А,В =  ---------------------------■

   σ_А х σ_В 

       Для определения риска финансового  портфеля может быть использована модель, в которой риск финансового актива определяется β- коэффициентом (бета-коэффициентом). Данный коэффициент позволяет оценит риск индивидуальной финансовой операции по отношению к уровню финансового риска в целом по рынку. Т.е. описывает степень взаимосвязь между изменением доходности фондового рынка в целом и доходностью конкретного актива.

       β- коэффициент в среднем по фондовому рынку равен 1. Если доходность конкретного финансового актива (акции) растет или падает быстрее, чем доходность в среднем по рынку, то β- коэффициент этого актива будет больше единицы. И, наоборот, при более медленном росте или падении доходности конкретного актива, чем в среднем по рынку, β- коэффициент будет меньше единицы. Это свидетельствует, что риск такого актива меньше среднерыночного.

β- коэффициент финансового актива рассчитывается по формуле:

β = r_s,m σ_s / σ_m,

где:

r_s,m - коэффициент корреляции между доходностью конкретной акции «s» и средней рыночной доходностью;

σ_s - среднеквадратическое отклонение доходности акции «s»;

σ_m - среднеквадратическое отклонение в среднем по фондовому рынку 

Каждый  вид финансового актива имеет  собственный β- коэффициент, зависящий от характеристики деятельности компании, которой принадлежит этот актив. Чем выше доля заемных средств, тем больше β- коэффициент. Расчеты β- коэффициента производятся ни основе длительных наблюдений за изменением курса акции. Учитывая сложность таких расчетов из-за необходимости обработки большого количества информации, β- коэффициент определяется специализированными агентствами и публикуется. 

β- коэффициент портфеля (β_р) – это средневзвешенная величина из β- коэффициентов, входящих в него активов (β_i):

 

   β_р = ∑ β_i d_i 

   где: d_i - доля актива в портфеле 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

   9. Формирование финансовых портфелей.

       Формированием инвестиционных финансовых портфелей  занимаются, в первую очередь, специализированные инвестиционные институты:

       -    взаимные фонды - в практике  США;

       -    паевые фонды (ПИФ) - в практике  РФ;

       -    специализированные инвестиционные  институты;

       -    коммерческие банки.

       Все они - профессиональные организации, занимающиеся аккумулированием финансовых ресурсов своих клиентов и использованием их на рынке капитала.

       Крупные компании имеют собственные специализированные подразделения (управления) по портфельному инвестированию. Обычно эти подразделения формируют ряд портфелей в зависимости от цели и состава включаемых в них активов.

       Портфельное инвестирование - это системное инвестирование и состоит из ряда этапов, каждый из которых имеет собственный детально разработанный механизм управления. В нем выделяются четыре основных этапа:

       -    формирование стратегии финансового  инвестирования;

       -    формирование стартового портфеля;

       -    выбор реального или оптимального  портфеля;

       -    управление реальным портфелем.

       Одна  из проблем в портфельном инвестировании - разработка стратегии финансового инвестирования, которая включает решение следующих задач:

       -    определение целей инвестирования;

       -    определение принципов инвестирования;

       -    определение способов инвестирования;

       -    выбор типов и количества финансовых  портфелей;

       -    выбор типа и количества конкретных  финансовых активов;

       -    определение объема инвестирования.

       При формировании финансовых портфелей инвестиционными институтами (взаимные фонды, паевые фонды и т.п.) в качестве основной цели может быть выбрана - максимизация дохода при определенном допустимом уровне риска и ликвидности активов. Формируя финансовый портфель, нефтяная компания, особенно в период развивающегося рынка, в качестве основной цели может выбрать - участие в акционерном капитале другой компании с целью повышения рейтинга своей компании, расширения или завоевания товарного рынка в новых регионах, влияния на работу конкурента.

       При нестабильной ситуации в мировой экономике или экономике крины в качестве цели может выступать диверсификация портфелей. Например, падение мировых цен на нефть может серьезно отразиться на эффективности работы нефтяных компаний. Следовательно, для предотвращения кризисных ситуаций в свой финансовый портфель компания включит активы развивающихся отраслей или отраслей, слабо-коррелирующих с ее производством.

       В зависимости от цели финансового инвестирования выделяют:

- стратегических инвесторов, покупающих активы для длительного владения, расширения сферы деятельности, повышения ее эффективности;

- спекулятивных инвесторов, скупающих активы с целью перепродажи.

Второй  важный вопрос, решаемый при разработке портфельной стратегии - это определение  принципов инвестирования. Среди  них различают:

- принцип  диверсификации;

- принцип  достаточной ликвидности;

- принцип  постоянной ротации ценных бумаг;

- принцип  пассивного управления портфелем;

- принцип  активного управления портфелем  и другие.

       Диверсификация  уменьшает риск недополучения дохода, так как снижение доходности от одного финансового актива компенсируется ее ростом по другим активам. При этом минимальный риск достигается при включении в портфель достаточно большого числа отраслей или мало коррелирующих активов. Считается оптимальным создание портфелей из 8-20 различных активов.

Рекомендуется также проводить отраслевую и  региональную диверсификацию, т.е. разнообразить  активы по отраслям и регионам.

В качестве примера выше приводились последствия  изменения цен на нефть. Для их преодоления рекомендуется разнообразить активы по отраслям, включая в портфели активы перерабатывающих отраслей. Формирование финансового портфеля регионального типа также может привести к большим рискам. Непредвиденные обстоятельства, стихийные бедствия одновременно могут отразиться на работе всех предприятий.

       Принцип достаточной ликвидности состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для быстрого реагирования или проведения неожиданных высокодоходных сделок.

       Принцип постоянной ротации финансовых активов исходит из того, что доходность и риски отдельных финансовых активов подвержены изменениям во времени, в определенные моменты активы могут терять свою привлекательность, в то же время появляться новые, более эффективные.

       Принцип пассивного управления характерен для консервативных и умеренно-консервативных инвесторов. В качестве главной цели при пассивном управлении выступает получение гарантированного дохода при минимальном риске и низких затратах на управление. Этот принцип предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с включением в него акции высокодоходных, стабильных компаний.

       Принцип агрессивного управления нацелен на получение высокого похода, стремление «переиграть рынок» и получить доход выше среднерыночного. При этом принципе в состав портфеля включаются высокодоходные ценные бумаги, быстрорастущие в цене. Этот тип портфельного инвестирования требует значительных затрат.

Способы инвестирования также могут быть различны. Среди них выделяют:

- участие  в акционерном капитале;

- участие  в долговом финансировании – облигации и др.

Кроме того, среди способов инвестирования выделяют:

- биржевой;

- внебиржевой;

- аукционный;

- арбитражный.

       Аукционный  способ - это приобретение акций на чековых, денежных, залоговых аукционах, проводимых в процессе приватизации или продаж. При правильном выборе объекта этот способ дает существенный эффект за счет роста курсовой стоимости приобретаемых акций в сотни и тысячи раз. Итоговая аукционная цена, как правило, бывает намного ниже рыночной, и в короткий период может быть ее существенный рост.

       Арбитражная стратегия основана на том, что один и тот же актив может иметь в разных регионах разные цены. Происходит скупка этих акций в регионах по заниженным ценам и продажа на федеральном уровне. Стратегия позволяет получить прибыль с минимальным риском. Арбитражные схемы часто используются крупными компаниями, работающими в регионах.

       Важным  моментом при формировании финансовой стратегии является определение типа финансового портфеля и отбор конкретных финансовых активов, включаемых в них.

       Портфель  дохода - это портфель, который строится в расчете на текущие дивиденды и проценты от их роста. Он ориентирован на ценные бумаги, обеспечивающие высокий и стабильный текущий доход.

       Портфель  роста - это портфель, ориентированный на финансовые активы, растущие в цене. Цель таких портфелей - прирост стоимости капитала. При создании портфелей роста внимание инвесторов могут привлекать молодые быстрорастущие компании.

       Специализированный  портфель - ориентирован на ценные бумаги определенных отраслей, бумаги смежников, бумаги конкурентов, они нацелены в основном на расширение присутствия в отрасли, регионе, на завоевание рынков сбыта продукции, на захват управления.